春節(jié)長(zhǎng)假期間，受美歐超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提振，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回暖，全球主要股指表現(xiàn)較好，其中美股納斯達(dá)克領(lǐng)漲市場(chǎng)，中概股迎來強(qiáng)勁反彈，歐洲主要股指也小幅上漲，港股迎來兔年“開門紅”，其中恒生科技指數(shù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，連續(xù)兩日漲幅超5%，對(duì)節(jié)后A股有積極的提振作用。

節(jié)前在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期不斷強(qiáng)化的背景下，債市信心欠缺，疊加1月MLF降息期待落空，債市情緒有所下沉。節(jié)后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)逐漸明朗，海外貨幣政策調(diào)整預(yù)期在強(qiáng)化，人民幣匯率拐點(diǎn)出現(xiàn)并逐步升值，不僅有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，也打開估值修復(fù)空間，將推動(dòng)A股繼續(xù)修復(fù)。股市持續(xù)走強(qiáng)會(huì)壓制債市情緒，股債蹺蹺板效應(yīng)將愈發(fā)明顯。

從海外環(huán)境來看，假期Markit公布的美國(guó)2023年1月各項(xiàng)PMI初值普遍超過預(yù)期，綜合PMI初值為46.60，不僅好于預(yù)期46.40，也高于前值45.00；與此同時(shí)，美國(guó)2022年四季度實(shí)際GDP經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也高于預(yù)期，年化季環(huán)比增速初值為2.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%。美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期有利于緩解投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，短期提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，利好權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)進(jìn)一步降溫，為政策制定者放慢加息步伐鋪平道路。最新公布的美國(guó)2022年12月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比增長(zhǎng)4.4%，相比前值4.7%回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下2021年年底以來最慢的增速水平，這標(biāo)志著美聯(lián)儲(chǔ)加息速度將進(jìn)一步放緩。最新CME數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)2月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為98.2%，雖然不可能很快進(jìn)入降息周期，但是邊際預(yù)期改善也會(huì)利好權(quán)益市場(chǎng)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期進(jìn)一步放緩，帶動(dòng)美債收益率和美元指數(shù)持續(xù)回落，年初至今10年期美債收益率累計(jì)下跌9.28%，至3.52%，美元指數(shù)累計(jì)下跌1.51%，至101.922。美元偏弱格局下，非美貨幣普遍反彈，人民幣匯率表現(xiàn)尤其亮眼。2023年以來，人民幣對(duì)美元中間價(jià)累計(jì)調(diào)升1944個(gè)基點(diǎn)，離岸人民幣匯率升值幅度2.35%，節(jié)假日期間在岸人民幣對(duì)美元匯率暫停交易，但離岸市場(chǎng)上人民幣匯率依然保持堅(jiān)挺，繼續(xù)在6.7元至6.8元區(qū)間波動(dòng)。

人民幣匯率逐漸攀升，有利于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的提升，尤其是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，避險(xiǎn)資產(chǎn)則表現(xiàn)相對(duì)遜色。我們看到，年初以來人民幣升值幅度明顯高于美元指數(shù)回落幅度，這也意味著人民幣升值不僅受到外部變量的支持，更多的是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)預(yù)期改善、市場(chǎng)情緒增強(qiáng)以及春節(jié)前結(jié)匯需求釋放等內(nèi)部因素的驅(qū)動(dòng)。

國(guó)內(nèi)方面，自去年11月以來，隨著疫情防控、地產(chǎn)等重大政策優(yōu)化調(diào)整，擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)政策加速落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化。從近期各地“兩會(huì)”發(fā)布的2023年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)看，31個(gè)省市區(qū)中有29個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期目標(biāo)定為5%左右甚至更高，全力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、拼經(jīng)濟(jì)的思路已然明確，普遍聚焦于擴(kuò)內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等國(guó)家重大戰(zhàn)略，消費(fèi)、基建和制造業(yè)成為各地穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。

未來隨著寬松政策發(fā)力見效，寬信用、寬地產(chǎn)預(yù)期向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化，內(nèi)需潛力持續(xù)釋放，經(jīng)濟(jì)將逐漸迎來好轉(zhuǎn)。節(jié)前公布的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)雖然多數(shù)仍有回落，但2022年四季度GDP和12月工業(yè)、消費(fèi)數(shù)據(jù)均好于市場(chǎng)預(yù)期。海外投資者也一致看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2023年率先復(fù)蘇，中國(guó)資產(chǎn)有望優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，也將吸引外資加速回流A股市場(chǎng)。市場(chǎng)對(duì)于春節(jié)后經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的預(yù)期依舊強(qiáng)烈，這也將繼續(xù)主導(dǎo)未來一段時(shí)間的金融市場(chǎng)走勢(shì)，債券振蕩偏弱的格局暫難改變。

從資金流動(dòng)性角度看，美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息進(jìn)程已步入尾聲，對(duì)市場(chǎng)的擾動(dòng)趨于鈍化，對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的壓力逐步緩解，另外，穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)下國(guó)內(nèi)貨幣政策仍有結(jié)構(gòu)性寬松空間。目前10年期中美國(guó)債收益率利差從2022年年底的-1.04%縮窄至-0.55%，有利于資金流向中國(guó)等新興市場(chǎng)，今年以來北向資金實(shí)現(xiàn)連續(xù)14個(gè)交易日凈買入，累計(jì)凈買入額達(dá)1125億元，這一凈買入規(guī)模明顯超過了2022年全年的凈買入規(guī)模。春節(jié)假期后現(xiàn)金大量回籠，1月28日至2月3日期間逆回購(gòu)到期23060億元，央行在公開市場(chǎng)的操作以及銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性情況將主要對(duì)債市產(chǎn)生影響。

總而言之，A股市場(chǎng)有望在基本面緩慢修復(fù)、宏觀流動(dòng)性邊際向好以及增量資金回流的推動(dòng)下延續(xù)振蕩修復(fù)態(tài)勢(shì)。債市仍處在經(jīng)濟(jì)基本面恢復(fù)和流動(dòng)性寬松預(yù)期的兩方拉鋸之下，呈弱勢(shì)振蕩格局。從比價(jià)效應(yīng)來看，股市相對(duì)債市的優(yōu)勢(shì)正在顯現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)在于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松超預(yù)期?，F(xiàn)階段需關(guān)注防控優(yōu)化和房地產(chǎn)支持信號(hào)發(fā)出后經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇疫情情況。