隨著投資者經(jīng)驗(yàn)的豐富，季節(jié)性對(duì)市場(chǎng)的影響正在逐漸減弱，但是3月還是很特殊的，其季節(jié)性影響依然非常重要。因?yàn)檎?、春?jié)等影響，每年3月大多會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期高點(diǎn)(以PMI和經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)來看)，4月開始會(huì)降溫。股市微觀資金層面，每年3月也大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開戶數(shù)能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開戶數(shù)的最高點(diǎn)。這兩個(gè)季節(jié)性導(dǎo)致，每年1-2月，股市上漲的概率較高，3月達(dá)到股市活躍的高點(diǎn)，4-5月逐漸降溫。風(fēng)格層面，每年2月，股市風(fēng)格大多偏小盤成長，3月開始轉(zhuǎn)變，4月股市風(fēng)格偏向大盤價(jià)值。結(jié)合之前熊轉(zhuǎn)牛第一年的觀點(diǎn)和3月的季節(jié)性，我們認(rèn)為指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。進(jìn)入4月后，由于政策預(yù)期落地、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)最容易恢復(fù)的階段結(jié)束，股市可能會(huì)有些波折。

(1)3月容易出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期高點(diǎn)。最新的2月PMI為52.6%，這是2015年以來罕見的高點(diǎn)，數(shù)據(jù)的超預(yù)期，也非常符合季節(jié)性規(guī)律，每年春節(jié)后到3月，PMI數(shù)據(jù)一般均會(huì)有較為明顯的回升。同時(shí)這一次PMI回升還有疫情結(jié)束后，各行業(yè)穩(wěn)定復(fù)蘇的支撐。我們認(rèn)為，這一回升過程大概率還能持續(xù)一段時(shí)間，但到4月份可能會(huì)有些波折。因?yàn)檎哳A(yù)期和季節(jié)性導(dǎo)致每年上半年P(guān)MI數(shù)據(jù)的高點(diǎn)，大多出現(xiàn)在3月。

中國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)(度量經(jīng)濟(jì)指標(biāo)超預(yù)期的程度)也有類似的規(guī)律，每年1-3月經(jīng)濟(jì)容易超預(yù)期，而4月下旬到6月，特別容易低于預(yù)期。所以從經(jīng)濟(jì)預(yù)期的角度，3月也容易是高點(diǎn)。

(2)3月一般是資金最活躍的月份。如果從資金的角度來看，每年3月大多是居民資金最活躍的階段，從上交所A股投資者新增開戶數(shù)能夠看到，除了2014、2015、2020等大牛市的年份之外，熊市、震蕩市或慢牛小牛市中，每年3月是居民新增開戶數(shù)的最高點(diǎn)。

(3)股市的季節(jié)性：3-4月股市勝率開始下降。雖然季節(jié)性規(guī)律有點(diǎn)偏統(tǒng)計(jì)，但是考慮到3月的特殊性，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和居民資金的季節(jié)性過于明顯，所以對(duì)市場(chǎng)的影響還是不可忽略的。由于年初，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和居民資金均會(huì)從底部回升到3月，所以1-2月，股市上漲的概率較高。3月開始經(jīng)濟(jì)預(yù)期和居民資金活躍度達(dá)到高點(diǎn)，4-5月逐漸降溫，所以3-4月，股市上漲的概率逐漸下降。

這一季節(jié)性在大小盤風(fēng)格中也非常明顯，2月由于股市處在預(yù)期回升和資金回升的中段，股市風(fēng)格大多偏小盤，3月后小盤逐漸降溫，4月經(jīng)濟(jì)預(yù)期和資金活躍度降溫最快的階段，股市風(fēng)格偏向大盤。

成長價(jià)值風(fēng)格也是類似的，2月市場(chǎng)風(fēng)格更偏向成長(高PE)，3月開始成長(高PE)風(fēng)格勝率開始下降，4月成長(高PE)風(fēng)格勝率達(dá)到低點(diǎn)。

(4)策略觀點(diǎn)：第一波上漲或進(jìn)入后期，4月前可能還會(huì)有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證推動(dòng)的末端上漲。之前周報(bào)中提示過，熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲何時(shí)結(jié)束主要關(guān)注以下幾點(diǎn)：(1)美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)加速衰退？(2)3月后，國內(nèi)政策方向是否會(huì)有變化？(3)國內(nèi)私募倉位回到較高水平；(4)4月開始驗(yàn)證1季報(bào)業(yè)績情況。由于私募倉位回到了較高水平，2月以來市場(chǎng)開始出現(xiàn)波折，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，這是熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲進(jìn)入后期的標(biāo)志。不過考慮到其他三點(diǎn)因素目前依然沒有太多負(fù)面變化，當(dāng)下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處在疫情后最容易恢復(fù)的階段，2-3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然存在超預(yù)期的可能。指數(shù)上漲最快的階段已經(jīng)結(jié)束，但依然有較大的概率，在放慢速度后，繼續(xù)上漲到3月中下旬。進(jìn)入4月后，由于政策預(yù)期落地、季節(jié)性經(jīng)濟(jì)最容易恢復(fù)的階段結(jié)束，股市可能會(huì)有些波折。

行業(yè)配置建議：熊轉(zhuǎn)牛第一波或進(jìn)入后期，風(fēng)格重回價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。當(dāng)下處在熊市見底后的第一波上漲，因?yàn)榇蟛糠职鍓K尚未進(jìn)入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動(dòng)較快，但隨著第一波上漲逐漸進(jìn)入后期，業(yè)績兌現(xiàn)將會(huì)成為二季度最重要的選股思路。建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的出行鏈，2-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然存在改善的可能，所以經(jīng)濟(jì)相關(guān)的價(jià)值也可能會(huì)偏強(qiáng)。

(1)成長中建議關(guān)注新賽道。幾乎每一輪牛市都會(huì)有新的成長賽道走出來，2023年是關(guān)注新賽道的重要年份，重點(diǎn)關(guān)注過去2-3年表現(xiàn)相對(duì)較弱的成長，比如計(jì)算機(jī)、港股互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械設(shè)備等。這些板塊過去幾年受宏觀需求和監(jiān)管政策影響，成長性被壓制，年度邏輯正在反轉(zhuǎn)。短期來看，部分成長1-2月漲幅較大，一般Q1后期-Q2季節(jié)性風(fēng)格不利于成長，可以等Q2后期再重點(diǎn)配置。(2)金融地產(chǎn)或可以超配到2023年年中。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回升早期，在經(jīng)濟(jì)確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益，我們認(rèn)為，2022-2023年上半年可能均處在這一階段。(3)消費(fèi)中，疫情和地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)的修復(fù)是年度邏輯，不只是短期博弈性邏輯。去年以來，受疫情和房地產(chǎn)景氣度下降影響，消費(fèi)整體調(diào)整較多，整體風(fēng)險(xiǎn)釋放較為充分。消費(fèi)股整體或有年度行情。短期來看，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性高的出行鏈(比如酒店、航空)。(4)周期中，地產(chǎn)鏈邊際變化大，季度內(nèi)反而可能更強(qiáng)。受益于經(jīng)濟(jì)預(yù)期的回升，可以關(guān)注之前跌幅較大的建材、機(jī)械和有色等周期股。