一、海外市場：緊縮預期繼續(xù)抬升，市場和美聯(lián)儲的分歧大幅收斂。繼此前美國公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預期后，本周公布的1月通脹回落幅度也略不及預期，市場緊縮預期再次抬升，加息終點利率預期上調至5.25%-5.5%。隨著美元指數(shù)和美債利率反彈上行，人民幣匯率階段性貶值。往后看，我們認為人民幣匯率繼續(xù)大幅貶值的壓力有限：一方面，當前市場緊縮預期已比較充分，繼續(xù)超預期緊縮將增加美國經(jīng)濟軟著陸的難度，促使美債利率筑頂回落；另一方面，國內經(jīng)濟復蘇的確定性仍比較強，2月以來北向資金持續(xù)凈流入A股，表明中國權益市場在全球資產(chǎn)配置中仍具備吸引力。

二、國內消費活力迅速反彈，市場利率向政策利率靠攏。近期高頻數(shù)據(jù)顯示，自今年初疫情高峰回落后，疫情對消費場景和居民預期影響已大幅減弱，各地消費活力迅速反彈：1)居民出行數(shù)據(jù)大幅回升，百城擁堵延時指數(shù)超過2022年高點，主要城市地鐵客運量恢復至近一年高位水平；2)1月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI均回到榮枯線上方；3)房地產(chǎn)市場交易回暖等。與2022年中相比，我們認為本輪消費恢復的確定性會更強，持續(xù)性更久。近期DR007利率有所抬升，逐步向政策利率靠攏，也反映了實體經(jīng)濟需求端的復蘇強于去年年中。

三、A股估值快速修復后，增量資金入市不足導致博弈加劇。11月至今，A股主要指數(shù)估值快速修復，當前全部A股的估值已位于近十年中位數(shù)附近。與此同時，國內資金入市不足導致資金面的博弈有所加劇。1)2月至今北向資金凈買入166億元，相比1月的1413億元大幅放緩；2)私募基金股票倉位已回升至2022年以來最高，短期進一步上行動能不高；3)公募基金贖回壓力有所下降，但權益類新發(fā)行基金未出現(xiàn)明顯放量；4)杠桿資金的情緒明顯恢復，融資買入額占A股成交額比升至8.09%，與2022年7月高點持平。隨著短期熱點題材獲利盤回吐，杠桿資金成交占比或有所回落。

四、投資建議：消費復蘇仍是大概率，支撐A股底部區(qū)間。2月以來A股市場進入階段性震蕩整固，一方面前期投資者搶跑“國內復蘇”和“海外緊縮放緩”，市場估值快速修復，部分獲利盤資金存在止盈傾向，另一方面也受到地緣事件的擾動。盡管短期海外緊縮預期抬升導致美元和美債利率反彈，但人民幣匯率大幅貶值的壓力有限，年內國內經(jīng)濟復蘇的確定性較強，中期外資仍是凈流入趨勢，市場底部區(qū)間具備支撐。往后看，A股指數(shù)震蕩上移的態(tài)勢沒有改變，階段性調整即是再次布局的機會。

行業(yè)配置上，建議關注消費領域的“醫(yī)藥、食品飲料”；

政策支持方向“數(shù)字經(jīng)濟、信創(chuàng)、新能源部分領域”等。

風險提示：疫情反復；海外市場大幅波動；地緣沖突等。