股指期貨

【市場要聞】

國務院常務會議要求，持續(xù)抓實當前經(jīng)濟社會發(fā)展工作，推動經(jīng)濟運行在年初穩(wěn)步回升；推動消費加快恢復和保持外貿外資穩(wěn)定，增強對經(jīng)濟的拉動力。會議指出，深入落實穩(wěn)經(jīng)濟一攬子政策和接續(xù)措施，推動重大項目建設、設備更新改造形成更多實物工作量，實施好原定延續(xù)執(zhí)行的增值稅減免等政策。堅持“兩個毫不動搖”，依法保護民營企業(yè)權益。支持平臺經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。推動企業(yè)節(jié)后快速復工復產(chǎn)。上下共同努力，鞏固和拓展經(jīng)濟運行回升勢頭。

央行延續(xù)實施碳減排支持工具等三項貨幣政策工具：一是碳減排支持工具延續(xù)實施至2024年末，將部分地方法人金融機構和外資金融機構納入碳減排支持工具金融機構范圍；二是支持煤炭清潔高效利用專項再貸款延續(xù)實施至2023年末；三是交通物流專項再貸款延續(xù)實施至2023年6月末，將中小微物流倉儲企業(yè)等納入支持范圍。央行表示，將繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎設施建設等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度。

【觀    點】

國際方面，美聯(lián)儲加息在即，市場一直預期本次加息25個基點；國內方面，政策支持力度不斷增大，今年復工復產(chǎn)或明顯早于往年。受春節(jié)假期外圍市場走強影響，期指有望于兔年第一個交易日繼續(xù)上漲。

有色金屬

【銅】

海外市場假期整體高位震蕩，倫銅價格整體微跌0.64%，庫存下降6050噸；國內庫存節(jié)日期間增加3.94萬噸，至23.6萬噸，庫存增幅較小主要由于貨運效率不暢，很多貨仍在入庫途中，預計節(jié)后國內庫存仍將繼續(xù)增加。美國2022年四季度GDP數(shù)據(jù)好于預期，表明海外需求依然穩(wěn)定；另一方面目前倫銅價格使得國內精銅出口仍能保持相對高的利潤，同時國內經(jīng)濟復蘇預期仍在，因此短期銅價預計仍將維持高位震蕩態(tài)勢。

【鋁】

春節(jié)期間，外盤LME鋁在1月20日下午3點國內收盤時價格為2614美元/噸，1月27日收盤價格為2627.5美元/噸，漲幅為0.52%。樂觀復蘇預期帶動價格偏強。庫存方面，節(jié)假日期間LME庫存小幅增加，交倉后近端結構小幅走弱；1月28日SMM國內社庫92.9萬噸，庫存較1月19日增加18.5萬噸，增加幅度偏快，但整體符合調整后預期。供應方面，電解鋁復產(chǎn)主要集中在四川地區(qū)，其余地區(qū)平穩(wěn)，海外巴林鋁業(yè)小幅增產(chǎn)，主因能源價格下降后，利潤修復。需求方面，歐美小幅補庫，國內對需求復蘇保持樂觀。節(jié)前下游廠家放假日期早于往年，訂單表現(xiàn)一般，整體備貨量有限，節(jié)后預計于初七及正月十五兩個時間點復工，復工時間于往年相比差異不大。

【鋅】

春節(jié)期間，LME鋅整體平穩(wěn)運行，絕對價格、升水均小幅震蕩。庫存方面，LME鋅庫存從18650噸小幅下降至17675噸，SMM社庫在1月20日到1月28日期間從10.30萬噸累庫至13.78萬噸，累庫3.48萬噸，整體累庫幅度符合季節(jié)性。供應方面，礦整體維持寬松，國內冶煉高利潤維持，但春節(jié)前疫情、環(huán)保等干擾下冶煉提產(chǎn)并不順利，后續(xù)重點關注節(jié)后冶煉提產(chǎn)情況。需求方面，海外整體平穩(wěn)，國內季節(jié)性走弱，疊加節(jié)前疫情、天氣等因素干擾，整體維持供需雙弱格局。目前市場對節(jié)后經(jīng)濟復蘇預期較為強烈，關注節(jié)后實際需求落地情況，預計項目實際落地前社庫將維持季節(jié)性累庫至20萬噸附近。

【鎳】

節(jié)假日期間,LME鎳價從1月20日29346元/噸小幅下跌至29010元/噸，升水亦維持偏弱震蕩。庫存方面，LME鎳庫存從51756噸小幅下降至49542噸，節(jié)前鋼聯(lián)統(tǒng)計國內精煉鎳27庫社會庫存減少1228噸至13982噸，降幅8.07%，整體顯性庫存維持偏低狀態(tài)。供應方面，節(jié)前青山電積鎳投產(chǎn)消息使得市場出現(xiàn)純鎳供應超預期增加的擔憂，純鎳相對其他鎳系產(chǎn)品溢價大幅收縮。由于電積鎳投產(chǎn)主要集中于23年2季度，考慮到爬產(chǎn)等因素當前實際供需面并未出現(xiàn)實質性扭轉，預計仍將維持資金博弈狀態(tài)，后續(xù)重點關注純鎳新項目陸續(xù)投產(chǎn)后鎳/不銹鋼比價收縮機會。

【工業(yè)硅】

節(jié)假日期間現(xiàn)貨交易停滯，節(jié)后報價與詢價較為清淡，價格整體運行平穩(wěn)。庫存方面，根據(jù)SMM調研統(tǒng)計，1月28日昆明、天津港、黃埔港三地社會庫存共計12.5萬噸，較春節(jié)前增加0.2萬噸。消息方面，南玻1月20日在投資者互動平臺表示，公司在青海省海西州新建年產(chǎn)5萬噸高純晶硅項目，項目已開工，正按計劃有序推進中。1月16日昭陽融媒微信公眾號報道，云南合盛硅業(yè)有限公司水電硅循環(huán)經(jīng)濟項目一期建設正在進行，年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅的廠房建設已經(jīng)施工到主體結構的第二層，配套設施、變電站等已全面啟動建設。目前，現(xiàn)場施工人員接近1000人，春節(jié)過后，施工人員預計達到2000—3000人。項目計劃于2023年10月份投產(chǎn)?；久娣矫?，中長期看，在2023年多晶硅項目能夠順利投產(chǎn)以及爬至滿產(chǎn)的假設下，工業(yè)硅的中長期供需矛盾將由下游有機硅板塊決定。在有機硅消費中性預期的假設下，枯豐轉換時期的供需矛盾無法支撐冶煉利潤以電價降低的方式大幅擴大，2022年Q2工業(yè)硅的絕對價格大概率跟隨成本的下降而進一步下跌。而7月份迎來多晶硅項目的集中落地之后，供需格局有望發(fā)生較大改變，下半年季節(jié)性累庫的幅度預計將同比大幅減小，價格走勢偏強運行。

鋼 材

當前絕對價格中性，現(xiàn)貨利潤盈虧平衡線，盤面利潤轉正，基差升水，現(xiàn)貨估值中性，盤面估值中性，產(chǎn)業(yè)內估值中性偏低。

本周供給小幅回升，需求季節(jié)性走弱，節(jié)后兩個工作日成交良好，以投機性需求與剛需采購為主，供給側電爐休假，建材產(chǎn)量繼續(xù)小幅下滑，節(jié)后建材端產(chǎn)量將季節(jié)性回升，庫存開始加速累庫，低產(chǎn)量下累庫速度中性，符合季節(jié)性特征，鋼材基本面矛盾不大，但需要注意庫存正逐步向社庫轉移，貨權開始分散。

低利潤下冬季鋼廠庫存不高，成本支撐造成現(xiàn)貨下方支撐較強，負反饋風險不高，在旺季預期下，盤面價格更多交易預期因素。鋼材在自身供需向寬松轉向下暫無明顯方向性驅動，伴隨爐料超量補庫進入尾聲，金三銀四將進入下游弱現(xiàn)實與上游強現(xiàn)實的博弈。

黑色處于弱現(xiàn)實強預期狀態(tài)，價格處于頂部區(qū)間，外盤近期交易流動性改善而偏強，鋼材以高位震蕩看待，建議投資者謹慎參與。

鐵 礦 石

鐵礦石絕對估值中性，相對估值中性偏高，基差偏低。

驅動端廢鋼短期對產(chǎn)量提升很有限的情況下鐵礦石為鐵元素主要供給，當前當前港口以工廠采購為主，港口疏港量季節(jié)性下滑，春節(jié)期間鐵水小幅上揚，礦石下游庫存大幅去化，近端現(xiàn)貨仍然存在較強購買力，在鐵水未明確見頂之前鐵礦石往下回調的幅度和深度不應做過多想象，隨著成材加速累庫，對于金三銀四需求的要求越來越高，高爐鐵水端大幅抬升暫時還未看到足夠的邏輯佐證，現(xiàn)貨段驅動目前仍然以鋼廠補庫需求為主，不排除鋼廠季節(jié)性提產(chǎn)的可能性。近期價格監(jiān)管文件頻出，期貨價格小幅承壓，對于05合約，遠期下游需求轉好預期無法證偽情況下預期與現(xiàn)實博弈，將表現(xiàn)為跟隨鋼材走勢但波動更大，繼續(xù)關注旺季需求的實際情況。

焦煤焦炭

煉焦煤：春節(jié)期間煤礦產(chǎn)量季節(jié)性下滑，蒙煤通關再次突破800車，近期仍有進一步增量預期。需求端表現(xiàn)平平，焦炭生產(chǎn)平穩(wěn)，節(jié)日期間消耗原料庫存為主。短期焦化廠存在一定補庫需求，但煉焦煤供給增量預期下，焦煤在黑色中仍是偏空配品種；

焦炭：節(jié)日期間生產(chǎn)較為穩(wěn)定，價格平穩(wěn)。需求端，鐵水出現(xiàn)小幅回升，節(jié)日期間鋼廠以消耗原料庫存為主，節(jié)后同樣存在補庫需求，1月29日部分鋼廠提降第三輪，焦化廠暫未回應。短期黑色系仍以預期交易為主，成材價格存在支撐情況下，短期焦炭價格具有一定支撐，關注多焦化利潤頭寸。

能 源

【瀝青】

春節(jié)期間，國際油價小幅下跌，瀝青現(xiàn)貨持穩(wěn)，節(jié)后主營煉廠小幅推漲現(xiàn)貨。假期需求清淡，煉廠出貨偏弱，廠庫明顯累庫，但整體庫存壓力不大。BU2月為3820元/噸，BU6月為3841元/噸，山東現(xiàn)貨為3560元/噸，華北現(xiàn)貨為3800元/噸，華東現(xiàn)貨為3675元/噸，山東BU2月基差為-205元/噸，山東BU6月基差為-226元/噸，BU2月-6月為-21元/噸，BU3月-6月為-8元/噸，瀝青加工綜合利潤為76元/噸。

利潤：瀝青理論利潤為正，實際加工有可觀利潤；節(jié)后備貨需求啟動，繼續(xù)推漲汽柴油價格，煉廠綜合利潤高位繼續(xù)走闊?；睿罕P面升水200+。供需存：供應維持低位，隆眾2月排產(chǎn)為178萬噸；總庫存低位。

觀點：相對估值偏高（中升水+中利潤），短期驅動中性，關注節(jié)后瀝青開工及下游復工情況。3月合約估值偏高，但下行空間或有限，建議等待更好的做空盈虧比入場。6月合約交易宏觀向好預期，以逢低做多為主，當前建議觀望。

【LPG】

PG23025022（+174），華南民用5530（+400），華東民用5450（+500），山東民用5750（+200），山東醚后6400（+220）；價差：華南基差508（+226），華東基差528（+326），山東基差928（+26），醚后基差1728（+46）；02–03月差151（+48），03–04月差–265（+0）。

估值：LPG盤面價格節(jié)前大幅沖高，PG2303收于4850元/噸之上；現(xiàn)貨節(jié)前成交一般，價格漲幅有限,節(jié)后大幅推漲?；钯N水擴大；月差走出正套，遠期曲線Back結構維持，四月翹起；內外價差倒掛大幅加深。內盤估值水平偏低。

驅動：國際油價高位震蕩，Brent站穩(wěn)86美元。假期外盤交易歐美經(jīng)濟軟著陸及中國經(jīng)濟復蘇，風險資產(chǎn)多數(shù)上漲，原油表現(xiàn)相對偏弱；海外丙烷表現(xiàn)極強，相對強弱：FEI>CP>MB>原油，中東檢修、美灣大霧以及春節(jié)假期燃燒需求的提振導致短期供需矛盾快速發(fā)酵。中長期視角下，美國C3基本面依舊偏寬松，中東裝置檢修預計持續(xù)1.5個月左右，一旦供給端短期擾動解除，亞洲資源偏緊的局面可能得到緩解；國內方面，進口成本大幅推漲且港口及煉廠庫存不高，疊加下游節(jié)后補貨，短期現(xiàn)貨仍有推漲動力。

觀點：短期看節(jié)后內盤大概率會出現(xiàn)補漲。中長期來看丙烷供給不存在明顯瓶頸，LPG若維持高價需要看到需求的大幅改善，而隨著步入燃燒淡季，需求的邊際增量仍需依靠PDH。當前PDH利潤已經(jīng)偏低，部分裝置排出檢修計劃，如果PDH利潤進一步壓縮，可能會影響新裝置投產(chǎn)或者帶來更多檢修。建議在LPG推漲，PDH利潤持續(xù)走弱的情況下，關注空配LPG的機會。同時今年倉單量同比低于往年，月差交易應給出更高的安全邊際。

橡膠

【數(shù)據(jù)更新】

現(xiàn)貨價格：美金泰標1510美元/噸（+30）；人民幣混合11400元/噸（+250）。

期貨價格：RU主力13390元/噸；NR主力10240元/噸。

基差：泰混-RU主力基差-1990元/噸。

【資    訊】

2022年12月份，中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計66.50萬噸，環(huán)比上漲7.94%，同比上漲30.64%。2022年1-12月份，中國進口天然橡膠（包含乳膠、混合膠）共計606.05萬噸，同比去年同期增加12.78%。

【總    結】

春節(jié)期間外盤橡膠上漲，泰國原料價格走強，周末國內現(xiàn)貨價格有所上漲但成交難尋。供應端，主產(chǎn)區(qū)向季節(jié)性低產(chǎn)季過渡，產(chǎn)區(qū)供應壓力減弱，原料價格存上漲趨勢；需求端，隨著節(jié)后復工復產(chǎn)，終端消費或能回暖。當前經(jīng)濟復蘇邏輯下市場普遍持樂觀態(tài)度，需求好轉預期偏強，中長期關注預期兌現(xiàn)情況。

PVC

現(xiàn)貨市場，PVC回升，燒堿高位。

電石法PVC：華東6455（日+20，周+200）；華北6310（日+0，周+170）；華南6485（日+20，周+180）。

乙烯法PVC：華東6600（日+0，周+265）；華北6550（日+0，周+225）；華南6650（日+0，周+275）。

液堿：華東1120（日+0，周+0）；華北1100（日+0，周+0）；西北1050（日+0，周+0）。

片堿：華東4550（日+0，周+0）；華北5000（日+0，周-150）；西北4100（日+0，周-150）。

期貨市場，盤面走強；基差偏低；5/9價差低位。

期貨：1月6635（日+0，周+211）；5月6696（日+0，周+205）；9月6692（日+0，周+190）。

基差：1月-75（日-55，周+20）；5月-117（日-59，周+33）；9月-119（日-54，周+41）。

月差：1/5價差-61（日+0，周+6）；5/9價差4（日+0，周+15）；9/1價差57（日+0，周-21）。

利潤，燒堿高位；乙烯法PVC、蘭炭及電石一般；電石法PVC較差。

燒堿：華東880（日+0，周+0）；華北1096（日+0，周+0）；西北941（日+0，周+0）。

原料：蘭炭-385（日-8，周-115）；電石166（日+0，周+55）。

電石法：西北一體制-271（日+35，周+175）；華東外采制-754（日+20，周+55）；華北外采制-732（日+0，周+25）；西北外采制-512（日+35，周+95）。

乙烯法：石腦油制-166（日-63，周+103）；MTO制-32（日+1，周+163）；外采乙烯制891（日+2，周+474）；VCM制255（日+104，周-392）。

供需，供應略增；需求回落；庫存略增，表需回升。

供應：整體開工77.7%（環(huán)比+0.2%，同比+2.9%），周產(chǎn)量42.7萬噸（環(huán)比+0.1萬噸，累計同比+49.6%）。

需求：下游開工40.3%（環(huán)比-5.3%，同比-33.1%）。

庫存：社會庫存45.9萬噸（環(huán)比+0.3萬噸，同比+41.6%）；周表需43.9萬噸（環(huán)比+0.9萬噸，累計同比+65.5%），周國內表需40.1萬噸（環(huán)比+0.9萬噸，累計同比+74.4%）。

【總    結】

春節(jié)期間PVC現(xiàn)貨走強，節(jié)前期貨走強，基差低位，5/9低位。近期PVC供應處于高位，下游階段性需求起速，終端需求低迷；庫存正經(jīng)歷考驗，不過表需仍處于高位；原料價格回落，但是綜合利潤不高，下方空間不大。當前主要利多因素在于利潤較差、成本高企；主要利空因素在于供應高位、下游剛需較弱、終端需求較弱、外需轉弱。策略：當前觀望為主。

純堿玻璃

現(xiàn)貨市場，純堿及玻璃走強。

重堿：華北3000（日+0，周+75）；華中3015（日+25，周+90）。

輕堿：華東2805（日+40，周+40）；華南2860（日+0，周+0）。

玻璃：華北1652（日+0，周+16）；華中1700（日+0，周+40）；華南1780（日+40，周+40）。

純堿期貨，盤面上漲；基差偏低；5/9月間價差高位。

期貨：1月2225（日+0，周-899）；5月3022（日+0，周+103）；9月2525（日+0，周+104）。

基差：1月715（日+5，周+983）；5月-82（日-35，周-26）；9月415（日-20，周-95）。

月差：1/5價差-797（日+0，周-1002）；5/9價差497（日+0，周-1）；9/1價差300（日+0，周+1003）。

玻璃期貨，盤面上漲；基差較低；5/9月間價差在-30元/噸附近。

期貨：1月1749（日+0，周+314）；5月1746（日+0，周+84）；9月1785（日+0，周+84）。

基差：1月-113（日-14，周-249）；5月-110（日-15，周-66）；9月-149（日-24，周-62）。

月差：1/5價差3（日+0，周+230）；5/9價差-39（日+0，周+0）；9/1價差36（日+0，周-230）。

利潤，純堿高位；玻璃低位；堿玻比高位。

純堿：氨堿法毛利724（日+13，周-29）；聯(lián)堿法毛利948（日+2，周-44）；天然法毛利1178（日+3，周-29）。

玻璃：煤制氣毛利-109（日+1，周-29）；石油焦毛利-117（日-16，周+11）；天然氣毛利-157（日-3，周+25）。

堿玻比：現(xiàn)貨比值1.83（日+0.02，周+0.04）；1月比值1.27（日-0.01，周-0.84）；5月比值1.73（日+0.01，周-0.03）；9月比值1.41（日-0.01，周+0.03）。

純堿供需，供應處于高位；輕堿需求略降，重堿需求回落；庫存去化，表需回升。

供應：整體開工89.2%（環(huán)比-2.1%，同比+9.9%），產(chǎn)量59.5（環(huán)比-1.3，累計同比+65.7%）。

需求：輕堿下游開工62.4%（環(huán)比-0.2%，同比+3.0%）；光伏日熔量77980（環(huán)比+0，同比+89.0%），浮法日熔量160180（環(huán)比-1400，同比-8.6%）。

庫存：廠庫22.4（環(huán)比-3.0，同比-87.0%）；表需64.4（環(huán)比+2.3，累計同比+66.5%），國內表需60.2（環(huán)比+2.3，累計同比+58.8%）。

玻璃供需，供應回落；終端需求低位；庫存轉增，表需大幅回落。

供應：產(chǎn)量1588（環(huán)比-14，累計同比+34.5%）浮法日熔量160180（環(huán)比-1400，同比-8.6%）。

需求：1-12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負增長。

庫存：13省庫存5303（環(huán)比+295，同比+38.5%）；表需1329（環(huán)比-450，累計同比+45.9%），國內表需1296（環(huán)比-450，累計同比+44.8%）。

【總    結】

春節(jié)期間純堿現(xiàn)貨走強，節(jié)前期貨走強，基差低位，5/9高位；春節(jié)期間玻璃現(xiàn)貨走強，節(jié)前期貨走強，基差低位，5/9低位。目前純堿處于“中高利潤+中高價格+低庫存”的狀態(tài)，現(xiàn)實仍強但持續(xù)時間可能弱于預期，估值相對健康；5月合約前期下行至成本附近時表現(xiàn)出較強韌性，近期已兌現(xiàn)了大部分上漲邏輯；此外5月合約上方空間之前受玻璃壓制，近期逐步打開。玻璃處于“低利潤+中價格+高庫存”的狀態(tài)，前期現(xiàn)貨短暫好轉帶動1/5價差走強，但后續(xù)供需格局弱于預期，1/5價差向下收斂；當前玻璃利潤較低，預期有轉頭跡象，庫存延續(xù)較快的去化速度，但絕對水平仍高，持續(xù)性仍需檢驗。策略：當前觀望為主。

尿 素

【現(xiàn)貨市場】

尿素：河南2780（日+10，周+30）；山東2780（日+0，周+45）；河北2750（日+20，周+20）；安徽2830（日+10，周+40）。

液氨：河南3815（日+0，周-38）；山東4055（日+145，周+95）；河北4015（日+15，周+60）；安徽3880（日+1，周-146）。

【期貨市場】

期貨：1月2408（日+0，周-299）；5月2633（日+0，周+62）；9月2485（日+0，周+59）。

基差：1月342（日-2，周+323）；5月117（日+1，周+2）；9月265（日-3，周-2）。

月差：1/5價差-225（日+0，周-361）；5/9價差148（日+0，周+3）；9/1價差77（日+0，周+358）。

利潤，合成氨加工費回升；尿素毛利回升；三聚氰胺及復合肥毛利回落。

合成氨制尿素：加工費579（日+10，周+52）。

煤頭裝置：固定床毛利280（日+21，周-17）；水煤漿毛利527（日+22，周-17）；航天爐毛利602（日+22，周-10）。

氣頭裝置：西北氣毛利1136（日+0，周+100）；西南氣毛利1289（日+0，周+0）。

復合肥：45%硫基毛利186（日-7，周-8）；45%氯基毛利255（日+0，周+0）。

三聚氰胺：加工費-1251（日-59，周-106）。

供給，開工產(chǎn)量減少，同比偏低；氣頭開工季節(jié)性回落，同比偏低。

開工率：整體開工64.8%（環(huán)比-0.5%，同比-2.1%）；氣頭開工31.8%（環(huán)比+0.5%，同比-33.5%）。

產(chǎn)量：日均產(chǎn)量14.5萬噸（環(huán)比-0.1，累計同比+48.6%）。

需求，銷售增加，同比偏高；復合肥降負荷，庫存微累；三聚氰胺開工回升，同比偏低；港口庫存同比偏高。

銷售：預收天數(shù)8.9（環(huán)比+2.5，同比+53.4%）。

復合肥：復合肥開工29.2%（環(huán)比-10.9%，同比-21.7%）；復合肥庫存61.4萬噸（環(huán)比+2.0，同比-2.7%）。

人造板：人造板：1-12月地產(chǎn)數(shù)據(jù)：施工面積、開發(fā)投資、銷售面積、新開工面積、土地購置面積和竣工面積同比負增長。

三聚氰胺：三聚氰胺開工52.7%（環(huán)比+0.2%，同比-24.2%）；三聚氰胺庫存1.7萬噸（環(huán)比-0.0，同比-6.8%）。

港口庫存：港口庫存18.3萬噸（環(huán)比+0.9，同比+12.3%）。

庫存，工廠庫存增加，同比偏高；表需及國內表需略降。

工廠庫存：廠庫72.0萬噸（環(huán)比+1.0，同比+24.1%）；表需99.6（環(huán)比-2.0，累計同比+40.2%），國內表需87.6（環(huán)比-2.0，累計同比+24.4%）。

【總  結】

春節(jié)期間現(xiàn)貨走強，節(jié)前盤面走平強；5/9價差處于偏高位置；基差正常。1月第3周尿素供需格局基本符合預期：供應持平，銷售走強，庫存略增，表需及國內表需回落；下游復合肥大幅降負荷，庫存微累；下游三聚氰胺廠利潤低位，開工同比增速-24%。綜上尿素當前主要利多因素在于表需尚可，銷售尚可；主要利空因素在于絕對價格高位、邊際產(chǎn)能裝置利潤較高。策略：平水附近布空。

豆類油脂

【行情走勢】

1.23-27當周，CBOT大豆3月收于1512.00美分/蒲，+3.00美分，+0.20%。CBOT豆粕3月收于474.0美元/短噸，+9.7美元，+2.09%。CBOT豆油3月收于60.76美分/磅，-1.27美分，-2.05%。NYMEX原油03收于79.38美元/桶，-2.31美元，-2.83%。BMD棕櫚油04月收于3910令吉/噸，+6令吉，+0.15%。

【資　訊】

當前華爾街一致預期，美聯(lián)儲將在2月1日政策會議上宣布加息25個基點，將進一步放緩這一輪罕見暴力加息步伐。聯(lián)合國發(fā)布《2023年世界經(jīng)濟形勢與展望》報告預測，2023年世界經(jīng)濟增長將從2022年的約3%降至1.9%。報告同時預測，2023年中國經(jīng)濟增長將會加速，將達到4.8%。巴西和阿根廷計劃建立共同貨幣，巴西方面建議將新貨幣稱為“sur”(南方)，以促進地區(qū)貿易，并減少對美元的依賴。初期，它將與巴西雷亞爾和阿根廷比索平行運行。1月26日，布宜諾斯艾利斯谷物交易所表示近期的降雨令阿根廷干潤的農業(yè)種植帶長舒了一口氣，面對歷史性干旱，預計未來幾天的降雨將進一步幫助處于播種階段的農戶。過去一周，阿根廷中心農產(chǎn)區(qū)的降水阻正了該國大豆和玉米收成前景被進一步下調，大豆播種進度已經(jīng)達到98.8%，五年均值為99.8%。1月23日Agrural表示，巴西2022/23年度大豆產(chǎn)量預計為1.529億噸，較之前預估減少70萬噸，但依然是1.5億噸以上的歷史紀錄高位。印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）：2022年底印尼棕櫚油庫存為365萬噸。

【總   結】

CBOT大豆在阿根廷降雨干旱有所緩解的情況下一度跌破1500美分/蒲，之后連續(xù)2個交易日反彈說明市場對于生長形勢不佳的阿根廷大豆以后有潛在憂慮。接下來繼續(xù)關注阿根廷大豆生長情況及此前的旱情的潛在影響；春節(jié)假期期間，CBOT豆油及BMD棕櫚油持續(xù)下跌，建議觀察在前低附近價格情況下市場的心態(tài)反應。長期來看美聯(lián)儲貨幣政策走向、原油與生物柴油政策依舊是核心因素。

棉花

【數(shù)據(jù)更新】

ICE棉花期貨周三小幅上漲，但錄得近兩個月來表現(xiàn)最差的一周，此前USDA在其月度供需報告中上調美國產(chǎn)量和期末庫存預估。ICE3月期貨合約收高0.25美分，或0.3%，結算價報每磅82.29美分。

鄭棉周四繼續(xù)上漲：2305合約漲105點于14810元/噸，持倉減1萬3千余手。其中主力持倉上，多減6千余手，空減1千余手，其中多頭方東證增2千余手，國泰君安減7千余手，空頭方銀河、東證、中州各增1千余手，而中信、華融融達、國泰君安、南華各減1千余手。夜盤反彈10點，持倉減4千余手。03合約漲100點收于14805元/噸，持倉減1千余手，前二十主力持倉上，多空各減5千手上下。

【行業(yè)資訊】

據(jù)商務部數(shù)據(jù)顯示，印度2022年12月的服裝出口額為14.81億美元，同比增長1.02%，環(huán)比增長23.62%。2022年4-12月，印度的服裝出口總額達118.42億美元，同比增長6.43%。

新疆新棉加工：截至2023年1月18日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量478.83萬噸，同比減幅6.41%。整體來看，臨近春節(jié)軋花廠陸續(xù)放假，本統(tǒng)計期加工增量大幅下降，全疆加工增量17.44萬噸，較上期（2023.1.11）減少11.55萬噸。18日當日加工增量2.16萬噸，同比增幅96.09%。

公檢：截止到2023年1月18日，2022棉花年度全國公證檢驗棉花重量429.04萬噸。其中新疆檢驗重量422.38萬噸。內地檢驗重量6.67萬噸。

新疆收購：目前，新疆少數(shù)區(qū)域機采棉收購價仍保持在6.0元/公斤以上的，其余大部分地區(qū)機采棉收購價降至4.4-5.9元/公斤左右，整體保持下跌走勢。手摘棉收購價相對穩(wěn)中略有上漲，價格集中在6.7-7.1元/公斤左右。

現(xiàn)貨：1月19日，中國棉花價格指數(shù)15351元/噸，漲99元/噸。今日國內棉花現(xiàn)貨市場皮棉現(xiàn)貨隨期價上漲。今日基差持穩(wěn)，部分新疆庫31/41單28/單29對應CF301合約基差價在350-800元/噸；部分新疆棉內地庫31/41雙28/雙29對應CF301合約含雜較低基差在1000-1500元/噸。當前春節(jié)接近多數(shù)企業(yè)處于放假狀態(tài),市場購銷基本停滯，棉花企業(yè)銷售報價堅挺,以期現(xiàn)貨公司采購較多，點價交易成交增量。當前新疆庫以及內地庫資源報價均有上漲，但節(jié)前一些老客戶購銷憑信譽和友情價格持穩(wěn)或部分資源略有讓利。整體市場購銷量有限。據(jù)了解，目前新疆庫21/31雙28或單29，含雜3.1%以內的提貨價在15000-15500元/噸。部分內地庫皮棉基差和一口價資源31雙28或單28/29皮棉基差和一口價在15400-15900元/噸。

【總  結】

基于需求形勢及棉花供需結構轉為偏寬松預期，美棉難改其弱勢。但階段看，前期下跌的70美分位置短期超跌，而后反彈，又受宏觀回暖及中國需求預期支撐，因此近期呈震蕩走勢。而目前價格敏感性和波動率明顯提升，宏觀影響也在搖擺，產(chǎn)業(yè)上市場關注中國需求。國內方面，此前快速下跌后，價格低過成本線，投機需求增加，產(chǎn)業(yè)也有買入支撐。對疫情政策放松預期又成為國內宏觀上的利好驅動，且周邊商品整體反彈，均對棉價起到帶動作用。盤面持倉巨大和下游原料低庫存也對反彈形成加持作用。短期棉價依然震蕩偏強，預期改善和產(chǎn)業(yè)環(huán)比略轉好是當前市場買入的驅動。產(chǎn)業(yè)上，下游利潤改善、補庫預期、套保及預售鎖貨等影響下，使得年前棉花價格維持偏強走勢，年后需重點關注需求表現(xiàn)。同時密切關注持倉變動及資金驅動。

白 糖

春節(jié)期間，原糖主力合約自19.68美分處強勢上漲，收盤站上21美分，再度站上1個月高點。

1月23日，原糖期貨盤整，此前受到短期供應偏緊的提振，區(qū)間震蕩為主。

1月24日，原糖周二上漲，交易商稱，巴西汽油價格上漲預計刺激更多甘蔗用于生產(chǎn)乙醇。此外，由于英國天氣不利，預計22/23年度英國糖產(chǎn)量低于預期。

1月25日，原糖繼續(xù)上漲，受到巴西上調石油價格的提振。

1月26日，原糖期貨持續(xù)收高，站上一個月高位。得益于印度出口問題，美聯(lián)儲放緩加息預期的提振，全球股市上漲，宏觀產(chǎn)業(yè)雙重共振。

1月27日，原糖持續(xù)收高，持續(xù)追趕一個月高位。受到基金買盤推動，因預期馬邦產(chǎn)量下滑，這是之前的天氣因素所導致。

【行業(yè)資訊】

1.印度政府下個月將對增加糖出口配額作出決定。

2.歐盟駁回法國對甜菜農藥豁免，恐導致甜菜種植進一步下降。

3.英國22/23年度糖產(chǎn)量預計低于預期，因天氣不利。

4.巴西出口：對外貿易秘書處（Secex）公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西1月前三周出口糖122.97萬噸，日均出口量為81980.76噸，較上年1月的日均出口量64263.32噸增加27.57%。上年1月，巴西糖出口量為134.95萬噸。

5.巴西國家石油公司將汽油價格上調7.5%。巴西國家石油公司(Petrobras)本周二(24日)宣布，將從周三(25日)起將向經(jīng)銷商銷售的汽油價格上調7.5%。汽油的平均價格將上升到每升3.31雷亞爾，每升上漲0.23雷亞爾。這是盧拉政府首次上調汽油價。根據(jù)《環(huán)球報》公布的巴西燃料進口商協(xié)會(Abicom)的數(shù)據(jù)，巴西國家石油公司銷售的汽油價比國外銷售價格低14%(每升0.49雷亞爾)。

6.巴西中南部：截至1月16日糖產(chǎn)量同比增加4.4%。1月上半月巴西中南部地區(qū)壓榨甘蔗44萬噸，去年同期為0；產(chǎn)糖1.9萬噸，去年同期為0；乙醇產(chǎn)量同比增加43.31%，至2.08億升。糖廠使用35.34%的甘蔗比例產(chǎn)糖，上榨季同期0。2022/23榨季截至1月16日中南部累計壓榨甘蔗5.42087億噸，同比增加3.73%；累計產(chǎn)糖3348.3萬噸，同比增加4.43%；累計產(chǎn)乙醇276.73億公升，同比增加3.29%。

【國內現(xiàn)貨】

1月28日國內現(xiàn)貨不同程度漲幅?，F(xiàn)貨成交因集團各異。?其中廣西南華三次上調現(xiàn)貨報價，累計上調超過100元/噸。報價約在5740-5780之間。其他集團也有不同程度上漲。但是現(xiàn)貨成交量因集團而異，也有部分觀望者。

【海外宏觀】

美聯(lián)儲或放緩加息。春節(jié)期間，華爾街日報記者NickTimiraos近日再度放風，聯(lián)儲官員正準備再度放緩加息速度，2月會后聲明會探討停止加息內容。

當?shù)貢r間1月25日，CME“美聯(lián)儲觀察”更新數(shù)據(jù)顯示，美聯(lián)儲2月加息25個基點至4.50%-4.75%區(qū)間的概率為99.8%，加息50個基點的概率為0%；到3月累計加息25個基點的概率為17.4%，累計加息50個基點的概率為82.5%，累計加息75個基點的概率為0%。

【觀點】

春節(jié)期間，海外原糖大漲，受到宏觀和產(chǎn)業(yè)的雙重提振，但整體產(chǎn)業(yè)端全年供需過剩格局延續(xù)。宏觀方面，美國通脹有所回落，大概率加息放緩。驅動方面，馬邦受到天氣因素影響預計產(chǎn)量下滑預期仍存，但階段性壓榨進度與上年同期基本持平，略有所超。印度整體雙周產(chǎn)量較上年同期亦處于持平略高的狀態(tài)，關注印度階段性產(chǎn)量以及其出口政策。歐洲方面，英國受到天氣因素影響減產(chǎn)，法國受到新煙堿的限制，預計甜菜種植減少，隨后或提升甜菜收購價格，整體絕對價格以及需求端均對歐洲白糖有所利好，這利好國際糖價。巴西上調油價，利好乙醇價格，但糖價漲勢遠超乙醇，糖醇價差持續(xù)拉大。糖廠是否會加工更多乙醇尚不可知。此外，醇油比方面，仍舊利好汽油消費。該變量需要密切關注，當前對于糖價不構成主要影響。原糖底部仍舊相對明確，關注美聯(lián)儲加息，關注美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)，關注印度壓榨，關注巴西油價政策。

國內白糖受到海外提振，節(jié)后大概率開門紅，疫情徹底放開后需求復蘇可期。且加工廠仍舊進口虧損，在需求向好后，可關注收內外價差的驅動以及時機，整體逢低做多思路。

生 豬

現(xiàn)貨市場，1月28日卓創(chuàng)跟蹤全國外三元生豬均價14.85元/公斤，節(jié)前（1月20日）均價為15.24元/公斤，29日市場均價為14.29元/公斤，河南均價為14.63元/公斤。

期貨市場，1月19日總持倉89787（-4356），成交量30692(+7152）。LH2303收于15255元/噸（+285），LH2305收于17015（+75）。

【總結】

春節(jié)前后現(xiàn)貨市場幾近休市，價格缺少代表性。隨著市場開始活躍，整體表現(xiàn)穩(wěn)中偏弱。供應端，春節(jié)后出欄量增多，今年還面臨節(jié)前降重不足的供應壓力；需求端，節(jié)日效應對消費拉動效應減弱，春節(jié)后豬價易走出季節(jié)性低點。但市場亦存較大不確定性，一方面需要關注疫情防控后消費市場走向，另一方面價格如有回落，二育抄底、屠宰入庫以及政策托底等亦會改變市場供需結構，動態(tài)跟蹤市場情緒變化。