低庫存背景下

2023年上半年純堿供應(yīng)偏緊格局仍將持續(xù)，庫存將維持低位，現(xiàn)貨價(jià)格將偏強(qiáng)運(yùn)行。后期若純堿期價(jià)因市場(chǎng)預(yù)期變化或黑色系整體回落而出現(xiàn)回落，投資者可重點(diǎn)關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)。

圖為近5年國內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存走勢(shì)（單位：萬噸）

近期純堿價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，近3個(gè)月期價(jià)漲幅超50%，主要是受純堿需求強(qiáng)勁、庫存低位和政策利好帶動(dòng)?？紤]到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，2023年上半年純堿庫存仍將低位運(yùn)行，短中期純堿難有趨勢(shì)性走弱行情。建議投資者以偏多思路對(duì)待，關(guān)注2305合約逢低做多機(jī)會(huì)。

開工率維持高位

近兩年純堿現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，最新的重質(zhì)純堿現(xiàn)貨價(jià)格約3000元/噸，氨堿工藝生產(chǎn)成本約1870元/噸，生產(chǎn)利潤高達(dá)910元/噸；聯(lián)產(chǎn)工藝雙噸生產(chǎn)成本約2210元/噸，雙噸利潤高達(dá)1800元/噸。高利潤影響下，2022年以來純堿開工率明顯上升。2022年純堿行業(yè)整體開工率均值為85.33%，除7—9月受年度檢修影響外，其余時(shí)間開工率均在90%左右，處于近5年同期最高水平。

2023年上半年純堿產(chǎn)能變動(dòng)不大，僅個(gè)別小的裝置計(jì)劃投產(chǎn)，對(duì)供應(yīng)的影響較為有限。預(yù)計(jì)純堿開工率將在較長一段時(shí)間內(nèi)維持在90%附近，周度產(chǎn)量維持在60萬噸左右?？紤]到純堿下游需求持續(xù)增加，上半年純堿供應(yīng)壓力并不大。

光伏玻璃擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)需求增長

重堿下游主要包括浮法玻璃和光伏玻璃。需求弱勢(shì)導(dǎo)致浮法玻璃價(jià)格下跌明顯，自2022年下半年開始，國內(nèi)浮法玻璃行業(yè)進(jìn)入普遍虧損狀態(tài)，部分企業(yè)主動(dòng)冷修產(chǎn)線，日熔量出現(xiàn)較為明顯的下降。截至2023年1月27日，國內(nèi)浮法玻璃日熔量為15180T/D，同比下降約8%。

浮法玻璃日熔量下降，對(duì)純堿的需求略有下降。但受益于光伏行業(yè)高增長帶動(dòng)光伏玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，國內(nèi)光伏和浮法玻璃日熔量之和不斷上升，對(duì)純堿的總需求升至高位。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2022年1月1日至今，國內(nèi)光伏玻璃日熔量自42630T/D上升至83160T/D，增幅達(dá)到95.07%。結(jié)合國內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)的投產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)光伏玻璃日熔量有望增加20000—25000T/D至95000—100000T/D，全年光伏玻璃產(chǎn)能增加對(duì)純堿的增量需求約160萬噸。未來3—5個(gè)月，光伏玻璃投產(chǎn)進(jìn)度對(duì)純堿價(jià)格的影響仍將十分顯著。

生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)

受益于光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張和出口增加，2022年以來，國內(nèi)純堿庫存大幅下降，上游庫存下降尤為明顯。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2022年1月至2022年12月，國內(nèi)純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存自180萬噸下降至30萬噸附近，累計(jì)下降約150萬噸。其中自2022年11月下降至30萬噸后，純堿生產(chǎn)企業(yè)庫存均在25萬—35萬噸的低位區(qū)間運(yùn)行，產(chǎn)量上升也并未導(dǎo)致庫存累積。除上游庫存下降外，國內(nèi)玻璃企業(yè)持有的純堿原料庫存和交割庫等社會(huì)庫存也小幅下降，對(duì)純堿價(jià)格支撐較為明顯。

近期國內(nèi)地產(chǎn)相關(guān)政策利好頻發(fā)，經(jīng)濟(jì)增速有望回升，純堿需求預(yù)期改善。考慮到2023年純堿需求將維持較高增速，且上半年新增產(chǎn)能計(jì)劃較少，預(yù)計(jì)上半年純堿庫存將低位運(yùn)行。低庫存影響下，純堿生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)意愿較強(qiáng)，期價(jià)也難有趨勢(shì)性下跌行情。短中期來看，逢低做多或是投資者更好的選擇。

展望未來，光伏玻璃持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)影響下，2023年上半年純堿供應(yīng)偏緊格局仍將持續(xù)，庫存將維持低位，現(xiàn)貨價(jià)格將偏強(qiáng)運(yùn)行。后期若純堿期價(jià)因市場(chǎng)預(yù)期變化或黑色系整體回落而出現(xiàn)回落，投資者可重點(diǎn)關(guān)注逢低做多機(jī)會(huì)，下游企業(yè)可在低位進(jìn)行買入套保。純堿2305合約下方重點(diǎn)關(guān)注2600—2700元/噸附近支撐。