2023年1月份以來(lái)，在需求訂單情況不明朗以及春節(jié)假期等因素作用下，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)依舊擴(kuò)張，主要原因是PX價(jià)格的上行。但2月伊始PX價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，使得PTA生產(chǎn)利潤(rùn)嚴(yán)重壓縮。不過(guò)從當(dāng)前市場(chǎng)的主要邏輯可以看出，目前PTA生產(chǎn)利潤(rùn)已難以持續(xù)壓縮，下方空間有限，短期做多安全邊際較高。

生產(chǎn)利潤(rùn)下滑

PX方面，廣東石化260萬(wàn)噸/年產(chǎn)能新裝置已于2月15日出合格品，目前低負(fù)荷運(yùn)行，預(yù)計(jì)3月份開(kāi)始計(jì)入產(chǎn)能，再加上1月份盛虹煉化2#200萬(wàn)噸/年產(chǎn)能裝置順利投產(chǎn)，預(yù)計(jì)3月份之后中國(guó)內(nèi)地PX的總產(chǎn)能將上調(diào)至4060萬(wàn)噸/年左右。此外，部分存量PX裝置也有重啟的可能，烏魯木齊石化重整裝置檢修結(jié)束，九江石化和盛虹煉化負(fù)荷提升。一季度的集中投產(chǎn)使得PX價(jià)格在2月初先行走弱，從1081美元/噸的高位快速下跌至1007.5美元/噸。PX-Nap價(jià)差從376美元/噸環(huán)比壓縮21.7%至294美元/噸附近。

值得注意的是，近期境內(nèi)外PX裝置負(fù)荷開(kāi)始逐步分化，境內(nèi)裝置開(kāi)工負(fù)荷上升，周環(huán)比上漲2.49%至78.5%；亞洲其他地區(qū)生產(chǎn)裝置由于短流程價(jià)差持續(xù)被壓縮，開(kāi)工意愿受到壓制，裝置負(fù)荷僅維持在70%左右。

上游PX的供應(yīng)增量傳導(dǎo)至PTA端，東營(yíng)威聯(lián)PTA總產(chǎn)能250萬(wàn)噸/年新裝置已投產(chǎn)出料，整體負(fù)荷70%運(yùn)行。短期PX和PTA供應(yīng)增量較為集中，PTA的加工費(fèi)存在壓縮跡象。2月初，PTA加工費(fèi)勉強(qiáng)保持在326元/噸盈虧平衡線附近，但近期則被壓縮至226元/噸上下，甚至達(dá)到126元/噸的年內(nèi)絕對(duì)低點(diǎn)，現(xiàn)貨生產(chǎn)延續(xù)虧損狀態(tài)，且從今年年初開(kāi)始PTA就一直保持低加工費(fèi)格局。

石腦油需求增加

近期由于國(guó)內(nèi)化工品投產(chǎn)較為集中， “倒開(kāi)車(chē)”因素下往往需要外采石腦油，使得國(guó)內(nèi)石腦油進(jìn)口量上行，進(jìn)一步提振石腦油價(jià)格。石腦油價(jià)格月內(nèi)上漲2.8%至720美元/噸，石腦油—原油裂解價(jià)差長(zhǎng)期保持在中性偏高位置。目前來(lái)看，PTA產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)多集中于石腦油一端，但近期集中投產(chǎn)告一段落，大部分裝置從原油投料的正開(kāi)車(chē)完成后，外采原料的需求會(huì)下降，因此需求端已看不到石腦油價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)的有力支撐。

聚酯開(kāi)工恢復(fù)

前期聚酯廠商在提負(fù)和保利潤(rùn)之間猶豫不決，聚酯開(kāi)工率長(zhǎng)期維持在75%附近。大型聚酯廠商由于2022年投產(chǎn)壓力過(guò)大，迫切希望快速恢復(fù)開(kāi)工保證生產(chǎn)利潤(rùn)，緩解經(jīng)營(yíng)壓力，但又擔(dān)憂終端訂單情況不佳，貿(mào)然開(kāi)工會(huì)造成聚酯成品累庫(kù)壓力過(guò)大。不過(guò)近期聚酯廠似乎走出了“困局”，開(kāi)工率已提升至80%附近，且目前仍有幾套裝置在升溫重啟中，聚酯負(fù)荷還有一定的提升空間，市場(chǎng)整體供應(yīng)量繼續(xù)增加，但增幅會(huì)有所放緩。預(yù)計(jì)聚酯綜合開(kāi)工率提升至85%左右后將逐步趨穩(wěn)，對(duì)PTA的累庫(kù)壓力有一定緩解。

綜上，從PX-Nap價(jià)差和PX庫(kù)存的負(fù)相關(guān)性來(lái)看，2月份PX可能延續(xù)去庫(kù)格局，預(yù)計(jì)PXN難以持續(xù)壓縮，且PTA加工費(fèi)目前已經(jīng)被壓縮至年內(nèi)低點(diǎn)，底部空間不大。從PTA的估值模型看，目前PTA盤(pán)面價(jià)格存在被低估的情況，下方5300元/噸附近有較為有利的支撐。如果由于PTA生產(chǎn)企業(yè)虧損過(guò)大出現(xiàn)減產(chǎn)的情況，下游聚酯負(fù)荷回升至高位，剛需支撐偏強(qiáng)，PTA供需存在邊際好轉(zhuǎn)的預(yù)期，加工費(fèi)或逐步恢復(fù)，短期做多安全邊際較高。