當前，在宏觀周期切換的時間窗口下，宏觀經濟形勢是主導大宗商品價格趨勢的重要因素。筆者預計，美國將向弱衰退宏觀周期輪換，宏觀利空因素或階段性、邊際性改善，但對油脂價格的運行節(jié)奏仍有一定影響。

進口大豆供應保持中性

巴西大豆新作維持豐產預期，但主產區(qū)降雨導致收獲進展偏慢。Patria Agronegocios咨詢公司稱，截至2月5日當周，巴西2022/2023年度大豆收獲進度為9.86%，低于去年同期的20.4%。受主產區(qū)降雨影響，巴西收割進展緩慢，這意味著巴西大豆收割推遲，利于美豆出口。而且由于巴西大豆收獲速度緩慢，導致農戶存在惜售情緒，遠期銷售遲緩。截至2月3日，巴西正在收割的大豆的遠期銷售量為4672萬噸，相當于產量預期的30.5%，高于1月6日時的28.5%，低于去年同期的44.1%，也低于五年同期均值44.8%。

布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，截至2月1日當周，阿根廷2022/2023年度大豆種植進度達到100%。2022年12月份以及2023年1月份上半月出現(xiàn)的高溫少雨天氣導致阿根廷大豆產量預期有所下滑。該交易所預計2022/2023年度阿根廷大豆產量為4100萬噸，低于2021/2022年度的4330萬噸。

中國糧油商務網統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日當周， 2023年2月大豆到港量預估為600.3萬噸，較上月預報的783.1萬噸到港量減少了182.8萬噸，環(huán)比下降23.34%，較去年同期的525.7萬噸到港量增加74.6萬噸，同比增加14.19%。2023年1—2月的大豆到港預估量為1383.4萬噸，去年同期累計到港量預估為1196萬噸。

圖為進口大豆近月盤面榨利走勢（單位：元/噸）

圖為進口大豆近月現(xiàn)貨榨利走勢（單位：元/噸）

進口大豆供應保持中性疊加當前大豆現(xiàn)貨壓榨利潤處于平衡點附近，豆油中期新增供給將維持中性。

庫存量低位徘徊

中國糧油商務網調查數(shù)據(jù)顯示，當前國內豆油庫存量約為89.1萬噸，較上周的88.3萬噸增加0.8萬噸，環(huán)比增加0.87%；合同量為52.2萬噸，較上周的51.0萬噸增加1.2萬噸，環(huán)比增加2.24%。其中，沿海庫存量為81.4萬噸，較上周的80.6萬噸增加0.8萬噸，環(huán)比增加0.95%；合同量為50.6萬噸，較上周的49.5萬噸增加1.1萬噸，環(huán)比增加2.25%。

當前豆油市場處于被動去庫的尾聲階段，在中期新增供給維持中性、需求預期保持穩(wěn)定的情況下，后市豆油庫存量將維持低位或低位修復。

基差方面，當前豆油2305合約的基差在600—800元/噸，上月同期為450—650元/噸。與歷史同期相比，當前基差處于中高位水平。

圖為進口壓榨一級豆油基差年度走勢對比

綜上，結合宏觀經濟形勢、基本面、市場結構與技術分析判斷，中短期豆油期貨2305合約價格將面臨“上有壓力，下有支撐”的局面，大概率維持窄幅波動格局。