引言：春節(jié)消費數(shù)據(jù)顯著回暖符合市場預(yù)期，而節(jié)后首日A股高開低走，部分投資者擔心消費繼續(xù)修復(fù)的“時間”和“空間”，不過我們判斷——（1）修復(fù)“空間”：中國部分醫(yī)藥、食品飲料和休閑服務(wù)細分行業(yè)，相較于全球“第三階段”防疫優(yōu)化后的修復(fù)“高點”，仍有較大修復(fù)“空間”。（2）修復(fù)“時間”：出行鏈消費品能繼續(xù)修復(fù)到3月，醫(yī)藥即便“共存”后仍能獲得持續(xù)超額收益。（3）我們判斷：地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”政策和“擴內(nèi)需”政策，有助于強化中國消費行情的持續(xù)性。

春節(jié)消費：疫后消費修復(fù)，如何評估“性價比”？（1）春節(jié)“黃金周”，各類消費數(shù)據(jù)大多修復(fù)到22年，但相對于19年仍有空間。（2）靜態(tài)的景氣&估值視角，消費需求已基本修復(fù)，但消費意愿仍較低，餐飲和院線仍是“性價比”較高的行業(yè)。（3）動態(tài)估值&盈利預(yù)期視角，當前處于23年新一輪盈利回升“早周期”，相較于過去4輪盈利回升“早周期”，動態(tài)估值偏低&盈利預(yù)期偏高的（高“性價比”）消費行業(yè)主要集中在：食品飲料/醫(yī)藥生物/酒店餐飲等細分行業(yè)。

國際比較：消費行業(yè)還有多少修復(fù)“空間”？（1）Google Mobility數(shù)據(jù)顯示：海外國家“第三階段”防疫優(yōu)化后，消費需求基本已經(jīng)修復(fù)。必需消費修復(fù)的確定較高，而可選消費修復(fù)的彈性較大。（2）借鑒海外經(jīng)驗：我們可以“量化”海外消費細分行業(yè)在“第三階段”防疫優(yōu)化后的基本面&市場表現(xiàn)修復(fù)“空間”，結(jié)合當前國內(nèi)消費行業(yè)已經(jīng)修復(fù)的程度，“定量”測算出國內(nèi)仍有較大修復(fù)“空間”的行業(yè)——醫(yī)藥（生物制品/醫(yī)療服務(wù)/醫(yī)療器械/化學(xué)制藥）、食品飲料（休閑食品/調(diào)味發(fā)酵品）和休閑服務(wù)（旅游景區(qū)/航空機場）等。

國內(nèi)預(yù)判：消費行情還有多長持續(xù)“時間”？（1）我們此前提示的防疫優(yōu)化3條投資主線（消費重啟、估值修復(fù)、防疫“新常態(tài)”）均已獲得顯著超額收益。（2）出行鏈消費品在“第三階段”防疫優(yōu)化后，能持續(xù)獲得5-6個月超額收益，預(yù)計國內(nèi)出行鏈消費股行情第一階段可以持續(xù)到今年3月。（3）醫(yī)藥在實質(zhì)性“共存”后仍能獲得持續(xù)的超額收益，預(yù)計國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)仍能持續(xù)獲得超額收益。

政策展望：“穩(wěn)增長”+“擴內(nèi)需”政策，有望提升消費行情的持續(xù)性?！靶鹿凇币咔橐詠恚袊用癯~儲蓄率高位回升，顯示較為強勁的消費能力。但受到就業(yè)和收入預(yù)期走低的掣肘，央行城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，中國居民的消費意愿仍相對較低。我們判斷：地產(chǎn)鏈“穩(wěn)增長”政策+“擴內(nèi)需”政策持續(xù)加碼，將有助于修復(fù)中國居民的消費意愿，并提升消費行情的持續(xù)性（時間&空間）。

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，經(jīng)濟不及預(yù)期，流動性收緊，中美關(guān)系不確定。