就像過去3年所發(fā)生的一樣，今年出口可能再超預(yù)期。

市場對今年出口一致悲觀的理由看起來是堅實的，比如今年歐美經(jīng)濟衰退預(yù)期強烈，防疫政策優(yōu)化后勞動力可能供給不足，去年出口的高基數(shù)，對出口份額回流和供應(yīng)鏈整體外移的持續(xù)擔憂等等。

而去年下半年中國出口增速和港口運價指數(shù)的快速回落又進一步加深了市場對于今年出口的擔憂，這也是市場認為今年中國經(jīng)濟的主要風(fēng)險因素和政策必須靠前發(fā)力的主要邏輯支撐。

但是，我們建議對出口不要悲觀。

最主要的原因是美國消費需求依然強勁，這決定了出口的大盤子。2022年美國進口了全球13.1%的商品，進口了全球超過20%的家具、服裝用品、玩具等消費品。而影響居民消費最重要的因素是收入和負債。

從收入的角度看，不需要擔心美國居民當前的消費意愿和能力，因為供不應(yīng)求的勞動力市場保證了美國居民的工資增長和消費安全感。截止2022年末，職位空缺數(shù)比失業(yè)人數(shù)為1.9，遠高于過去5年1.2的平均水平（見圖1）。同時，居民工資增速達到3.6%，處于81%的歷史分位數(shù)水平1。

在低失業(yè)率、高工資增長的背景下，美國居民更敢花錢。雖然高通脹導(dǎo)致美國居民實際收入在2022年初出現(xiàn)負增，但2020年-2021年積攢的超額儲蓄保障了居民消費的韌性，2022年居民消費支出不變價同比增長2.8%。同時，2022年末居民消費率（實際消費支出/實際可支配收入）達93.9%2，高于2019年末5.96個百分點（見圖3）。后續(xù)隨著通脹壓力進一步緩解，美國居民消費有望維持韌性。

同時，美國居民的資產(chǎn)負債表依舊健康，2022年二季度美國居民部門杠桿率為75.6%，相比于2019年末僅上升0.3個百分點，家庭金融負債率為14.36%，回落0.33個百分點（見圖4）。健康的負債率保證了居民的借貸能力，盡管美聯(lián)儲在2022年快速加息，但截至2022年末美國商業(yè)銀行的消費貸款同比增速依然在10%以上，遠高于疫情前5年5.9%的均值增速（見圖2）。

另一個不可忽視的因素是出口價格。

2022年價格同比均值超8%，對出口增速（美元計價）形成明顯貢獻，而價格和PPI密切相關(guān)，去年下半年P(guān)PI同比已經(jīng)轉(zhuǎn)負，但今年P(guān)PI有望維持韌性。以原油為例，目前布倫特油價自去年12月至今已經(jīng)在75美元的支撐位橫盤了2個多月，考慮到地緣政治沖突升級可能帶來新的供應(yīng)鏈沖擊，疊加原油低庫存和需求回升，油價有望繼續(xù)維持韌性，即價格因素對于今年出口增長還會形成支撐。

除了外需，出口也受到份額的影響。過去三年，中國出口份額明顯上行并保持高位，2022年前三季度即使受油價和疫情影響，ITC口徑出口份額也僅回落了0.1個百分點（大宗商品價格上漲利好上游國家份額提升）。市場對今年出口份額下滑的擔憂，實際上都不足為慮。

一個擔憂是根據(jù)海外經(jīng)驗，疫情政策優(yōu)化后可能出現(xiàn)勞動供給不足、供應(yīng)鏈效率下降的問題。但這個顧慮已經(jīng)被數(shù)據(jù)打消了，1月雖然有春節(jié)和疫情的雙重影響，但PMI從業(yè)人員指數(shù)上行了2.9個百分點至47.7%，生產(chǎn)指數(shù)上行了5.2個百分點至49.8%。在去年國內(nèi)疫情反復(fù)持續(xù)擾動國內(nèi)生產(chǎn)的情況下，前三季度我國出口份額也僅僅小幅回落了0.1%，出口總額同比2021年增長了7%，今年在疫情政策優(yōu)化的背景下，國內(nèi)出口供應(yīng)鏈會更加高效，出口份額反而會更有韌性。

另一個擔憂是國際政治格局變化，導(dǎo)致供應(yīng)鏈整體外遷。這一因素相比于過去三年并沒有改變，一部分高技術(shù)行業(yè)出于安全考慮，減少在中國投資或增加海外設(shè)廠，比如中國的芯片半導(dǎo)體和專業(yè)科學(xué)儀器在2022年出口增速低于整體水平（見圖11）。

但在效率優(yōu)先的行業(yè)里，中國依然是份額的受益者。原因是在地緣沖突、能源體系和供應(yīng)鏈重構(gòu)的狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性和完備性是和生產(chǎn)運營成本同等重要的優(yōu)勢，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上是2022年外商對華直接投資額同比增長了8%，高于疫情前五年同比均值4%。2023年，地緣政治沖突和國際秩序重構(gòu)還在繼續(xù)，中國在效率優(yōu)先行業(yè)還有可能獲得額外的出口份額增長。

總的來說，2023年內(nèi)外經(jīng)濟可能和市場年初設(shè)想的不一樣。

1、美國經(jīng)濟比預(yù)期要好，不會出現(xiàn)深度衰退（硬著陸），只是正常的庫存周期回落。

2、中國出口可能和過去三年一樣繼續(xù)超預(yù)期，全年出口實現(xiàn)正增長（過去三年增速同比13.4%）。

3、在出口超預(yù)期和內(nèi)需修復(fù)的支持下，國內(nèi)制造業(yè)投資繼續(xù)維持著較高增長，相比于地產(chǎn)和基建，制造依然是固定資產(chǎn)投資里的亮點。

4、而出口超預(yù)期，疊加開年以來國內(nèi)經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮眼，年初政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟的訴求或?qū)⒌陀谑袌鲱A(yù)期，整體節(jié)奏后置。這或又成為市場的下一個主要預(yù)期差。

注：

1.工資增速為非農(nóng)員工平均周薪，歷史分位數(shù)從2007年開始計算

2.消費率=居民人均個人消費支出/人均個人收入