當(dāng)前，在宏觀周期切換的時(shí)間窗口下，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)是主導(dǎo)大宗商品價(jià)格趨勢(shì)的重要因素。筆者預(yù)計(jì)，美國(guó)將向弱衰退宏觀周期輪換，宏觀利空因素或階段性、邊際性改善，但對(duì)油脂價(jià)格的運(yùn)行節(jié)奏仍有一定影響。

進(jìn)口大豆供應(yīng)保持中性

巴西大豆新作維持豐產(chǎn)預(yù)期，但主產(chǎn)區(qū)降雨導(dǎo)致收獲進(jìn)展偏慢。Patria Agronegocios咨詢公司稱，截至2月5日當(dāng)周，巴西2022/2023年度大豆收獲進(jìn)度為9.86%，低于去年同期的20.4%。受主產(chǎn)區(qū)降雨影響，巴西收割進(jìn)展緩慢，這意味著巴西大豆收割推遲，利于美豆出口。而且由于巴西大豆收獲速度緩慢，導(dǎo)致農(nóng)戶存在惜售情緒，遠(yuǎn)期銷售遲緩。截至2月3日，巴西正在收割的大豆的遠(yuǎn)期銷售量為4672萬(wàn)噸，相當(dāng)于產(chǎn)量預(yù)期的30.5%，高于1月6日時(shí)的28.5%，低于去年同期的44.1%，也低于五年同期均值44.8%。

布宜諾斯艾利斯谷物交易所稱，截至2月1日當(dāng)周，阿根廷2022/2023年度大豆種植進(jìn)度達(dá)到100%。2022年12月份以及2023年1月份上半月出現(xiàn)的高溫少雨天氣導(dǎo)致阿根廷大豆產(chǎn)量預(yù)期有所下滑。該交易所預(yù)計(jì)2022/2023年度阿根廷大豆產(chǎn)量為4100萬(wàn)噸，低于2021/2022年度的4330萬(wàn)噸。

中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月5日當(dāng)周， 2023年2月大豆到港量預(yù)估為600.3萬(wàn)噸，較上月預(yù)報(bào)的783.1萬(wàn)噸到港量減少了182.8萬(wàn)噸，環(huán)比下降23.34%，較去年同期的525.7萬(wàn)噸到港量增加74.6萬(wàn)噸，同比增加14.19%。2023年1—2月的大豆到港預(yù)估量為1383.4萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)到港量預(yù)估為1196萬(wàn)噸。

圖為進(jìn)口大豆近月盤面榨利走勢(shì)（單位：元/噸）

圖為進(jìn)口大豆近月現(xiàn)貨榨利走勢(shì)（單位：元/噸）

進(jìn)口大豆供應(yīng)保持中性疊加當(dāng)前大豆現(xiàn)貨壓榨利潤(rùn)處于平衡點(diǎn)附近，豆油中期新增供給將維持中性。

庫(kù)存量低位徘徊

中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存量約為89.1萬(wàn)噸，較上周的88.3萬(wàn)噸增加0.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.87%；合同量為52.2萬(wàn)噸，較上周的51.0萬(wàn)噸增加1.2萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.24%。其中，沿海庫(kù)存量為81.4萬(wàn)噸，較上周的80.6萬(wàn)噸增加0.8萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.95%；合同量為50.6萬(wàn)噸，較上周的49.5萬(wàn)噸增加1.1萬(wàn)噸，環(huán)比增加2.25%。

當(dāng)前豆油市場(chǎng)處于被動(dòng)去庫(kù)的尾聲階段，在中期新增供給維持中性、需求預(yù)期保持穩(wěn)定的情況下，后市豆油庫(kù)存量將維持低位或低位修復(fù)。

基差方面，當(dāng)前豆油2305合約的基差在600—800元/噸，上月同期為450—650元/噸。與歷史同期相比，當(dāng)前基差處于中高位水平。

圖為進(jìn)口壓榨一級(jí)豆油基差年度走勢(shì)對(duì)比

綜上，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、基本面、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與技術(shù)分析判斷，中短期豆油期貨2305合約價(jià)格將面臨“上有壓力，下有支撐”的局面，大概率維持窄幅波動(dòng)格局。