供需、庫存走勢(shì)規(guī)律

從供應(yīng)端來看，甲醇主要有國內(nèi)生產(chǎn)以及進(jìn)口，國內(nèi)主要關(guān)注新增投產(chǎn)裝置以及企業(yè)開工情況，新裝置的投產(chǎn)決定中長期內(nèi)供應(yīng)情況，而企業(yè)開工則導(dǎo)致短期內(nèi)供需錯(cuò)配。進(jìn)口端則更多影響港口價(jià)格，甲醇雖進(jìn)口依賴度整體只有十幾個(gè)百分點(diǎn)，但因沿海MTO裝置依賴進(jìn)口貨源以及盤面價(jià)格錨定港口現(xiàn)貨，因此進(jìn)口對(duì)于盤面影響較大，需重點(diǎn)關(guān)注。總體來看供應(yīng)端主要有以下幾點(diǎn)特性：

1、利潤影響上游開工意愿：隨著近些年甲醇裝置的大投產(chǎn)外加進(jìn)口量的增加，國內(nèi)甲醇逐步走向過剩，甲醇生產(chǎn)利潤中樞逐步下移，裝置虧損也變得越來越常見，對(duì)于有煤炭資源的企業(yè)其煤炭?jī)r(jià)格低廉，裝置開工率對(duì)于甲醇價(jià)格的變動(dòng)敏感度較低，而煤炭成本較高的企業(yè)對(duì)于利潤的敏感度較高，當(dāng)利潤大幅壓縮時(shí)，上游虧損性檢修將會(huì)增多進(jìn)而減少甲醇的供應(yīng)端，對(duì)價(jià)格起到一定的支撐作用。

2、檢修帶來階段性供需錯(cuò)配：一年分為春檢(4-5月)和秋檢(8-10月)，春季檢修少的時(shí)候秋季檢修會(huì)增多，反之亦反，另外就是冬季焦?fàn)t氣與天然氣裝置的限產(chǎn)會(huì)帶來供應(yīng)的縮量，需要關(guān)注冬季減產(chǎn)的幅度。 

3、進(jìn)口：進(jìn)口量滯后國際開工1個(gè)月左右，進(jìn)口利潤與進(jìn)口量呈正相關(guān)關(guān)系。

甲醇需要端主要有甲醇制烯烴、甲醛、醋酸、二甲醚、MTBE、甲醇燃料、BDO、DMC等，其中對(duì)甲醇影響最大的下游莫過于甲醇制烯烴，其占比已經(jīng)超過50%。沿海地區(qū)的外采MTO裝置的運(yùn)行情況對(duì)于短期內(nèi)甲醇的供需起到重大影響，因此對(duì)于甲醇的需求需要重點(diǎn)關(guān)注MTO裝置開工的變化以及新增裝置的投產(chǎn)。對(duì)于傳統(tǒng)需求來講，其開工具有較為明顯的淡旺季特征，分析時(shí)需要關(guān)注其季節(jié)性變化?？傮w看對(duì)于甲醇需求的規(guī)律主要有以下兩點(diǎn)：

1、MTO利潤影響外采裝置開工意愿：內(nèi)地多數(shù)甲醇配套有下游MTO裝置，自產(chǎn)自用，而沿海MTO裝置多數(shù)為外采裝置，因此其開工意愿對(duì)于甲醇需求的邊際影響較大。

2、MTO利潤決定甲醇價(jià)格上限：MTO利潤的走低會(huì)帶來的裝置停車增多，部分裝置外采單體替代甲醇，帶來甲醇需求的階段性減少，限制甲醇上行空間。 

甲醇供需的季節(jié)性規(guī)律導(dǎo)致其港口庫存呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性走勢(shì)，總體看其走勢(shì)主要有以下幾點(diǎn)特性：

1、在每年6月初-9月初甲醇主要以累庫為主，這段時(shí)間甲醇春季檢修基本結(jié)束，上游開工基本恢復(fù)，供應(yīng)增加。疊加梅雨季節(jié)（6-8月）影響甲醇傳統(tǒng)下游的開工，因此供增需減導(dǎo)致甲醇庫存的高累，內(nèi)地傳統(tǒng)下游5-8月是傳統(tǒng)降負(fù)期，且內(nèi)地春檢5月結(jié)束后供應(yīng)亦重新回升。

2、9月開始到年底甲醇基本處于去庫階段。這段時(shí)間梅雨季節(jié)結(jié)束，下游傳統(tǒng)需求開始恢復(fù)，金九銀十旺季的到來帶動(dòng)甲醇的去庫。另外在9月后上游可能還有一個(gè)秋季檢修，但幅度較小。冬季氣頭往往限產(chǎn)，上游供應(yīng)減少，而冬季又是甲醇燃料的需求旺季。另外秋季的時(shí)候外盤裝置會(huì)進(jìn)入檢修的高峰期，帶來進(jìn)口量的縮減。

3、春節(jié)前1月初到2月甲醇累庫，這段時(shí)間由于前期冬季限產(chǎn)的結(jié)束，上游開工開始逐漸恢復(fù)，而傳統(tǒng)下游特別是甲醛開工開始下滑，導(dǎo)致供增需減，庫存累積。另外春節(jié)假期前后，物流逐步停運(yùn)，傳統(tǒng)下游放假停車，整體需求減少，生產(chǎn)商擔(dān)心庫存較高，低價(jià)去庫意愿較為強(qiáng)烈。

4、春節(jié)后2月到5月底庫存的去化：這段時(shí)間甲醇開始進(jìn)入春季檢修，開工率逐漸下滑，而傳統(tǒng)需求在春節(jié)之后開始逐漸恢復(fù)。供減需增庫存去化。

單邊行情走勢(shì)規(guī)律

從單邊走勢(shì)來看，盤面與現(xiàn)貨走勢(shì)主要有以下幾點(diǎn)規(guī)律：

1、大級(jí)別單邊行情主要集中在3季度的01合約。

2、行情一般在8月中旬前后開始啟動(dòng)，這段時(shí)間恰好為主力從09換到01合約的節(jié)點(diǎn)，盤面交易邏輯容易切換，并且9月之后的庫存走低，港口庫存拐點(diǎn)容易帶來市場(chǎng)情緒的走好。

3、09合約一般難走出單邊大行情,因?yàn)?9合約多數(shù)時(shí)候?qū)?yīng)季節(jié)性淡季，累庫壓力制約盤面上行空間。

4、現(xiàn)貨全年呈現(xiàn)中間低兩頭高的季節(jié)性特點(diǎn)，與供需的季節(jié)性規(guī)律相對(duì)應(yīng)。

月間價(jià)差與跨品種價(jià)差走勢(shì)規(guī)律

01合約對(duì)應(yīng)港口季節(jié)性去庫，而09為淡季合約，對(duì)應(yīng)季節(jié)性累庫，01對(duì)09有一定溢價(jià)，交易機(jī)會(huì)以正套為主。

正套進(jìn)場(chǎng)條件：

1、港口庫存同比偏低，庫存壓力較小。

2、月差適中，100元以下。

3、市場(chǎng)尚未交易01旺季，盤面價(jià)格未經(jīng)過大漲。

月差大幅拉漲后的反套機(jī)會(huì)：

1、基本面開始轉(zhuǎn)差，01季節(jié)性利好已充分計(jì)價(jià)

2、01距離到期仍有充足時(shí)間，一般需要最少2個(gè)月以上。

09合約對(duì)應(yīng)甲醇的季節(jié)性累庫階段，需求淡季，一般月差在高庫存壓制下難以大幅走高，9-1價(jià)差以反套為主。09合約一般在7月中下旬之后開始移倉到01合約，到8月中旬之后一般主力會(huì)切換到01合約。在移倉換月的時(shí)候一般是反套走得最流暢的時(shí)候。而在主力合約為切換到09之前，也就是1-4月份的時(shí)候，盤面價(jià)差一般以區(qū)間震蕩為主。

從往年同期來看9-1價(jià)差一般在0到-150之間波動(dòng)，實(shí)際上波動(dòng)區(qū)間相對(duì)較小，最佳的進(jìn)場(chǎng)時(shí)間一般出現(xiàn)在七月份前后。

甲醇跨品種套利主要關(guān)注甲醇與PP，兩者為上下游關(guān)系，走勢(shì)相對(duì)更為密切，其規(guī)律主要有一下幾點(diǎn)：

1、甲醇與PP-3MA價(jià)差相關(guān)系數(shù)高達(dá)-0.79，兩者走勢(shì)同步性高。而PP與PP-3MA價(jià)差幾無相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)甚至為負(fù)。

2、甲醇為液體化工，PP為固體化工，且生產(chǎn)原料來源多樣化，甲醇波動(dòng)率明顯高于PP，因此PP-3MA的走勢(shì)主要由甲醇走勢(shì)決定。

3、PP-3MA價(jià)差修復(fù)的方法：1、甲醇價(jià)格下跌幅度大于PP（出現(xiàn)概率大）。2、PP上漲幅度大于甲醇。

從MTO利潤的季節(jié)性變化可以看出，其呈現(xiàn)出中間高兩頭低的特點(diǎn)，這與甲醇供需的季節(jié)性變化有很大的關(guān)系。冬季國內(nèi)焦?fàn)t氣與天然氣限產(chǎn)，外盤降負(fù)荷，供應(yīng)端整體縮量，價(jià)格有支撐，走勢(shì)整體偏強(qiáng)。6到8月為MTO利潤高點(diǎn)，此時(shí)甲醇開工一般維持相對(duì)高位，供應(yīng)充足，而傳統(tǒng)下游季節(jié)性走弱，需求減少，庫存累積，價(jià)格走弱。

而PP在7-10月現(xiàn)貨價(jià)格更容易走強(qiáng)，主要原因?yàn)榻鹁陪y十旺季以及PP秋季檢修帶來的影響，因此甲醇與PP的季節(jié)性強(qiáng)弱關(guān)系導(dǎo)致了MTO利潤出現(xiàn)季節(jié)性變化。但是要注意盤面與現(xiàn)貨會(huì)有一些差異。

行情展望

首先從大周期來看，2023年甲醇總體產(chǎn)能增速不算太高，但主要集中在上半年，05合約仍具有較大的投產(chǎn)壓力，而需求端來看，MTO裝置主要集中在下半年投產(chǎn)，需求釋放將體現(xiàn)在01合約上，供需有明顯的錯(cuò)配。因此大周期仍是上半年寬松下半年偏緊的格局。

短期來看，供應(yīng)端部分裝置開始公布春檢計(jì)劃，前期裝置近期多數(shù)將復(fù)產(chǎn)，檢修與復(fù)產(chǎn)同時(shí)存在，上游開工短期總體預(yù)計(jì)變化不大，企業(yè)利潤來看，隨著前期煤炭的下跌，企業(yè)生產(chǎn)利潤出現(xiàn)明顯修復(fù)。進(jìn)口端伊朗裝置恢復(fù)不及預(yù)期，3月份進(jìn)口量預(yù)計(jì)仍舊偏低，短期進(jìn)口壓力仍偏小。需求端看，傳統(tǒng)需求近期出現(xiàn)明顯回升，這一塊對(duì)于甲醇的需求邊際走好，但需求最大的利空仍舊是低位的MTO利潤，這將限制甲醇的上行空間。庫存來看港口與內(nèi)地庫存都處于相對(duì)低位，低庫存下盤面月差與基差表現(xiàn)總體偏強(qiáng)，盤面價(jià)格在煤炭企穩(wěn)后有所走強(qiáng)。綜合來看，3月份甲醇的供需壓力仍舊偏小，庫存難以出現(xiàn)明顯累積，因此在低庫存下預(yù)計(jì)短期甲醇在板塊內(nèi)仍偏逢低多配為主，月間套利邏輯仍偏正套。單邊受煤炭以及宏觀情緒影響，操作難度較大，跨品種機(jī)會(huì)可以關(guān)注多甲醇空尿素，鑒于尿素近端05合約對(duì)應(yīng)年內(nèi)旺季，因此尿素空頭重點(diǎn)關(guān)注09合約。