春節(jié)后油廠開機率回升，豆粕、菜粕產(chǎn)出增加，供應趨向?qū)捤?。但近期生豬養(yǎng)殖利潤不佳，飼料消費需求疲軟；春節(jié)后水產(chǎn)養(yǎng)殖終端亦有補庫需求。目前豆粕價格比菜粕高，菜粕對豆粕有一定的替代性。豆粕與菜粕價差處于高位，后市有下跌的空間。

油廠開工逐步回升

美國農(nóng)業(yè)部在2月報告中繼續(xù)下調(diào)阿根廷2022/2023年度產(chǎn)量，使得全球大豆產(chǎn)量和期末庫存均出現(xiàn)回落；而且氣象機構稱，未來阿根廷天氣可能更為炎熱，產(chǎn)量有進一步下降的可能。

油廠開機大幅回升，壓榨量大于到港量。監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，全國主要油廠進口大豆商業(yè)庫存465萬噸，比前周同期減少63萬噸，比1月同期增加39萬噸，比去年同期增加 70萬噸。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2023年第6周，沿海地區(qū)主要油廠菜籽壓榨量為8.5萬噸，開機率為22.95%，第7周沿海地區(qū)主要油廠菜籽壓榨預估10.8萬噸，開機率預估29.17%。隨著進口菜籽大量到港，油廠開機率大幅回升，菜粕產(chǎn)出大幅增加，短期供應相對寬松。

豆粕庫存壓力較大

油廠開機情況較好，但下游提貨需求一般，豆粕庫存已恢復至去年9月同期水平，是去年11月庫存低點的3.5倍。2月10日，國內(nèi)主要油廠豆粕庫存61萬噸，比前周同期增加15萬噸，比1月同期增加13萬噸，比去年同期增加29萬噸，比過去3年同期均值增加15萬噸。近期養(yǎng)殖利潤不佳，飼料消費需求疲軟，豆粕庫存較為充足。

調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2月10日，沿海地區(qū)主要油廠菜粕庫存為2.2萬噸，環(huán)比前周減少0.33萬噸；未執(zhí)行合同為32.3萬噸，環(huán)比前周增加4.3萬噸。開機率有所回升，不過節(jié)后下游補庫，菜粕提貨向好、庫存回落。

水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季臨近

春節(jié)前的大體重豬出欄仍未出清，部分大豬仍有剩余，這將使得2—3月本就弱勢的生豬價格繼續(xù)承壓。從春節(jié)后的情況來看，預計集團豬場將逐步恢復出欄。生豬出欄增加，加上養(yǎng)殖利潤不佳加速出欄，限制飼料的需求。菜粕由于春節(jié)期間庫存消耗，節(jié)后企業(yè)面臨補庫，且隨著溫度上升，南方水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步啟動，菜粕需求預期增加。

菜粕的替代性凸顯

同為蛋白飼料的提供者，豆粕和菜粕之間具有較為穩(wěn)定的價差結構。豆粕蛋白含量在43%左右，菜粕蛋白含量在36%左右，當豆粕、菜粕蛋白單位價差偏離0值較遠時，兩者之間有一定的替代性。對于菜粕而言，除了水產(chǎn)添加剛性需求外，豆菜粕價差過小，將直接導致豆粕替代菜粕消費，短期內(nèi)如果價差過大，反向替代優(yōu)勢亦會凸顯。目前豆菜粕現(xiàn)價差仍在較高位置，菜粕比價優(yōu)勢增強，有利于飼料企業(yè)對菜粕需求的增加。

綜上，節(jié)后油廠壓榨率回升，豆菜粕供應均呈現(xiàn)增加。由于下游需求的不同，豆粕庫存壓力明顯大于菜粕。生豬出欄增加，養(yǎng)殖利潤不佳，預計豆粕需求將減少。隨著氣溫的回升，水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季臨近，預計菜粕需求將增加。而且豆菜粕價差較高，菜粕替代優(yōu)勢凸顯，推動養(yǎng)殖企業(yè)縮減豆粕用量，提振菜粕需求情況。預計后市菜粕價格走勢或強于豆粕。