注：上圖所有品種觀點為主力合約的短期觀點，具體以官網(wǎng)報告為準

宏觀&大類資產(chǎn)

注：宏觀大類和商品策略觀點可能和品種觀點不同

宏觀大類：靜待美聯(lián)儲利率決議

策略摘要

商品期貨：貴金屬、黑色建材、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品（豆菜粕、玉米）謹慎偏多；原油鏈條商品中性；

股指期貨：謹慎偏多。

核心觀點

■市場分析

北京時間2月2日凌晨3:00將迎來美聯(lián)儲利率決議。在假期美國四季度GDP和1月PMI初值超預(yù)期的影響下，截至2023年1月31日衍生品定價本輪加息頂點在4.911%（有效政策利率），計價2月議息會議將加息25bp。本周還將陸續(xù)迎來歐洲央行的利率決議，以及對加息預(yù)期影響較大的歐盟1月CPI和美國1月非農(nóng)數(shù)據(jù)。加息計價上升將加大海外風(fēng)險資產(chǎn)下行壓力，反之則將改善市場情緒。

節(jié)后國內(nèi)資產(chǎn)保持樂觀。一方面是假期期間好消息頻傳，國內(nèi)春節(jié)假期消費明顯好于去年同期，電影票房，出行，旅游消費等數(shù)據(jù)均錄得同比明顯增幅。另一方面，季節(jié)性規(guī)律也給出樂觀判斷：通過回溯近十年的春節(jié)假期樣本，我們發(fā)現(xiàn)整體國內(nèi)股指在節(jié)后二十個工作日內(nèi)呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢，樣本錄得上漲概率均不低于60%，其中中證1000（IM）表現(xiàn)突出；而國家在假期期間為平抑市場流動性所進行的資金投放，造成假期后首日市場利率有所走低，而隨著資金回籠，國債利率重新抬升。此外，本周國內(nèi)共有1.8萬億逆回購到期，關(guān)注央行對資金到期的續(xù)作情況，以及降準對沖流動性的可能。

商品分板繼續(xù)看好黑色建材和貴金屬，結(jié)合基本面和季節(jié)性，繼續(xù)看漲黑色建材，重點關(guān)注春節(jié)假期后復(fù)工復(fù)產(chǎn)下的需求驗證情況；貴金屬基于海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險和全球金融尾部風(fēng)險上行的判斷下，我們也保持樂觀。對于上述策略，最大的風(fēng)險在于隨著價格的持續(xù)走高，政府推出新一輪調(diào)控的風(fēng)險，并且最近政府提到“強化大宗商品期現(xiàn)貨市場監(jiān)管”的頻次有所增加。其他板塊來看，“暖冬”導(dǎo)致采暖需求承壓對天然氣價格造成一定沖擊，而海外的衰退預(yù)期對原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長期的原油供需格局仍偏緊，能源板塊目前維持中性；有色板塊近期同樣受到國內(nèi)經(jīng)濟預(yù)期的提振，同樣也可以關(guān)注節(jié)后需求驗證對有色板塊的利好；農(nóng)產(chǎn)品中的生豬供需兩端預(yù)計未來一季度均面臨一定壓力，進而短期拖累飼料板塊，但長期農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯仍未發(fā)生改變。

■風(fēng)險

地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球冷冬（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；各國加碼物價調(diào)控政策（商品下行風(fēng)險）。

金融期貨

國債期貨：1月制造業(yè)PMI重返榮枯線之上

策略摘要

當前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的交易邏輯難以證偽，若經(jīng)濟復(fù)蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進一步發(fā)力，而貨幣政策或僅維持穩(wěn)健狀態(tài)，穩(wěn)貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹慎偏空的態(tài)度。

核心觀點

■ 市場分析

利率市場，主要期限國債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.15%、2.54%、2.71%、2.85%和2.9%，主要期限國債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為75bp、36bp、19bp、69bp和31bp，國債利率下行為主，國債利差總體擴大。主要期限國開債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.32%、2.72%、2.9%、3.02%和3.05%，主要期限國開債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、33bp、15bp、70bp和30bp，國開債利率下行為主，國開債利差總體收窄。

資金市場，主要期限回購利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.43%、2.3%、2.36%、2.5%和2.39%，主要期限回購利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為-4bp、9bp、2bp、8bp和20bp，回購利率上行為主，回購利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.99%、2.12%、2.12%、2.23%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為38bp、24bp、25bp、24bp和11bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。

期債市場，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.06%、0.11%和0.18%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.11元、0.05元和0.09元，期貨隱含利差擴大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1035元、0.2694元和0.4662元，凈基差多為正。

■ 重點指標

從狹義流動性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動性角度看，最新的融資指標多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉角度看，前5大席位凈多持倉傾向上行，反映期債的做多力量在增強。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強。從債對股的性價比角度看，債對股的性價比降低。

■ 策略建議

雖然1月制造業(yè)PMI重回50之上，但并未影響期債走強，表明市場前期已對經(jīng)濟復(fù)蘇進行了較為充分的預(yù)期和定價，寬松流動性格局下，短債持續(xù)表現(xiàn)好于長債。

政策方面，1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不動，彰顯貨幣政策的定力，表明在寬松大基調(diào)不變的情形下，央行堅持不大水漫灌的宗旨。我們認為，當前央行操作更加重視量而非價，未來仍以穩(wěn)為主，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場消費和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無法刺激市場融資需求的迅速抬升，1月地產(chǎn)銷售仍然低迷，未來政策財政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。

數(shù)據(jù)方面，1月制造業(yè)PMI為50.1%，符合預(yù)期，并高于前值47%，主要得益于疫情形勢穩(wěn)定，生產(chǎn)生活逐步回歸正常狀態(tài)，后市隨著寬松政策逐步加碼，經(jīng)濟復(fù)蘇的局面有望延續(xù)。不過，1月商品房成交面積增速-40.5%，較前月再度跌幅擴大，房地產(chǎn)市場仍未明顯好轉(zhuǎn)，從而制約經(jīng)濟復(fù)蘇的力度。

海外方面，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，四季度GDP環(huán)比2.9%，高于市場預(yù)期的2.6%，但1月制造業(yè)PMI為46.8%，仍處于萎縮區(qū)間，12月成屋銷售降至402萬套，創(chuàng)2020年6月來新低，按揭貸款利率攀升對于地產(chǎn)的抑制作用顯著。1月19日，政府支出達到債務(wù)上限，耶倫表示暫停發(fā)債至6月5日，后期需警惕美國財政部賬戶資金耗盡對市場帶來的流動性沖擊。歐央行繼續(xù)釋放鷹派加息信號，而日本核心通脹亦持續(xù)上行，當前市場對于美聯(lián)儲今年年中暫停加息的預(yù)期較強，而歐日央行仍維持偏緊的貨幣政策節(jié)奏，促使美元仍未脫離下行趨勢。

當前國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的交易邏輯難以證偽，若經(jīng)濟復(fù)蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進一步發(fā)力，而貨幣政策或僅維持穩(wěn)健狀態(tài)，穩(wěn)貨幣、寬信用背景下，建議對后市保持謹慎偏空的態(tài)度。

■ 風(fēng)險

寬信用力度超預(yù)期；流動性收緊。

股指期貨：A股外資延續(xù)凈流入

A股三大指數(shù)調(diào)整。截至收盤，上證指數(shù)跌0.42%報3255.67點，深證成指跌0.80%報12001.26點，創(chuàng)業(yè)板指跌1.26%報2580.84點；兩市成交9002億元；北向資金延續(xù)大幅凈流入態(tài)勢，全天凈流入101.44億元。盤面上，房地產(chǎn)、石油石化、農(nóng)林牧漁、機械設(shè)備板塊領(lǐng)漲，食品飲料、計算機、醫(yī)藥生物、電子板塊跌幅居前。港股高開后沖高回落，尾盤跌幅收窄，恒生指數(shù)收跌1.03%報21842.33點，恒生科技指數(shù)跌0.82%。美國三大股指全線收漲，道指漲1.09%報34086.04點，標普500指數(shù)漲1.46%報4076.6點，納指漲1.67%報11584.55點。

春節(jié)消費明顯恢復(fù)。出行和旅行方面，文旅部測算今年春節(jié)假期全國國內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入3758億元，同比增長30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。全國消費相關(guān)行業(yè)銷售收入與上年春節(jié)假期相比增長12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長12.4%。影院火爆，貓眼專業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，消費的復(fù)蘇給予A股上行動力。

多家上市公司業(yè)績暴雷。2022年年度業(yè)績預(yù)告截止日，多家上市公司業(yè)績呈現(xiàn)虧損，其中航空、地產(chǎn)、科技等板塊均有企業(yè)暴雷，主要受政策的相關(guān)影響，但也有公司進行財務(wù)粉飾，從昨日市場情緒來看，更多體現(xiàn)的是利空出盡，積極氛圍較為濃厚。

關(guān)注聯(lián)儲議息會議。本周將公布美聯(lián)儲利率決議和非農(nóng)數(shù)據(jù)，同時伴隨著上市公司財報的披露，盡管通脹數(shù)據(jù)降溫，但過早放緩?fù)涱A(yù)期可能導(dǎo)致通脹反彈，政策的不確定性仍存，市場的風(fēng)險偏好降低，關(guān)注本周四議息會議和周五非農(nóng)數(shù)據(jù)。

行業(yè)方面，關(guān)注汽車、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁板塊。景氣度高的行業(yè)指的是未來該行業(yè)符合國家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級目標，成長空間大，同時目前營收處于快速擴張的狀態(tài)。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏，是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點關(guān)注，從數(shù)據(jù)上看，高景氣度一般擁有高ROE、高利潤增長率，交易擁擠度的指標一般由行業(yè)的成交額演算得來，當前主要為汽車、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁行業(yè)。

總的來說，A股外資延續(xù)大幅凈流入態(tài)勢，主要由于國內(nèi)外經(jīng)濟增速劈叉，國內(nèi)增長而海外衰退風(fēng)險較大。展望全年，中國宏觀經(jīng)濟見底回升，而海外主要經(jīng)濟體或?qū)⑦M入衰退，外資回流中國市場意愿增強，金融市場投資信心和預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，看好2023年A股，尤其是中小企業(yè)的修復(fù)將更加顯著，盈利反彈空間更大，股指方面重點把握IM、IC做多機會，關(guān)注國內(nèi)政策的落地效果和海外加息情況。行業(yè)方面，節(jié)后消費板塊兌現(xiàn)盈利，關(guān)注汽車、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁板塊逢低做多機會。

■策略

股指謹慎偏多

■風(fēng)險

若中美關(guān)系轉(zhuǎn)差、海外貨幣政策超預(yù)期收緊、發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機、地緣風(fēng)險升級，股指有下行風(fēng)險。

能源化工

原油：成品油裂差仍處于高位

■   投資邏輯

從近期的高頻庫存來看，全球石油庫存在12月至1月出現(xiàn)累庫，累庫力度大于季節(jié)性，從地區(qū)庫存來看，除了美國以外其他地區(qū)的油品庫存基本恢復(fù)至5年同期及以上水平，美國原油與成品油總庫存仍處于歷史偏低水平，但西北歐、新加坡以及富查伊拉油品庫存均恢復(fù)至正常水平，除美國以外其他地區(qū)油品偏低的情況有所改善，但在歐盟制裁俄羅斯成品油的影響下，當前成品油裂解價差仍舊處于偏高水平，我們認為仍舊需要依靠中國成品油出口以及新的煉化項目投產(chǎn)來改善全球煉廠產(chǎn)能瓶頸，從中期來看，隨著全球石油需求增長放緩以及中東亞太大煉化項目投產(chǎn)，成品油的供需矛盾將會得到緩解。

■   策略

中性，單邊觀望為主，二季度做空柴油裂差

■   風(fēng)險

下行風(fēng)險：俄烏局勢緩和，伊朗核談出現(xiàn)重大進展、宏觀出現(xiàn)尾部風(fēng)險

上行風(fēng)險：中東地緣政治升溫，俄烏沖突顯著升級

燃料油：歐盟禁運臨近，俄羅斯供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)

■   市場分析

2月5號開始，歐盟對俄成品油禁運就將生效，近期歐盟成員國加緊對非俄柴油資源的采購，旨在禁令生效前盡量補充庫存?？紤]到歐洲是俄羅斯柴油的主要買家，在制裁落地后俄羅斯油品銷售（尤其是柴油）將遭遇重大挑戰(zhàn)。站在燃料油市場的角度，如果未來俄羅斯油品找不到足夠的買盤，那么在庫容消耗后其煉廠開工負荷將被動下滑，導(dǎo)致包括燃料油（主要是高硫燃料油）在內(nèi)的油品供應(yīng)整體收縮。對于目前面臨過剩矛盾的高硫油市場來說，這是潛在利多信號。但俄羅斯實際煉廠開工的變化、以及禁運后燃料油的貿(mào)易流向仍需要進一步跟蹤，暫時不宜對FU行情抱過高期待。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合約，短期LU或彈性更強；中期關(guān)注FU 正套機會（如FU2305-2309）

■   風(fēng)險

原油價格大幅下跌；全球煉廠開工超預(yù)期；FU倉單量大幅增加；LU倉單大幅增加；航運業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期

液化石油氣：2月CP大幅上調(diào)，盤面勢頭有所轉(zhuǎn)弱

■   市場分析

昨日沙特阿美公司公布2月CP價格，丙丁烷均有大幅上調(diào)。丙烷為790美元/噸，較上月上調(diào)200美元/噸；丁烷790美元/噸，較上月上調(diào)185美元/噸。事實上，近期外盤掉期市場的強勢已經(jīng)對沙特官價的上調(diào)做出了定價，背后一方面反映對中國需求復(fù)蘇的預(yù)期，另一方面也有供應(yīng)端因素刺激，中東局部港口計劃檢修，地區(qū)供應(yīng)或邊際收縮。整體來看，在供需兩端因素驅(qū)動下，LPG短期市場情緒偏強，不排除價格進一步?jīng)_高的可能。但需要注意的是，市場同樣存在隱憂。由于丙烷原料價格的持續(xù)上漲，LPG下游裝置（主要是PDH）利潤逐漸承壓。后期如果成本壓力引發(fā)了PDH的虧損性減產(chǎn)，LPG需求面臨顯著下滑風(fēng)險。另外，排除短期檢修因素的擾動，從中期角度來看LPG整體供應(yīng)仍是充裕的。因此，在PG期價已經(jīng)有巨大漲幅（從底部漲幅接近30%）的背景下，我們認為追漲風(fēng)險收益比不高。近兩日盤面已經(jīng)有見頂回落的跡象，此前低位建倉者可以考慮擇機平倉離場。

■   策略

短期中性偏多，不宜追漲；前期多頭可擇機逐步離場

■   風(fēng)險

原油價格大幅下跌；中東與北美LPG出口超預(yù)期；國內(nèi)煉廠產(chǎn)量超預(yù)期；燃燒消費不及預(yù)期；PDH裝置負荷大幅下滑

石油瀝青：市場維持偏緊態(tài)勢，短期壓力有限

■   市場分析

目前國內(nèi)瀝青市場維持供應(yīng)偏緊態(tài)勢。雖然剛需大幅回歸仍有待時日，但持續(xù)處于低位的供應(yīng)與庫存支撐了市場情緒。昨日在原油回調(diào)時，國內(nèi)瀝青現(xiàn)貨價格則整體保持穩(wěn)固（甚至局部有小幅上調(diào)）。往前看，參考排產(chǎn)數(shù)據(jù)2月產(chǎn)量或進一步下降，煉廠端庫存壓力有限，基本面偏緊的狀態(tài)有望在短期延續(xù)?？傮w而言，我們認為在油價中樞平穩(wěn)運行的前提下，瀝青市場短期利空有限，價格或受到支撐?？紤]到盤面近期已有不小漲幅，估值不低，建議以逢低多思路為主。另外需要對瀝青裝置開工負荷變化保持關(guān)注，注意利潤改善后開工超預(yù)期的風(fēng)險。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合約

■   風(fēng)險

原油價格大幅下跌；瀝青煉廠開工率大幅提升；終端需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期  

PTA：TA現(xiàn)貨市場好轉(zhuǎn) PX開工積極性提升

策略摘要

逢低做多。春節(jié)期間，國內(nèi)多套TA裝置重啟，帶來TA季節(jié)性累庫，TA加工費波動有限，另外關(guān)注節(jié)后下游聚酯復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度；PX新增產(chǎn)能釋放后未有兌現(xiàn)明顯累庫壓力，海外芳烴偏緊給予PTA成本支撐。

核心觀點

■  市場分析

TA方面，基差-35元/噸（-15），現(xiàn)貨累庫，基差持續(xù)走弱；TA加工費251元/噸（-22），負荷提升，加工費快速回落。春節(jié)期間多套裝置復(fù)工重啟，其中包括虹港石化250萬噸，逸盛新材料360萬噸以及逸盛寧波200萬噸。TA負荷明顯回升，帶來TA季節(jié)性累庫，TA加工費有承壓預(yù)期，但波動區(qū)間有限。

PX方面，PX加工費375美元/噸（-8），高位震蕩；由于海外汽油韌性，韓國PX被分流到美國，中國PX進口量預(yù)期下滑，原亞洲PX逐步進入累庫周期的預(yù)期落空，中國PX1-2月改善為供需平衡到小幅去庫。另外3-4月亞洲PX檢修預(yù)期，PX加工費短期仍堅挺。

終端方面，下游工廠春節(jié)放假，負荷維持整體低位，后期關(guān)注聚酯負荷能否快速修復(fù)。

■  策略

逢低做多。春節(jié)期間，國內(nèi)多套TA裝置重啟，帶來TA季節(jié)性累庫，TA加工費波動有限，另外關(guān)注節(jié)后下游聚酯復(fù)工復(fù)產(chǎn)進度；PX新增產(chǎn)能釋放后未有兌現(xiàn)明顯累庫壓力，海外芳烴偏緊給予PTA成本支撐。

■  風(fēng)險

原油價格大幅波動；PX新裝置投產(chǎn)進度；宏觀面改善的終端需求不及預(yù)期。

PF：成本端價格回調(diào)，PF利潤有所修復(fù)

策略摘要

油價持續(xù)下跌，受成本端價格回落影響，PF期貨價格震蕩下行。部分工廠已經(jīng)開始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，靜待后勢需求回暖。當前短纖期貨受宏觀寬松及油價影響，暫時保持觀望。

核心觀點

■  市場分析

PF基差-60元/噸（+0），基差持續(xù)走弱。

TA及EG價格高位回落，PF價格震蕩下行。PF生產(chǎn)利潤114元/噸（+16），由于成本端價格回調(diào)，生產(chǎn)利潤有所修復(fù)。

上周滌綸短纖權(quán)益庫存天數(shù)12.2天（+0），節(jié)后庫存恢復(fù)正常水平。上周直紡滌短負荷71.9%（+0）。

昨日短纖產(chǎn)銷在24（-8），產(chǎn)銷一般。滌紗開工率24%（+0），開工率下降至較低水平，隨著后期復(fù)工復(fù)產(chǎn)后將逐步回升。

■  策略

（1）單邊：油價持續(xù)下跌，受成本端價格回落影響，PF期貨價格震蕩下行。部分工廠已經(jīng)開始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，等待后期需求端回暖。當前短纖期貨受宏觀寬松及油價影響，暫時保持觀望。

■  風(fēng)險

下游需求何時恢復(fù)，上游原料價格擺動。

甲醇：市場價格重心上漲,下游企業(yè)備貨積極

策略摘要

謹慎觀望，在進口減少，MTO甲醇需求維持低位背景下，甲醇預(yù)期延續(xù)季節(jié)性累庫。但同時關(guān)注年后需求回升預(yù)期的兌現(xiàn)情況。

核心觀點

■市場分析

甲醇太倉現(xiàn)貨基差略有縮小在05+0,基差節(jié)前走弱后于節(jié)后略回升。

國內(nèi)總體開工隨氣頭恢復(fù)，緩慢抬升。山西焦化1月14日重啟正常運行；卡貝樂1月14日產(chǎn)出產(chǎn)品，運行正常；瀘天化檢修延期到1月底。海外裝置伊朗帶動穩(wěn)定恢復(fù)，其它部分后期有檢修計劃，需要持續(xù)關(guān)注。伊朗marjan上上周后半周恢復(fù)運行負荷不高。挪威statoil90萬噸2月開始計劃檢修2-3個月；德國shell40萬噸后期有機會檢修；馬石油檢修計劃或取消或推遲。

整體來看，國產(chǎn)量調(diào)整不大。伊朗限氣檢修仍持續(xù)，關(guān)注2-3月進口下滑程度。外購甲醇MTO開工仍偏低，斯爾邦盛虹、誠志1期、魯西化工仍然復(fù)工待定。神華寧煤存在檢修計劃，約3月下旬。

■策略

謹慎觀望，在進口減少，MTO甲醇需求維持低位背景下，甲醇預(yù)期延續(xù)季節(jié)性累庫。但同時關(guān)注年后需求回升預(yù)期的兌現(xiàn)情況。

■風(fēng)險

原油價格波動，煤價波動，MTO裝置開工擺動

聚烯烴：宏觀預(yù)期與現(xiàn)實博弈中，聚烯烴震蕩回調(diào)

策略摘要

周二化工市場氣氛不佳，塑化鏈承壓調(diào)整。隔夜國際油價大跌超2%，內(nèi)盤原油跟隨回落，利空油化工品種士氣，供應(yīng)端看，節(jié)后排產(chǎn)穩(wěn)定，裝置正常生產(chǎn)，標本排產(chǎn)偏高，供應(yīng)壓力未減。需求端看，下游處于復(fù)工階段，需求維持偏低水平，現(xiàn)貨成交改觀有限。宏觀環(huán)境向好，市場實際需求有待驗證。前期反彈幅度較大，市場短期或震蕩休整，重點關(guān)注原油走勢和裝置投產(chǎn)進度，聚烯烴維持觀望，等待進口窗口大幅打開再考慮配空。

核心觀點

■市場分析

庫存方面，石化庫存82萬噸，較上一日+1.5萬噸。石化庫存同比去年偏低，節(jié)前由于中游囤了不少貨，需密切關(guān)注需求復(fù)蘇情況，避免引起中游拋售，有潛在利空。

基差方面，LL華東基差在-90元/噸，PP華東基差在-110元/噸，基差變化不大。

生產(chǎn)利潤及國內(nèi)開工方面，PP生產(chǎn)利潤原油制處于虧損狀態(tài)。由于丙烷價格大幅上漲，PDH制PP利潤出現(xiàn)大幅虧損，LL油頭法生產(chǎn)利潤為正，這種情況將促進廠家進一步生產(chǎn)LL增加供應(yīng)，而控制PP的產(chǎn)出。

非標價差及非標生產(chǎn)比例方面，HD 注塑-LL 價差轉(zhuǎn)負，LL開工率轉(zhuǎn)升，HD 持續(xù)上升，近期PE開工率偏高。PP低融共聚-PP拉絲價差有所回落。

進出口方面，PE和PP進口窗口皆已經(jīng)打開。

■策略

（1）單邊：建議關(guān)注中游累庫情況，同時留意下游復(fù)蘇情況，LL和 PP都暫觀望。 

（2）跨期：暫觀望。

■風(fēng)險

原油價格波動，下游補庫持續(xù)性，匯率貶值導(dǎo)致的進口窗口上移，俄烏沖突惡化。

EB：上游純苯強勢，帶動EB價格高位震蕩

策略摘要

逢低做多。國內(nèi)開工率偏高，苯乙烯節(jié)后兌現(xiàn)快速累庫，但2月仍有浙石化及鎮(zhèn)海等檢修計劃，若檢修計劃兌現(xiàn)則2月EB將重新進入供需平衡，節(jié)前市場交易節(jié)后需求恢復(fù)預(yù)期，關(guān)注兌現(xiàn)程度。另外，上游純苯的強勢亦給予苯乙烯成本推升支持，關(guān)注海外芳烴能否在汽油帶動下進一步走強。

核心觀點

■ 市場分析

周一純苯港口庫存26.65萬噸（+0.91萬噸），仍累庫狀態(tài)，節(jié)后預(yù)計延續(xù)累庫。純苯加工費285美元/噸（+32美元/噸），加工費仍偏高。

EB基差-25元/噸（-5元/噸），EB生產(chǎn)利潤469元/噸（-41元/噸）。節(jié)后苯乙烯快速兌現(xiàn)累庫預(yù)期，有一定庫存壓力。

下游方面，關(guān)注節(jié)后需求回升力度。

■ 策略

逢低做多。國內(nèi)開工率偏高，苯乙烯節(jié)后兌現(xiàn)快速累庫，但2月仍有浙石化及鎮(zhèn)海等檢修計劃，若檢修計劃兌現(xiàn)則2月EB將重新進入供需平衡，節(jié)前市場交易節(jié)后需求恢復(fù)預(yù)期，關(guān)注兌現(xiàn)程度。另外，上游純苯的強勢亦給予苯乙烯成本推升支持，關(guān)注海外芳烴能否在汽油帶動下進一步走強。

■ 風(fēng)險

原油價格波動，海外汽油對海外芳烴的支撐

EG：供應(yīng)端壓力加大，EG震蕩回落

策略摘要

謹慎觀望。江浙多套裝置短期檢修背景下，EG港口庫存節(jié)后大幅累庫，供應(yīng)逐步恢復(fù)背景下，后續(xù)仍是累庫預(yù)期。前期市場主要交易節(jié)后恢復(fù)預(yù)期以及5月份EG往EO的轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)程度。

核心觀點

■   市場分析

基差方面，周二EG張家港基差-124元/噸（-3）。

生產(chǎn)利潤及國內(nèi)開工，周二原油制EG生產(chǎn)利潤為-1557元/噸（-13），煤制EG生產(chǎn)利潤為-1621元/噸（-100），仍維持深度虧損。

開工率方面，春節(jié)期間裝置出現(xiàn)短期問題：寧波一套80萬噸/年的MEG裝置、江蘇一套100萬噸/年的MEG裝置于春節(jié)期間短停后逐步重啟提負；盛虹100萬噸裝置原計劃投產(chǎn)但目前可能推遲，江蘇另一套90萬噸/年的MEG裝置小修半個月。

進出口方面，周二EG進口盈虧-140元/噸（-30），進口持續(xù)一定虧損，到港有限。

下游方面，周二長絲產(chǎn)銷20%（+5%），滌絲產(chǎn)銷延續(xù)冷清，成交慘淡，短纖產(chǎn)銷24%（-8%），滌短銷售清淡。

庫存方面，本周一CCF數(shù)據(jù)EG華東港口庫存110.1萬噸（+18），主港大幅累庫。

■   策略

謹慎觀望。江浙多套裝置短期檢修背景下，EG港口庫存節(jié)后大幅累庫，供應(yīng)逐步恢復(fù)背景下，后續(xù)仍是累庫預(yù)期。前期市場主要交易節(jié)后恢復(fù)預(yù)期以及5月份EG往EO的轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)程度。

■   風(fēng)險

原油價格波動，煤價波動情況，工廠檢修持續(xù)性，下游需求恢復(fù)情況。

尿素：現(xiàn)貨成交僵持，關(guān)注庫存壓力

策略摘要

昨日國內(nèi)主流市場盤整為主，大范圍農(nóng)需跟進暫未出現(xiàn)。截至1月28日，國內(nèi)尿素企業(yè)總庫存量在94.28萬噸，達到近3年同期新高，需要關(guān)注后期庫存是否會持續(xù)升高，從而導(dǎo)致尿素企業(yè)出貨壓力增加。

核心觀點

■市場分析

期貨市場：1月31日尿素主力收盤2533元/噸（-55）；前二十位主力多頭持倉：92025（+2669），空頭持倉：90558（+2208），凈多持倉：1467（+1681）。

現(xiàn)貨：1月31日山東臨沂小顆粒報價：2780元/噸（0）；山東菏澤小顆粒報價：2770元/噸（0）；江蘇沐陽小顆粒報價：2810元/噸（0）。

原料：1月31日小塊無煙煤1880元/噸（0），尿素成本2321元/噸（0），尿素出口窗口-90美元/噸（0）。

生產(chǎn)：截至1月18日，煤制尿素周度產(chǎn)量89.38萬噸（-0.53%），煤制周度產(chǎn)能利用率81.86%（-0.44%），氣制尿素周度產(chǎn)量12.40萬噸（+5.35%），氣制周度產(chǎn)能利用率33.37%（+1.7%）。

庫存：截至1月19日港口庫存20.8萬噸（+0.1），廠庫庫存78.77萬噸（-6.33）。

觀點：昨日國內(nèi)主流市場盤整為主，大范圍農(nóng)需跟進暫未出現(xiàn)，短期下游拿貨情緒降溫，市場逐漸呈現(xiàn)僵持狀態(tài)。

■策略

中性：近兩日市場成交有下降，工業(yè)需求的恢復(fù)還需要一定時間，而農(nóng)業(yè)需求相對分散，所以行情再漲有一定壓力。截至1月28日，國內(nèi)尿素企業(yè)總庫存量在94.28萬噸，而目前2月暫無企業(yè)有檢修計劃，且隨著前期氣頭企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，日均產(chǎn)量會有增加，企業(yè)庫存壓力會有所增加，后期需要觀察下游需求釋放的程度是否能夠抵消此壓力。就目前而言，期貨以寬幅震蕩對待。

■風(fēng)險

2月上旬人造板行業(yè)復(fù)產(chǎn)，淡儲采購釋放，氣頭企業(yè)復(fù)產(chǎn)，企業(yè)庫存持續(xù)增加，2月下旬承銷企業(yè)的預(yù)售行為，國際招標情況

PVC：情緒有所降溫，PVC弱勢運行

策略摘要

截止1月31日，PVC期貨弱勢運行；節(jié)后地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟；PVC裝置有提負預(yù)期；電石市場貨源充足，部分地區(qū)下調(diào)采購價；PVC庫存超預(yù)期累庫；下游尚未完全復(fù)工；PVC現(xiàn)貨市場成交清淡，市場仍在恢復(fù)當中。

核心觀點

■    市場分析

期貨市場：截止1月31日PVC主力收盤6368元/噸（-2.81%）；前二十位主力多頭持倉：442629（-6389），空頭持倉：513834（-2902），凈空持倉：71205（+9270）。

現(xiàn)貨：截至1月31日華東（電石法）報價：6380元/噸（-120）；華南（電石法）報價：6475元/噸（-100）。

蘭炭：截止1月31日陜西1376元/噸（-20）。

電石：截止1月31日華北4265元/噸（0）。

觀點：今日PVC弱勢運行，節(jié)前樂觀預(yù)期帶動上漲，節(jié)后需求真空期增倉下調(diào)；目前盤面有交易“弱現(xiàn)實”意味。單從庫存來看，社庫+廠庫處于近幾年內(nèi)絕對高位，疊加供應(yīng)有提負預(yù)期，對價格帶來持續(xù)抑制預(yù)期。但中長線看，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期確定性較高。短期來看仍處于“強預(yù)期，弱現(xiàn)實”狀態(tài)。暫維持觀望觀點，密切關(guān)注下游需求變化以及庫存拐點。

■    策略

中性；弱現(xiàn)實與強預(yù)期博弈當中，暫維持觀望。   

■    風(fēng)險

原油走勢以及地產(chǎn)數(shù)據(jù)情況。

橡膠：庫存延續(xù)累庫，盤面短期承壓

策略摘要

海外主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)淡季，原料易漲難跌支撐膠價，庫存小幅累庫；節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游輪胎裝置逐步啟動，重點關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇對于下游需求的帶動，以及國內(nèi)輪胎廠成品庫存的有效去化；全球原料供應(yīng)收縮與下游弱需求的短期博弈，膠價短期盤面承壓，維持區(qū)間震蕩格局。

核心觀點

■市場分析

期現(xiàn)價差：1月31日，RU主力收盤13220元/噸（-125），NR主力收盤價10230元/噸（-30）。RU基差-570元/噸（-75），NR基差-157元/噸（-61）。RU非標價差2045元/噸（-125），煙片進口利潤-1061元/噸（+6）。

現(xiàn)貨市場：1月31日，全乳膠報價12650元/噸（-200），混合膠報價11175元/噸（0），3L現(xiàn)貨報價12075元/噸（-75）,STR20#報價1490美元/噸（+5），丁苯報價11700元/噸（0）。

泰國原料：生膠片49泰銖/公斤（+0.4），杯膠40.50泰銖/公斤（-0.25），膠水52泰銖/公斤（+0.5），煙片53泰銖/公斤（-0.53）。

國內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料：云南膠水10800元/噸（0），海南膠水11350元/噸（0）。 

截至1月20日：交易所總庫存191854（+1650），交易所倉單183360（0）。

截止1月19日，國內(nèi)全鋼胎開工率為17.64%（-19.32%），國內(nèi)半鋼胎開工率為23.82%(-18.82%）。

觀點：供應(yīng)端，海外主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)淡季，原料易漲難跌支撐膠價；需求端，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游輪胎裝置逐步啟動，重點關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇對于下游需求的帶動，以及國內(nèi)輪胎廠成品庫存的有效去化；庫存方面，青島保稅庫和一般貿(mào)易庫近期庫存持續(xù)增加對價格形成一定壓制，庫存小幅累庫；春節(jié)期間經(jīng)濟活動恢復(fù)較好，市場對經(jīng)濟復(fù)蘇偏樂觀，全球原料供應(yīng)收縮與下游弱需求的短期博弈，膠價短期盤面承壓，維持區(qū)間震蕩格局。

■策略

中性，海外供應(yīng)淡季支撐膠價，庫存小幅累庫，膠價短期盤面承壓，操作上以區(qū)間震蕩行情對待，可逢低小單量布局多單，等待下跌力量減弱企穩(wěn)再擇機做多。

■風(fēng)險

貨幣緊縮，國內(nèi)下游需求的改善不及預(yù)期、輪胎成品庫存去庫情況等。

有色金屬

貴金屬：未來不確定性較大 貴金屬波動加劇

策略摘要

目前美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩乃大勢所趨，在本周美聯(lián)儲議息會議前不宜倉位過重或是進行太過激進地追高。但就資產(chǎn)配置的角度而言，仍應(yīng)伺機逢低配置貴金屬資產(chǎn)。

核心觀點

■市場分析

宏觀面

昨日行情波動加大，貴金屬價格先抑后揚。當下市場除了對于美聯(lián)儲將會放緩加息步伐存在較強的預(yù)期外，同時也在持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲此后的縮表情況。雖然此前美聯(lián)儲主席鮑威爾曾表示他無意測試美聯(lián)儲可以縮表到什么樣的程度，但市場仍然會擔心，倘若抽取過多流動性可能會威脅到美聯(lián)儲對短期利率的控制，從而引發(fā)更大的波動，此前在2019年9月時便出現(xiàn)過類似的狀況。未來市場仍存在較大不確定性因素，因此目前就貴金屬操作而言，雖不建議在議息會議前過分激進地追高，但就投資組合資產(chǎn)配置角度方面，仍建議繼續(xù)逢低配置貴金屬資產(chǎn)。

基本面

上個交易日（1月31日）上金所黃金成交量為11,136千克，較前一交易日上漲0.78%。白銀成交量為389,726千克，較前一交易日下降21.84%。上期所黃金庫存為3,312千克，較前一交易日持平。白銀庫存則是較前一交易日上漲3,362千克至2,184,261千克。

最新公布的黃金SPDR ETF持倉為917.05噸，較前一交易日持平。而白銀SLV ETF持倉為14,852.73噸，較前一交易日下降40.05噸。

昨日（1月31日），滬深300指數(shù)較前一交易日下降1.06%，電子元件板塊較前一交易日下降0.63%。光伏板塊較前一交易日上漲0.86%。

■策略

黃金：謹慎偏多

白銀：謹慎偏多

套利：暫緩

金銀比價：暫緩

期權(quán)：暫緩

■風(fēng)險

美元以及美債收益率持續(xù)走高

美聯(lián)儲貨幣政策再度轉(zhuǎn)向

銅：現(xiàn)貨市場依舊清淡 關(guān)注歐美央行利率決議

策略摘要

目前國內(nèi)需求向好預(yù)期較強，市場資金或以此為焦點持續(xù)推高銅價，就操作而言，當下仍建議以逢低做多為主，有采購需求的企業(yè)也可選擇賣出執(zhí)行價格在65,000元/噸下方的看跌期權(quán)以獲取權(quán)利金。

核心觀點

■市場分析

現(xiàn)貨情況：

據(jù)SMM訊，昨日現(xiàn)貨市場成交仍無明顯改善，升貼水依舊表現(xiàn)為高開低走的態(tài)勢。好銅報于升水10~20元/噸，濕法銅以mook系列居多，報價主要在貼水100元/噸左右，但詢價者依然十分有限。在目前下游消費沒有完全啟動之前，預(yù)計升貼水難有明顯的抬高。市場當下正在等待觀察元宵節(jié)后下游采購的情況。

觀點：

宏觀方面，昨日夜盤時段美元在沖高后回落，這使得銅品種再度回升。當下議息會議臨近，市場波動或?qū)⒅鸩皆龃?。后市需關(guān)注明日歐美央行利率決議結(jié)果。國內(nèi)方面，近期發(fā)改委表示，一季度加快推動提前批次地方專項債發(fā)行使用，而今年投資工作將重點聚焦“十四五”規(guī)劃102項重大工程，加強交通、能源、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，上述方面與包括銅在內(nèi)的有色金屬品種需求端均有較高的關(guān)聯(lián)度。

礦端方面，據(jù)SMM訊，1月30日上午根據(jù)五礦資源公告顯示，該公司位于秘魯?shù)腖as Bambas礦山由于關(guān)鍵物資出現(xiàn)短缺，礦山被迫開始逐步減緩營運。倘若此種狀況延續(xù)，則該礦山有可能會從2月1日起停止生產(chǎn)（Las Bambas礦山2022年截至11月銅精礦產(chǎn)量累計達23.26萬噸）。1月以來，南美多個礦區(qū)接連發(fā)生干擾事件，這也使得國內(nèi)進口銅精礦加工費（TC）持續(xù)走低。目前TC價格報83.56美元/噸，較月初時下降1.07美元/噸 ，而此后的一至兩周國內(nèi)煉廠或無法立刻完成復(fù)工，因此TC價格或有小幅回升。

冶煉方面，春節(jié)前一周，國內(nèi)電解銅產(chǎn)量19.9萬噸，環(huán)比減少0.80萬噸。這一方面是由于春節(jié)的臨近，部分企業(yè)陸續(xù)進入假期模式。另一方面，也存在煉廠檢修的情況，因此使得節(jié)前貨源相對緊俏。不過就冶煉利潤而言，雖然TC價格近期出現(xiàn)回落，但冶煉企業(yè)仍不至于出現(xiàn)虧損生產(chǎn)的情況，因此隨著春節(jié)后企業(yè)的陸續(xù)復(fù)工，預(yù)計產(chǎn)量在2月間將出現(xiàn)較為明顯的回升。但就本周而言，預(yù)計供應(yīng)難有明顯的增量。

消費方面，春節(jié)之前，市場對于節(jié)后消費需求的改善存在較強的預(yù)期，這使得銅價在此種預(yù)期以及市場資金的作用下被大幅抬高。不過春節(jié)期間觀察外盤的情況可以發(fā)現(xiàn)，倫銅并未繼續(xù)呈現(xiàn)大幅走強。顯示出目前市場就銅品種需求而言，仍然將中國的情況作為最重要的參考因素，而國內(nèi)政策端針對房地產(chǎn)以及基建等板塊的扶持態(tài)度也相對明顯，市場對于節(jié)后消費復(fù)蘇的預(yù)期較強。

庫存方面，昨日LME庫存下降0.09萬噸至7.52萬噸。SHFE庫存較前一交易日上漲0.12萬噸至10.27萬噸。

國際銅方面，昨日國際銅與LME銅比價為6.73，較前一交易日下降0.34%。

總體而言，目前國內(nèi)需求向好預(yù)期較強，市場資金或以此為焦點持續(xù)推高銅價，疊加美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩為大勢所趨，這同樣對銅品種相對利好。因此就操作而言，當下仍建議以逢低做多為主，有采購需求的企業(yè)也可選擇賣出執(zhí)行價格在65,000元/噸下方的看跌期權(quán)以獲取權(quán)利金。

■策略

銅：謹慎偏多

套利：中性 

期權(quán)：賣出看跌（65,000元/噸下方）

■風(fēng)險

美元以及美債收益率持續(xù)走高 

需求向好預(yù)期無法兌現(xiàn) 

鎳不銹鋼：鉻鐵價上移抬升不銹鋼成本，但倉單再創(chuàng)新高

鎳品種：

昨日鎳價延續(xù)反彈態(tài)勢，滬鎳主力合約收盤價站上22萬關(guān)口，昨日部分鎳貿(mào)易商報價換至滬鎳2303合約，俄鎳升水明顯上移，金川鎳和鎳豆升水則小幅回落，因下游尚未完全復(fù)工，且鎳價處于歷史高位，現(xiàn)貨市場成交清淡。SMM數(shù)據(jù)，昨日金川鎳現(xiàn)貨升水下降2000元/噸至8500元/噸，俄鎳升水上漲2500元/噸至8250元/噸，鎳豆升水下降1000元/噸至7000元/噸。昨日滬鎳倉單減少6噸至811噸，LME鎳庫存減少294噸至49374噸。

■鎳觀點：

鎳當下仍處于中線利空與低庫存現(xiàn)狀的矛盾之中，后期純鎳和鎳中間品皆存在較大的增量，精煉鎳供需或?qū)⑥D(zhuǎn)為過剩，中線預(yù)期偏空。短期來看，全球精煉鎳顯性庫存仍處于歷史低位，低庫存與低倉單狀態(tài)下鎳價上漲彈性較大，容易受資金情緒影響。當前鎳價已處于歷史高位，較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品存在明顯的高估現(xiàn)象，但低庫存低倉單狀態(tài)暫未改變，擠倉風(fēng)險仍然存在，建議暫時觀望。

■鎳策略：

中性。

■風(fēng)險：

低庫存下的資金博弈、鎳主產(chǎn)國供應(yīng)變動。

304不銹鋼品種：

昨日不銹鋼期貨價格偏強震蕩，現(xiàn)貨價格持穩(wěn)為主，基差小幅回落，商家多看好后市消費而報價堅挺，但因多數(shù)下游企業(yè)仍未復(fù)工，實際成交有限。近日鋼廠陸續(xù)出臺高碳鉻鐵招標價，整體重心上移，對不銹鋼成本形成一定支撐。昨日無錫市場不銹鋼基差下降260元/噸至80元/噸，佛山市場不銹鋼基差下降260元/噸至180元/噸，SS期貨倉單增加2004噸至90080噸，再創(chuàng)新高。SMM數(shù)據(jù)，昨日高鎳生鐵出廠含稅均價持平為1370元/鎳點。

■不銹鋼觀點：

304不銹鋼短期供需兩弱，中線預(yù)期供需同增。不銹鋼中線產(chǎn)能充裕，供應(yīng)壓力較大，限制價格上行空間，而中線消費亦有轉(zhuǎn)好預(yù)期，供需同增格局，暫無明顯的錯配機會。短期來看，春節(jié)前后不銹鋼市場處于供需雙弱狀態(tài)，304不銹鋼利潤和訂單狀況較差，鋼廠陸續(xù)安排減產(chǎn)，但下游消費亦受春節(jié)假期影響降至低谷，消費降幅大于供應(yīng)降幅，庫存持續(xù)累升。當前300系不銹鋼社會庫存已至歷史高位，期貨倉單亦大幅攀升創(chuàng)出上市后新高，雖然外圍市場情緒偏強，節(jié)后消費仍存期待，但不銹鋼高庫存壓力令價格承壓，短期或維持震蕩，建議暫時觀望。

■不銹鋼策略：

中性。

■風(fēng)險：

印尼鎳產(chǎn)品出口政策、消費超預(yù)期走強。

鋅鋁：市場交投較為一般 鋅價橫盤整理

鋅策略觀點

昨日鋅價橫盤整理，市場交投較為一般。國內(nèi)供應(yīng)方面，目前鋅錠冶煉廠在高利潤的驅(qū)使下維持穩(wěn)定生產(chǎn)。需求方面，大部分下游企業(yè)預(yù)計在初十至十五逐步進入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，目前市場對節(jié)后消費復(fù)蘇預(yù)期較強，需觀察實際需求恢復(fù)情況。庫存方面，春節(jié)期間鋅錠累庫幅度基本符合市場預(yù)期，當前國內(nèi)庫存仍處于歷史偏低位置，預(yù)計累庫周期將持續(xù)至2月中下旬。整體來看，海外鋅錠庫存持續(xù)維持歷史低位，對鋅價下方有一定支撐，加之國內(nèi)房地產(chǎn)及基建等宏觀政策向好，節(jié)后消費復(fù)蘇預(yù)期較強，短期建議以逢低做多的思路對待，需關(guān)注國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇及消費回暖情況。 

■策略

單邊：謹慎偏多。套利：中性。

■風(fēng)險

1、海外能源危機持續(xù)性。2、消費不及預(yù)期。3、流動性收緊快于預(yù)期。

鋁策略觀點

昨日鋁價企穩(wěn)反彈。國內(nèi)供應(yīng)基本維持穩(wěn)定，其中貴州、云南等鋁企維持此前限電生產(chǎn)狀態(tài)，內(nèi)蒙古、甘肅新增產(chǎn)能少量釋放，廣西、四川地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放量仍較小，后續(xù)需關(guān)注云南、貴州、四川、廣西及內(nèi)蒙古等地鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)時間以及是否還會有新的減產(chǎn)出現(xiàn)。庫存方面，春節(jié)期間國內(nèi)鋁錠到貨量集中，與往年春節(jié)期間相比累庫幅度較大，預(yù)計累庫將持續(xù)至2月中下旬。需求方面，大部分鋁加工企業(yè)預(yù)計在正月初十至十五左右復(fù)工復(fù)產(chǎn)。綜合來看，考慮到短期供應(yīng)增量有限而節(jié)后消費復(fù)蘇預(yù)期較強，建議以逢低做多的思路對待，但需關(guān)注累庫幅度對價格上方的壓力。

策略

單邊：謹慎偏多。套利：中性。

■風(fēng)險

1、國內(nèi)疫情情況及管控政策。2、消費不及預(yù)期。3、流動性收緊快于預(yù)期。

工業(yè)硅：現(xiàn)貨價格維穩(wěn) 期貨盤面或回調(diào)到位

期貨及現(xiàn)貨市場行情分析

昨日主力合約收盤價17860元/噸，下跌430元，跌幅2.35%，目前華東553貼水460元，421牌號計算品質(zhì)升水后，貼水860元。期貨盤面大幅震蕩回調(diào)，持倉量繼續(xù)增加，昨日收盤持倉99965手，較前一日增加5129手。昨日現(xiàn)貨價格基本維穩(wěn)，在枯水期成本支撐下，價格基本已觸底，長期來看，在新產(chǎn)能不及預(yù)期或在生產(chǎn)端出現(xiàn)擾動時，價格會高于預(yù)期，短期來看在消費端好轉(zhuǎn)情況下，現(xiàn)貨價格可能反彈，在消費好轉(zhuǎn)預(yù)期下，仍存在反彈可能，可逢低做多。

工業(yè)硅：昨日工業(yè)硅價格維穩(wěn)，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截止1月31日，華東不通氧553#硅在17100-17300元/噸；通氧553#硅在17300-17500元/噸；421#硅在18900-19100元/噸；521#硅在18200-18300元/噸；3303#硅在18900-19100元/噸。生產(chǎn)端西南地區(qū)開工較低，新疆開爐數(shù)量也小幅降低。消費端有機硅與鋁合金相對較弱，多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)增長，目前供需基本平衡，根據(jù)SMM統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本周庫存維穩(wěn)，但整體庫存仍較高。由于價格下跌，枯水期生產(chǎn)成本較高，部分高成本企業(yè)停爐，且目前消費量較大，若云南四川枯水期大面積停產(chǎn)，供應(yīng)將嚴重不足，后續(xù)現(xiàn)貨可能出現(xiàn)反彈。

多晶硅：多晶硅價格維穩(wěn)，據(jù)SMM統(tǒng)計，多晶硅復(fù)投料報價180-200元/千克；多晶硅致密料175-185元/千克；多晶硅菜花料報價160-170元/千克；顆粒硅170-195元/千克。多晶硅價格反彈上漲，在多晶硅產(chǎn)量不斷提產(chǎn)情況下，簽單情況較弱，預(yù)計價格繼續(xù)上漲動力不足。從長期來看，多晶硅價格回落，對于終端光伏裝機有利，裝機成本降低后，預(yù)計集中式裝機量會明顯增加。由于新增產(chǎn)能及前期投產(chǎn)產(chǎn)能提產(chǎn)，多晶硅產(chǎn)量將繼續(xù)增加，對工業(yè)硅需求量也將保持增長，預(yù)計將逐漸企穩(wěn)。

有機硅：有機硅價格小幅上漲，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，1月31日山東部分廠家DMC報價16700元/噸，上漲100元；其他廠家報價17000-17500元/噸。春節(jié)前終端市場表現(xiàn)一般，廠家剛需采購，部分下游廠家受訂單及疫情影響提前休假，采購較為謹慎，節(jié)前整體表現(xiàn)一般。春節(jié)后隨著終端市場回暖，整體開工有望提升，價格也有望小幅反彈。

策略

昨日期貨盤面下跌，基本回調(diào)到位，現(xiàn)貨價格可能出現(xiàn)反彈，可逢低做多。

■風(fēng)險點

1、下游工廠開工及訂單情況影響消費

2、多晶硅投產(chǎn)及終端光伏裝機情況影響消費預(yù)期

3、主產(chǎn)區(qū)電力供應(yīng)情況影響供應(yīng)

黑色建材

鋼材：消費預(yù)期較差，期現(xiàn)同步走弱

邏輯和觀點：

昨日螺紋2305合約震蕩下行收于4143元/噸，環(huán)比下跌2.15%。熱卷2305合約震蕩下行收于4154元/噸，環(huán)比下跌2.53%?，F(xiàn)貨方面：早盤建材市場商家報價多維持前日水平，之后隨著期貨不斷走弱，期現(xiàn)交易的貿(mào)易商報價明顯下跌，上海地區(qū)價格較昨日下跌20-40元/噸，中天4140-4160元/噸、永鋼4170-4220元/噸、二三線4060-4130元/噸，剛需基本上沒有，期現(xiàn)出貨也不多。

整體來看，鋼廠利潤仍顯不足，隨著短流程產(chǎn)能的恢復(fù)，總體產(chǎn)量會緩慢回升。目前已不存在疫情管控，今年會主抓經(jīng)濟復(fù)蘇，加上政府對地產(chǎn)行業(yè)的政策扶持越發(fā)有力，市場對消費的預(yù)期會愈發(fā)向好，隨著下游施工企業(yè)逐漸復(fù)工，需求日漸恢復(fù)，現(xiàn)貨價格在成本的支撐與預(yù)期積極下偏強運行。目前建材處于低產(chǎn)量，低庫存和低利潤階段，可持續(xù)關(guān)注下游消費啟動情況，預(yù)計價格易漲難跌。

■策略：

單邊：高位震蕩

跨期：無

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■關(guān)注及風(fēng)險點：疫情發(fā)展情況、宏觀及地產(chǎn)行業(yè)政策變化、壓縮粗鋼政策等。 

鐵礦：需求淡季期間，盤面偏弱震蕩

邏輯和觀點：

昨日鐵礦石主力2305合約收于866元/噸，下跌11.5元/噸，跌幅1.31%?，F(xiàn)貨方面：昨日唐山港口進口鐵礦主流品種價格弱勢下行，累計下跌5-10 元/噸。貿(mào)易商盤后報價積極性一般，多隨行就市，多數(shù)鋼廠因現(xiàn)貨價格波動較頻繁，詢盤謹慎多觀望，少數(shù)貿(mào)易商有投機行為，交投情緒不佳。目前PB粉主流價880-885 元/噸。

庫存方面：據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計中國45港進口鐵礦石庫存總量13794.34萬噸，較春節(jié)前增加510萬噸，47港庫存總量14485.34萬噸，較春節(jié)前增加503萬噸。

整體來看，節(jié)后開工剛起步，需求暫時沒有數(shù)據(jù)支撐，加之宏觀大盤回落，鐵礦盤面承壓下行。但目前鐵礦供應(yīng)依舊偏緊，春節(jié)期間長流程鋼廠正常生產(chǎn)，廢鋼供給整體偏低，疊加今年并無秋冬季限產(chǎn)政策，預(yù)計鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步上升，春節(jié)期間，鋼廠權(quán)益庫存大幅下降，市場預(yù)期相對樂觀，節(jié)后或?qū)⒂瓉硪徊ㄑa庫需求，近期政府再度加強鐵礦石價格監(jiān)管，仍需跟進價格干預(yù)政策走向及效果，短期需引起足夠重視，考慮到政府全力救助地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟復(fù)蘇對于鐵礦的消費拉動，預(yù)計仍將強勢運行，短期注意節(jié)奏。

■策略：

單邊：謹慎看漲

跨品種：無

跨期：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■關(guān)注及風(fēng)險點：高爐檢修情況，鋼廠利潤情況，淡季需求水平等。 

雙焦：終端消費不及預(yù)期，黑色原料領(lǐng)跌

邏輯和觀點：

焦炭方面：昨日焦炭2305合約隨鋼材震蕩下跌，盤面收于2826.5元/噸，跌幅3.48%。現(xiàn)貨方面：日照港準一級冶金焦報價2650元/噸，與前日價格持平。焦炭產(chǎn)量恢復(fù)正常，場內(nèi)庫存微增，隨著運力恢復(fù)出貨有所改善，但全樣本庫存仍維持歷史同期絕對低位。下游方面，昨日鋼材期現(xiàn)同步下跌，鋼廠利潤處低位且大部分鋼廠仍處虧損狀態(tài)，預(yù)計對焦炭按需采購，焦炭震蕩運行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合約領(lǐng)跌，盤面收于1832.5元/噸，跌幅3.98%。節(jié)后煤礦開始復(fù)產(chǎn)，以及澳煤蒙煤等進口煤供給逐步增加，焦煤市場供應(yīng)持續(xù)增多。下游方面，焦企和鋼廠仍處博弈局面，且鋼材消費不及預(yù)期。總體來看，需關(guān)注下游消費啟動情況，以及蒙煤澳煤增加的情況，焦煤自身的供給增加預(yù)期的影響，預(yù)計焦煤震蕩運行，焦煤價格向上預(yù)期不強。

■策略：

焦炭方面：震蕩

焦煤方面：震蕩

跨品種：無

期現(xiàn)：無

期權(quán)：無

■關(guān)注及風(fēng)險點：疫情防控，下游采購意愿，成材價格利潤，煤炭進口等關(guān)注及風(fēng)險點。 

動力煤：終端需求偏弱，成交價格繼續(xù)下探

市場要聞及數(shù)據(jù)：

期現(xiàn)貨方面：產(chǎn)地方面，榆林地區(qū)復(fù)工較為緩慢，拉煤車不多，價格表現(xiàn)平穩(wěn)。鄂爾多斯中小煤礦陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，整體供給處于恢復(fù)階段，需求不溫不火。港口方面，港口庫存走高，終端采購意愿不強，少量剛性采購，成交價格繼續(xù)下探。進口方面，近期電廠庫存較為充裕，需求有限，外礦報價暫穩(wěn)。運價方面，截止到1月31日，海運煤炭運價指數(shù)（OCFI）報于630.46，運價指數(shù)持穩(wěn)運行。

需求與邏輯：當前部分煤礦尚未復(fù)產(chǎn)復(fù)工，采購需求一般。節(jié)前囤積貨源尚未消化，港口庫存持續(xù)上升，下游電廠需求有限，日耗偏低。關(guān)注節(jié)后各行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)是否能帶動工業(yè)用電的需求，整體不樂觀，預(yù)計煤價仍將偏弱運行。由于期貨流動性嚴重不足，因此我們建議繼續(xù)觀望。

■策略：

單邊：中性觀望

期權(quán)：無

■關(guān)注及風(fēng)險點：疫情持續(xù)影響、政策的突然轉(zhuǎn)向、港口累庫超預(yù)期、突發(fā)的安全事故、外煤的進口超預(yù)期等。 

玻璃純堿：基本面仍偏緊，純堿高位震蕩

邏輯和觀點：

玻璃方面，昨日玻璃主力合約2305延續(xù)下行，收于1608元/噸，下跌69元/噸，跌幅4.11%?，F(xiàn)貨方面，據(jù)昨日隆眾數(shù)據(jù)，1月底全國浮法玻璃樣本企業(yè)總庫存7612.2萬箱，環(huán)比增加16.29%。整體來看，政府連續(xù)釋放地產(chǎn)利好政策，短期對于玻璃需求改善程度有限，下游訂單也并沒有明顯起色，更利好遠期需求預(yù)期。春節(jié)期間玻璃廠累庫明顯，高庫存極大壓制玻璃價格彈性。因此，預(yù)計近月玻璃仍呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢，而遠月玻璃取決于庫存的去化幅度及真實需求的改善情況。

純堿方面，昨日純堿主力合約2305震蕩下行，收于2987元/噸，下跌24元/噸。現(xiàn)貨方面，昨日國內(nèi)純堿市場仍維持震蕩偏強走勢，據(jù)昨日隆眾數(shù)據(jù)，1月純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率91.2%，環(huán)比增加0.53%。整體來看，供應(yīng)方面，純堿開工率仍維持高位。需求方面，浮法玻璃預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加光伏投產(chǎn)維持高位，純堿需求維持強勢。庫存方面，目前純堿各環(huán)節(jié)庫存均處于絕對低位。疫情結(jié)束后需求復(fù)蘇和地產(chǎn)利好帶動玻璃遠期預(yù)期的情況下，預(yù)計2023年上半年純堿價格仍維持樂觀態(tài)勢。

■策略：

玻璃方面：中性

純堿方面：震蕩偏強

跨期：多純堿2305空純堿2309

跨品種：多純堿2305空玻璃2305

■關(guān)注及風(fēng)險點：地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟改善情況、疫情影響、玻璃產(chǎn)線突發(fā)冷修情況等。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂：油脂調(diào)整，區(qū)間震蕩                   

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤棕櫚油2305合約7880元/噸，較前日下跌132元，跌幅1.65%；豆油2305合約8856元/噸，較前日下跌56元，跌幅0.63%；菜油2305合約9949元/噸，較前日下跌73元，跌幅0.73%?，F(xiàn)貨方面，廣東地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨價格7906元/噸，較前日下跌128元，現(xiàn)貨基差P05+26，較前日上漲4；天津地區(qū)一級豆油現(xiàn)貨價格9622元/噸，較前日下跌34元，現(xiàn)貨基差Y05+766，較前日上漲22；江蘇地區(qū)四級菜油現(xiàn)貨價格11584元/噸，現(xiàn)貨基差OI01+1635，前日無現(xiàn)貨報價。

春節(jié)前三大油脂期貨盤面均小幅上漲，其中豆油漲幅稍大，春節(jié)放假期間外圍馬棕BMD和美豆先跌后漲，但整體表現(xiàn)不佳，美豆油和馬棕都錄得下跌。主要由于大豆及制成品市場目前對南美天氣趨勢高度敏感，氣象預(yù)報顯示阿根廷農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)將會出現(xiàn)更多的降雨，引發(fā)多頭平倉及一些技術(shù)性拋盤。后市看，豆油方面，市場焦點依然集中在南美，外電1月25日消息稱，巴西大豆產(chǎn)區(qū)零星陣雨，有利于作物灌漿；阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)有零星陣雨，但作物仍處于嚴重干旱中，作物狀況仍然不好，后期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)作物生長情況。國內(nèi)方面，中國海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2022年12月大豆進口總量為1055.46萬噸，較上年同期886.61萬噸增加168.84萬噸，同比增加19.04%，需求端，隨著疫情逐步穩(wěn)定，各地餐飲業(yè)、旅游業(yè)經(jīng)營情況明顯好轉(zhuǎn)，居民整體消費力、購買力也在小幅提高，市場預(yù)期向好。且節(jié)后院校陸續(xù)開學(xué)，工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，集團性需求將不斷增加。各地經(jīng)銷商及加工廠年前庫存量較低，節(jié)后或?qū)㈥懤m(xù)補貨，屆時市場貨源流通速度也將有所提高，豆油行情或在需求拉動下震蕩偏強。棕櫚油方面，馬來西亞南部棕果廠商公會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，1月1-25日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降24%，馬來西亞棕櫚油協(xié)會(MPOA)稱，2023年1月1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降11.22%，但SGS、ITS和AmSpec Agri等高頻數(shù)據(jù)顯示，出口環(huán)比銳減，印度或提高棕櫚油進口稅傳言，讓市場對2-3月需求擔憂，中國海關(guān)公布的2022年12月棕櫚油進口數(shù)據(jù)為43.00萬噸，為年度最低，春節(jié)假期期間貿(mào)易商及油廠陸續(xù)停止開單，加之物流難尋，成交保持清淡，但是進口利潤打開，買船相對積極，后期進口量或提升。馬棕假期后期上漲主要受產(chǎn)量數(shù)據(jù)下滑明顯帶動，后期在需求向好的預(yù)期下預(yù)計震蕩偏強。菜籽油方面，外電1月27日消息，洲際交易所（ICE）加拿大油菜籽期貨周五連續(xù)第三個交易日上漲，國內(nèi)進口菜籽陸續(xù)到港，開機率保持在相對高位，但是菜油的供應(yīng)缺口繼續(xù)存在，且短期沒有緩解跡象，隨著下游備貨工廠現(xiàn)在基本沒有現(xiàn)貨可賣，生產(chǎn)出來的菜油基本上都交付了訂單，預(yù)計菜籽油近強遠弱格局繼續(xù)。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險

無

油料：主體陸續(xù)恢復(fù)收購、花生成交量低

大豆觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤豆一2305合約5522元/噸，較前日下降15元/噸，跌幅0.3%?，F(xiàn)貨方面，黑龍江地區(qū)食用豆現(xiàn)貨價格5348元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)01-174，較前日上漲15元/噸；吉林地區(qū)食用豆現(xiàn)貨價格5430元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)01-92，較前日上漲15元/噸；內(nèi)蒙古地區(qū)食用豆現(xiàn)貨價格5413元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)01-109較前日上漲15元/噸。

春節(jié)前豆一國內(nèi)期貨價格經(jīng)歷五連陽行情，前周收盤5339元/噸，連漲行情后最終收盤5506元。外盤方面，春節(jié)美豆CBOT期貨價格漲跌互現(xiàn)，先漲后跌，價格在1505美分和1548美分區(qū)間內(nèi)行走，最終微跌?，F(xiàn)貨方面，東北大豆春節(jié)前仍有下跌，南方大豆價格保持平穩(wěn)。春節(jié)前最后一周豆一期貨價格上漲明顯，或?qū)?jié)后現(xiàn)貨市場給予一定的提振。節(jié)后大豆市場需重點關(guān)注收購主體的動態(tài)。

■  策略

單邊中性

■   風(fēng)險

無

花生觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤花生2304合約10700元/噸，較前日上漲28元/噸，漲幅0.3%?，F(xiàn)貨方面，遼寧地區(qū)現(xiàn)貨價格105128元/噸，較前日上漲11元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-172，較前日下跌17，河北地區(qū)現(xiàn)貨價格10477元/噸，較前日上漲85元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-223較前日下跌13，河南地區(qū)現(xiàn)貨價格10571元/噸，較前日上漲83元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-129，較前日下跌28，山東地區(qū)現(xiàn)貨價格9993元/噸，較前日上漲3元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-707，較前日下跌25。

春節(jié)前國內(nèi)花生價格平穩(wěn)偏強運行。截止至2023年1月20日，收盤花生2304合約10714元/噸，環(huán)比上漲318元，漲幅3.06%。春節(jié)前，多數(shù)加工廠停工歇業(yè)，市場交易收尾，零星庫存交易，價格起伏較小，春節(jié)期間花生價格基本保持穩(wěn)定。后市來看，基本維持穩(wěn)定走勢，但需要關(guān)注節(jié)后疫情放開后下游需求變化。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險

需求走弱

飼料：巴西收獲進度略緩，豆粕震蕩運行

粕類觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤豆粕2305合約3906元/噸，較前日上漲7元，漲幅0.18%；菜粕2305合約3222元/噸，較前日上漲28元，漲幅0.88%?，F(xiàn)貨方面，天津地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格4638元/噸，較前日上漲58元，現(xiàn)貨基差M05+732，較前日上漲51；江蘇地區(qū)豆粕現(xiàn)貨4641元/噸，較前日上漲18元，現(xiàn)貨基差M05+735，較前日上漲11；廣東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格4637元/噸，較前日上漲4元，現(xiàn)貨基差M05+731，較前日下跌3。福建地區(qū)菜粕現(xiàn)貨價格3390元/噸，現(xiàn)貨基差RM05+166，較前日下跌60。

南美天氣方面，此前受到干旱影響的巴西南里奧格蘭德州也迎來了降雨，利于土壤墑情的恢復(fù)及作物生長，雖然中部的降雨可能小幅影響收獲，但預(yù)計不會影響本年度的豐產(chǎn)預(yù)期；阿根廷方面雖然在春節(jié)假期期間出現(xiàn)有利降雨，但可能難以改變減產(chǎn)的大形勢，一旦雨量不及預(yù)期，美豆將再度迎來上漲。截至1月25日當周，阿根廷2022/23年度第一輪大豆種植率為98.6%，上一年度同期為99.2%，五年均值為99.8%；阿根廷2022/23年度大豆作物生長優(yōu)良率提高至7%，之前一周為3%，但仍遠低于上年同期的36%；當周該國37%的大豆種植區(qū)土壤濕度為理想或良好狀態(tài)，高于之前一周的30%，但遜于上年同期為64%。國內(nèi)方面，1月28日沿海地區(qū)豆粕價格較上個工作日整體上調(diào)，沿海油廠主流價格調(diào)至4560-4630元/噸，顯示出油廠的挺價意愿。目前南美地區(qū)的天氣情況依舊會是市場關(guān)注的焦點，一旦市場開始對天氣的炒作，豆粕價格也將會隨之上漲。

■   策略

單邊謹慎看漲

■   風(fēng)險

產(chǎn)區(qū)降雨改善

玉米觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤玉米2303合約2842元/噸，較前日下跌50元，跌幅1.73%；玉米淀粉2303合約2903元/噸，較前日下跌55元，跌幅1.86%?，F(xiàn)貨方面，北良港玉米現(xiàn)貨價格2860元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差C03+18，較前日上漲50；吉林地區(qū)玉米淀粉現(xiàn)貨價格3100元，較前日持平，現(xiàn)貨基差CS03+207，較前日上漲65。

國際方面，近期美國農(nóng)業(yè)部公布的周度出口檢驗報告顯示，截至2023年1月12日當周，美國玉米出口檢驗量比一周前增長93.1%，但比去年同期少37.4%。美國玉米出口檢驗量為774461噸，上周為401108噸，去年同期為1237811噸，當周美國對中國出口275469噸玉米。國內(nèi)方面，由于春節(jié)假期，基層種植戶售糧尚未全面開展，貿(mào)易商也尚未恢復(fù)全面收購。因此預(yù)計短期內(nèi)玉米價格暫穩(wěn)運行，節(jié)后逐漸復(fù)工后需重點關(guān)注農(nóng)戶售糧節(jié)奏的變化及市場的心態(tài)變化。

■   策略

單邊謹慎看漲

■   風(fēng)險

飼料需求持續(xù)走弱

養(yǎng)殖：供應(yīng)壓力不減，生豬近月偏弱震蕩

生豬觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤生豬 2303合約 14555元/噸，較前日上漲140元，漲幅0.97%?，F(xiàn)貨方面，河南地區(qū)外三元生豬價格 14元/公斤，較前日下跌0.53元，現(xiàn)貨基差 LH03-555， 較前日下跌673；江蘇地區(qū)外三元生豬價格 14.16元/公斤，較前日下跌0.19元，現(xiàn)貨基差 LH03-395，較前日下跌332；四川地區(qū)外三元生豬價格14.2元/公斤，較前日下跌0.13元，現(xiàn)貨基差 LH03-355，較前日下跌268。

供應(yīng)方面，春節(jié)假期前一周由于集團廠陸續(xù)放假導(dǎo)致市場供應(yīng)壓力緩解，現(xiàn)貨價格迎來了一波快速上漲，個別地區(qū)的上漲幅度超過1元/公斤。隨著春節(jié)假期的結(jié)束集團廠開始恢復(fù)正常出欄，1月27日與28日集團廠開始對外報價，預(yù)計一周內(nèi)達到正常出欄水平。隨著集團廠開始出欄，供應(yīng)壓力也重新開始顯現(xiàn)，1月27日和28日連續(xù)兩天現(xiàn)貨市場都以收跌結(jié)束。目前現(xiàn)貨價格已經(jīng)跌至1月16日之前的水平。需求端的數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，節(jié)前一周的快速拉漲與消費關(guān)系不大。節(jié)后生豬大概率要進入季節(jié)性消費下滑區(qū)間，消費預(yù)期走弱，另外受到前期封控與高價的影響今年腌臘庫存偏低，因此去庫存壓力不大。節(jié)前發(fā)改委公布收儲意向，但沒有具體時間表，后續(xù)需要關(guān)注收儲對市場情緒的影響。綜合來看，目前市場迎來供應(yīng)增加與消費下滑的雙重預(yù)期疊加，如果維持當前狀態(tài)現(xiàn)貨價格仍有繼續(xù)下行的可能。節(jié)后需要關(guān)注集團廠的出欄均重與節(jié)前未出清大肥的去庫情況。目前生豬價格低于行業(yè)養(yǎng)殖成本17元/公斤的情況已經(jīng)持續(xù)了34天，如果價格繼續(xù)維持低位可能會出現(xiàn)產(chǎn)能去化的風(fēng)險。因此預(yù)計短期內(nèi)盤面價格仍將以震蕩偏弱為主。

■  策略

單邊中性

■   風(fēng)險

無

雞蛋觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤雞蛋 2305合約 4440元/500 千克，較前日上漲6元，漲幅0.14%?，F(xiàn)貨方面，遼寧地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價格4.51元/斤，較前日上漲0.07元，現(xiàn)貨基差 JD05+66，較前日上漲63；河北地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價格4.5元/斤，較前日上漲0.03元，現(xiàn)貨基差 JD05+61，較前日上漲27；山東地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價格4.66元/斤，較前日持平，現(xiàn)貨基差 JD05+221，較前日下跌6。

供應(yīng)方面，春節(jié)前一周淘汰雞價格高位下滑，養(yǎng)殖企業(yè)出欄意向較大，不過受部分屠宰企業(yè)提前放假影響，淘汰雞出欄量較前期有小幅減少，并且由于前期養(yǎng)殖企業(yè)多計劃提前淘汰，因此后期可淘汰數(shù)量相對有限。目前新開產(chǎn)蛋雞為去年9月底10月初新補欄雞苗，當時由于天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，散戶育雛難度減小，并且隨著蛋價的上漲，養(yǎng)殖企業(yè)補欄相對積極，預(yù)計后期供應(yīng)將逐漸增加。需求方面，隨著銷區(qū)務(wù)工人員逐漸返工，銷區(qū)市場需求逐步恢復(fù)，但是節(jié)后短期內(nèi)市場將以消化節(jié)前囤貨為主，貿(mào)易商拿貨積極性較差，現(xiàn)貨需求仍然偏緊。短期來看盤面價格或?qū)⒄鹗幤踹\行，建議投資者謹慎觀望，謹防春節(jié)假期引起的價格反復(fù)。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險

無

果蔬品：蘋果盤面震蕩，紅棗出貨較快

蘋果觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤蘋果2305合約8686元/噸，較前日下跌101元，跌幅1.15%?，F(xiàn)貨方面，山東棲霞地區(qū)80# 商品果現(xiàn)貨價格3.8元/斤，與前一日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)P05-1090，較前一日上漲100；陜西洛川地區(qū)70# 蘋果現(xiàn)貨價格4.0元/斤，與前一日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)P05-690，較前一日上漲100。

春節(jié)期間，冷庫零星發(fā)貨，多以客商按需補貨為主，銷區(qū)到車量較少，整體交易不溫不火，產(chǎn)地價格多穩(wěn)定運行為主。節(jié)后，交易逐步恢復(fù)，客商陸續(xù)返回產(chǎn)地拿貨，預(yù)計后期客商陸續(xù)增多，短期內(nèi)蘋果價格以穩(wěn)為主。后期重點關(guān)注相關(guān)水果價格運行情況。

■   策略

中性

■   風(fēng)險

需求回落（下行風(fēng)險）

紅棗觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤紅棗2305合約10860元/噸，較前日上漲275元，漲幅2.60%?，F(xiàn)貨方面，新疆阿克蘇地區(qū)一級灰棗現(xiàn)貨價格8.5元/公斤，較前一日無變化，現(xiàn)貨基差CJ05-2360，較前一日下跌280；新疆阿拉爾地區(qū)一級灰棗現(xiàn)貨價格8.5元/公斤，較前一日無變化，現(xiàn)貨基差CJ05-2360，較前一日下跌280；新疆喀什地區(qū)成交較少暫無報價；河北一級灰棗現(xiàn)貨價格9.0元/公斤，較前一日無變化，現(xiàn)貨基差CJ05-1860，較前一日下跌280。

新疆產(chǎn)區(qū)灰棗剩余不多，質(zhì)量參差不齊，余貨價格指導(dǎo)意義有限。據(jù)悉部分客商于初五左右前往產(chǎn)區(qū)進行補貨，今年春節(jié)出行及消費數(shù)據(jù)較佳，市場情緒尚可，節(jié)后存在一定補貨需求，部分客商計劃春節(jié)過后繼續(xù)前往產(chǎn)區(qū)采購。銷區(qū)部分，年前運費高以及銷售時間短，實際運抵內(nèi)地的貨源占比偏低，因此春節(jié)期間原料仍持續(xù)到滄，且出現(xiàn)部分原料未加工直接入庫現(xiàn)象，節(jié)后批發(fā)市場存在一定到貨壓力。初六左右滄州市場開始零星出攤，下游尚未完全恢復(fù)，部分棗商主動讓利出貨，廣東市場即將啟市，一般正月十五左右恢復(fù)正常營業(yè)。關(guān)注 2 月補貨力度及年后市場貨源消化情況，3 月開始紅棗消費逐步季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，4-5 月冷庫或面臨一定的入庫壓力。當前現(xiàn)貨價格偏弱，若年后補庫小旺季未能明顯改善供需狀況，盤面震蕩調(diào)整后，仍有進一步下跌可能。

■   策略

中性

■   風(fēng)險

地方政府托底政策（上行風(fēng)險）、高溫干旱天氣（遠月合約上行風(fēng)險）、全球經(jīng)濟衰退（下行風(fēng)險）、消費不及預(yù)期（下行風(fēng)險）

軟商品：生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，鄭棉期價上漲

棉花觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤棉花2305合約15100元/噸，較前日上漲215元/噸，漲幅1.44%。持倉量755917手，倉單數(shù)9359張?，F(xiàn)貨方面，新疆3128B棉新疆到廠價15400元/噸，較前日上漲22元/噸。現(xiàn)貨基差CF05+300，較前日下跌190。全國均價15872元/噸，較前日上漲83元/噸。現(xiàn)貨基差CF05+770，較前日下跌130。

國際方面，由于出口數(shù)據(jù)強勁且明顯高于前幾周均值，疊加美棉種植面積存在減少預(yù)期，因此本周美棉價格延續(xù)上周漲勢。國內(nèi)方面，受春節(jié)假期影響，現(xiàn)貨與期貨市場暫停交易。但從假期的消費與出行等情況來看，后期市場需求預(yù)期向好。在經(jīng)濟恢復(fù)的樂觀情緒以及拉動內(nèi)需等一系列消費改善預(yù)期的影響下，節(jié)后或出現(xiàn)價格的短期上漲。綜合來看，預(yù)計鄭棉短期或?qū)⒊霈F(xiàn)重心上移，但中長期仍將維持震蕩態(tài)勢。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險

無

紙漿觀點

■   市場分析

期貨方面，昨日收盤紙漿2305合約6874元/噸，較前日上漲88元，漲幅1.30%?，F(xiàn)貨方面：山東地區(qū)“銀星”針葉漿現(xiàn)貨價格7300元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+430，相較前一日下跌80。山東地區(qū)“月亮”針葉漿7250元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+380。相較前一日下跌80。山東地區(qū)“馬牌”針葉漿7250元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+380。相較前一日下跌80。山東地區(qū)“北木”針葉漿現(xiàn)貨價格7700元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+830。相較前一日下跌80。

近期匯率已下降至6.75附近，進口成本有所下降，但仍然維持高位，紙漿金融屬性較強，需要密切關(guān)注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。截止1月第2周，各港口紙漿庫存量較上周下降2.8%，總體庫存量維持窄幅整理態(tài)勢。受春節(jié)假期影響，進口木漿現(xiàn)貨市場交投基本停滯，在此期間，大部分下游紙廠的狀態(tài)為停機檢修或消耗前期庫存。春節(jié)放假結(jié)束后，山東，華南地區(qū)市場反饋多數(shù)業(yè)者還未返回市場，且進口木漿外盤暫無新價公布，因此短期內(nèi)紙漿市場無價無市。部分業(yè)者仍以消耗前期原料庫存為主，暫未返市采買原料，預(yù)計市場價格短期內(nèi)橫盤整理，觀望氣氛濃郁。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險

無

量化期權(quán)

金融期貨市場流動性：股指期貨資金流出，國債期貨流向分化

股指期貨流動性情況：

2023年1月31日，滬深300期貨(IF)成交1105.19億元，較上一交易日減少9.34%；持倉金額2827.41億元，較上一交易日減少0.05%；成交持倉比為0.39。中證500期貨(IC)成交772.27億元，較上一交易日減少21.97%；持倉金額3615.42億元，較上一交易日減少1.38%；成交持倉比為0.21。上證50(IH)成交537.47億元，較上一交易日減少15.91%；持倉金額1073.2億元，較上一交易日減少3.54%；成交持倉比為0.5。

國債期貨流動性情況：

2023年1月31日，2年期債(TS)成交1097.96億元，較上一交易日增加33.68%；持倉金額986.06億元，較上一交易日增加2.94%；成交持倉比為1.11。5年期債(TF)成交716.91億元，較上一交易日增加19.19%；持倉金額1084.0億元，較上一交易日減少1.49%；成交持倉比為0.66。10年期債(T)成交987.19億元，較上一交易日增加11.94%；持倉金額1847.15億元，較上一交易日減少2.88%；成交持倉比為0.53。

商品期貨市場流動性：螺紋鋼增倉首位，黃金減倉首位

品種流動性情況：

2023年1月31日，黃金減倉40.84億元，環(huán)比減少3.27%，位于當日全品種減倉排名首位。螺紋鋼增倉32.3億元，環(huán)比增加2.79%，位于當日全品種增倉排名首位；螺紋鋼、銅5日、10日滾動增倉最多；白銀、白糖5日、10日滾動減倉最多。成交金額上，純堿、原油、黃金分別成交815.16億元、757.73億元和663.47億元（環(huán)比：26.02%、158.9%、92.0%)，位于當日成交金額排名前三名。

板塊流動性情況：

本報告板塊劃分采用Wind大類商品劃分標準，共分為有色、油脂油料、軟商品、農(nóng)副產(chǎn)品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個板塊。2023年1月31日，油脂油料板塊位于增倉首位；谷物板塊位于減倉首位。成交量上化工、油脂油料、有色分別成交3343.11億元、2146.43億元和1786.57億元，位于當日板塊成交金額排名前三；谷物、農(nóng)副產(chǎn)品、軟商品板塊成交低迷。