指數(shù)行情降速，重點從全局轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)。節(jié)后首周股票市場的走勢并未如市場共識般強勁，權(quán)重股指高開低走，上證指數(shù)與節(jié)前持平。相比于此前 2022 年 11 月我們提出的指數(shù)行情以及與當下投資者一致共識的樂觀，我們對 2 月份行情的判斷有所調(diào)整：第一，前期市場全局性的上漲對中國經(jīng)濟恢復(fù)與宏觀風(fēng)險下降的定價已經(jīng)接近充分(上證估值已接近中樞附近)，邊際上市場對總量政策力度的擔憂、業(yè)績的等待期(Q2)以及地緣政治的波折將令市場預(yù)期重新出現(xiàn)分歧，指數(shù)行情降速，進入震蕩上升階段。第二，股票將從全局行情轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)行情，從大盤行情轉(zhuǎn)向中小市值。春節(jié)至兩會處于政策、業(yè)績、數(shù)據(jù)空窗期，是一個較為有利的股票交易窗口，賺錢效應(yīng)擴散，交易阻力相對較好的方向在中小市值。

春節(jié)-兩會交易窗口期，中小市值彈性更大。春節(jié)-兩會在歷年都是一個較為特殊的股票交易時期，政策、數(shù)據(jù)、業(yè)績空窗期，無法證真與證偽，因此在宏觀風(fēng)險較小的預(yù)期下往往會出現(xiàn)風(fēng)險偏好上升的主題行情。2010-2022 年的春節(jié)至兩會期間，主要寬基指數(shù)大概率上漲，其中以國證 2000、中證 1000 為代表的中小盤彈性更大，股票風(fēng)格成長>周期>消費，這是市場的肌肉記憶。同時考慮現(xiàn)階段的特點，北上資金凈流入的趨緩，公募基金的倉位處于高位(且居民部門的流入緩慢)，這意味著風(fēng)險偏好上升的主戰(zhàn)場可能并不在大盤藍籌股。因此，我們判斷 2023 年春節(jié)-兩會期間預(yù)期彈性更大、交易阻力更小的方向仍然在中小市值與投資主題。

行業(yè)選擇：布局開工旺季與制造升級。在交易中國消費恢復(fù)之后，我們認為市場將轉(zhuǎn)向關(guān)注企業(yè)端的復(fù)工復(fù)產(chǎn)(開工鏈)以及后續(xù)政策的重點。未來一個月，我們認為有兩個變化值得關(guān)注：1)信貸“開門紅”有望好于預(yù)期，1 月以來票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率持續(xù)走高，反映銀行貸款需求非常旺盛。2)春節(jié)后開工強度有望超預(yù)期，本輪開工一方面受益于 2022 年由于疫情滯后的開工需求，另一方面有 2023 年新開工需求的釋放。近期多省公布 2023 年重大項目投資計劃，計劃投資金額較 2022 年普遍提高，其中河南、廣東、貴州、湖北、重慶及安徽等省市計劃投資金額增長超 10%。開工旺季，推薦關(guān)注傳統(tǒng)開工鏈的鋼鐵、建材、建筑；保交樓、保交付推進的家居、家電；與商務(wù)與復(fù)工彈性的次高端白酒等。其次，受益于國內(nèi)高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向、各地產(chǎn)業(yè)升級優(yōu)先的政策取向以及新技術(shù)(ChatGPT)的出現(xiàn)，加上歐美經(jīng)濟超預(yù)期出口降幅預(yù)期收窄。制造升級，推薦 TMT 與創(chuàng)新藥，看好計算機、通信、電子、機械設(shè)備、創(chuàng)新藥等。

投資主題和個股推薦：布局新開工，掘金新科技。1、開工后訂單加速交付，需求彈性提升的高端制造業(yè)。看好通用自動化(紐威數(shù)控/歐科億/ 伊之密)、新能源裝備(長盛軸承/固德威/東威科技)、汽車零部件(愛柯迪/瑞鵠模具)和智能電網(wǎng)(威勝信息)。2、需求側(cè)政策落地，布局傳統(tǒng)行業(yè)開工旺季?？春孟M建材(東方雨虹/旗濱集團)、家電家居(海信家電/志邦家居)和工業(yè)金屬(馳宏鋅鍺，明泰鋁業(yè))。主題推薦：1、數(shù)字經(jīng)濟與人工智能，推薦：科大訊飛/格靈深瞳/立訊精密。2、糧食安全，推薦：大北農(nóng)/隆平高科/荃銀高科。

風(fēng)險提示：疫情演化對經(jīng)濟的沖擊超預(yù)期；全球地緣政治不確定性。