北向資金流入放緩

外部經(jīng)濟和政策的預(yù)期差修正較顯著，相比美國衰退風(fēng)險的降低，美聯(lián)儲緊縮強度的升高對國內(nèi)資產(chǎn)價格影響或更大。

本周股指高位振蕩反復(fù)，全市場日均成交金額較上周回升，兩融余額凈增但北向資金微幅凈流出，市場表現(xiàn)上，中證500>滬深300>上證50。

考慮到1—2月是常規(guī)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)空窗期，進(jìn)一步的數(shù)據(jù)驗證期將在3月中旬。

邊際變量看，國內(nèi)地產(chǎn)修復(fù)和內(nèi)外政策導(dǎo)向的預(yù)期差較關(guān)鍵。地產(chǎn)方面，受益于貸款政策優(yōu)化和支持住房改善的定位，量價共振微修復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，1月份，70個大中城市中，新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲城市達(dá)到36個，較上月增加21個，其中一線城市房價回暖勢頭最為明顯。但與去年同期相比，房價上漲城市個數(shù)未有明顯變化。此外，2月至今，30大中城市的商品房成交面積日均值，僅達(dá)到今年1月的87%和去年12月的70%，總體成交情況仍偏低迷，地產(chǎn)修復(fù)彈性仍待金三銀四的傳統(tǒng)旺季檢驗。

內(nèi)部政策預(yù)期層面，寬信用仍為主基調(diào)，再降準(zhǔn)降息預(yù)期局部存在，暫未形成市場預(yù)期共識，而提前還貸潮壓力下的存量房貸利率調(diào)降可能是近期市場關(guān)注焦點。目前看，雖然1月信貸和社融增量高企，但社融增速繼續(xù)同比下降，M2與社融增速偏離度持續(xù)擴大。但同期，經(jīng)濟修復(fù)的強預(yù)期帶來短期流動性的波動率加大，上周R007和DR007最高升至2.6%和2.45%，之后央行通過超額續(xù)作MLF和向公開市場投放資金，驅(qū)動相關(guān)利率下降約40BP，維穩(wěn)市場短期流動性預(yù)期。

外部風(fēng)險聚焦于美聯(lián)儲緊縮強度的向上修正，趨向于更高更久。近期公布的美國就業(yè)和零售數(shù)據(jù)均顯著超預(yù)期，其中美國1月零售銷售環(huán)比增長3%，為2021年3月來最高，細(xì)分結(jié)構(gòu)上，食品服務(wù)和各類餐飲場所的零售銷售額環(huán)比增 7.2%，領(lǐng)跑其他類別。強勁的就業(yè)和零售數(shù)據(jù)，雖利于強化美國經(jīng)濟的軟著陸預(yù)期，但同時也帶來了高通脹的強韌性和美聯(lián)儲緊縮強度預(yù)期的再調(diào)整。目前為止，本輪美聯(lián)儲利率峰值預(yù)期再度回升至5%以上，5月會否是本輪加息終點存在較高不確定性，受制于美國更強的經(jīng)濟韌性和更高的緊縮空間，美元兌人民幣中間價回調(diào)至6.85，北向資金流入放緩。

總體上，近期內(nèi)部經(jīng)濟和政策因素偏中性，未出現(xiàn)明確的預(yù)期差修正導(dǎo)向；外部經(jīng)濟和政策的預(yù)期差修正較顯著，相比美國衰退風(fēng)險的降低，美聯(lián)儲緊縮強度的升高對國內(nèi)資產(chǎn)價格影響或更大，預(yù)計股指短期波動率將加大，存調(diào)整蓄勢壓力。