自去年10月底以來，美聯(lián)儲與市場出現(xiàn)嚴重分歧：

美聯(lián)儲持續(xù)加息，各位官員不斷表態(tài)higher for longer。鮑威爾不斷強調(diào)，可能會多加息1-2次。通脹回落之前，不會降息。

但市場卻置若罔聞，持續(xù)押注年內(nèi)降息。股市出現(xiàn)觸底反彈，長端國債收益率持續(xù)下降，長短期倒掛現(xiàn)象嚴重

市場押注加息扭轉(zhuǎn)，源于通脹已有回落趨勢，而衰退預期攀升。

1、各期限國債收益均深度倒掛，預示2023年將出現(xiàn)衰退。

2、市場信心預示衰退。世界大型企業(yè)研究會消費者信心調(diào)研數(shù)據(jù)再次回到70年代、80年代、2000年、2008年、2020年歷次衰退時的峰值。峰值越高，表明和當前相比，消費者對未來的信心越低。當前景悲觀時，消費者會增加預防性儲蓄并減少支出。

3、ISM-PMI大幅回落至榮枯線之下。

4、去年9月以來，通脹同比已經(jīng)開始回落。CPI、核心CPI當月同比已經(jīng)連續(xù)4個月回落。

美聯(lián)儲的謹慎在于此輪通脹堪比70、80年代滯脹，但就業(yè)強勁、服務通脹仍然高企；時薪雖然有所回落也距鮑威爾預期3%-4%的合意區(qū)間仍有距離。現(xiàn)有數(shù)據(jù)仍無法保證通脹持續(xù)回落。

1、70年代為了穩(wěn)定就業(yè)，CPI稍有回落，美聯(lián)儲便開始降息，反復幾次最終導致滯脹。前車之鑒，美聯(lián)儲不會輕易轉(zhuǎn)向。

2、當前就業(yè)強勁，職位空缺數(shù)、非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)均在歷史高位，失業(yè)率處于歷史低位。時薪增速有所回落，但強勁就業(yè)數(shù)據(jù)下回落或有反復，工資-通脹螺旋仍在持續(xù)。

3、通脹回落速度慢于預期，服務通脹依然頑固。雖然通脹已經(jīng)出現(xiàn)回落，但通脹回落的速度有較大不確定性，回落速度越慢，美聯(lián)儲2%的目標通脹率就越難實現(xiàn)。分項來看，核心商品通脹隨著能源價格下跌已經(jīng)率先回落，而核心服務通脹仍未轉(zhuǎn)向；強勁就業(yè)數(shù)據(jù)支撐下，居民消費對服務業(yè)通脹形成支撐；服務分項中主要的居民住宅分項滯后于房價走勢，其趨勢性扭轉(zhuǎn)還未來臨。

4、服務通脹分項上，二手車、地產(chǎn)、消費均有抬頭跡象。二手車價格去年已觸底反彈；住房市場調(diào)查顯示建筑商信心已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)恢復，截止2月3日抵押貸款申請量較去年10月末的低點也上升了18%。OpenTable編制的餐廳預訂量數(shù)據(jù)（衡量服務業(yè)支出的替代指標）也出現(xiàn)增長。美聯(lián)儲的通脹目標為2%，那么未來幾個月服務業(yè)必須出現(xiàn)下降趨勢，但從目前的走勢來看仍然存在較大困難。

5、外圍方面，中國經(jīng)濟復蘇或加劇全球通脹壓力。有色等大宗商品交易所庫存仍在歷史低位。

6、布油價格回落至成交密集區(qū)，并多次挑戰(zhàn)壓力線。中國復蘇、俄羅斯減產(chǎn)、美國原油戰(zhàn)略儲備無釋放空間、頁巖油鉆井數(shù)量減少、地緣沖突尚未解決，油價仍不乏上行壓力。

此外，若拜登政府倡導的供應鏈回流不及時、供需再次錯配也會加劇通脹。

本周，美國公布了1月份的CPI，CPI同比增長6.4%，高于預期的6.2%，但較前值的6.5%有所回落。核心CPI同比增長5.6%，高于預期的5.5%，低于前值的5.7%。

從趨勢上來講，通脹持續(xù)回落，似乎作證市場觀點：經(jīng)濟衰退，通脹洪峰已過；但回落的速度慢于市場預期，佐證了美聯(lián)儲的通脹韌性判斷。特別是，服務業(yè)通脹仍處于高位，就業(yè)市場仍然偏緊，核心通脹再次掉頭向上的風險猶存。一次通脹數(shù)據(jù)并不足以改變市場預期，分歧走向彌合或擴大將取決于未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。