投產(chǎn)周期下需求弱修復(fù)

2022年聚酯系品種價(jià)格先漲后跌，呈倒“V”走勢(shì)。2023年隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整，加上國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的托底以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的政策支持，預(yù)計(jì)聚酯行業(yè)及國(guó)內(nèi)終端將逐步修復(fù)，但整體來(lái)看，仍以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

1PX新產(chǎn)能釋放，加工費(fèi)存在壓縮預(yù)期

2022年聚酯系品種價(jià)格先漲后跌，呈倒“V”走勢(shì)。截至2022年年底，亞洲PX價(jià)格為953美元/噸，較2021年年底上漲6%；PTA期貨指數(shù)價(jià)格為5539元/噸，較2021年年底上漲10.7%。2022年上半年聚酯系品種價(jià)格重心振蕩上行，主要受原油和石腦油上漲帶動(dòng)，疊加俄烏沖突帶動(dòng)能源價(jià)格走高；5—6月國(guó)際油價(jià)反彈，疊加美國(guó)成品油需求強(qiáng)勁，帶動(dòng)芳烴調(diào)油需求增加，亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加，導(dǎo)致亞洲PX供應(yīng)偏緊格局加劇，亞洲PX大幅上漲。年中亞洲PX最高達(dá)到1513美元/噸，較年初上漲69%；TA09合約最高7728元/噸，較年初上漲49.6%。2022年下半年在產(chǎn)業(yè)鏈自下而上負(fù)反饋下，疊加美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息等宏觀利空共振，聚酯系品種價(jià)格重心大幅下跌。

從2022年P(guān)X市場(chǎng)供需來(lái)看，PX及下游PTA有效投產(chǎn)均不及預(yù)期。盡管2022年P(guān)X新增產(chǎn)能435萬(wàn)噸，但盛虹煉化200萬(wàn)噸和富海2期100萬(wàn)噸均在2022年11月中下旬出產(chǎn)品，且富海新裝置開(kāi)工率不高，年度實(shí)際產(chǎn)量增加有限；而下游PTA投產(chǎn)860萬(wàn)噸（分別在1月、12月），其中富海250萬(wàn)噸和桐昆250萬(wàn)噸新裝置無(wú)明顯供應(yīng)增量。2022年P(guān)X有效產(chǎn)能增量86.25萬(wàn)噸；PTA有效產(chǎn)能增量330萬(wàn)噸，折合PX消耗216萬(wàn)噸。因此，2022年亞洲PX整體供需偏緊。

數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月，我國(guó)PX產(chǎn)能達(dá)3597萬(wàn)噸，較2021年年底增長(zhǎng)12.1%；1—11月，國(guó)內(nèi)PX產(chǎn)量2234萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.23%；1—11月國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口983萬(wàn)噸，同比下降22%，PX進(jìn)口依純度下降至30%附近。2022年國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口降幅較大，甚至在三季度有近7萬(wàn)噸的出口，主要受美國(guó)成品油強(qiáng)勁帶動(dòng)芳烴（MX和甲苯等高辛烷值調(diào)油組分）調(diào)油需求旺盛，導(dǎo)致亞美套利窗口打開(kāi)，亞洲芳烴包括PX出口美國(guó)增加。

展望2023年，全球PX投產(chǎn)計(jì)劃有870萬(wàn)噸，主要集中在上半年且主要在我國(guó)，按年度有效增量來(lái)算，約增加608萬(wàn)噸。從下游PTA來(lái)看，2023年國(guó)內(nèi)PTA裝置共投產(chǎn)1450萬(wàn)噸，PTA有效產(chǎn)能增量538萬(wàn)噸左右，折合PX消耗353萬(wàn)噸。因此，雖然2023年P(guān)X產(chǎn)能增量低于下游PTA產(chǎn)能增量，但因PX投產(chǎn)集中在一季度，且下游PTA因加工費(fèi)偏低及下游聚酯體量有限，PTA大概率會(huì)投產(chǎn)不及預(yù)期。預(yù)計(jì)2023年P(guān)X供需整體偏寬松，一季度PX供需將明顯轉(zhuǎn)弱，二季度關(guān)注聚酯開(kāi)工恢復(fù)情況及PTA裝置投產(chǎn)情況，下半年P(guān)X可能隨著下游PTA裝置投產(chǎn)供需逐步好轉(zhuǎn)。

2022年P(guān)X平均加工差約327美元/噸，較2021年大幅好轉(zhuǎn)。2023年P(guān)X投產(chǎn)集中在一季度，且一季度下游PTA因加工費(fèi)偏低及下游聚酯體量有限，大概率會(huì)投產(chǎn)不及預(yù)期。目前PX加工費(fèi)在300美元/噸以上偏高水平，預(yù)計(jì)一季度PX加工費(fèi)存壓縮預(yù)期；因亞美套利窗口仍開(kāi)啟，美國(guó)芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性仍存，不排除二季度在成品油需求旺季帶動(dòng)下PX原料去調(diào)油，從而擠壓PX開(kāi)工率，可能對(duì)PX價(jià)格存一定支撐，但影響程度大概率不及2022年。下半年如果PTA裝置投產(chǎn)順利，PX加工費(fèi)可能在供需逐步好轉(zhuǎn)情況下有所修復(fù)。

總體來(lái)看，2023年P(guān)X供需整體偏寬松，PX加工費(fèi)區(qū)間或在150—300美元/噸，加工費(fèi)中樞或在200—250美元/噸；上半年整體壓縮，下半年可能隨著供需好轉(zhuǎn)加工費(fèi)弱修復(fù)，關(guān)注PX/PTA投產(chǎn)狀態(tài)、聚酯開(kāi)工恢復(fù)情況及二季度海外調(diào)油需求情況。

2供應(yīng)過(guò)剩壓力下，PTA加工費(fèi)低位運(yùn)行

從2022年P(guān)TA市場(chǎng)供需情況來(lái)看，截至2022年年底，國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)能7144萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.9%；2022年國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)量5389萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.7%。2022年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)能7034萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.3%；2022年國(guó)內(nèi)聚酯產(chǎn)量約5667萬(wàn)噸，同比下降1.1%，聚酯產(chǎn)量折合PTA消耗4845萬(wàn)噸；其他領(lǐng)域消耗約223萬(wàn)噸，同比增5.1%；凈出口334萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)34%。2022年P(guān)TA整體去庫(kù)13萬(wàn)噸左右。

展望2023年，國(guó)內(nèi)PTA裝置計(jì)劃投產(chǎn)1450萬(wàn)噸，PTA有效產(chǎn)能增量在538萬(wàn)噸左右（不考慮舊裝置退出情況，恒力6#、7#分別算在一季度、二季度，桐昆嘉通2期在二至三季度，其他3套裝置均在四季度）。預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA有效產(chǎn)能約7682萬(wàn)噸。另外，隨著新裝置投產(chǎn)，且下游聚酯體量有限，供應(yīng)過(guò)剩壓力下PTA行業(yè)利潤(rùn)壓縮仍是趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)高成本裝置仍將面臨淘汰，所以2023年P(guān)TA實(shí)際有效產(chǎn)能會(huì)偏低。雖然2023年聚酯計(jì)劃投產(chǎn)885萬(wàn)噸，但從近三年聚酯實(shí)際投產(chǎn)情況來(lái)看，基本穩(wěn)定在350萬(wàn)—500萬(wàn)噸。樂(lè)觀來(lái)算，如果2023年聚酯產(chǎn)能增加500萬(wàn)噸（按平均七成供應(yīng)增量，對(duì)應(yīng)聚酯產(chǎn)量增幅約6.1%），則對(duì)應(yīng)PTA產(chǎn)能6313萬(wàn)噸。另外，從PTA出口來(lái)看，隨著海外需求下降，2022年三季度以來(lái)，出口套利空間逐步收窄，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA出口增幅將放緩，樂(lè)觀算凈出口以及其他領(lǐng)域消耗PTA約615萬(wàn)噸（按10%增速），對(duì)應(yīng)2023年P(guān)TA產(chǎn)能6928萬(wàn)噸。

靜態(tài)來(lái)看，2023年P(guān)TA整體供需依舊過(guò)剩?？紤]到投產(chǎn)周期下，隨著PTA加工費(fèi)不斷壓縮，新產(chǎn)能的投產(chǎn)同時(shí)伴隨著舊產(chǎn)能的退出，導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率不斷下降，預(yù)計(jì)2023年P(guān)TA供需仍以動(dòng)態(tài)調(diào)整為主，關(guān)注PTA實(shí)際開(kāi)工情況及下游聚酯恢復(fù)情況。

2022年P(guān)TA加工費(fèi)平均在384元/噸附近（若除去醋酸成本，PTA實(shí)際加工費(fèi)在325元/噸附近），較2021年平均加工費(fèi)498元/噸繼續(xù)壓縮。2022年在新裝置投產(chǎn)壓力下，因加工費(fèi)的大幅壓縮導(dǎo)致PTA產(chǎn)能利用率大幅下降；2023年依然處于投產(chǎn)周期中，預(yù)計(jì)PTA加工差整體維持偏低水平?？紤]到近幾年新投產(chǎn)的PTA裝置技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，且高成本競(jìng)爭(zhēng)力弱的裝置在不斷退出市場(chǎng)，PTA行業(yè)平均加工費(fèi)有繼續(xù)壓縮趨勢(shì)。但考慮到PTA行業(yè)集中度高，可能存在龍頭企業(yè)階段性挺加工費(fèi)的行為。

總體來(lái)看，2023年P(guān)TA靜態(tài)供需依舊過(guò)剩，供需仍以動(dòng)態(tài)調(diào)整為主。PTA絕對(duì)價(jià)格可能會(huì)因上下游投產(chǎn)錯(cuò)配或裝置檢修帶來(lái)階段性行情，上半年因PX投產(chǎn)集中且加工費(fèi)偏高，而PTA加工費(fèi)偏低且下游聚酯受疫情防控政策調(diào)整階段性影響負(fù)荷難明顯回升，PX供需過(guò)剩明顯，PX大概率讓利下游，上半年P(guān)TA成本重心或下移。下半年在PTA新裝置投產(chǎn)預(yù)期下，PX供需有望修復(fù)，加上下半年聚酯有所逐步恢復(fù)，PTA價(jià)格重心或受到支撐，但供需壓力下PTA加工費(fèi)低位運(yùn)行。預(yù)計(jì)PTA行業(yè)加工費(fèi)大部分時(shí)間在300—700元/噸，年均加工費(fèi)中樞在350—450元/噸。

3聚酯投產(chǎn)相對(duì)平穩(wěn)，現(xiàn)金流有望修復(fù)

2022年聚酯行業(yè)景氣度下降明顯，一季度市場(chǎng)整體運(yùn)行情況良好，二至四季度受疫情及海外經(jīng)濟(jì)下行壓力拖累，行業(yè)景氣度大幅下降。聚酯產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)同PTA，整體先漲后跌。

2022年聚酯開(kāi)工率前高后低，年均開(kāi)工率在83%附近，較2021年的89%下滑明顯。展望2023年，隨著疫情防控政策調(diào)整，短期對(duì)市場(chǎng)有一定的沖擊，一季度聚酯開(kāi)工低位運(yùn)行；二季度，預(yù)計(jì)聚酯及終端開(kāi)工將逐步恢復(fù)。但從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力及居民收入下降的情況下，對(duì)終端需求的恢復(fù)仍偏謹(jǐn)慎。因此，二季度以后聚酯開(kāi)工可能會(huì)逐步修復(fù)，同時(shí)考慮到新裝置投產(chǎn)，預(yù)計(jì)聚酯月均開(kāi)工率在86%以上。

2022年聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上游品種價(jià)格在能源價(jià)格帶動(dòng)下走勢(shì)偏強(qiáng)，而聚酯產(chǎn)品受制于終端需求疲弱及自身高庫(kù)存壓制，價(jià)格跟漲乏力，導(dǎo)致聚酯產(chǎn)品全年現(xiàn)金流維持偏低水平，其中長(zhǎng)絲POY和FDY年均處于虧損狀態(tài)，短纖、切片和DTY小幅盈利，聚酯瓶片大幅盈利，主要因海外裝置不可抗力加上海外疫情放開(kāi)后需求好轉(zhuǎn)帶動(dòng)瓶片出口增加。展望2023年，聚酯產(chǎn)品經(jīng)過(guò)2022年年底大幅去庫(kù)，價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，理論現(xiàn)金流有所修復(fù)，預(yù)計(jì)一季度需求仍受疫情影響，且隨著聚酯產(chǎn)品價(jià)格回升，終端投機(jī)性需求或下降，聚酯仍有累庫(kù)壓力。但如果聚酯工廠能通過(guò)低開(kāi)工控制好庫(kù)存節(jié)奏，二季度隨著終端需求的逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)聚酯現(xiàn)金流有望修復(fù)。

近幾年聚酯新增產(chǎn)能整體相對(duì)平穩(wěn)，盡管2023年聚酯計(jì)劃投產(chǎn)885萬(wàn)噸左右，但考慮到部分新裝置投產(chǎn)節(jié)奏問(wèn)題和部分舊裝置退出，大概率仍可實(shí)現(xiàn)400萬(wàn)—500萬(wàn)噸的增長(zhǎng)。 2023年聚酯新增產(chǎn)能集中在瓶片和短纖，預(yù)計(jì)瓶片行業(yè)景氣度將明顯下降，短纖將維持低加工費(fèi)水平。

4終端需求內(nèi)強(qiáng)外弱，整體弱復(fù)蘇為主

2021—2022年疫情期間，國(guó)內(nèi)新增滌綸加彈機(jī)數(shù)量均較高，數(shù)據(jù)顯示，2021年加彈機(jī)增加約2000臺(tái)，同比增幅10%；2022年加彈機(jī)增加約2050臺(tái)，同比增幅9.4%。但2023年新增滌綸加彈機(jī)數(shù)據(jù)大幅下降，目前估算在1200臺(tái)，增幅放緩至5%。另外，2022年聚酯產(chǎn)品出口增幅超預(yù)期，主要貢獻(xiàn)來(lái)自聚酯瓶片。預(yù)計(jì)2023年在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力以及匯率升值影響下，聚酯產(chǎn)品出口增速或有所放緩。整體來(lái)看，2023年聚酯需求增速或有所放緩。

從終端需求來(lái)看，2022年終端紡織行業(yè)同時(shí)受到國(guó)內(nèi)疫情、地產(chǎn)需求下降以及原料價(jià)格高位影響，疊加海外通脹壓力帶來(lái)的需求下降，終端紡織服裝內(nèi)外需求水平整體偏弱。內(nèi)需方面，2022年國(guó)內(nèi)需求受疫情、地產(chǎn)偏弱等拖累明顯。2022年1—11月，國(guó)內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品類零售額11688億元，較2021年同期減少5.8%，較2019年同期減少3%。外銷方面，俄烏沖突導(dǎo)致全球能源價(jià)格高位、海外過(guò)去兩年流動(dòng)性寬松帶來(lái)通脹壓力及海外持續(xù)加息壓力導(dǎo)致消費(fèi)能力下降，2022年終端紡織服裝出口下降明顯。除去人民幣的貶值因素，按美元計(jì)算的中國(guó)紡織品服裝出口下降幅度更大。盡管2022年全球大部分國(guó)家對(duì)疫情已經(jīng)放開(kāi)，但從海外放開(kāi)較早國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在海外經(jīng)濟(jì)下行壓力及居民收入下降的情況下，終端需求并沒(méi)有明顯的好轉(zhuǎn)。

2023年隨著國(guó)內(nèi)疫情防控政策調(diào)整，加上國(guó)家對(duì)地產(chǎn)的托底以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的政策支持，預(yù)計(jì)聚酯行業(yè)及國(guó)內(nèi)終端將逐步修復(fù)，但修復(fù)幅度存不確定性；外需方面，盡管美國(guó)加息放緩，但歐美通脹壓力持續(xù)、海外經(jīng)濟(jì)存衰退預(yù)期等對(duì)聚酯行業(yè)終端需求仍有負(fù)面影響，且海外高成品庫(kù)存下預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)將放緩，2023年紡織服裝出口存持續(xù)下行壓力。整體來(lái)看，2023年終端需求以弱修復(fù)為主，聚酯行業(yè)維持低景氣度水平。

圖為國(guó)內(nèi)終端紡織服裝零售情況（單位：億元）