節(jié)后股指高開振蕩，市場交投活躍，全市場成交額屢破萬億元，日均成交額較節(jié)前一周均值上漲逾30%。結(jié)構(gòu)上，節(jié)后中證500指數(shù)相對強(qiáng)勢，較節(jié)前漲約2%，上證50相對偏弱，較節(jié)前略跌，結(jié)構(gòu)強(qiáng)弱與節(jié)前表現(xiàn)相反，板塊輪動仍以超跌修復(fù)驅(qū)動為主。

與去年相比，如今宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定，疫情、地產(chǎn)、美聯(lián)儲、地緣等因素的預(yù)期導(dǎo)向均趨平穩(wěn)，當(dāng)前萬得全A指數(shù)自去年10月底部已反彈近15%，其中滬深300指數(shù)的市盈率、市凈率已至12.13%、1.43%,與2019年相當(dāng)，處在偏中性位置。相對看，目前市場已較充分反映風(fēng)險(xiǎn)變量轉(zhuǎn)向的強(qiáng)預(yù)期，后續(xù)行情演繹的核心變量是弱現(xiàn)實(shí)的實(shí)際修復(fù)強(qiáng)度和速率。

邊際上，近期公布的內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略強(qiáng)于市場預(yù)期，利于穩(wěn)定修復(fù)信心，但尚未顯現(xiàn)足夠強(qiáng)勢的修復(fù)信號，高位觀望情緒暫時(shí)較濃。消費(fèi)修復(fù)預(yù)期是2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的內(nèi)在核心驅(qū)動，其中，餐飲、旅游、住宿等服務(wù)消費(fèi)的修復(fù)強(qiáng)度是市場關(guān)注焦點(diǎn)。最新公布的1月官方制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均明顯上升，其中非制造業(yè)景氣度的修復(fù)強(qiáng)度顯著強(qiáng)于制造業(yè)，為2022年來次高，僅略低于2022年6月。不過，雖然PMI驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)修復(fù)方向，但修復(fù)強(qiáng)度仍偏中性，并未超預(yù)期。文旅部數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)假期的出游人次恢復(fù)至2019年同期的88.6%；旅游收入恢復(fù)至2019年同期的73.1%，較疫情前水平仍有相當(dāng)距離。

地產(chǎn)軟著陸預(yù)期是2023年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的核心支撐，其中居民購房信心的修復(fù)強(qiáng)度是關(guān)鍵變量，取決于中長期收入預(yù)期的穩(wěn)定性。去年11月消費(fèi)者收入預(yù)期指數(shù)創(chuàng)歷史新低，顯著偏離常態(tài)值，而12月青年失業(yè)率自高位回落至16.7%。隨著節(jié)后疫后修復(fù)逐步深化，收入預(yù)期大概率穩(wěn)中向好，利于支撐購房信心趨穩(wěn)。房價(jià)和房貸利率預(yù)期也是影響居民購房意愿的關(guān)鍵因素。貝殼研究院數(shù)據(jù)顯示，1月貝殼50城二手房價(jià)格指數(shù)環(huán)比上漲0.2%，為自2021年8月連續(xù)17個月環(huán)比下跌以來首次止跌。此外，當(dāng)前全國已有多個城市的首套房貸利率最低已至3.7%。

美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向預(yù)期是2023年外部風(fēng)險(xiǎn)降溫的核心變量，2月美聯(lián)儲議息會議如期放緩加息節(jié)奏，維持5%—5.25%的加息終點(diǎn)位置，并表示年內(nèi)不會降息，但市場解讀偏積極，CME利率期貨預(yù)期年底將有兩次降息。美聯(lián)儲年內(nèi)會否降息，取決于通脹和經(jīng)濟(jì)下行的相對強(qiáng)度。相對而言，美聯(lián)儲年內(nèi)不降息基調(diào)與當(dāng)前美國軟著陸的基準(zhǔn)預(yù)期匹配，年內(nèi)超預(yù)期降息需要美國經(jīng)濟(jì)衰退推動通脹更快回歸2%目標(biāo)位來驅(qū)動。但現(xiàn)實(shí)看，最新公布的1月美國制造業(yè)PMI繼續(xù)下跌至47.4%，連續(xù)第三個月低于榮枯分界線，而前兩次連續(xù)低于50%的時(shí)段是2019年8—12月和2020年3—5月疫情初發(fā)時(shí)，美國衰退風(fēng)險(xiǎn)是后續(xù)牽制國內(nèi)市場風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)改善的外部變量。

總體上，近期宏觀驅(qū)動因子相對穩(wěn)定，內(nèi)部弱復(fù)蘇和外部軟著陸預(yù)期方向未改，仍利于股指市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善；但考慮到目前市場估值偏中性，繼續(xù)突破上揚(yáng)需要超預(yù)期信號驅(qū)動，短期或振蕩蓄力，關(guān)注即將公布的1月金融數(shù)據(jù)預(yù)期差。