第一部分 前言概要

1月期間全國(guó)生豬價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，其主要原因仍然在于大體重豬源的積壓以及生豬出欄量的快速增加，同時(shí)疫情剛剛趨于平穩(wěn)后市場(chǎng)需求弱于往年也是導(dǎo)致豬價(jià)下行的主要因素。過(guò)年節(jié)假日期間，全國(guó)生豬出欄體重出現(xiàn)了小幅下滑，但整體仍然處于歷史同期較高水平，同時(shí)，受季節(jié)性影響，不少地區(qū)開始出現(xiàn)豬病，這也增加了生豬本身的出欄壓力，市場(chǎng)供應(yīng)端寬松格局或?qū)⒗^續(xù)維持。受豬價(jià)持續(xù)下跌影響，養(yǎng)殖端虧損壓力明顯增加，整體來(lái)看，當(dāng)前養(yǎng)殖仍處于歷史同期較深的虧損水平，與之伴生的是能繁母豬存欄開始持續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，從1月淘汰母豬與商品豬比價(jià)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前月內(nèi)淘汰母豬壓力或仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)前，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖仍將處于去產(chǎn)能周期。

整體來(lái)看，當(dāng)前生豬市場(chǎng)處于寬現(xiàn)實(shí)與緊張預(yù)期相互博弈階段，寬現(xiàn)實(shí)主要源于供應(yīng)，而緊張預(yù)期可能更多來(lái)源于需求?；久嫔峡?，1月以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入平穩(wěn)期，居民消費(fèi)意愿明顯改善，有助于緩解近年來(lái)對(duì)于豬價(jià)抑制的最主要因素，而同時(shí)，雞肉和牛肉等替代品價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺，使得豬肉消費(fèi)優(yōu)勢(shì)開始逐步顯現(xiàn)，同時(shí)屠宰利潤(rùn)的逐步改善也有助于凍品和冷藏企業(yè)建立庫(kù)存。政策方面來(lái)看，當(dāng)前生豬價(jià)格的快速下跌使得豬糧比連續(xù)3周低于6以下，觸發(fā)二級(jí)預(yù)警，未來(lái)可能會(huì)有一定的收儲(chǔ)動(dòng)作，而且年前關(guān)于鼓勵(lì)企業(yè)適當(dāng)建立分割品庫(kù)存的消息已經(jīng)發(fā)布，這都將有助于市場(chǎng)在需求端穩(wěn)定預(yù)期。

考慮到市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，加之供應(yīng)壓力仍未緩解，2月以后生豬現(xiàn)貨價(jià)格大概率仍將億偏弱運(yùn)行為主。

第二部分 行情回顧

1月期間，全國(guó)生豬價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下跌態(tài)勢(shì)，雖然春節(jié)前一周居民備貨帶動(dòng)價(jià)格呈現(xiàn)小幅反彈，但高供應(yīng)仍然成為推動(dòng)價(jià)格下行的主要?jiǎng)恿?。截止月末，全?guó)各地生豬價(jià)格下跌2.4-3.2元/公斤，其中東北地區(qū)13.5-13.8元/公斤，下跌2.35-2.65元/公斤，華北地區(qū)14.25-14.4元/公斤，下跌2.55-3.35元/公斤，河南山東地區(qū)14-14.4元/公斤，下跌2.75-2.85元/公斤，華東地區(qū)14.1-14.8元/公斤，下跌3.15-3.3元/公斤，華南地區(qū)13.8-14.7元/公斤，下跌2.75-3.45元/公斤，全國(guó)各地跌幅相對(duì)比較均勻。

期貨方面，月內(nèi)盤面走勢(shì)表現(xiàn)出非常明顯的現(xiàn)貨屬性。首先，單邊走勢(shì)緊跟現(xiàn)貨呈現(xiàn)同步下跌態(tài)勢(shì)，雖然期間略有小幅震蕩，但市場(chǎng)交易主體仍然在于近月的供應(yīng)壓力；其次，與現(xiàn)貨相伴生的是月間價(jià)差的快速回落，可以看到，LH35價(jià)差從11月的1100下跌至-2000，1月期間貢獻(xiàn)了1000點(diǎn)左右的下跌，說(shuō)明現(xiàn)貨壓力本身在盤面中得以持續(xù)體現(xiàn)。較例外的是，LH2301合約呈現(xiàn)出比較罕見的不回歸的情況，截止1月19日，以最優(yōu)交割區(qū)域江西測(cè)算，現(xiàn)貨較盤面仍然有一定幅度升水，這或一定程度受到季節(jié)性淡季以及屠宰企業(yè)開工下滑對(duì)于接貨意愿減弱帶來(lái)的影響，暗示了市場(chǎng)對(duì)2月份豬價(jià)的悲觀預(yù)期。

整體來(lái)看，我們認(rèn)為今年1月生豬市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)既在意料之外也在情理之中，其中意料之外的地方源于生豬的反預(yù)期下跌，過(guò)去幾年中，生豬價(jià)格在年前一般都是呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，而今年的下跌確實(shí)略顯例外。但符合邏輯的部分在于，今年3季度豬價(jià)上漲確實(shí)存在很多投機(jī)以及非理性因素，因而本身豬價(jià)虛高導(dǎo)致大體重豬源增加，年末生豬出欄體重整體維持高位反應(yīng)了市場(chǎng)大豬數(shù)量本身較多的情況。

圖1：1月期間全國(guó)豬價(jià)（元/公斤）

圖2：1月各區(qū)域價(jià)格漲跌表現(xiàn)（元/公斤）

數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河期貨、博亞和訊、涌益資訊、wind、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等

圖3：生豬現(xiàn)貨-主力合約基差（元/噸）

圖4：生豬35價(jià)差（元/噸）

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圖5：生豬現(xiàn)貨-05基差（元/噸）

圖6：生豬期貨盤面結(jié)構(gòu)（元/噸）

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第三部分 基本面分析

一、供應(yīng)端：出欄壓力仍然不減 現(xiàn)貨持續(xù)偏弱

高頻數(shù)據(jù)顯示，2023年1月生豬日均出欄同比下降10%，環(huán)比增加32%。雖然同比數(shù)據(jù)有所下滑，但如果剔除其中的節(jié)假日效應(yīng)，1月出欄同比仍然處于相對(duì)高位，一般年前后屠宰企業(yè)開工率均會(huì)有所下滑，去年過(guò)年在2月份，其屠宰開工率明顯低于今年1月的水平，反應(yīng)了生豬實(shí)際出欄量仍然處于偏高水平。另一方面，從出欄體重上來(lái)看，月內(nèi)生豬出欄均重在125公斤，高于去年同期水平，這也在一定程度上間接增加了豬肉的供應(yīng)，給市場(chǎng)帶來(lái)一定下行壓力。

圖7：生豬日度屠宰量平均（頭）

圖8：生豬出欄體重（公斤）

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雖然1月最終供應(yīng)數(shù)據(jù)尚未公布，但從市場(chǎng)價(jià)格變化以及高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，大概率仍是一個(gè)相對(duì)偏高的數(shù)據(jù)。一般而言，生豬出欄量通常與10個(gè)月前母豬存欄以及配種情況有較大正向關(guān)系，而在擬合二者關(guān)系中可以明顯發(fā)現(xiàn)，10月以來(lái)生豬出欄量與產(chǎn)能呈現(xiàn)出一定的反向變化，其中在12月增幅最明顯，這說(shuō)明了養(yǎng)殖企業(yè)在此期間可能有超量出欄的情況，不難想象，今年3季度中，養(yǎng)殖戶壓欄惜售以及投機(jī)情緒導(dǎo)致豬價(jià)上漲過(guò)快，養(yǎng)殖端積累了較多數(shù)量的大體重生豬，而養(yǎng)殖企業(yè)養(yǎng)殖戶出于經(jīng)營(yíng)成本考慮，奪回選擇在年前消化掉適重的大豬，因而12月和1月生豬出欄量的快速增加反應(yīng)了前期壓欄惜售產(chǎn)生的后果，同樣豬價(jià)的下行也是對(duì)前期過(guò)度上漲的負(fù)反饋。

圖9：生豬出欄vs10個(gè)月前母豬存欄

圖10：大小體重豬源價(jià)差（元/公斤）

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年后首日，生豬整體出欄體重略有下滑，但據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)情況來(lái)看，此前所積壓的大體重生豬數(shù)量仍然較多，后續(xù)仍有供應(yīng)壓力；另根據(jù)三方機(jī)構(gòu)以及草根調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，受季節(jié)性因素影響，近期生豬疫情也進(jìn)入高發(fā)期，豬源拋售數(shù)量增加，這也將在一定程度上助推2月期間生豬拋售數(shù)量的增加。因而大方向來(lái)看，我們認(rèn)為后續(xù)豬價(jià)下行壓力仍然較大。

二、需求端：消費(fèi)拐點(diǎn)已現(xiàn) 但反轉(zhuǎn)仍需時(shí)日

截止1月20日當(dāng)周，全國(guó)平均豬糧比價(jià)達(dá)到5.48：1，其中1月11日豬糧比為5.64，1月4日為5.93，按照《完善政府豬肉儲(chǔ)備調(diào)節(jié)機(jī)制做好豬肉市場(chǎng)保供穩(wěn)價(jià)工作預(yù)案》中的規(guī)定，豬價(jià)連續(xù)三周處于5：1-6：1區(qū)間將發(fā)布二級(jí)預(yù)警，同時(shí)有關(guān)部門將結(jié)合實(shí)際情況布局收儲(chǔ)。三方數(shù)據(jù)來(lái)看，12月母豬存欄已經(jīng)開始出現(xiàn)拐點(diǎn)，純主觀臆測(cè)來(lái)看，出于穩(wěn)定預(yù)期角度來(lái)看，2月期間大概率要進(jìn)行托市收儲(chǔ)。雖然絕對(duì)數(shù)量難以評(píng)估，但我們認(rèn)為這會(huì)在一定程度上對(duì)豬價(jià)預(yù)期形成有利引導(dǎo)，進(jìn)而帶動(dòng)屠宰企業(yè)及下游建立庫(kù)存以提振需求。

類似政策調(diào)整不在少數(shù)，1月中旬，發(fā)改委價(jià)格司也通過(guò)組織與企業(yè)會(huì)議交流的方式建議屠宰企業(yè)適當(dāng)增加商業(yè)庫(kù)存、提振市場(chǎng)需求，促進(jìn)生豬價(jià)格盡快回升至合理區(qū)間。從當(dāng)前白條與生豬價(jià)差變化情況來(lái)看，12月中旬以來(lái)白條屠宰利潤(rùn)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)正，這將在一定程度上提振屠宰企業(yè)的建庫(kù)信心。據(jù)悉，年前市場(chǎng)已經(jīng)有部分屠宰企業(yè)開始少量建立分割品庫(kù)存，但整體數(shù)量比較有限，隨著價(jià)格下跌，屠宰的利潤(rùn)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格的安全邊際以及政策方面的驅(qū)動(dòng)將對(duì)采購(gòu)需求形成有效驅(qū)動(dòng)。

圖11：豬糧比

圖12：屠宰利潤(rùn)（元/頭）

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此外，我們認(rèn)為今年豬價(jià)超預(yù)期下行的主要原因一定程度源于市場(chǎng)消費(fèi)偏差，可以看到在疫情影響下，無(wú)論是上半年嚴(yán)格的防控手段或是下半年政策的放松，均給消費(fèi)端帶來(lái)了不利影響。社會(huì)零售品消費(fèi)總額數(shù)據(jù)顯示12月餐飲類同比下降14.1%，繼續(xù)遠(yuǎn)高于其他品類。1月期間，隨著國(guó)內(nèi)疫情數(shù)量的減少，消費(fèi)改善肉眼可見，在此背景下，為后續(xù)豬肉終端消費(fèi)注入樂觀預(yù)期。

從替代品價(jià)差上來(lái)看，隨著禽、牛等價(jià)格維持堅(jiān)挺，豬肉對(duì)于雞肉、牛肉等價(jià)格優(yōu)勢(shì)開始逐步顯現(xiàn)，這也將在一定程度上對(duì)消費(fèi)形成提振，關(guān)于消費(fèi)對(duì)于價(jià)格的拉動(dòng)作用在2021年10月期間已經(jīng)被論證。不過(guò)需要關(guān)注的是，豬肉本身消費(fèi)的季節(jié)性仍然是較大的影響因素，因而當(dāng)前消費(fèi)預(yù)期的好轉(zhuǎn)可能更多屬于偏長(zhǎng)角度考慮。

圖13：社會(huì)零售品消費(fèi)總額

圖14：豬肉-雞肉價(jià)差（元/公斤）

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三、養(yǎng)殖利潤(rùn)與產(chǎn)能

1月期間生豬價(jià)格的快速下跌導(dǎo)致月內(nèi)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)再次進(jìn)入深度虧損。截止1月20日當(dāng)周，生豬自繁自養(yǎng)利潤(rùn)下跌至-317元/頭，較上月下跌273元，外購(gòu)仔豬利潤(rùn)下跌至-397元/頭，顯然已經(jīng)創(chuàng)出歷史同期新低。雖然從絕對(duì)虧損幅度仍明顯低于2021年的極端行情，但我們認(rèn)為2020年在豬瘟疫情背景下養(yǎng)殖戶的大量補(bǔ)欄導(dǎo)致仔豬、母豬價(jià)格異常高企，本身屬于成本端的異常表現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈上游同時(shí)也積累了較豐厚的利潤(rùn)，而過(guò)去一年中生豬盈利周期并不長(zhǎng)，在此背景下，300元/頭以上的虧損應(yīng)當(dāng)已經(jīng)屬于利潤(rùn)比較惡化的時(shí)期。

圖15：自繁自養(yǎng)利潤(rùn)（元/頭）

圖16：外購(gòu)仔豬利潤(rùn)（元/頭）

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三方數(shù)據(jù)顯示12月淘汰母豬環(huán)比增加3.63%，已經(jīng)連續(xù)2個(gè)月呈現(xiàn)增加狀態(tài)，山東、遼寧等北方片區(qū)產(chǎn)能去化加快，而存欄方面看，12月能繁母豬存欄環(huán)比下降1.1%，進(jìn)一步驗(yàn)證了產(chǎn)業(yè)端去產(chǎn)能的情況。與之相驗(yàn)證的是11月期間，淘汰母豬與生豬比價(jià)出現(xiàn)階段性斷崖式下跌，一定程度反應(yīng)了市場(chǎng)淘汰母豬數(shù)量增加情況，而進(jìn)入1月后，整體看該比價(jià)已經(jīng)開始回暖，但仍未回到歷史前期高點(diǎn)，基于此我們認(rèn)為市場(chǎng)母豬產(chǎn)能仍然是在去化階段。

圖17：能繁母豬存欄（頭）

圖18：淘汰母豬/商品豬

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12月期間生豬存欄環(huán)比出拐點(diǎn)。參照落地3個(gè)月仔豬進(jìn)入商品豬存欄統(tǒng)計(jì)口徑，商品豬存欄新增量主要取決于7個(gè)月前母豬的存欄，回溯來(lái)看，今年5月份能繁母豬存欄開始進(jìn)入環(huán)比上升階段，因而從實(shí)際新增供應(yīng)端來(lái)看影響并不大，12月期間出欄增加或是最主要因素；考慮到今年6月份能繁母豬存欄環(huán)比小幅增加，同時(shí)時(shí)值過(guò)年期間，我們認(rèn)為今年1月份生豬存欄環(huán)比可能會(huì)有小幅抬升。

圖19：商品豬存欄（頭，%）

圖20：商品豬出欄

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綜合來(lái)看，1月以來(lái)生豬價(jià)格持續(xù)下跌導(dǎo)致養(yǎng)殖虧損在不斷加劇，剔除歷史異常時(shí)間表現(xiàn)來(lái)看，已經(jīng)處于虧損相對(duì)較深的階段，隨著豬價(jià)的持續(xù)下行，能繁母豬存欄將大概率將進(jìn)入去化階段，考慮到當(dāng)前市場(chǎng)淘汰并不屬于太過(guò)激烈的階段，后續(xù)補(bǔ)欄變化對(duì)于產(chǎn)能去化影響將更直接。

第四部分 綜合分析及市場(chǎng)展望

1月期間全國(guó)生豬價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，其主要原因仍然在于大體重豬源的積壓以及生豬出欄量的快速增加，同時(shí)疫情剛剛趨于平穩(wěn)后市場(chǎng)需求弱于往年也是導(dǎo)致豬價(jià)下行的主要因素。過(guò)年節(jié)假日期間，全國(guó)生豬出欄體重出現(xiàn)了小幅下滑，但整體仍然處于歷史同期較高水平，同時(shí)，受季節(jié)性影響，不少地區(qū)開始出現(xiàn)豬病，這也增加了生豬本身的出欄壓力，市場(chǎng)供應(yīng)端寬松格局或?qū)⒗^續(xù)維持。受豬價(jià)持續(xù)下跌影響，養(yǎng)殖端虧損壓力明顯增加，整體來(lái)看，當(dāng)前養(yǎng)殖仍處于歷史同期較深的虧損水平，與之伴生的是能繁母豬存欄開始持續(xù)出現(xiàn)拐點(diǎn)，從1月淘汰母豬與商品豬比價(jià)關(guān)系來(lái)看，當(dāng)前月內(nèi)淘汰母豬壓力或仍在延續(xù)，預(yù)計(jì)養(yǎng)殖利潤(rùn)明顯好轉(zhuǎn)前，當(dāng)前生豬養(yǎng)殖仍將處于去產(chǎn)能周期。

整體來(lái)看，當(dāng)前生豬市場(chǎng)處于寬現(xiàn)實(shí)與緊張預(yù)期相互博弈階段，寬現(xiàn)實(shí)主要源于供應(yīng)，而緊張預(yù)期可能更多來(lái)源于需求?；久嫔峡?，1月以來(lái)，國(guó)內(nèi)疫情進(jìn)入平穩(wěn)期，居民消費(fèi)意愿明顯改善，有助于緩解近年來(lái)對(duì)于豬價(jià)抑制的最主要因素，而同時(shí)，雞肉和牛肉等替代品價(jià)格走勢(shì)堅(jiān)挺，使得豬肉消費(fèi)優(yōu)勢(shì)開始逐步顯現(xiàn)，同時(shí)屠宰利潤(rùn)的逐步改善也有助于凍品和冷藏企業(yè)建立庫(kù)存。政策方面來(lái)看，當(dāng)前生豬價(jià)格的快速下跌使得豬糧比連續(xù)3周低于6以下，觸發(fā)二級(jí)預(yù)警，未來(lái)可能會(huì)有一定的收儲(chǔ)動(dòng)作，而且年前關(guān)于鼓勵(lì)企業(yè)適當(dāng)建立分割品庫(kù)存的消息已經(jīng)發(fā)布，這都將有助于市場(chǎng)在需求端穩(wěn)定預(yù)期。

考慮到市場(chǎng)進(jìn)入季節(jié)性消費(fèi)淡季，加之供應(yīng)壓力仍未緩解，2月以后生豬現(xiàn)貨價(jià)格大概率仍將偏弱，對(duì)期貨近月同樣形成較大壓力，而遠(yuǎn)月方面來(lái)看，我們認(rèn)為最近幾個(gè)月大規(guī)模的出欄將一定程度緩解后續(xù)新增的供應(yīng)壓力，同時(shí)需求端也會(huì)對(duì)豬價(jià)形成支撐，在此背景下，生豬遠(yuǎn)月市場(chǎng)或迎來(lái)利好，期貨月間結(jié)構(gòu)整體仍以偏弱運(yùn)行為主。