就像過(guò)去3年所發(fā)生的一樣，今年出口可能再超預(yù)期。

市場(chǎng)對(duì)今年出口一致悲觀(guān)的理由看起來(lái)是堅(jiān)實(shí)的，比如今年歐美經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)烈，防疫政策優(yōu)化后勞動(dòng)力可能供給不足，去年出口的高基數(shù)，對(duì)出口份額回流和供應(yīng)鏈整體外移的持續(xù)擔(dān)憂(yōu)等等。

而去年下半年中國(guó)出口增速和港口運(yùn)價(jià)指數(shù)的快速回落又進(jìn)一步加深了市場(chǎng)對(duì)于今年出口的擔(dān)憂(yōu)，這也是市場(chǎng)認(rèn)為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要風(fēng)險(xiǎn)因素和政策必須靠前發(fā)力的主要邏輯支撐。

但是，我們建議對(duì)出口不要悲觀(guān)。

最主要的原因是美國(guó)消費(fèi)需求依然強(qiáng)勁，這決定了出口的大盤(pán)子。2022年美國(guó)進(jìn)口了全球13.1%的商品，進(jìn)口了全球超過(guò)20%的家具、服裝用品、玩具等消費(fèi)品。而影響居民消費(fèi)最重要的因素是收入和負(fù)債。

從收入的角度看，不需要擔(dān)心美國(guó)居民當(dāng)前的消費(fèi)意愿和能力，因?yàn)楣┎粦?yīng)求的勞動(dòng)力市場(chǎng)保證了美國(guó)居民的工資增長(zhǎng)和消費(fèi)安全感。截止2022年末，職位空缺數(shù)比失業(yè)人數(shù)為1.9，遠(yuǎn)高于過(guò)去5年1.2的平均水平（見(jiàn)圖1）。同時(shí)，居民工資增速達(dá)到3.6%，處于81%的歷史分位數(shù)水平1。

在低失業(yè)率、高工資增長(zhǎng)的背景下，美國(guó)居民更敢花錢(qián)。雖然高通脹導(dǎo)致美國(guó)居民實(shí)際收入在2022年初出現(xiàn)負(fù)增，但2020年-2021年積攢的超額儲(chǔ)蓄保障了居民消費(fèi)的韌性，2022年居民消費(fèi)支出不變價(jià)同比增長(zhǎng)2.8%。同時(shí)，2022年末居民消費(fèi)率（實(shí)際消費(fèi)支出/實(shí)際可支配收入）達(dá)93.9%2，高于2019年末5.96個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖3）。后續(xù)隨著通脹壓力進(jìn)一步緩解，美國(guó)居民消費(fèi)有望維持韌性。

同時(shí)，美國(guó)居民的資產(chǎn)負(fù)債表依舊健康，2022年二季度美國(guó)居民部門(mén)杠桿率為75.6%，相比于2019年末僅上升0.3個(gè)百分點(diǎn)，家庭金融負(fù)債率為14.36%，回落0.33個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)圖4）。健康的負(fù)債率保證了居民的借貸能力，盡管美聯(lián)儲(chǔ)在2022年快速加息，但截至2022年末美國(guó)商業(yè)銀行的消費(fèi)貸款同比增速依然在10%以上，遠(yuǎn)高于疫情前5年5.9%的均值增速（見(jiàn)圖2）。

另一個(gè)不可忽視的因素是出口價(jià)格。

2022年價(jià)格同比均值超8%，對(duì)出口增速（美元計(jì)價(jià)）形成明顯貢獻(xiàn)，而價(jià)格和PPI密切相關(guān)，去年下半年P(guān)PI同比已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，但今年P(guān)PI有望維持韌性。以原油為例，目前布倫特油價(jià)自去年12月至今已經(jīng)在75美元的支撐位橫盤(pán)了2個(gè)多月，考慮到地緣政治沖突升級(jí)可能帶來(lái)新的供應(yīng)鏈沖擊，疊加原油低庫(kù)存和需求回升，油價(jià)有望繼續(xù)維持韌性，即價(jià)格因素對(duì)于今年出口增長(zhǎng)還會(huì)形成支撐。

除了外需，出口也受到份額的影響。過(guò)去三年，中國(guó)出口份額明顯上行并保持高位，2022年前三季度即使受油價(jià)和疫情影響，ITC口徑出口份額也僅回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)（大宗商品價(jià)格上漲利好上游國(guó)家份額提升）。市場(chǎng)對(duì)今年出口份額下滑的擔(dān)憂(yōu)，實(shí)際上都不足為慮。

一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是根據(jù)海外經(jīng)驗(yàn)，疫情政策優(yōu)化后可能出現(xiàn)勞動(dòng)供給不足、供應(yīng)鏈效率下降的問(wèn)題。但這個(gè)顧慮已經(jīng)被數(shù)據(jù)打消了，1月雖然有春節(jié)和疫情的雙重影響，但PMI從業(yè)人員指數(shù)上行了2.9個(gè)百分點(diǎn)至47.7%，生產(chǎn)指數(shù)上行了5.2個(gè)百分點(diǎn)至49.8%。在去年國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)持續(xù)擾動(dòng)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的情況下，前三季度我國(guó)出口份額也僅僅小幅回落了0.1%，出口總額同比2021年增長(zhǎng)了7%，今年在疫情政策優(yōu)化的背景下，國(guó)內(nèi)出口供應(yīng)鏈會(huì)更加高效，出口份額反而會(huì)更有韌性。

另一個(gè)擔(dān)憂(yōu)是國(guó)際政治格局變化，導(dǎo)致供應(yīng)鏈整體外遷。這一因素相比于過(guò)去三年并沒(méi)有改變，一部分高技術(shù)行業(yè)出于安全考慮，減少在中國(guó)投資或增加海外設(shè)廠(chǎng)，比如中國(guó)的芯片半導(dǎo)體和專(zhuān)業(yè)科學(xué)儀器在2022年出口增速低于整體水平（見(jiàn)圖11）。

但在效率優(yōu)先的行業(yè)里，中國(guó)依然是份額的受益者。原因是在地緣沖突、能源體系和供應(yīng)鏈重構(gòu)的狀態(tài)下，產(chǎn)業(yè)鏈的穩(wěn)定性和完備性是和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成本同等重要的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上是2022年外商對(duì)華直接投資額同比增長(zhǎng)了8%，高于疫情前五年同比均值4%。2023年，地緣政治沖突和國(guó)際秩序重構(gòu)還在繼續(xù)，中國(guó)在效率優(yōu)先行業(yè)還有可能獲得額外的出口份額增長(zhǎng)。

總的來(lái)說(shuō)，2023年內(nèi)外經(jīng)濟(jì)可能和市場(chǎng)年初設(shè)想的不一樣。

1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)比預(yù)期要好，不會(huì)出現(xiàn)深度衰退（硬著陸），只是正常的庫(kù)存周期回落。

2、中國(guó)出口可能和過(guò)去三年一樣繼續(xù)超預(yù)期，全年出口實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)（過(guò)去三年增速同比13.4%）。

3、在出口超預(yù)期和內(nèi)需修復(fù)的支持下，國(guó)內(nèi)制造業(yè)投資繼續(xù)維持著較高增長(zhǎng)，相比于地產(chǎn)和基建，制造依然是固定資產(chǎn)投資里的亮點(diǎn)。

4、而出口超預(yù)期，疊加開(kāi)年以來(lái)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)整體表現(xiàn)亮眼，年初政策發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的訴求或?qū)⒌陀谑袌?chǎng)預(yù)期，整體節(jié)奏后置。這或又成為市場(chǎng)的下一個(gè)主要預(yù)期差。

注：

1.工資增速為非農(nóng)員工平均周薪，歷史分位數(shù)從2007年開(kāi)始計(jì)算

2.消費(fèi)率=居民人均個(gè)人消費(fèi)支出/人均個(gè)人收入