近期，原油價格連續(xù)下跌，主要由俄羅斯原油供應(yīng)超預(yù)期，疊加海外消費數(shù)據(jù)持續(xù)不佳造成。美聯(lián)儲主席鮑威爾發(fā)言看似有所軟化，但是降息預(yù)期仍然與市場預(yù)期存在鴻溝。當前，原油價格距離下方重要支撐位（美國收儲區(qū)間）不遠，隨著歐盟對俄羅斯成品油制裁落地，筆者認為，接下來主要關(guān)注逢低做多機會。

俄羅斯原油供應(yīng)超預(yù)期

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2022年12月5日歐盟正式制裁之前，俄羅斯海運原油出口量平均為309萬桶/日。制裁開始后，出口數(shù)據(jù)一度驟降，在2022年12月18日當周錄得160萬桶/日。然而，最近3周，俄羅斯海運原油出口均值已經(jīng)恢復(fù)到348萬桶/日，超過2022年絕大多數(shù)時期。這主要得益于中印等亞洲買家的踴躍購買，打破了在歐盟制裁后絕大多數(shù)機構(gòu)對俄羅斯出口下降的預(yù)期，同時引領(lǐng)了原油價格自1月27日以來的下跌。

與此同時，近幾期美國EIA周度發(fā)布的高頻報告持續(xù)指向美國原油終端需求下降。最新數(shù)據(jù)顯示，成品油中最主要的汽油和柴油消費均不及2022年同期和5年均值，煉廠開工率在2022年12月底冬季風暴影響后恢復(fù)緩慢，再也沒有回到5年均值水平。同時，煉廠缺乏從庫存地庫欣搬運原油的行為，庫欣地區(qū)原油庫存連漲5周，累計1298.3萬桶或者52%。在高裂解的背景下，美國數(shù)據(jù)反而體現(xiàn)出原油消費的負反饋傳導(dǎo)，為近期跌勢推波助瀾。

美聯(lián)儲的態(tài)度非常關(guān)鍵

在美聯(lián)儲議息會議后，鮑威爾的講話對近端利率出現(xiàn)一定軟化，市場憧憬利率終點下行，美元指數(shù)走軟，但是這并沒有給原油價格帶來實質(zhì)性幫助。在遠端指引中，美聯(lián)儲的表態(tài)與市場的樂觀預(yù)期之間依然存在鴻溝，鮑威爾依然表示年內(nèi)不會降息。這樣一來，長期的高借貸成本環(huán)境依然會對原油剛性需求造成直接打擊。從這個層面上看，5%—5.25%利率環(huán)境帶來的影響差異與遠期預(yù)期裂痕相比可以忽略不計。

筆者認為，美聯(lián)儲的態(tài)度依然強硬，對原油這種需求端高度依托宏觀經(jīng)濟的品種，遠端維持高企帶來的持續(xù)打壓影響遠大于近端加息放緩帶來的小幅提振。

美國收儲價是重要支撐

從美國高頻數(shù)據(jù)中可以觀察到，美國2022年持續(xù)大規(guī)模拋儲的行為已經(jīng)停止。美國此前聲稱，將在67—72美元/桶區(qū)間進行收儲，收儲區(qū)間上沿距離當前的美國原油價格不遠。美國從拋儲轉(zhuǎn)為收儲，意味著額外供應(yīng)的停止以及額外需求的產(chǎn)生，其收儲量足以對原油價格構(gòu)成一定支撐。

俄羅斯成品油演繹邏輯

就目前而言，由于亞洲買家活躍，歐盟對俄羅斯原油制裁并沒有取得預(yù)期成效，但是歐盟對俄羅斯成品油實施制裁會對俄羅斯造成較大影響。因為俄羅斯最主要的亞洲替代買家，如中國和印度都擁有充足的煉能，是成品油出口型國家。預(yù)計俄羅斯成品油對這些國家的吸引力遠不及俄羅斯原油，隨著歐盟對俄羅斯成品油價格上限的設(shè)定懸而未決，俄羅斯成品油最終演繹邏輯將有以下兩個可能：

一是歐洲通過設(shè)置較高的限價，維持俄羅斯柴油等關(guān)鍵成品油采購。雖然俄羅斯對歐洲方向的成品油流量得以保持，但是這會影響轉(zhuǎn)加工俄羅斯原油的需求，比如印度。印度是最典型的購買廉價俄羅斯原油加工為成品油并轉(zhuǎn)售歐洲的例子，一旦俄羅斯成品油往歐洲的流量沒有受到太大影響，反過來會影響印度對俄羅斯原油的采購，從而導(dǎo)致俄羅斯原油出口下降。

二是俄羅斯對歐洲方向成品油流量受到限價影響，而亞洲方向成品油需求不佳，亞洲國家直接購買俄羅斯成品油轉(zhuǎn)出口歐洲會面臨歐盟制裁政策風險。其他地區(qū)如南美與非洲方向潛在需求增量有限。如此一來，預(yù)計俄羅斯煉廠開工率下降，歐洲成品油裂解帶動全球裂解走強，并對原油價格產(chǎn)生提振。

在以上兩個選項中，俄羅斯的原油或成品油出口都將受到一定影響，對原油價格產(chǎn)生一定積極作用。