節(jié)后，食品飲料、商貿(mào)零售行業(yè)需求回落，消費(fèi)板塊表現(xiàn)不佳帶動(dòng)指數(shù)回落。綜合來(lái)看，經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、北向資金明顯流出，市場(chǎng)從之前的多頭行情進(jìn)入多空博弈階段。

節(jié)后期指振蕩走低，其中IH最為弱勢(shì)。驅(qū)動(dòng)期指回調(diào)的因素，一是食品飲料、商貿(mào)零售行業(yè)節(jié)后需求收縮，IF和IH行業(yè)配比中消費(fèi)板塊占比更大，其下跌更為明顯；二是節(jié)后北向資金陸續(xù)流出。后期來(lái)看，市場(chǎng)運(yùn)行以振蕩為主。

經(jīng)濟(jì)基本面雖然如期反彈，但整體仍在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)，且目前經(jīng)濟(jì)修復(fù)的成色稍顯不足。從節(jié)后公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來(lái)看，雖然時(shí)隔3個(gè)月重回榮枯分水嶺上方，且分量數(shù)據(jù)表明產(chǎn)需均有修復(fù)，但已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期中。股市對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期有了充分反映，以至于數(shù)據(jù)出臺(tái)后股市并未大幅上漲。春節(jié)假期雖然出行人數(shù)、旅游收入有所修復(fù)，但地產(chǎn)修復(fù)仍顯不足，1月以來(lái)30大中城市商品房日均成交面積為27.88萬(wàn)平方米，僅為去年同期的70.3%，地產(chǎn)銷(xiāo)售偏弱的格局尚未改觀，經(jīng)濟(jì)短期很難大幅反彈。

消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期已在市場(chǎng)予以?xún)冬F(xiàn)，IF、IH這類(lèi)和消費(fèi)板塊關(guān)聯(lián)度更大的指數(shù)短期缺乏進(jìn)一步上行動(dòng)力。當(dāng)前消費(fèi)結(jié)構(gòu)表明居民對(duì)于投資品和耐用品的消費(fèi)較為冷淡，這體現(xiàn)在居民地產(chǎn)配置意愿不強(qiáng)、乘用車(chē)購(gòu)買(mǎi)動(dòng)力不足等方面。乘聯(lián)會(huì)2月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，初步統(tǒng)計(jì)，1月，乘用車(chē)市場(chǎng)零售124.1萬(wàn)輛，同比下降41%、環(huán)比下降43%。去年受益于購(gòu)置稅減免、購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼等促進(jìn)消費(fèi)政策，汽車(chē)銷(xiāo)售表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，市場(chǎng)可能透支了今年的需求，今年乘用車(chē)消費(fèi)存在繼續(xù)回落的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，由于居民失業(yè)率處于相對(duì)高位，尤其是16—24歲年輕人口失業(yè)率居高不下，限制了消費(fèi)的改善空間?？紤]到目前地產(chǎn)、食品飲料、商貿(mào)零售、汽車(chē)等消費(fèi)板塊的市盈率分位數(shù)已經(jīng)位于5年分位數(shù)的相對(duì)高點(diǎn)，可以說(shuō)消費(fèi)板塊的走勢(shì)已經(jīng)充分消化了消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期，一旦后期消費(fèi)實(shí)際恢復(fù)情況不及預(yù)期，相關(guān)行業(yè)的調(diào)整就不可避免。

北向資金大幅凈流入的狀態(tài)被打破，需要內(nèi)資接力，行情才可延續(xù)。1月北向資金凈流入1412.89億元，創(chuàng)下2015年以來(lái)的最大值。歷史上，2015年以來(lái)北向資金凈流入超過(guò)600億元的月份僅有9個(gè)，這些月份之后，指數(shù)下跌的概率更大。經(jīng)過(guò)1月的上漲，上證綜指市盈率已經(jīng)回到5年分位數(shù)的51.5位置，整體處于中值附近，如果內(nèi)資無(wú)法有效接力，那么指數(shù)趨勢(shì)性上漲行情就很難延續(xù)。從A股本輪上漲過(guò)程中內(nèi)資的表現(xiàn)來(lái)看，1月以來(lái)兩融余額整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，雖然近兩周有所回升，但仍處于低位。兩融余額代表杠桿類(lèi)資金，其處于低位說(shuō)明內(nèi)資對(duì)于多頭行情參與有限。截至2月6日，兩融余額當(dāng)周僅15577億元，低于2022年的均值，也遠(yuǎn)低于2021年同期及當(dāng)年均值。值得一提的是，近期美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，非農(nóng)數(shù)據(jù)大超市場(chǎng)預(yù)期，帶動(dòng)美國(guó)加息預(yù)期再度抬升。若就業(yè)繼續(xù)強(qiáng)勁，則美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期進(jìn)行更多行動(dòng)，加息可能超出市場(chǎng)定價(jià)水平。市場(chǎng)已經(jīng)從前期的交易美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退和加息放緩中修復(fù)，這導(dǎo)致近期北向資金持續(xù)流出。

技術(shù)層面股市短期存在調(diào)整需求。滬指前期的上漲起于2022年12月底，其間留下三個(gè)跳空缺口，存在技術(shù)補(bǔ)缺的需求。此外，指數(shù)在此過(guò)程中出現(xiàn)高位放量大陰線(xiàn)、MACD紅軸縮短等技術(shù)形態(tài)，均表明市場(chǎng)短期存在休整需求。

綜上所述，雖然大方向上經(jīng)濟(jì)基本面如期反彈，但表現(xiàn)相對(duì)溫和，地產(chǎn)和消費(fèi)恢復(fù)仍然較慢。此外，近期美國(guó)加息預(yù)期抬升，北向資金凈流出明顯，資金面對(duì)期指的支撐也有限。考慮到消費(fèi)板塊存在較為明顯的超漲跡象，IH短期回落風(fēng)險(xiǎn)加大，操作上建議短空IH，也可待調(diào)整到位再布局中長(zhǎng)期多單。再者，目前市場(chǎng)風(fēng)格成長(zhǎng)占優(yōu)，建議以逢低做多IC和IM為中長(zhǎng)期投資思路。