注：上圖所有品種觀點(diǎn)為主力合約的短期觀點(diǎn)，具體以官網(wǎng)報(bào)告為準(zhǔn)

宏觀&大類(lèi)資產(chǎn)

注：宏觀大類(lèi)和商品策略觀點(diǎn)可能和品種觀點(diǎn)不同

宏觀大類(lèi)：靜待美聯(lián)儲(chǔ)利率決議

策略摘要

商品期貨：貴金屬、黑色建材、有色金屬、農(nóng)產(chǎn)品（豆菜粕、玉米）謹(jǐn)慎偏多；原油鏈條商品中性；

股指期貨：謹(jǐn)慎偏多。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

北京時(shí)間2月2日凌晨3:00將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)利率決議。在假期美國(guó)四季度GDP和1月PMI初值超預(yù)期的影響下，截至2023年1月31日衍生品定價(jià)本輪加息頂點(diǎn)在4.911%（有效政策利率），計(jì)價(jià)2月議息會(huì)議將加息25bp。本周還將陸續(xù)迎來(lái)歐洲央行的利率決議，以及對(duì)加息預(yù)期影響較大的歐盟1月CPI和美國(guó)1月非農(nóng)數(shù)據(jù)。加息計(jì)價(jià)上升將加大海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行壓力，反之則將改善市場(chǎng)情緒。

節(jié)后國(guó)內(nèi)資產(chǎn)保持樂(lè)觀。一方面是假期期間好消息頻傳，國(guó)內(nèi)春節(jié)假期消費(fèi)明顯好于去年同期，電影票房，出行，旅游消費(fèi)等數(shù)據(jù)均錄得同比明顯增幅。另一方面，季節(jié)性規(guī)律也給出樂(lè)觀判斷：通過(guò)回溯近十年的春節(jié)假期樣本，我們發(fā)現(xiàn)整體國(guó)內(nèi)股指在節(jié)后二十個(gè)工作日內(nèi)呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢(shì)，樣本錄得上漲概率均不低于60%，其中中證1000（IM）表現(xiàn)突出；而國(guó)家在假期期間為平抑市場(chǎng)流動(dòng)性所進(jìn)行的資金投放，造成假期后首日市場(chǎng)利率有所走低，而隨著資金回籠，國(guó)債利率重新抬升。此外，本周?chē)?guó)內(nèi)共有1.8萬(wàn)億逆回購(gòu)到期，關(guān)注央行對(duì)資金到期的續(xù)作情況，以及降準(zhǔn)對(duì)沖流動(dòng)性的可能。

商品分板繼續(xù)看好黑色建材和貴金屬，結(jié)合基本面和季節(jié)性，繼續(xù)看漲黑色建材，重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)假期后復(fù)工復(fù)產(chǎn)下的需求驗(yàn)證情況；貴金屬基于海外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和全球金融尾部風(fēng)險(xiǎn)上行的判斷下，我們也保持樂(lè)觀。對(duì)于上述策略，最大的風(fēng)險(xiǎn)在于隨著價(jià)格的持續(xù)走高，政府推出新一輪調(diào)控的風(fēng)險(xiǎn)，并且最近政府提到“強(qiáng)化大宗商品期現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管”的頻次有所增加。其他板塊來(lái)看，“暖冬”導(dǎo)致采暖需求承壓對(duì)天然氣價(jià)格造成一定沖擊，而海外的衰退預(yù)期對(duì)原油及原油鏈條商品也造成了一定影響，但長(zhǎng)期的原油供需格局仍偏緊，能源板塊目前維持中性；有色板塊近期同樣受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提振，同樣也可以關(guān)注節(jié)后需求驗(yàn)證對(duì)有色板塊的利好；農(nóng)產(chǎn)品中的生豬供需兩端預(yù)計(jì)未來(lái)一季度均面臨一定壓力，進(jìn)而短期拖累飼料板塊，但長(zhǎng)期農(nóng)產(chǎn)品基于供應(yīng)瓶頸、成本傳導(dǎo)的看漲邏輯仍未發(fā)生改變。

■風(fēng)險(xiǎn)

地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球冷冬（能源板塊上行風(fēng)險(xiǎn)）；全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)下行風(fēng)險(xiǎn)）；各國(guó)加碼物價(jià)調(diào)控政策（商品下行風(fēng)險(xiǎn)）。

金融期貨

國(guó)債期貨：1月制造業(yè)PMI重返榮枯線之上

策略摘要

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的交易邏輯難以證偽，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策或僅維持穩(wěn)健狀態(tài)，穩(wěn)貨幣、寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎偏空的態(tài)度。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

利率市場(chǎng)，主要期限國(guó)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.15%、2.54%、2.71%、2.85%和2.9%，主要期限國(guó)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為75bp、36bp、19bp、69bp和31bp，國(guó)債利率下行為主，國(guó)債利差總體擴(kuò)大。主要期限國(guó)開(kāi)債利率1y、3y、5y、7y和10y分別為2.32%、2.72%、2.9%、3.02%和3.05%，主要期限國(guó)開(kāi)債利差10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y和7y-3y分別為73bp、33bp、15bp、70bp和30bp，國(guó)開(kāi)債利率下行為主，國(guó)開(kāi)債利差總體收窄。

資金市場(chǎng)，主要期限回購(gòu)利率1d、7d、14d、21d和1m分別為2.43%、2.3%、2.36%、2.5%和2.39%，主要期限回購(gòu)利差1m-1d、1m-7d、1m-14d、21d-1d和21d-7d分別為-4bp、9bp、2bp、8bp和20bp，回購(gòu)利率上行為主，回購(gòu)利差總體收窄。主要期限拆借利率1d、7d、14d、1m和3m分別為1.99%、2.12%、2.12%、2.23%和2.36%，主要期限拆借利差3m-1d、3m-7d、3m-14d、1m-1d和1m-7d分別為38bp、24bp、25bp、24bp和11bp，拆借利率上行為主，拆借利差總體收窄。

期債市場(chǎng)，TS、TF和T主力合約的日漲跌幅分別為0.06%、0.11%和0.18%，期債上漲為主；4TS-T、2TF-T和3TF-TS-T的日漲跌幅分別為0.11元、0.05元和0.09元，期貨隱含利差擴(kuò)大；TS、TF和T主力合約的凈基差均值分別為0.1035元、0.2694元和0.4662元，凈基差多為正。

■ 重點(diǎn)指標(biāo)

從狹義流動(dòng)性角度看，資金利率下行，貨幣凈投放減少，反映流動(dòng)性趨松的背景下，央行收緊貨幣。從廣義流動(dòng)性角度看，最新的融資指標(biāo)多數(shù)下行，信用邊際轉(zhuǎn)緊。從持倉(cāng)角度看，前5大席位凈多持倉(cāng)傾向上行，反映期債的做多力量在增強(qiáng)。從債市杠桿角度看，債市杠桿率上升，做多現(xiàn)券的力量在增強(qiáng)。從債對(duì)股的性價(jià)比角度看，債對(duì)股的性價(jià)比降低。

■ 策略建議

雖然1月制造業(yè)PMI重回50之上，但并未影響期債走強(qiáng)，表明市場(chǎng)前期已對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)行了較為充分的預(yù)期和定價(jià)，寬松流動(dòng)性格局下，短債持續(xù)表現(xiàn)好于長(zhǎng)債。

政策方面，1月OMO、MLF及LPR利率皆按兵不動(dòng)，彰顯貨幣政策的定力，表明在寬松大基調(diào)不變的情形下，央行堅(jiān)持不大水漫灌的宗旨。我們認(rèn)為，當(dāng)前央行操作更加重視量而非價(jià)，未來(lái)仍以穩(wěn)為主，原因在于，政策利率向貸款利率的傳導(dǎo)機(jī)制基本打通，貸款利率持續(xù)下行表明前期寬松貨幣政策已取得應(yīng)有效果，核心癥結(jié)在于市場(chǎng)消費(fèi)和投資意愿低迷情形下，即使貸款成本下降也無(wú)法刺激市場(chǎng)融資需求的迅速抬升，1月地產(chǎn)銷(xiāo)售仍然低迷，未來(lái)政策財(cái)政端加杠桿仍是社融企穩(wěn)的核心。

數(shù)據(jù)方面，1月制造業(yè)PMI為50.1%，符合預(yù)期，并高于前值47%，主要得益于疫情形勢(shì)穩(wěn)定，生產(chǎn)生活逐步回歸正常狀態(tài)，后市隨著寬松政策逐步加碼，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的局面有望延續(xù)。不過(guò)，1月商品房成交面積增速-40.5%，較前月再度跌幅擴(kuò)大，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍未明顯好轉(zhuǎn)，從而制約經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)喜憂參半，四季度GDP環(huán)比2.9%，高于市場(chǎng)預(yù)期的2.6%，但1月制造業(yè)PMI為46.8%，仍處于萎縮區(qū)間，12月成屋銷(xiāo)售降至402萬(wàn)套，創(chuàng)2020年6月來(lái)新低，按揭貸款利率攀升對(duì)于地產(chǎn)的抑制作用顯著。1月19日，政府支出達(dá)到債務(wù)上限，耶倫表示暫停發(fā)債至6月5日，后期需警惕美國(guó)財(cái)政部賬戶資金耗盡對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)的流動(dòng)性沖擊。歐央行繼續(xù)釋放鷹派加息信號(hào)，而日本核心通脹亦持續(xù)上行，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)今年年中暫停加息的預(yù)期較強(qiáng)，而歐日央行仍維持偏緊的貨幣政策節(jié)奏，促使美元仍未脫離下行趨勢(shì)。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的交易邏輯難以證偽，若經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遭遇阻礙，則寬信用政策有望進(jìn)一步發(fā)力，而貨幣政策或僅維持穩(wěn)健狀態(tài)，穩(wěn)貨幣、寬信用背景下，建議對(duì)后市保持謹(jǐn)慎偏空的態(tài)度。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

寬信用力度超預(yù)期；流動(dòng)性收緊。

股指期貨：A股外資延續(xù)凈流入

A股三大指數(shù)調(diào)整。截至收盤(pán)，上證指數(shù)跌0.42%報(bào)3255.67點(diǎn)，深證成指跌0.80%報(bào)12001.26點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指跌1.26%報(bào)2580.84點(diǎn)；兩市成交9002億元；北向資金延續(xù)大幅凈流入態(tài)勢(shì)，全天凈流入101.44億元。盤(pán)面上，房地產(chǎn)、石油石化、農(nóng)林牧漁、機(jī)械設(shè)備板塊領(lǐng)漲，食品飲料、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子板塊跌幅居前。港股高開(kāi)后沖高回落，尾盤(pán)跌幅收窄，恒生指數(shù)收跌1.03%報(bào)21842.33點(diǎn)，恒生科技指數(shù)跌0.82%。美國(guó)三大股指全線收漲，道指漲1.09%報(bào)34086.04點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)漲1.46%報(bào)4076.6點(diǎn)，納指漲1.67%報(bào)11584.55點(diǎn)。

春節(jié)消費(fèi)明顯恢復(fù)。出行和旅行方面，文旅部測(cè)算今年春節(jié)假期全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游3.08億人次，同比增長(zhǎng)23.1%，恢復(fù)至2019年同期的88.6%。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入3758億元，同比增長(zhǎng)30%，恢復(fù)至2019年同期的73.1%。全國(guó)消費(fèi)相關(guān)行業(yè)銷(xiāo)售收入與上年春節(jié)假期相比增長(zhǎng)12.2%，比2019年春節(jié)假期年均增長(zhǎng)12.4%。影院火爆，貓眼專(zhuān)業(yè)版數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)的復(fù)蘇給予A股上行動(dòng)力。

多家上市公司業(yè)績(jī)暴雷。2022年年度業(yè)績(jī)預(yù)告截止日，多家上市公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)虧損，其中航空、地產(chǎn)、科技等板塊均有企業(yè)暴雷，主要受政策的相關(guān)影響，但也有公司進(jìn)行財(cái)務(wù)粉飾，從昨日市場(chǎng)情緒來(lái)看，更多體現(xiàn)的是利空出盡，積極氛圍較為濃厚。

關(guān)注聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議。本周將公布美聯(lián)儲(chǔ)利率決議和非農(nóng)數(shù)據(jù)，同時(shí)伴隨著上市公司財(cái)報(bào)的披露，盡管通脹數(shù)據(jù)降溫，但過(guò)早放緩?fù)涱A(yù)期可能導(dǎo)致通脹反彈，政策的不確定性仍存，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，關(guān)注本周四議息會(huì)議和周五非農(nóng)數(shù)據(jù)。

行業(yè)方面，關(guān)注汽車(chē)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁板塊。景氣度高的行業(yè)指的是未來(lái)該行業(yè)符合國(guó)家戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級(jí)目標(biāo)，成長(zhǎng)空間大，同時(shí)目前營(yíng)收處于快速擴(kuò)張的狀態(tài)。而交易擁擠度高往往容易造成踩踏，是板塊回落的一大隱憂。所以高景氣度、低擁擠度板塊值得重點(diǎn)關(guān)注，從數(shù)據(jù)上看，高景氣度一般擁有高ROE、高利潤(rùn)增長(zhǎng)率，交易擁擠度的指標(biāo)一般由行業(yè)的成交額演算得來(lái)，當(dāng)前主要為汽車(chē)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁行業(yè)。

總的來(lái)說(shuō)，A股外資延續(xù)大幅凈流入態(tài)勢(shì)，主要由于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增速劈叉，國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)而海外衰退風(fēng)險(xiǎn)較大。展望全年，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底回升，而海外主要經(jīng)濟(jì)體或?qū)⑦M(jìn)入衰退，外資回流中國(guó)市場(chǎng)意愿增強(qiáng)，金融市場(chǎng)投資信心和預(yù)期邊際好轉(zhuǎn)，看好2023年A股，尤其是中小企業(yè)的修復(fù)將更加顯著，盈利反彈空間更大，股指方面重點(diǎn)把握IM、IC做多機(jī)會(huì)，關(guān)注國(guó)內(nèi)政策的落地效果和海外加息情況。行業(yè)方面，節(jié)后消費(fèi)板塊兌現(xiàn)盈利，關(guān)注汽車(chē)、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁板塊逢低做多機(jī)會(huì)。

■策略

股指謹(jǐn)慎偏多

■風(fēng)險(xiǎn)

若中美關(guān)系轉(zhuǎn)差、海外貨幣政策超預(yù)期收緊、發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)、地緣風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)，股指有下行風(fēng)險(xiǎn)。

能源化工

原油：成品油裂差仍處于高位

■   投資邏輯

從近期的高頻庫(kù)存來(lái)看，全球石油庫(kù)存在12月至1月出現(xiàn)累庫(kù)，累庫(kù)力度大于季節(jié)性，從地區(qū)庫(kù)存來(lái)看，除了美國(guó)以外其他地區(qū)的油品庫(kù)存基本恢復(fù)至5年同期及以上水平，美國(guó)原油與成品油總庫(kù)存仍處于歷史偏低水平，但西北歐、新加坡以及富查伊拉油品庫(kù)存均恢復(fù)至正常水平，除美國(guó)以外其他地區(qū)油品偏低的情況有所改善，但在歐盟制裁俄羅斯成品油的影響下，當(dāng)前成品油裂解價(jià)差仍舊處于偏高水平，我們認(rèn)為仍舊需要依靠中國(guó)成品油出口以及新的煉化項(xiàng)目投產(chǎn)來(lái)改善全球煉廠產(chǎn)能瓶頸，從中期來(lái)看，隨著全球石油需求增長(zhǎng)放緩以及中東亞太大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，成品油的供需矛盾將會(huì)得到緩解。

■   策略

中性，單邊觀望為主，二季度做空柴油裂差

■   風(fēng)險(xiǎn)

下行風(fēng)險(xiǎn)：俄烏局勢(shì)緩和，伊朗核談出現(xiàn)重大進(jìn)展、宏觀出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)

上行風(fēng)險(xiǎn)：中東地緣政治升溫，俄烏沖突顯著升級(jí)

燃料油：歐盟禁運(yùn)臨近，俄羅斯供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)

■   市場(chǎng)分析

2月5號(hào)開(kāi)始，歐盟對(duì)俄成品油禁運(yùn)就將生效，近期歐盟成員國(guó)加緊對(duì)非俄柴油資源的采購(gòu)，旨在禁令生效前盡量補(bǔ)充庫(kù)存。考慮到歐洲是俄羅斯柴油的主要買(mǎi)家，在制裁落地后俄羅斯油品銷(xiāo)售（尤其是柴油）將遭遇重大挑戰(zhàn)。站在燃料油市場(chǎng)的角度，如果未來(lái)俄羅斯油品找不到足夠的買(mǎi)盤(pán)，那么在庫(kù)容消耗后其煉廠開(kāi)工負(fù)荷將被動(dòng)下滑，導(dǎo)致包括燃料油（主要是高硫燃料油）在內(nèi)的油品供應(yīng)整體收縮。對(duì)于目前面臨過(guò)剩矛盾的高硫油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這是潛在利多信號(hào)。但俄羅斯實(shí)際煉廠開(kāi)工的變化、以及禁運(yùn)后燃料油的貿(mào)易流向仍需要進(jìn)一步跟蹤，暫時(shí)不宜對(duì)FU行情抱過(guò)高期待。

■   策略

中性偏多，逢低多FU、LU主力合約，短期LU或彈性更強(qiáng)；中期關(guān)注FU 正套機(jī)會(huì)（如FU2305-2309）

■   風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格大幅下跌；全球煉廠開(kāi)工超預(yù)期；FU倉(cāng)單量大幅增加；LU倉(cāng)單大幅增加；航運(yùn)業(yè)需求不及預(yù)期；汽柴油市場(chǎng)大幅轉(zhuǎn)弱；電廠端燃料油需求不及預(yù)期；俄羅斯燃油供應(yīng)降幅不及預(yù)期；伊朗燃料油出口超預(yù)期

液化石油氣：2月CP大幅上調(diào)，盤(pán)面勢(shì)頭有所轉(zhuǎn)弱

■   市場(chǎng)分析

昨日沙特阿美公司公布2月CP價(jià)格，丙丁烷均有大幅上調(diào)。丙烷為790美元/噸，較上月上調(diào)200美元/噸；丁烷790美元/噸，較上月上調(diào)185美元/噸。事實(shí)上，近期外盤(pán)掉期市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)已經(jīng)對(duì)沙特官價(jià)的上調(diào)做出了定價(jià)，背后一方面反映對(duì)中國(guó)需求復(fù)蘇的預(yù)期，另一方面也有供應(yīng)端因素刺激，中東局部港口計(jì)劃?rùn)z修，地區(qū)供應(yīng)或邊際收縮。整體來(lái)看，在供需兩端因素驅(qū)動(dòng)下，LPG短期市場(chǎng)情緒偏強(qiáng)，不排除價(jià)格進(jìn)一步?jīng)_高的可能。但需要注意的是，市場(chǎng)同樣存在隱憂。由于丙烷原料價(jià)格的持續(xù)上漲，LPG下游裝置（主要是PDH）利潤(rùn)逐漸承壓。后期如果成本壓力引發(fā)了PDH的虧損性減產(chǎn)，LPG需求面臨顯著下滑風(fēng)險(xiǎn)。另外，排除短期檢修因素的擾動(dòng)，從中期角度來(lái)看LPG整體供應(yīng)仍是充裕的。因此，在PG期價(jià)已經(jīng)有巨大漲幅（從底部漲幅接近30%）的背景下，我們認(rèn)為追漲風(fēng)險(xiǎn)收益比不高。近兩日盤(pán)面已經(jīng)有見(jiàn)頂回落的跡象，此前低位建倉(cāng)者可以考慮擇機(jī)平倉(cāng)離場(chǎng)。

■   策略

短期中性偏多，不宜追漲；前期多頭可擇機(jī)逐步離場(chǎng)

■   風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格大幅下跌；中東與北美LPG出口超預(yù)期；國(guó)內(nèi)煉廠產(chǎn)量超預(yù)期；燃燒消費(fèi)不及預(yù)期；PDH裝置負(fù)荷大幅下滑

石油瀝青：市場(chǎng)維持偏緊態(tài)勢(shì)，短期壓力有限

■   市場(chǎng)分析

目前國(guó)內(nèi)瀝青市場(chǎng)維持供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)。雖然剛需大幅回歸仍有待時(shí)日，但持續(xù)處于低位的供應(yīng)與庫(kù)存支撐了市場(chǎng)情緒。昨日在原油回調(diào)時(shí)，國(guó)內(nèi)瀝青現(xiàn)貨價(jià)格則整體保持穩(wěn)固（甚至局部有小幅上調(diào)）。往前看，參考排產(chǎn)數(shù)據(jù)2月產(chǎn)量或進(jìn)一步下降，煉廠端庫(kù)存壓力有限，基本面偏緊的狀態(tài)有望在短期延續(xù)?？傮w而言，我們認(rèn)為在油價(jià)中樞平穩(wěn)運(yùn)行的前提下，瀝青市場(chǎng)短期利空有限，價(jià)格或受到支撐。考慮到盤(pán)面近期已有不小漲幅，估值不低，建議以逢低多思路為主。另外需要對(duì)瀝青裝置開(kāi)工負(fù)荷變化保持關(guān)注，注意利潤(rùn)改善后開(kāi)工超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

■   策略

中性偏多；逢低多BU2306合約

■   風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格大幅下跌；瀝青煉廠開(kāi)工率大幅提升；終端需求不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不及預(yù)期  

PTA：TA現(xiàn)貨市場(chǎng)好轉(zhuǎn) PX開(kāi)工積極性提升

策略摘要

逢低做多。春節(jié)期間，國(guó)內(nèi)多套TA裝置重啟，帶來(lái)TA季節(jié)性累庫(kù)，TA加工費(fèi)波動(dòng)有限，另外關(guān)注節(jié)后下游聚酯復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度；PX新增產(chǎn)能釋放后未有兌現(xiàn)明顯累庫(kù)壓力，海外芳烴偏緊給予PTA成本支撐。

核心觀點(diǎn)

■  市場(chǎng)分析

TA方面，基差-35元/噸（-15），現(xiàn)貨累庫(kù)，基差持續(xù)走弱；TA加工費(fèi)251元/噸（-22），負(fù)荷提升，加工費(fèi)快速回落。春節(jié)期間多套裝置復(fù)工重啟，其中包括虹港石化250萬(wàn)噸，逸盛新材料360萬(wàn)噸以及逸盛寧波200萬(wàn)噸。TA負(fù)荷明顯回升，帶來(lái)TA季節(jié)性累庫(kù)，TA加工費(fèi)有承壓預(yù)期，但波動(dòng)區(qū)間有限。

PX方面，PX加工費(fèi)375美元/噸（-8），高位震蕩；由于海外汽油韌性，韓國(guó)PX被分流到美國(guó)，中國(guó)PX進(jìn)口量預(yù)期下滑，原亞洲PX逐步進(jìn)入累庫(kù)周期的預(yù)期落空，中國(guó)PX1-2月改善為供需平衡到小幅去庫(kù)。另外3-4月亞洲PX檢修預(yù)期，PX加工費(fèi)短期仍堅(jiān)挺。

終端方面，下游工廠春節(jié)放假，負(fù)荷維持整體低位，后期關(guān)注聚酯負(fù)荷能否快速修復(fù)。

■  策略

逢低做多。春節(jié)期間，國(guó)內(nèi)多套TA裝置重啟，帶來(lái)TA季節(jié)性累庫(kù)，TA加工費(fèi)波動(dòng)有限，另外關(guān)注節(jié)后下游聚酯復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度；PX新增產(chǎn)能釋放后未有兌現(xiàn)明顯累庫(kù)壓力，海外芳烴偏緊給予PTA成本支撐。

■  風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格大幅波動(dòng)；PX新裝置投產(chǎn)進(jìn)度；宏觀面改善的終端需求不及預(yù)期。

PF：成本端價(jià)格回調(diào)，PF利潤(rùn)有所修復(fù)

策略摘要

油價(jià)持續(xù)下跌，受成本端價(jià)格回落影響，PF期貨價(jià)格震蕩下行。部分工廠已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，靜待后勢(shì)需求回暖。當(dāng)前短纖期貨受宏觀寬松及油價(jià)影響，暫時(shí)保持觀望。

核心觀點(diǎn)

■  市場(chǎng)分析

PF基差-60元/噸（+0），基差持續(xù)走弱。

TA及EG價(jià)格高位回落，PF價(jià)格震蕩下行。PF生產(chǎn)利潤(rùn)114元/噸（+16），由于成本端價(jià)格回調(diào)，生產(chǎn)利潤(rùn)有所修復(fù)。

上周滌綸短纖權(quán)益庫(kù)存天數(shù)12.2天（+0），節(jié)后庫(kù)存恢復(fù)正常水平。上周直紡滌短負(fù)荷71.9%（+0）。

昨日短纖產(chǎn)銷(xiāo)在24（-8），產(chǎn)銷(xiāo)一般。滌紗開(kāi)工率24%（+0），開(kāi)工率下降至較低水平，隨著后期復(fù)工復(fù)產(chǎn)后將逐步回升。

■  策略

（1）單邊：油價(jià)持續(xù)下跌，受成本端價(jià)格回落影響，PF期貨價(jià)格震蕩下行。部分工廠已經(jīng)開(kāi)始陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，等待后期需求端回暖。當(dāng)前短纖期貨受宏觀寬松及油價(jià)影響，暫時(shí)保持觀望。

■  風(fēng)險(xiǎn)

下游需求何時(shí)恢復(fù)，上游原料價(jià)格擺動(dòng)。

甲醇：市場(chǎng)價(jià)格重心上漲,下游企業(yè)備貨積極

策略摘要

謹(jǐn)慎觀望，在進(jìn)口減少，MTO甲醇需求維持低位背景下，甲醇預(yù)期延續(xù)季節(jié)性累庫(kù)。但同時(shí)關(guān)注年后需求回升預(yù)期的兌現(xiàn)情況。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

甲醇太倉(cāng)現(xiàn)貨基差略有縮小在05+0,基差節(jié)前走弱后于節(jié)后略回升。

國(guó)內(nèi)總體開(kāi)工隨氣頭恢復(fù)，緩慢抬升。山西焦化1月14日重啟正常運(yùn)行；卡貝樂(lè)1月14日產(chǎn)出產(chǎn)品，運(yùn)行正常；瀘天化檢修延期到1月底。海外裝置伊朗帶動(dòng)穩(wěn)定恢復(fù)，其它部分后期有檢修計(jì)劃，需要持續(xù)關(guān)注。伊朗marjan上上周后半周恢復(fù)運(yùn)行負(fù)荷不高。挪威statoil90萬(wàn)噸2月開(kāi)始計(jì)劃?rùn)z修2-3個(gè)月；德國(guó)shell40萬(wàn)噸后期有機(jī)會(huì)檢修；馬石油檢修計(jì)劃或取消或推遲。

整體來(lái)看，國(guó)產(chǎn)量調(diào)整不大。伊朗限氣檢修仍持續(xù)，關(guān)注2-3月進(jìn)口下滑程度。外購(gòu)甲醇MTO開(kāi)工仍偏低，斯?fàn)柊钍⒑?、誠(chéng)志1期、魯西化工仍然復(fù)工待定。神華寧煤存在檢修計(jì)劃，約3月下旬。

■策略

謹(jǐn)慎觀望，在進(jìn)口減少，MTO甲醇需求維持低位背景下，甲醇預(yù)期延續(xù)季節(jié)性累庫(kù)。但同時(shí)關(guān)注年后需求回升預(yù)期的兌現(xiàn)情況。

■風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，煤價(jià)波動(dòng)，MTO裝置開(kāi)工擺動(dòng)

聚烯烴：宏觀預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈中，聚烯烴震蕩回調(diào)

策略摘要

周二化工市場(chǎng)氣氛不佳，塑化鏈承壓調(diào)整。隔夜國(guó)際油價(jià)大跌超2%，內(nèi)盤(pán)原油跟隨回落，利空油化工品種士氣，供應(yīng)端看，節(jié)后排產(chǎn)穩(wěn)定，裝置正常生產(chǎn)，標(biāo)本排產(chǎn)偏高，供應(yīng)壓力未減。需求端看，下游處于復(fù)工階段，需求維持偏低水平，現(xiàn)貨成交改觀有限。宏觀環(huán)境向好，市場(chǎng)實(shí)際需求有待驗(yàn)證。前期反彈幅度較大，市場(chǎng)短期或震蕩休整，重點(diǎn)關(guān)注原油走勢(shì)和裝置投產(chǎn)進(jìn)度，聚烯烴維持觀望，等待進(jìn)口窗口大幅打開(kāi)再考慮配空。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

庫(kù)存方面，石化庫(kù)存82萬(wàn)噸，較上一日+1.5萬(wàn)噸。石化庫(kù)存同比去年偏低，節(jié)前由于中游囤了不少貨，需密切關(guān)注需求復(fù)蘇情況，避免引起中游拋售，有潛在利空。

基差方面，LL華東基差在-90元/噸，PP華東基差在-110元/噸，基差變化不大。

生產(chǎn)利潤(rùn)及國(guó)內(nèi)開(kāi)工方面，PP生產(chǎn)利潤(rùn)原油制處于虧損狀態(tài)。由于丙烷價(jià)格大幅上漲，PDH制PP利潤(rùn)出現(xiàn)大幅虧損，LL油頭法生產(chǎn)利潤(rùn)為正，這種情況將促進(jìn)廠家進(jìn)一步生產(chǎn)LL增加供應(yīng)，而控制PP的產(chǎn)出。

非標(biāo)價(jià)差及非標(biāo)生產(chǎn)比例方面，HD 注塑-LL 價(jià)差轉(zhuǎn)負(fù)，LL開(kāi)工率轉(zhuǎn)升，HD 持續(xù)上升，近期PE開(kāi)工率偏高。PP低融共聚-PP拉絲價(jià)差有所回落。

進(jìn)出口方面，PE和PP進(jìn)口窗口皆已經(jīng)打開(kāi)。

■策略

（1）單邊：建議關(guān)注中游累庫(kù)情況，同時(shí)留意下游復(fù)蘇情況，LL和 PP都暫觀望。 

（2）跨期：暫觀望。

■風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，下游補(bǔ)庫(kù)持續(xù)性，匯率貶值導(dǎo)致的進(jìn)口窗口上移，俄烏沖突惡化。

EB：上游純苯強(qiáng)勢(shì)，帶動(dòng)EB價(jià)格高位震蕩

策略摘要

逢低做多。國(guó)內(nèi)開(kāi)工率偏高，苯乙烯節(jié)后兌現(xiàn)快速累庫(kù)，但2月仍有浙石化及鎮(zhèn)海等檢修計(jì)劃，若檢修計(jì)劃兌現(xiàn)則2月EB將重新進(jìn)入供需平衡，節(jié)前市場(chǎng)交易節(jié)后需求恢復(fù)預(yù)期，關(guān)注兌現(xiàn)程度。另外，上游純苯的強(qiáng)勢(shì)亦給予苯乙烯成本推升支持，關(guān)注海外芳烴能否在汽油帶動(dòng)下進(jìn)一步走強(qiáng)。

核心觀點(diǎn)

■ 市場(chǎng)分析

周一純苯港口庫(kù)存26.65萬(wàn)噸（+0.91萬(wàn)噸），仍累庫(kù)狀態(tài)，節(jié)后預(yù)計(jì)延續(xù)累庫(kù)。純苯加工費(fèi)285美元/噸（+32美元/噸），加工費(fèi)仍偏高。

EB基差-25元/噸（-5元/噸），EB生產(chǎn)利潤(rùn)469元/噸（-41元/噸）。節(jié)后苯乙烯快速兌現(xiàn)累庫(kù)預(yù)期，有一定庫(kù)存壓力。

下游方面，關(guān)注節(jié)后需求回升力度。

■ 策略

逢低做多。國(guó)內(nèi)開(kāi)工率偏高，苯乙烯節(jié)后兌現(xiàn)快速累庫(kù)，但2月仍有浙石化及鎮(zhèn)海等檢修計(jì)劃，若檢修計(jì)劃兌現(xiàn)則2月EB將重新進(jìn)入供需平衡，節(jié)前市場(chǎng)交易節(jié)后需求恢復(fù)預(yù)期，關(guān)注兌現(xiàn)程度。另外，上游純苯的強(qiáng)勢(shì)亦給予苯乙烯成本推升支持，關(guān)注海外芳烴能否在汽油帶動(dòng)下進(jìn)一步走強(qiáng)。

■ 風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，海外汽油對(duì)海外芳烴的支撐

EG：供應(yīng)端壓力加大，EG震蕩回落

策略摘要

謹(jǐn)慎觀望。江浙多套裝置短期檢修背景下，EG港口庫(kù)存節(jié)后大幅累庫(kù)，供應(yīng)逐步恢復(fù)背景下，后續(xù)仍是累庫(kù)預(yù)期。前期市場(chǎng)主要交易節(jié)后恢復(fù)預(yù)期以及5月份EG往EO的轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)程度。

核心觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

基差方面，周二EG張家港基差-124元/噸（-3）。

生產(chǎn)利潤(rùn)及國(guó)內(nèi)開(kāi)工，周二原油制EG生產(chǎn)利潤(rùn)為-1557元/噸（-13），煤制EG生產(chǎn)利潤(rùn)為-1621元/噸（-100），仍維持深度虧損。

開(kāi)工率方面，春節(jié)期間裝置出現(xiàn)短期問(wèn)題：寧波一套80萬(wàn)噸/年的MEG裝置、江蘇一套100萬(wàn)噸/年的MEG裝置于春節(jié)期間短停后逐步重啟提負(fù)；盛虹100萬(wàn)噸裝置原計(jì)劃投產(chǎn)但目前可能推遲，江蘇另一套90萬(wàn)噸/年的MEG裝置小修半個(gè)月。

進(jìn)出口方面，周二EG進(jìn)口盈虧-140元/噸（-30），進(jìn)口持續(xù)一定虧損，到港有限。

下游方面，周二長(zhǎng)絲產(chǎn)銷(xiāo)20%（+5%），滌絲產(chǎn)銷(xiāo)延續(xù)冷清，成交慘淡，短纖產(chǎn)銷(xiāo)24%（-8%），滌短銷(xiāo)售清淡。

庫(kù)存方面，本周一CCF數(shù)據(jù)EG華東港口庫(kù)存110.1萬(wàn)噸（+18），主港大幅累庫(kù)。

■   策略

謹(jǐn)慎觀望。江浙多套裝置短期檢修背景下，EG港口庫(kù)存節(jié)后大幅累庫(kù)，供應(yīng)逐步恢復(fù)背景下，后續(xù)仍是累庫(kù)預(yù)期。前期市場(chǎng)主要交易節(jié)后恢復(fù)預(yù)期以及5月份EG往EO的轉(zhuǎn)產(chǎn)預(yù)期，后續(xù)關(guān)注需求恢復(fù)程度。

■   風(fēng)險(xiǎn)

原油價(jià)格波動(dòng)，煤價(jià)波動(dòng)情況，工廠檢修持續(xù)性，下游需求恢復(fù)情況。

尿素：現(xiàn)貨成交僵持，關(guān)注庫(kù)存壓力

策略摘要

昨日國(guó)內(nèi)主流市場(chǎng)盤(pán)整為主，大范圍農(nóng)需跟進(jìn)暫未出現(xiàn)。截至1月28日，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)總庫(kù)存量在94.28萬(wàn)噸，達(dá)到近3年同期新高，需要關(guān)注后期庫(kù)存是否會(huì)持續(xù)升高，從而導(dǎo)致尿素企業(yè)出貨壓力增加。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

期貨市場(chǎng)：1月31日尿素主力收盤(pán)2533元/噸（-55）；前二十位主力多頭持倉(cāng)：92025（+2669），空頭持倉(cāng)：90558（+2208），凈多持倉(cāng)：1467（+1681）。

現(xiàn)貨：1月31日山東臨沂小顆粒報(bào)價(jià)：2780元/噸（0）；山東菏澤小顆粒報(bào)價(jià)：2770元/噸（0）；江蘇沐陽(yáng)小顆粒報(bào)價(jià)：2810元/噸（0）。

原料：1月31日小塊無(wú)煙煤1880元/噸（0），尿素成本2321元/噸（0），尿素出口窗口-90美元/噸（0）。

生產(chǎn)：截至1月18日，煤制尿素周度產(chǎn)量89.38萬(wàn)噸（-0.53%），煤制周度產(chǎn)能利用率81.86%（-0.44%），氣制尿素周度產(chǎn)量12.40萬(wàn)噸（+5.35%），氣制周度產(chǎn)能利用率33.37%（+1.7%）。

庫(kù)存：截至1月19日港口庫(kù)存20.8萬(wàn)噸（+0.1），廠庫(kù)庫(kù)存78.77萬(wàn)噸（-6.33）。

觀點(diǎn)：昨日國(guó)內(nèi)主流市場(chǎng)盤(pán)整為主，大范圍農(nóng)需跟進(jìn)暫未出現(xiàn)，短期下游拿貨情緒降溫，市場(chǎng)逐漸呈現(xiàn)僵持狀態(tài)。

■策略

中性：近兩日市場(chǎng)成交有下降，工業(yè)需求的恢復(fù)還需要一定時(shí)間，而農(nóng)業(yè)需求相對(duì)分散，所以行情再漲有一定壓力。截至1月28日，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)總庫(kù)存量在94.28萬(wàn)噸，而目前2月暫無(wú)企業(yè)有檢修計(jì)劃，且隨著前期氣頭企業(yè)的復(fù)產(chǎn)，日均產(chǎn)量會(huì)有增加，企業(yè)庫(kù)存壓力會(huì)有所增加，后期需要觀察下游需求釋放的程度是否能夠抵消此壓力。就目前而言，期貨以寬幅震蕩對(duì)待。

■風(fēng)險(xiǎn)

2月上旬人造板行業(yè)復(fù)產(chǎn)，淡儲(chǔ)采購(gòu)釋放，氣頭企業(yè)復(fù)產(chǎn)，企業(yè)庫(kù)存持續(xù)增加，2月下旬承銷(xiāo)企業(yè)的預(yù)售行為，國(guó)際招標(biāo)情況

PVC：情緒有所降溫，PVC弱勢(shì)運(yùn)行

策略摘要

截止1月31日，PVC期貨弱勢(shì)運(yùn)行；節(jié)后地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟；PVC裝置有提負(fù)預(yù)期；電石市場(chǎng)貨源充足，部分地區(qū)下調(diào)采購(gòu)價(jià)；PVC庫(kù)存超預(yù)期累庫(kù)；下游尚未完全復(fù)工；PVC現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡，市場(chǎng)仍在恢復(fù)當(dāng)中。

核心觀點(diǎn)

■    市場(chǎng)分析

期貨市場(chǎng)：截止1月31日PVC主力收盤(pán)6368元/噸（-2.81%）；前二十位主力多頭持倉(cāng)：442629（-6389），空頭持倉(cāng)：513834（-2902），凈空持倉(cāng)：71205（+9270）。

現(xiàn)貨：截至1月31日華東（電石法）報(bào)價(jià)：6380元/噸（-120）；華南（電石法）報(bào)價(jià)：6475元/噸（-100）。

蘭炭：截止1月31日陜西1376元/噸（-20）。

電石：截止1月31日華北4265元/噸（0）。

觀點(diǎn)：今日PVC弱勢(shì)運(yùn)行，節(jié)前樂(lè)觀預(yù)期帶動(dòng)上漲，節(jié)后需求真空期增倉(cāng)下調(diào)；目前盤(pán)面有交易“弱現(xiàn)實(shí)”意味。單從庫(kù)存來(lái)看，社庫(kù)+廠庫(kù)處于近幾年內(nèi)絕對(duì)高位，疊加供應(yīng)有提負(fù)預(yù)期，對(duì)價(jià)格帶來(lái)持續(xù)抑制預(yù)期。但中長(zhǎng)線看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期確定性較高。短期來(lái)看仍處于“強(qiáng)預(yù)期，弱現(xiàn)實(shí)”狀態(tài)。暫維持觀望觀點(diǎn)，密切關(guān)注下游需求變化以及庫(kù)存拐點(diǎn)。

■    策略

中性；弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期博弈當(dāng)中，暫維持觀望。   

■    風(fēng)險(xiǎn)

原油走勢(shì)以及地產(chǎn)數(shù)據(jù)情況。

橡膠：庫(kù)存延續(xù)累庫(kù)，盤(pán)面短期承壓

策略摘要

海外主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)淡季，原料易漲難跌支撐膠價(jià)，庫(kù)存小幅累庫(kù)；節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游輪胎裝置逐步啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于下游需求的帶動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)輪胎廠成品庫(kù)存的有效去化；全球原料供應(yīng)收縮與下游弱需求的短期博弈，膠價(jià)短期盤(pán)面承壓，維持區(qū)間震蕩格局。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

期現(xiàn)價(jià)差：1月31日，RU主力收盤(pán)13220元/噸（-125），NR主力收盤(pán)價(jià)10230元/噸（-30）。RU基差-570元/噸（-75），NR基差-157元/噸（-61）。RU非標(biāo)價(jià)差2045元/噸（-125），煙片進(jìn)口利潤(rùn)-1061元/噸（+6）。

現(xiàn)貨市場(chǎng)：1月31日，全乳膠報(bào)價(jià)12650元/噸（-200），混合膠報(bào)價(jià)11175元/噸（0），3L現(xiàn)貨報(bào)價(jià)12075元/噸（-75）,STR20#報(bào)價(jià)1490美元/噸（+5），丁苯報(bào)價(jià)11700元/噸（0）。

泰國(guó)原料：生膠片49泰銖/公斤（+0.4），杯膠40.50泰銖/公斤（-0.25），膠水52泰銖/公斤（+0.5），煙片53泰銖/公斤（-0.53）。

國(guó)內(nèi)產(chǎn)區(qū)原料：云南膠水10800元/噸（0），海南膠水11350元/噸（0）。 

截至1月20日：交易所總庫(kù)存191854（+1650），交易所倉(cāng)單183360（0）。

截止1月19日，國(guó)內(nèi)全鋼胎開(kāi)工率為17.64%（-19.32%），國(guó)內(nèi)半鋼胎開(kāi)工率為23.82%(-18.82%）。

觀點(diǎn)：供應(yīng)端，海外主產(chǎn)區(qū)供應(yīng)淡季，原料易漲難跌支撐膠價(jià)；需求端，節(jié)后復(fù)工復(fù)產(chǎn)，下游輪胎裝置逐步啟動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于下游需求的帶動(dòng)，以及國(guó)內(nèi)輪胎廠成品庫(kù)存的有效去化；庫(kù)存方面，青島保稅庫(kù)和一般貿(mào)易庫(kù)近期庫(kù)存持續(xù)增加對(duì)價(jià)格形成一定壓制，庫(kù)存小幅累庫(kù)；春節(jié)期間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)較好，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇偏樂(lè)觀，全球原料供應(yīng)收縮與下游弱需求的短期博弈，膠價(jià)短期盤(pán)面承壓，維持區(qū)間震蕩格局。

■策略

中性，海外供應(yīng)淡季支撐膠價(jià)，庫(kù)存小幅累庫(kù)，膠價(jià)短期盤(pán)面承壓，操作上以區(qū)間震蕩行情對(duì)待，可逢低小單量布局多單，等待下跌力量減弱企穩(wěn)再擇機(jī)做多。

■風(fēng)險(xiǎn)

貨幣緊縮，國(guó)內(nèi)下游需求的改善不及預(yù)期、輪胎成品庫(kù)存去庫(kù)情況等。

有色金屬

貴金屬：未來(lái)不確定性較大 貴金屬波動(dòng)加劇

策略摘要

目前美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩乃大勢(shì)所趨，在本周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前不宜倉(cāng)位過(guò)重或是進(jìn)行太過(guò)激進(jìn)地追高。但就資產(chǎn)配置的角度而言，仍應(yīng)伺機(jī)逢低配置貴金屬資產(chǎn)。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

宏觀面

昨日行情波動(dòng)加大，貴金屬價(jià)格先抑后揚(yáng)。當(dāng)下市場(chǎng)除了對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)放緩加息步伐存在較強(qiáng)的預(yù)期外，同時(shí)也在持續(xù)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)此后的縮表情況。雖然此前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾表示他無(wú)意測(cè)試美聯(lián)儲(chǔ)可以縮表到什么樣的程度，但市場(chǎng)仍然會(huì)擔(dān)心，倘若抽取過(guò)多流動(dòng)性可能會(huì)威脅到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)短期利率的控制，從而引發(fā)更大的波動(dòng)，此前在2019年9月時(shí)便出現(xiàn)過(guò)類(lèi)似的狀況。未來(lái)市場(chǎng)仍存在較大不確定性因素，因此目前就貴金屬操作而言，雖不建議在議息會(huì)議前過(guò)分激進(jìn)地追高，但就投資組合資產(chǎn)配置角度方面，仍建議繼續(xù)逢低配置貴金屬資產(chǎn)。

基本面

上個(gè)交易日（1月31日）上金所黃金成交量為11,136千克，較前一交易日上漲0.78%。白銀成交量為389,726千克，較前一交易日下降21.84%。上期所黃金庫(kù)存為3,312千克，較前一交易日持平。白銀庫(kù)存則是較前一交易日上漲3,362千克至2,184,261千克。

最新公布的黃金SPDR ETF持倉(cāng)為917.05噸，較前一交易日持平。而白銀SLV ETF持倉(cāng)為14,852.73噸，較前一交易日下降40.05噸。

昨日（1月31日），滬深300指數(shù)較前一交易日下降1.06%，電子元件板塊較前一交易日下降0.63%。光伏板塊較前一交易日上漲0.86%。

■策略

黃金：謹(jǐn)慎偏多

白銀：謹(jǐn)慎偏多

套利：暫緩

金銀比價(jià)：暫緩

期權(quán)：暫緩

■風(fēng)險(xiǎn)

美元以及美債收益率持續(xù)走高

美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策再度轉(zhuǎn)向

銅：現(xiàn)貨市場(chǎng)依舊清淡 關(guān)注歐美央行利率決議

策略摘要

目前國(guó)內(nèi)需求向好預(yù)期較強(qiáng)，市場(chǎng)資金或以此為焦點(diǎn)持續(xù)推高銅價(jià)，就操作而言，當(dāng)下仍建議以逢低做多為主，有采購(gòu)需求的企業(yè)也可選擇賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格在65,000元/噸下方的看跌期權(quán)以獲取權(quán)利金。

核心觀點(diǎn)

■市場(chǎng)分析

現(xiàn)貨情況：

據(jù)SMM訊，昨日現(xiàn)貨市場(chǎng)成交仍無(wú)明顯改善，升貼水依舊表現(xiàn)為高開(kāi)低走的態(tài)勢(shì)。好銅報(bào)于升水10~20元/噸，濕法銅以mook系列居多，報(bào)價(jià)主要在貼水100元/噸左右，但詢價(jià)者依然十分有限。在目前下游消費(fèi)沒(méi)有完全啟動(dòng)之前，預(yù)計(jì)升貼水難有明顯的抬高。市場(chǎng)當(dāng)下正在等待觀察元宵節(jié)后下游采購(gòu)的情況。

觀點(diǎn)：

宏觀方面，昨日夜盤(pán)時(shí)段美元在沖高后回落，這使得銅品種再度回升。當(dāng)下議息會(huì)議臨近，市場(chǎng)波動(dòng)或?qū)⒅鸩皆龃?。后市需關(guān)注明日歐美央行利率決議結(jié)果。國(guó)內(nèi)方面，近期發(fā)改委表示，一季度加快推動(dòng)提前批次地方專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行使用，而今年投資工作將重點(diǎn)聚焦“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程，加強(qiáng)交通、能源、水利等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，上述方面與包括銅在內(nèi)的有色金屬品種需求端均有較高的關(guān)聯(lián)度。

礦端方面，據(jù)SMM訊，1月30日上午根據(jù)五礦資源公告顯示，該公司位于秘魯?shù)腖as Bambas礦山由于關(guān)鍵物資出現(xiàn)短缺，礦山被迫開(kāi)始逐步減緩營(yíng)運(yùn)。倘若此種狀況延續(xù)，則該礦山有可能會(huì)從2月1日起停止生產(chǎn)（Las Bambas礦山2022年截至11月銅精礦產(chǎn)量累計(jì)達(dá)23.26萬(wàn)噸）。1月以來(lái)，南美多個(gè)礦區(qū)接連發(fā)生干擾事件，這也使得國(guó)內(nèi)進(jìn)口銅精礦加工費(fèi)（TC）持續(xù)走低。目前TC價(jià)格報(bào)83.56美元/噸，較月初時(shí)下降1.07美元/噸 ，而此后的一至兩周?chē)?guó)內(nèi)煉廠或無(wú)法立刻完成復(fù)工，因此TC價(jià)格或有小幅回升。

冶煉方面，春節(jié)前一周，國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量19.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少0.80萬(wàn)噸。這一方面是由于春節(jié)的臨近，部分企業(yè)陸續(xù)進(jìn)入假期模式。另一方面，也存在煉廠檢修的情況，因此使得節(jié)前貨源相對(duì)緊俏。不過(guò)就冶煉利潤(rùn)而言，雖然TC價(jià)格近期出現(xiàn)回落，但冶煉企業(yè)仍不至于出現(xiàn)虧損生產(chǎn)的情況，因此隨著春節(jié)后企業(yè)的陸續(xù)復(fù)工，預(yù)計(jì)產(chǎn)量在2月間將出現(xiàn)較為明顯的回升。但就本周而言，預(yù)計(jì)供應(yīng)難有明顯的增量。

消費(fèi)方面，春節(jié)之前，市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后消費(fèi)需求的改善存在較強(qiáng)的預(yù)期，這使得銅價(jià)在此種預(yù)期以及市場(chǎng)資金的作用下被大幅抬高。不過(guò)春節(jié)期間觀察外盤(pán)的情況可以發(fā)現(xiàn)，倫銅并未繼續(xù)呈現(xiàn)大幅走強(qiáng)。顯示出目前市場(chǎng)就銅品種需求而言，仍然將中國(guó)的情況作為最重要的參考因素，而國(guó)內(nèi)政策端針對(duì)房地產(chǎn)以及基建等板塊的扶持態(tài)度也相對(duì)明顯，市場(chǎng)對(duì)于節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇的預(yù)期較強(qiáng)。

庫(kù)存方面，昨日LME庫(kù)存下降0.09萬(wàn)噸至7.52萬(wàn)噸。SHFE庫(kù)存較前一交易日上漲0.12萬(wàn)噸至10.27萬(wàn)噸。

國(guó)際銅方面，昨日國(guó)際銅與LME銅比價(jià)為6.73，較前一交易日下降0.34%。

總體而言，目前國(guó)內(nèi)需求向好預(yù)期較強(qiáng)，市場(chǎng)資金或以此為焦點(diǎn)持續(xù)推高銅價(jià)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩為大勢(shì)所趨，這同樣對(duì)銅品種相對(duì)利好。因此就操作而言，當(dāng)下仍建議以逢低做多為主，有采購(gòu)需求的企業(yè)也可選擇賣(mài)出執(zhí)行價(jià)格在65,000元/噸下方的看跌期權(quán)以獲取權(quán)利金。

■策略

銅：謹(jǐn)慎偏多

套利：中性 

期權(quán)：賣(mài)出看跌（65,000元/噸下方）

■風(fēng)險(xiǎn)

美元以及美債收益率持續(xù)走高 

需求向好預(yù)期無(wú)法兌現(xiàn) 

鎳不銹鋼：鉻鐵價(jià)上移抬升不銹鋼成本，但倉(cāng)單再創(chuàng)新高

鎳品種：

昨日鎳價(jià)延續(xù)反彈態(tài)勢(shì)，滬鎳主力合約收盤(pán)價(jià)站上22萬(wàn)關(guān)口，昨日部分鎳貿(mào)易商報(bào)價(jià)換至滬鎳2303合約，俄鎳升水明顯上移，金川鎳和鎳豆升水則小幅回落，因下游尚未完全復(fù)工，且鎳價(jià)處于歷史高位，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交清淡。SMM數(shù)據(jù)，昨日金川鎳現(xiàn)貨升水下降2000元/噸至8500元/噸，俄鎳升水上漲2500元/噸至8250元/噸，鎳豆升水下降1000元/噸至7000元/噸。昨日滬鎳倉(cāng)單減少6噸至811噸，LME鎳庫(kù)存減少294噸至49374噸。

■鎳觀點(diǎn)：

鎳當(dāng)下仍處于中線利空與低庫(kù)存現(xiàn)狀的矛盾之中，后期純鎳和鎳中間品皆存在較大的增量，精煉鎳供需或?qū)⑥D(zhuǎn)為過(guò)剩，中線預(yù)期偏空。短期來(lái)看，全球精煉鎳顯性庫(kù)存仍處于歷史低位，低庫(kù)存與低倉(cāng)單狀態(tài)下鎳價(jià)上漲彈性較大，容易受資金情緒影響。當(dāng)前鎳價(jià)已處于歷史高位，較產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)產(chǎn)品存在明顯的高估現(xiàn)象，但低庫(kù)存低倉(cāng)單狀態(tài)暫未改變，擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)仍然存在，建議暫時(shí)觀望。

■鎳策略：

中性。

■風(fēng)險(xiǎn)：

低庫(kù)存下的資金博弈、鎳主產(chǎn)國(guó)供應(yīng)變動(dòng)。

304不銹鋼品種：

昨日不銹鋼期貨價(jià)格偏強(qiáng)震蕩，現(xiàn)貨價(jià)格持穩(wěn)為主，基差小幅回落，商家多看好后市消費(fèi)而報(bào)價(jià)堅(jiān)挺，但因多數(shù)下游企業(yè)仍未復(fù)工，實(shí)際成交有限。近日鋼廠陸續(xù)出臺(tái)高碳鉻鐵招標(biāo)價(jià)，整體重心上移，對(duì)不銹鋼成本形成一定支撐。昨日無(wú)錫市場(chǎng)不銹鋼基差下降260元/噸至80元/噸，佛山市場(chǎng)不銹鋼基差下降260元/噸至180元/噸，SS期貨倉(cāng)單增加2004噸至90080噸，再創(chuàng)新高。SMM數(shù)據(jù)，昨日高鎳生鐵出廠含稅均價(jià)持平為1370元/鎳點(diǎn)。

■不銹鋼觀點(diǎn)：

304不銹鋼短期供需兩弱，中線預(yù)期供需同增。不銹鋼中線產(chǎn)能充裕，供應(yīng)壓力較大，限制價(jià)格上行空間，而中線消費(fèi)亦有轉(zhuǎn)好預(yù)期，供需同增格局，暫無(wú)明顯的錯(cuò)配機(jī)會(huì)。短期來(lái)看，春節(jié)前后不銹鋼市場(chǎng)處于供需雙弱狀態(tài)，304不銹鋼利潤(rùn)和訂單狀況較差，鋼廠陸續(xù)安排減產(chǎn)，但下游消費(fèi)亦受春節(jié)假期影響降至低谷，消費(fèi)降幅大于供應(yīng)降幅，庫(kù)存持續(xù)累升。當(dāng)前300系不銹鋼社會(huì)庫(kù)存已至歷史高位，期貨倉(cāng)單亦大幅攀升創(chuàng)出上市后新高，雖然外圍市場(chǎng)情緒偏強(qiáng)，節(jié)后消費(fèi)仍存期待，但不銹鋼高庫(kù)存壓力令價(jià)格承壓，短期或維持震蕩，建議暫時(shí)觀望。

■不銹鋼策略：

中性。

■風(fēng)險(xiǎn)：

印尼鎳產(chǎn)品出口政策、消費(fèi)超預(yù)期走強(qiáng)。

鋅鋁：市場(chǎng)交投較為一般 鋅價(jià)橫盤(pán)整理

鋅策略觀點(diǎn)

昨日鋅價(jià)橫盤(pán)整理，市場(chǎng)交投較為一般。國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面，目前鋅錠冶煉廠在高利潤(rùn)的驅(qū)使下維持穩(wěn)定生產(chǎn)。需求方面，大部分下游企業(yè)預(yù)計(jì)在初十至十五逐步進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，目前市場(chǎng)對(duì)節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，需觀察實(shí)際需求恢復(fù)情況。庫(kù)存方面，春節(jié)期間鋅錠累庫(kù)幅度基本符合市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前國(guó)內(nèi)庫(kù)存仍處于歷史偏低位置，預(yù)計(jì)累庫(kù)周期將持續(xù)至2月中下旬。整體來(lái)看，海外鋅錠庫(kù)存持續(xù)維持歷史低位，對(duì)鋅價(jià)下方有一定支撐，加之國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)及基建等宏觀政策向好，節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，短期建議以逢低做多的思路對(duì)待，需關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及消費(fèi)回暖情況。 

■策略

單邊：謹(jǐn)慎偏多。套利：中性。

■風(fēng)險(xiǎn)

1、海外能源危機(jī)持續(xù)性。2、消費(fèi)不及預(yù)期。3、流動(dòng)性收緊快于預(yù)期。

鋁策略觀點(diǎn)

昨日鋁價(jià)企穩(wěn)反彈。國(guó)內(nèi)供應(yīng)基本維持穩(wěn)定，其中貴州、云南等鋁企維持此前限電生產(chǎn)狀態(tài)，內(nèi)蒙古、甘肅新增產(chǎn)能少量釋放，廣西、四川地區(qū)復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能釋放量仍較小，后續(xù)需關(guān)注云南、貴州、四川、廣西及內(nèi)蒙古等地鋁企業(yè)復(fù)產(chǎn)投產(chǎn)時(shí)間以及是否還會(huì)有新的減產(chǎn)出現(xiàn)。庫(kù)存方面，春節(jié)期間國(guó)內(nèi)鋁錠到貨量集中，與往年春節(jié)期間相比累庫(kù)幅度較大，預(yù)計(jì)累庫(kù)將持續(xù)至2月中下旬。需求方面，大部分鋁加工企業(yè)預(yù)計(jì)在正月初十至十五左右復(fù)工復(fù)產(chǎn)。綜合來(lái)看，考慮到短期供應(yīng)增量有限而節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，建議以逢低做多的思路對(duì)待，但需關(guān)注累庫(kù)幅度對(duì)價(jià)格上方的壓力。

策略

單邊：謹(jǐn)慎偏多。套利：中性。

■風(fēng)險(xiǎn)

1、國(guó)內(nèi)疫情情況及管控政策。2、消費(fèi)不及預(yù)期。3、流動(dòng)性收緊快于預(yù)期。

工業(yè)硅：現(xiàn)貨價(jià)格維穩(wěn) 期貨盤(pán)面或回調(diào)到位

期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)行情分析

昨日主力合約收盤(pán)價(jià)17860元/噸，下跌430元，跌幅2.35%，目前華東553貼水460元，421牌號(hào)計(jì)算品質(zhì)升水后，貼水860元。期貨盤(pán)面大幅震蕩回調(diào)，持倉(cāng)量繼續(xù)增加，昨日收盤(pán)持倉(cāng)99965手，較前一日增加5129手。昨日現(xiàn)貨價(jià)格基本維穩(wěn)，在枯水期成本支撐下，價(jià)格基本已觸底，長(zhǎng)期來(lái)看，在新產(chǎn)能不及預(yù)期或在生產(chǎn)端出現(xiàn)擾動(dòng)時(shí)，價(jià)格會(huì)高于預(yù)期，短期來(lái)看在消費(fèi)端好轉(zhuǎn)情況下，現(xiàn)貨價(jià)格可能反彈，在消費(fèi)好轉(zhuǎn)預(yù)期下，仍存在反彈可能，可逢低做多。

工業(yè)硅：昨日工業(yè)硅價(jià)格維穩(wěn)，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，截止1月31日，華東不通氧553#硅在17100-17300元/噸；通氧553#硅在17300-17500元/噸；421#硅在18900-19100元/噸；521#硅在18200-18300元/噸；3303#硅在18900-19100元/噸。生產(chǎn)端西南地區(qū)開(kāi)工較低，新疆開(kāi)爐數(shù)量也小幅降低。消費(fèi)端有機(jī)硅與鋁合金相對(duì)較弱，多晶硅產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)，目前供需基本平衡，根據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，本周庫(kù)存維穩(wěn)，但整體庫(kù)存仍較高。由于價(jià)格下跌，枯水期生產(chǎn)成本較高，部分高成本企業(yè)停爐，且目前消費(fèi)量較大，若云南四川枯水期大面積停產(chǎn)，供應(yīng)將嚴(yán)重不足，后續(xù)現(xiàn)貨可能出現(xiàn)反彈。

多晶硅：多晶硅價(jià)格維穩(wěn)，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，多晶硅復(fù)投料報(bào)價(jià)180-200元/千克；多晶硅致密料175-185元/千克；多晶硅菜花料報(bào)價(jià)160-170元/千克；顆粒硅170-195元/千克。多晶硅價(jià)格反彈上漲，在多晶硅產(chǎn)量不斷提產(chǎn)情況下，簽單情況較弱，預(yù)計(jì)價(jià)格繼續(xù)上漲動(dòng)力不足。從長(zhǎng)期來(lái)看，多晶硅價(jià)格回落，對(duì)于終端光伏裝機(jī)有利，裝機(jī)成本降低后，預(yù)計(jì)集中式裝機(jī)量會(huì)明顯增加。由于新增產(chǎn)能及前期投產(chǎn)產(chǎn)能提產(chǎn)，多晶硅產(chǎn)量將繼續(xù)增加，對(duì)工業(yè)硅需求量也將保持增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將逐漸企穩(wěn)。

有機(jī)硅：有機(jī)硅價(jià)格小幅上漲，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，1月31日山東部分廠家DMC報(bào)價(jià)16700元/噸，上漲100元；其他廠家報(bào)價(jià)17000-17500元/噸。春節(jié)前終端市場(chǎng)表現(xiàn)一般，廠家剛需采購(gòu)，部分下游廠家受訂單及疫情影響提前休假，采購(gòu)較為謹(jǐn)慎，節(jié)前整體表現(xiàn)一般。春節(jié)后隨著終端市場(chǎng)回暖，整體開(kāi)工有望提升，價(jià)格也有望小幅反彈。

策略

昨日期貨盤(pán)面下跌，基本回調(diào)到位，現(xiàn)貨價(jià)格可能出現(xiàn)反彈，可逢低做多。

■風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、下游工廠開(kāi)工及訂單情況影響消費(fèi)

2、多晶硅投產(chǎn)及終端光伏裝機(jī)情況影響消費(fèi)預(yù)期

3、主產(chǎn)區(qū)電力供應(yīng)情況影響供應(yīng)

黑色建材

鋼材：消費(fèi)預(yù)期較差，期現(xiàn)同步走弱

邏輯和觀點(diǎn)：

昨日螺紋2305合約震蕩下行收于4143元/噸，環(huán)比下跌2.15%。熱卷2305合約震蕩下行收于4154元/噸，環(huán)比下跌2.53%?，F(xiàn)貨方面：早盤(pán)建材市場(chǎng)商家報(bào)價(jià)多維持前日水平，之后隨著期貨不斷走弱，期現(xiàn)交易的貿(mào)易商報(bào)價(jià)明顯下跌，上海地區(qū)價(jià)格較昨日下跌20-40元/噸，中天4140-4160元/噸、永鋼4170-4220元/噸、二三線4060-4130元/噸，剛需基本上沒(méi)有，期現(xiàn)出貨也不多。

整體來(lái)看，鋼廠利潤(rùn)仍顯不足，隨著短流程產(chǎn)能的恢復(fù)，總體產(chǎn)量會(huì)緩慢回升。目前已不存在疫情管控，今年會(huì)主抓經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加上政府對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的政策扶持越發(fā)有力，市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)的預(yù)期會(huì)愈發(fā)向好，隨著下游施工企業(yè)逐漸復(fù)工，需求日漸恢復(fù)，現(xiàn)貨價(jià)格在成本的支撐與預(yù)期積極下偏強(qiáng)運(yùn)行。目前建材處于低產(chǎn)量，低庫(kù)存和低利潤(rùn)階段，可持續(xù)關(guān)注下游消費(fèi)啟動(dòng)情況，預(yù)計(jì)價(jià)格易漲難跌。

■策略：

單邊：高位震蕩

跨期：無(wú)

跨品種：無(wú)

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情發(fā)展情況、宏觀及地產(chǎn)行業(yè)政策變化、壓縮粗鋼政策等。 

鐵礦：需求淡季期間，盤(pán)面偏弱震蕩

邏輯和觀點(diǎn)：

昨日鐵礦石主力2305合約收于866元/噸，下跌11.5元/噸，跌幅1.31%?，F(xiàn)貨方面：昨日唐山港口進(jìn)口鐵礦主流品種價(jià)格弱勢(shì)下行，累計(jì)下跌5-10 元/噸。貿(mào)易商盤(pán)后報(bào)價(jià)積極性一般，多隨行就市，多數(shù)鋼廠因現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)較頻繁，詢盤(pán)謹(jǐn)慎多觀望，少數(shù)貿(mào)易商有投機(jī)行為，交投情緒不佳。目前PB粉主流價(jià)880-885 元/噸。

庫(kù)存方面：據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)中國(guó)45港進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存總量13794.34萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加510萬(wàn)噸，47港庫(kù)存總量14485.34萬(wàn)噸，較春節(jié)前增加503萬(wàn)噸。

整體來(lái)看，節(jié)后開(kāi)工剛起步，需求暫時(shí)沒(méi)有數(shù)據(jù)支撐，加之宏觀大盤(pán)回落，鐵礦盤(pán)面承壓下行。但目前鐵礦供應(yīng)依舊偏緊，春節(jié)期間長(zhǎng)流程鋼廠正常生產(chǎn)，廢鋼供給整體偏低，疊加今年并無(wú)秋冬季限產(chǎn)政策，預(yù)計(jì)鐵水產(chǎn)量穩(wěn)步上升，春節(jié)期間，鋼廠權(quán)益庫(kù)存大幅下降，市場(chǎng)預(yù)期相對(duì)樂(lè)觀，節(jié)后或?qū)⒂瓉?lái)一波補(bǔ)庫(kù)需求，近期政府再度加強(qiáng)鐵礦石價(jià)格監(jiān)管，仍需跟進(jìn)價(jià)格干預(yù)政策走向及效果，短期需引起足夠重視，考慮到政府全力救助地產(chǎn)和疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)于鐵礦的消費(fèi)拉動(dòng)，預(yù)計(jì)仍將強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，短期注意節(jié)奏。

■策略：

單邊：謹(jǐn)慎看漲

跨品種：無(wú)

跨期：無(wú)

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：高爐檢修情況，鋼廠利潤(rùn)情況，淡季需求水平等。 

雙焦：終端消費(fèi)不及預(yù)期，黑色原料領(lǐng)跌

邏輯和觀點(diǎn)：

焦炭方面：昨日焦炭2305合約隨鋼材震蕩下跌，盤(pán)面收于2826.5元/噸，跌幅3.48%?，F(xiàn)貨方面：日照港準(zhǔn)一級(jí)冶金焦報(bào)價(jià)2650元/噸，與前日價(jià)格持平。焦炭產(chǎn)量恢復(fù)正常，場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存微增，隨著運(yùn)力恢復(fù)出貨有所改善，但全樣本庫(kù)存仍維持歷史同期絕對(duì)低位。下游方面，昨日鋼材期現(xiàn)同步下跌，鋼廠利潤(rùn)處低位且大部分鋼廠仍處虧損狀態(tài)，預(yù)計(jì)對(duì)焦炭按需采購(gòu)，焦炭震蕩運(yùn)行。

焦煤方面：昨日焦煤2305合約領(lǐng)跌，盤(pán)面收于1832.5元/噸，跌幅3.98%。節(jié)后煤礦開(kāi)始復(fù)產(chǎn)，以及澳煤蒙煤等進(jìn)口煤供給逐步增加，焦煤市場(chǎng)供應(yīng)持續(xù)增多。下游方面，焦企和鋼廠仍處博弈局面，且鋼材消費(fèi)不及預(yù)期?？傮w來(lái)看，需關(guān)注下游消費(fèi)啟動(dòng)情況，以及蒙煤澳煤增加的情況，焦煤自身的供給增加預(yù)期的影響，預(yù)計(jì)焦煤震蕩運(yùn)行，焦煤價(jià)格向上預(yù)期不強(qiáng)。

■策略：

焦炭方面：震蕩

焦煤方面：震蕩

跨品種：無(wú)

期現(xiàn)：無(wú)

期權(quán)：無(wú)

■關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情防控，下游采購(gòu)意愿，成材價(jià)格利潤(rùn)，煤炭進(jìn)口等關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。 

動(dòng)力煤：終端需求偏弱，成交價(jià)格繼續(xù)下探

市場(chǎng)要聞及數(shù)據(jù)：

期現(xiàn)貨方面：產(chǎn)地方面，榆林地區(qū)復(fù)工較為緩慢，拉煤車(chē)不多，價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。鄂爾多斯中小煤礦陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，整體供給處于恢復(fù)階段，需求不溫不火。港口方面，港口庫(kù)存走高，終端采購(gòu)意愿不強(qiáng)，少量剛性采購(gòu)，成交價(jià)格繼續(xù)下探。進(jìn)口方面，近期電廠庫(kù)存較為充裕，需求有限，外礦報(bào)價(jià)暫穩(wěn)。運(yùn)價(jià)方面，截止到1月31日，海運(yùn)煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)（OCFI）報(bào)于630.46，運(yùn)價(jià)指數(shù)持穩(wěn)運(yùn)行。

需求與邏輯：當(dāng)前部分煤礦尚未復(fù)產(chǎn)復(fù)工，采購(gòu)需求一般。節(jié)前囤積貨源尚未消化，港口庫(kù)存持續(xù)上升，下游電廠需求有限，日耗偏低。關(guān)注節(jié)后各行業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)是否能帶動(dòng)工業(yè)用電的需求，整體不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)煤價(jià)仍將偏弱運(yùn)行。由于期貨流動(dòng)性嚴(yán)重不足，因此我們建議繼續(xù)觀望。

■策略：

單邊：中性觀望

期權(quán)：無(wú)

■關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：疫情持續(xù)影響、政策的突然轉(zhuǎn)向、港口累庫(kù)超預(yù)期、突發(fā)的安全事故、外煤的進(jìn)口超預(yù)期等。 

玻璃純堿：基本面仍偏緊，純堿高位震蕩

邏輯和觀點(diǎn)：

玻璃方面，昨日玻璃主力合約2305延續(xù)下行，收于1608元/噸，下跌69元/噸，跌幅4.11%?，F(xiàn)貨方面，據(jù)昨日隆眾數(shù)據(jù)，1月底全國(guó)浮法玻璃樣本企業(yè)總庫(kù)存7612.2萬(wàn)箱，環(huán)比增加16.29%。整體來(lái)看，政府連續(xù)釋放地產(chǎn)利好政策，短期對(duì)于玻璃需求改善程度有限，下游訂單也并沒(méi)有明顯起色，更利好遠(yuǎn)期需求預(yù)期。春節(jié)期間玻璃廠累庫(kù)明顯，高庫(kù)存極大壓制玻璃價(jià)格彈性。因此，預(yù)計(jì)近月玻璃仍呈現(xiàn)低位震蕩態(tài)勢(shì)，而遠(yuǎn)月玻璃取決于庫(kù)存的去化幅度及真實(shí)需求的改善情況。

純堿方面，昨日純堿主力合約2305震蕩下行，收于2987元/噸，下跌24元/噸?，F(xiàn)貨方面，昨日國(guó)內(nèi)純堿市場(chǎng)仍維持震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，據(jù)昨日隆眾數(shù)據(jù)，1月純堿企業(yè)產(chǎn)能利用率91.2%，環(huán)比增加0.53%。整體來(lái)看，供應(yīng)方面，純堿開(kāi)工率仍維持高位。需求方面，浮法玻璃預(yù)期好轉(zhuǎn)，疊加光伏投產(chǎn)維持高位，純堿需求維持強(qiáng)勢(shì)。庫(kù)存方面，目前純堿各環(huán)節(jié)庫(kù)存均處于絕對(duì)低位。疫情結(jié)束后需求復(fù)蘇和地產(chǎn)利好帶動(dòng)玻璃遠(yuǎn)期預(yù)期的情況下，預(yù)計(jì)2023年上半年純堿價(jià)格仍維持樂(lè)觀態(tài)勢(shì)。

■策略：

玻璃方面：中性

純堿方面：震蕩偏強(qiáng)

跨期：多純堿2305空純堿2309

跨品種：多純堿2305空玻璃2305

■關(guān)注及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：地產(chǎn)及宏觀經(jīng)濟(jì)改善情況、疫情影響、玻璃產(chǎn)線突發(fā)冷修情況等。

農(nóng)產(chǎn)品

油脂：油脂調(diào)整，區(qū)間震蕩                   

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)棕櫚油2305合約7880元/噸，較前日下跌132元，跌幅1.65%；豆油2305合約8856元/噸，較前日下跌56元，跌幅0.63%；菜油2305合約9949元/噸，較前日下跌73元，跌幅0.73%。現(xiàn)貨方面，廣東地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨價(jià)格7906元/噸，較前日下跌128元，現(xiàn)貨基差P05+26，較前日上漲4；天津地區(qū)一級(jí)豆油現(xiàn)貨價(jià)格9622元/噸，較前日下跌34元，現(xiàn)貨基差Y05+766，較前日上漲22；江蘇地區(qū)四級(jí)菜油現(xiàn)貨價(jià)格11584元/噸，現(xiàn)貨基差OI01+1635，前日無(wú)現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。

春節(jié)前三大油脂期貨盤(pán)面均小幅上漲，其中豆油漲幅稍大，春節(jié)放假期間外圍馬棕BMD和美豆先跌后漲，但整體表現(xiàn)不佳，美豆油和馬棕都錄得下跌。主要由于大豆及制成品市場(chǎng)目前對(duì)南美天氣趨勢(shì)高度敏感，氣象預(yù)報(bào)顯示阿根廷農(nóng)業(yè)產(chǎn)區(qū)將會(huì)出現(xiàn)更多的降雨，引發(fā)多頭平倉(cāng)及一些技術(shù)性拋盤(pán)。后市看，豆油方面，市場(chǎng)焦點(diǎn)依然集中在南美，外電1月25日消息稱，巴西大豆產(chǎn)區(qū)零星陣雨，有利于作物灌漿；阿根廷大豆產(chǎn)區(qū)有零星陣雨，但作物仍處于嚴(yán)重干旱中，作物狀況仍然不好，后期繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)區(qū)作物生長(zhǎng)情況。國(guó)內(nèi)方面，中國(guó)海關(guān)公布數(shù)據(jù)顯示，2022年12月大豆進(jìn)口總量為1055.46萬(wàn)噸，較上年同期886.61萬(wàn)噸增加168.84萬(wàn)噸，同比增加19.04%，需求端，隨著疫情逐步穩(wěn)定，各地餐飲業(yè)、旅游業(yè)經(jīng)營(yíng)情況明顯好轉(zhuǎn)，居民整體消費(fèi)力、購(gòu)買(mǎi)力也在小幅提高，市場(chǎng)預(yù)期向好。且節(jié)后院校陸續(xù)開(kāi)學(xué)，工廠復(fù)工復(fù)產(chǎn)，集團(tuán)性需求將不斷增加。各地經(jīng)銷(xiāo)商及加工廠年前庫(kù)存量較低，節(jié)后或?qū)㈥懤m(xù)補(bǔ)貨，屆時(shí)市場(chǎng)貨源流通速度也將有所提高，豆油行情或在需求拉動(dòng)下震蕩偏強(qiáng)。棕櫚油方面，馬來(lái)西亞南部棕果廠商公會(huì)（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，1月1-25日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降24%，馬來(lái)西亞棕櫚油協(xié)會(huì)(MPOA)稱，2023年1月1-20日馬來(lái)西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降11.22%，但SGS、ITS和AmSpec Agri等高頻數(shù)據(jù)顯示，出口環(huán)比銳減，印度或提高棕櫚油進(jìn)口稅傳言，讓市場(chǎng)對(duì)2-3月需求擔(dān)憂，中國(guó)海關(guān)公布的2022年12月棕櫚油進(jìn)口數(shù)據(jù)為43.00萬(wàn)噸，為年度最低，春節(jié)假期期間貿(mào)易商及油廠陸續(xù)停止開(kāi)單，加之物流難尋，成交保持清淡，但是進(jìn)口利潤(rùn)打開(kāi)，買(mǎi)船相對(duì)積極，后期進(jìn)口量或提升。馬棕假期后期上漲主要受產(chǎn)量數(shù)據(jù)下滑明顯帶動(dòng)，后期在需求向好的預(yù)期下預(yù)計(jì)震蕩偏強(qiáng)。菜籽油方面，外電1月27日消息，洲際交易所（ICE）加拿大油菜籽期貨周五連續(xù)第三個(gè)交易日上漲，國(guó)內(nèi)進(jìn)口菜籽陸續(xù)到港，開(kāi)機(jī)率保持在相對(duì)高位，但是菜油的供應(yīng)缺口繼續(xù)存在，且短期沒(méi)有緩解跡象，隨著下游備貨工廠現(xiàn)在基本沒(méi)有現(xiàn)貨可賣(mài)，生產(chǎn)出來(lái)的菜油基本上都交付了訂單，預(yù)計(jì)菜籽油近強(qiáng)遠(yuǎn)弱格局繼續(xù)。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

油料：主體陸續(xù)恢復(fù)收購(gòu)、花生成交量低

大豆觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)豆一2305合約5522元/噸，較前日下降15元/噸，跌幅0.3%?，F(xiàn)貨方面，黑龍江地區(qū)食用豆現(xiàn)貨價(jià)格5348元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)01-174，較前日上漲15元/噸；吉林地區(qū)食用豆現(xiàn)貨價(jià)格5430元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)01-92，較前日上漲15元/噸；內(nèi)蒙古地區(qū)食用豆現(xiàn)貨價(jià)格5413元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)01-109較前日上漲15元/噸。

春節(jié)前豆一國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格經(jīng)歷五連陽(yáng)行情，前周收盤(pán)5339元/噸，連漲行情后最終收盤(pán)5506元。外盤(pán)方面，春節(jié)美豆CBOT期貨價(jià)格漲跌互現(xiàn)，先漲后跌，價(jià)格在1505美分和1548美分區(qū)間內(nèi)行走，最終微跌?，F(xiàn)貨方面，東北大豆春節(jié)前仍有下跌，南方大豆價(jià)格保持平穩(wěn)。春節(jié)前最后一周豆一期貨價(jià)格上漲明顯，或?qū)?duì)節(jié)后現(xiàn)貨市場(chǎng)給予一定的提振。節(jié)后大豆市場(chǎng)需重點(diǎn)關(guān)注收購(gòu)主體的動(dòng)態(tài)。

■  策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

花生觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)花生2304合約10700元/噸，較前日上漲28元/噸，漲幅0.3%?，F(xiàn)貨方面，遼寧地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格105128元/噸，較前日上漲11元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-172，較前日下跌17，河北地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格10477元/噸，較前日上漲85元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-223較前日下跌13，河南地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格10571元/噸，較前日上漲83元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-129，較前日下跌28，山東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格9993元/噸，較前日上漲3元/噸，現(xiàn)貨基差PK01-707，較前日下跌25。

春節(jié)前國(guó)內(nèi)花生價(jià)格平穩(wěn)偏強(qiáng)運(yùn)行。截止至2023年1月20日，收盤(pán)花生2304合約10714元/噸，環(huán)比上漲318元，漲幅3.06%。春節(jié)前，多數(shù)加工廠停工歇業(yè)，市場(chǎng)交易收尾，零星庫(kù)存交易，價(jià)格起伏較小，春節(jié)期間花生價(jià)格基本保持穩(wěn)定。后市來(lái)看，基本維持穩(wěn)定走勢(shì)，但需要關(guān)注節(jié)后疫情放開(kāi)后下游需求變化。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

需求走弱

飼料：巴西收獲進(jìn)度略緩，豆粕震蕩運(yùn)行

粕類(lèi)觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)豆粕2305合約3906元/噸，較前日上漲7元，漲幅0.18%；菜粕2305合約3222元/噸，較前日上漲28元，漲幅0.88%?，F(xiàn)貨方面，天津地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格4638元/噸，較前日上漲58元，現(xiàn)貨基差M05+732，較前日上漲51；江蘇地區(qū)豆粕現(xiàn)貨4641元/噸，較前日上漲18元，現(xiàn)貨基差M05+735，較前日上漲11；廣東地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價(jià)格4637元/噸，較前日上漲4元，現(xiàn)貨基差M05+731，較前日下跌3。福建地區(qū)菜粕現(xiàn)貨價(jià)格3390元/噸，現(xiàn)貨基差RM05+166，較前日下跌60。

南美天氣方面，此前受到干旱影響的巴西南里奧格蘭德州也迎來(lái)了降雨，利于土壤墑情的恢復(fù)及作物生長(zhǎng)，雖然中部的降雨可能小幅影響收獲，但預(yù)計(jì)不會(huì)影響本年度的豐產(chǎn)預(yù)期；阿根廷方面雖然在春節(jié)假期期間出現(xiàn)有利降雨，但可能難以改變減產(chǎn)的大形勢(shì)，一旦雨量不及預(yù)期，美豆將再度迎來(lái)上漲。截至1月25日當(dāng)周，阿根廷2022/23年度第一輪大豆種植率為98.6%，上一年度同期為99.2%，五年均值為99.8%；阿根廷2022/23年度大豆作物生長(zhǎng)優(yōu)良率提高至7%，之前一周為3%，但仍遠(yuǎn)低于上年同期的36%；當(dāng)周該國(guó)37%的大豆種植區(qū)土壤濕度為理想或良好狀態(tài)，高于之前一周的30%，但遜于上年同期為64%。國(guó)內(nèi)方面，1月28日沿海地區(qū)豆粕價(jià)格較上個(gè)工作日整體上調(diào)，沿海油廠主流價(jià)格調(diào)至4560-4630元/噸，顯示出油廠的挺價(jià)意愿。目前南美地區(qū)的天氣情況依舊會(huì)是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，一旦市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)天氣的炒作，豆粕價(jià)格也將會(huì)隨之上漲。

■   策略

單邊謹(jǐn)慎看漲

■   風(fēng)險(xiǎn)

產(chǎn)區(qū)降雨改善

玉米觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)玉米2303合約2842元/噸，較前日下跌50元，跌幅1.73%；玉米淀粉2303合約2903元/噸，較前日下跌55元，跌幅1.86%?，F(xiàn)貨方面，北良港玉米現(xiàn)貨價(jià)格2860元/噸，較前日持平，現(xiàn)貨基差C03+18，較前日上漲50；吉林地區(qū)玉米淀粉現(xiàn)貨價(jià)格3100元，較前日持平，現(xiàn)貨基差CS03+207，較前日上漲65。

國(guó)際方面，近期美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的周度出口檢驗(yàn)報(bào)告顯示，截至2023年1月12日當(dāng)周，美國(guó)玉米出口檢驗(yàn)量比一周前增長(zhǎng)93.1%，但比去年同期少37.4%。美國(guó)玉米出口檢驗(yàn)量為774461噸，上周為401108噸，去年同期為1237811噸，當(dāng)周美國(guó)對(duì)中國(guó)出口275469噸玉米。國(guó)內(nèi)方面，由于春節(jié)假期，基層種植戶售糧尚未全面開(kāi)展，貿(mào)易商也尚未恢復(fù)全面收購(gòu)。因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)玉米價(jià)格暫穩(wěn)運(yùn)行，節(jié)后逐漸復(fù)工后需重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)戶售糧節(jié)奏的變化及市場(chǎng)的心態(tài)變化。

■   策略

單邊謹(jǐn)慎看漲

■   風(fēng)險(xiǎn)

飼料需求持續(xù)走弱

養(yǎng)殖：供應(yīng)壓力不減，生豬近月偏弱震蕩

生豬觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)生豬 2303合約 14555元/噸，較前日上漲140元，漲幅0.97%?，F(xiàn)貨方面，河南地區(qū)外三元生豬價(jià)格 14元/公斤，較前日下跌0.53元，現(xiàn)貨基差 LH03-555， 較前日下跌673；江蘇地區(qū)外三元生豬價(jià)格 14.16元/公斤，較前日下跌0.19元，現(xiàn)貨基差 LH03-395，較前日下跌332；四川地區(qū)外三元生豬價(jià)格14.2元/公斤，較前日下跌0.13元，現(xiàn)貨基差 LH03-355，較前日下跌268。

供應(yīng)方面，春節(jié)假期前一周由于集團(tuán)廠陸續(xù)放假導(dǎo)致市場(chǎng)供應(yīng)壓力緩解，現(xiàn)貨價(jià)格迎來(lái)了一波快速上漲，個(gè)別地區(qū)的上漲幅度超過(guò)1元/公斤。隨著春節(jié)假期的結(jié)束集團(tuán)廠開(kāi)始恢復(fù)正常出欄，1月27日與28日集團(tuán)廠開(kāi)始對(duì)外報(bào)價(jià)，預(yù)計(jì)一周內(nèi)達(dá)到正常出欄水平。隨著集團(tuán)廠開(kāi)始出欄，供應(yīng)壓力也重新開(kāi)始顯現(xiàn)，1月27日和28日連續(xù)兩天現(xiàn)貨市場(chǎng)都以收跌結(jié)束。目前現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)跌至1月16日之前的水平。需求端的數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)，節(jié)前一周的快速拉漲與消費(fèi)關(guān)系不大。節(jié)后生豬大概率要進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)下滑區(qū)間，消費(fèi)預(yù)期走弱，另外受到前期封控與高價(jià)的影響今年腌臘庫(kù)存偏低，因此去庫(kù)存壓力不大。節(jié)前發(fā)改委公布收儲(chǔ)意向，但沒(méi)有具體時(shí)間表，后續(xù)需要關(guān)注收儲(chǔ)對(duì)市場(chǎng)情緒的影響。綜合來(lái)看，目前市場(chǎng)迎來(lái)供應(yīng)增加與消費(fèi)下滑的雙重預(yù)期疊加，如果維持當(dāng)前狀態(tài)現(xiàn)貨價(jià)格仍有繼續(xù)下行的可能。節(jié)后需要關(guān)注集團(tuán)廠的出欄均重與節(jié)前未出清大肥的去庫(kù)情況。目前生豬價(jià)格低于行業(yè)養(yǎng)殖成本17元/公斤的情況已經(jīng)持續(xù)了34天，如果價(jià)格繼續(xù)維持低位可能會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能去化的風(fēng)險(xiǎn)。因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)盤(pán)面價(jià)格仍將以震蕩偏弱為主。

■  策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

雞蛋觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)雞蛋 2305合約 4440元/500 千克，較前日上漲6元，漲幅0.14%?，F(xiàn)貨方面，遼寧地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格4.51元/斤，較前日上漲0.07元，現(xiàn)貨基差 JD05+66，較前日上漲63；河北地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格4.5元/斤，較前日上漲0.03元，現(xiàn)貨基差 JD05+61，較前日上漲27；山東地區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格4.66元/斤，較前日持平，現(xiàn)貨基差 JD05+221，較前日下跌6。

供應(yīng)方面，春節(jié)前一周淘汰雞價(jià)格高位下滑，養(yǎng)殖企業(yè)出欄意向較大，不過(guò)受部分屠宰企業(yè)提前放假影響，淘汰雞出欄量較前期有小幅減少，并且由于前期養(yǎng)殖企業(yè)多計(jì)劃提前淘汰，因此后期可淘汰數(shù)量相對(duì)有限。目前新開(kāi)產(chǎn)蛋雞為去年9月底10月初新補(bǔ)欄雞苗，當(dāng)時(shí)由于天氣逐漸轉(zhuǎn)涼，散戶育雛難度減小，并且隨著蛋價(jià)的上漲，養(yǎng)殖企業(yè)補(bǔ)欄相對(duì)積極，預(yù)計(jì)后期供應(yīng)將逐漸增加。需求方面，隨著銷(xiāo)區(qū)務(wù)工人員逐漸返工，銷(xiāo)區(qū)市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)，但是節(jié)后短期內(nèi)市場(chǎng)將以消化節(jié)前囤貨為主，貿(mào)易商拿貨積極性較差，現(xiàn)貨需求仍然偏緊。短期來(lái)看盤(pán)面價(jià)格或?qū)⒄鹗幤踹\(yùn)行，建議投資者謹(jǐn)慎觀望，謹(jǐn)防春節(jié)假期引起的價(jià)格反復(fù)。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

果蔬品：蘋(píng)果盤(pán)面震蕩，紅棗出貨較快

蘋(píng)果觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)蘋(píng)果2305合約8686元/噸，較前日下跌101元，跌幅1.15%?，F(xiàn)貨方面，山東棲霞地區(qū)80# 商品果現(xiàn)貨價(jià)格3.8元/斤，與前一日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)P05-1090，較前一日上漲100；陜西洛川地區(qū)70# 蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格4.0元/斤，與前一日持平，現(xiàn)貨基差A(yù)P05-690，較前一日上漲100。

春節(jié)期間，冷庫(kù)零星發(fā)貨，多以客商按需補(bǔ)貨為主，銷(xiāo)區(qū)到車(chē)量較少，整體交易不溫不火，產(chǎn)地價(jià)格多穩(wěn)定運(yùn)行為主。節(jié)后，交易逐步恢復(fù)，客商陸續(xù)返回產(chǎn)地拿貨，預(yù)計(jì)后期客商陸續(xù)增多，短期內(nèi)蘋(píng)果價(jià)格以穩(wěn)為主。后期重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)水果價(jià)格運(yùn)行情況。

■   策略

中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

需求回落（下行風(fēng)險(xiǎn)）

紅棗觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)紅棗2305合約10860元/噸，較前日上漲275元，漲幅2.60%?，F(xiàn)貨方面，新疆阿克蘇地區(qū)一級(jí)灰棗現(xiàn)貨價(jià)格8.5元/公斤，較前一日無(wú)變化，現(xiàn)貨基差CJ05-2360，較前一日下跌280；新疆阿拉爾地區(qū)一級(jí)灰棗現(xiàn)貨價(jià)格8.5元/公斤，較前一日無(wú)變化，現(xiàn)貨基差CJ05-2360，較前一日下跌280；新疆喀什地區(qū)成交較少暫無(wú)報(bào)價(jià)；河北一級(jí)灰棗現(xiàn)貨價(jià)格9.0元/公斤，較前一日無(wú)變化，現(xiàn)貨基差CJ05-1860，較前一日下跌280。

新疆產(chǎn)區(qū)灰棗剩余不多，質(zhì)量參差不齊，余貨價(jià)格指導(dǎo)意義有限。據(jù)悉部分客商于初五左右前往產(chǎn)區(qū)進(jìn)行補(bǔ)貨，今年春節(jié)出行及消費(fèi)數(shù)據(jù)較佳，市場(chǎng)情緒尚可，節(jié)后存在一定補(bǔ)貨需求，部分客商計(jì)劃春節(jié)過(guò)后繼續(xù)前往產(chǎn)區(qū)采購(gòu)。銷(xiāo)區(qū)部分，年前運(yùn)費(fèi)高以及銷(xiāo)售時(shí)間短，實(shí)際運(yùn)抵內(nèi)地的貨源占比偏低，因此春節(jié)期間原料仍持續(xù)到滄，且出現(xiàn)部分原料未加工直接入庫(kù)現(xiàn)象，節(jié)后批發(fā)市場(chǎng)存在一定到貨壓力。初六左右滄州市場(chǎng)開(kāi)始零星出攤，下游尚未完全恢復(fù)，部分棗商主動(dòng)讓利出貨，廣東市場(chǎng)即將啟市，一般正月十五左右恢復(fù)正常營(yíng)業(yè)。關(guān)注 2 月補(bǔ)貨力度及年后市場(chǎng)貨源消化情況，3 月開(kāi)始紅棗消費(fèi)逐步季節(jié)性轉(zhuǎn)淡，4-5 月冷庫(kù)或面臨一定的入庫(kù)壓力。當(dāng)前現(xiàn)貨價(jià)格偏弱，若年后補(bǔ)庫(kù)小旺季未能明顯改善供需狀況，盤(pán)面震蕩調(diào)整后，仍有進(jìn)一步下跌可能。

■   策略

中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

地方政府托底政策（上行風(fēng)險(xiǎn)）、高溫干旱天氣（遠(yuǎn)月合約上行風(fēng)險(xiǎn)）、全球經(jīng)濟(jì)衰退（下行風(fēng)險(xiǎn)）、消費(fèi)不及預(yù)期（下行風(fēng)險(xiǎn)）

軟商品：生產(chǎn)陸續(xù)恢復(fù)，鄭棉期價(jià)上漲

棉花觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)棉花2305合約15100元/噸，較前日上漲215元/噸，漲幅1.44%。持倉(cāng)量755917手，倉(cāng)單數(shù)9359張?，F(xiàn)貨方面，新疆3128B棉新疆到廠價(jià)15400元/噸，較前日上漲22元/噸?，F(xiàn)貨基差CF05+300，較前日下跌190。全國(guó)均價(jià)15872元/噸，較前日上漲83元/噸?，F(xiàn)貨基差CF05+770，較前日下跌130。

國(guó)際方面，由于出口數(shù)據(jù)強(qiáng)勁且明顯高于前幾周均值，疊加美棉種植面積存在減少預(yù)期，因此本周美棉價(jià)格延續(xù)上周漲勢(shì)。國(guó)內(nèi)方面，受春節(jié)假期影響，現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)暫停交易。但從假期的消費(fèi)與出行等情況來(lái)看，后期市場(chǎng)需求預(yù)期向好。在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的樂(lè)觀情緒以及拉動(dòng)內(nèi)需等一系列消費(fèi)改善預(yù)期的影響下，節(jié)后或出現(xiàn)價(jià)格的短期上漲。綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)鄭棉短期或?qū)⒊霈F(xiàn)重心上移，但中長(zhǎng)期仍將維持震蕩態(tài)勢(shì)。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

紙漿觀點(diǎn)

■   市場(chǎng)分析

期貨方面，昨日收盤(pán)紙漿2305合約6874元/噸，較前日上漲88元，漲幅1.30%。現(xiàn)貨方面：山東地區(qū)“銀星”針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格7300元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+430，相較前一日下跌80。山東地區(qū)“月亮”針葉漿7250元/噸，較前一日不變。現(xiàn)貨基差sp05+380。相較前一日下跌80。山東地區(qū)“馬牌”針葉漿7250元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+380。相較前一日下跌80。山東地區(qū)“北木”針葉漿現(xiàn)貨價(jià)格7700元/噸，較前一日不變?，F(xiàn)貨基差sp05+830。相較前一日下跌80。

近期匯率已下降至6.75附近，進(jìn)口成本有所下降，但仍然維持高位，紙漿金融屬性較強(qiáng)，需要密切關(guān)注離岸人民幣兌換美元情況以及紙漿貼水情況。截止1月第2周，各港口紙漿庫(kù)存量較上周下降2.8%，總體庫(kù)存量維持窄幅整理態(tài)勢(shì)。受春節(jié)假期影響，進(jìn)口木漿現(xiàn)貨市場(chǎng)交投基本停滯，在此期間，大部分下游紙廠的狀態(tài)為停機(jī)檢修或消耗前期庫(kù)存。春節(jié)放假結(jié)束后，山東，華南地區(qū)市場(chǎng)反饋多數(shù)業(yè)者還未返回市場(chǎng)，且進(jìn)口木漿外盤(pán)暫無(wú)新價(jià)公布，因此短期內(nèi)紙漿市場(chǎng)無(wú)價(jià)無(wú)市。部分業(yè)者仍以消耗前期原料庫(kù)存為主，暫未返市采買(mǎi)原料，預(yù)計(jì)市場(chǎng)價(jià)格短期內(nèi)橫盤(pán)整理，觀望氣氛濃郁。

■   策略

單邊中性

■   風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)

量化期權(quán)

金融期貨市場(chǎng)流動(dòng)性：股指期貨資金流出，國(guó)債期貨流向分化

股指期貨流動(dòng)性情況：

2023年1月31日，滬深300期貨(IF)成交1105.19億元，較上一交易日減少9.34%；持倉(cāng)金額2827.41億元，較上一交易日減少0.05%；成交持倉(cāng)比為0.39。中證500期貨(IC)成交772.27億元，較上一交易日減少21.97%；持倉(cāng)金額3615.42億元，較上一交易日減少1.38%；成交持倉(cāng)比為0.21。上證50(IH)成交537.47億元，較上一交易日減少15.91%；持倉(cāng)金額1073.2億元，較上一交易日減少3.54%；成交持倉(cāng)比為0.5。

國(guó)債期貨流動(dòng)性情況：

2023年1月31日，2年期債(TS)成交1097.96億元，較上一交易日增加33.68%；持倉(cāng)金額986.06億元，較上一交易日增加2.94%；成交持倉(cāng)比為1.11。5年期債(TF)成交716.91億元，較上一交易日增加19.19%；持倉(cāng)金額1084.0億元，較上一交易日減少1.49%；成交持倉(cāng)比為0.66。10年期債(T)成交987.19億元，較上一交易日增加11.94%；持倉(cāng)金額1847.15億元，較上一交易日減少2.88%；成交持倉(cāng)比為0.53。

商品期貨市場(chǎng)流動(dòng)性：螺紋鋼增倉(cāng)首位，黃金減倉(cāng)首位

品種流動(dòng)性情況：

2023年1月31日，黃金減倉(cāng)40.84億元，環(huán)比減少3.27%，位于當(dāng)日全品種減倉(cāng)排名首位。螺紋鋼增倉(cāng)32.3億元，環(huán)比增加2.79%，位于當(dāng)日全品種增倉(cāng)排名首位；螺紋鋼、銅5日、10日滾動(dòng)增倉(cāng)最多；白銀、白糖5日、10日滾動(dòng)減倉(cāng)最多。成交金額上，純堿、原油、黃金分別成交815.16億元、757.73億元和663.47億元（環(huán)比：26.02%、158.9%、92.0%)，位于當(dāng)日成交金額排名前三名。

板塊流動(dòng)性情況：

本報(bào)告板塊劃分采用Wind大類(lèi)商品劃分標(biāo)準(zhǔn)，共分為有色、油脂油料、軟商品、農(nóng)副產(chǎn)品、能源、煤焦鋼礦、化工、貴金屬、谷物和非金屬建材10個(gè)板塊。2023年1月31日，油脂油料板塊位于增倉(cāng)首位；谷物板塊位于減倉(cāng)首位。成交量上化工、油脂油料、有色分別成交3343.11億元、2146.43億元和1786.57億元，位于當(dāng)日板塊成交金額排名前三；谷物、農(nóng)副產(chǎn)品、軟商品板塊成交低迷。