一、行情回顧

2月末05合約震蕩偏弱。當前市場的推動力由“預期”轉向“兌現(xiàn)”，未來可關注高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證的“現(xiàn)實強弱”和“兩會”臨近政策。經(jīng)濟現(xiàn)實兌現(xiàn)時點是3月披露的1-2月經(jīng)濟數(shù)據(jù)和4月披露的一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)。對于PTA，PTA供需錯配，國內(nèi)節(jié)后復工進程不及預期是行情回落的主因。

圖表1：PTA05合約價格走勢

數(shù)據(jù)來源：博易大師，寧證期貨

二、價格影響因素分析

1．原油震蕩運行

1.1 原油供應趨緊

供給端主要由OPEC聯(lián)盟、美國頁巖油和俄羅斯所影響，互相掣肘控制原油價格。整體看，原油供應趨緊。

OPEC：保持減產(chǎn)定力。2022年10月5日，OPEC+決定從11月份開始到今年年底，將歐佩克及其減產(chǎn)同盟國19國的日均總產(chǎn)量目標削減200萬桶。2月JMMC在會議上確認該產(chǎn)油國聯(lián)盟當前的產(chǎn)出政策，維持去年同意的減產(chǎn)措施不變。下次會議將于4月3日召開。最近，OPEC+當前仍保持減產(chǎn)定力，彭博通訊社一項調查顯示，1月份歐佩克石油日產(chǎn)量2912萬桶，比去年12月份減少6萬桶。1月歐佩克10國環(huán)比增產(chǎn)4萬桶/天，科威特與阿聯(lián)酋各增產(chǎn)2萬桶/天，安哥拉增產(chǎn)6萬桶/天，尼日利亞增產(chǎn)3萬桶/天。

圖表2：OPEC原油產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

俄羅斯：海運原油出貨量下降。2022年全年俄羅斯原油及凝析油產(chǎn)量增長2.1%，至5.34億噸。1月份俄羅斯原油日產(chǎn)量985萬桶，比去年12月份僅下降1萬桶。俄羅斯副總理諾瓦克2月22日表示，俄羅斯2月迄今的石油日產(chǎn)量與前幾個月的產(chǎn)量一致，3月份俄羅斯將從1月份的水平削減石油產(chǎn)量，計劃減產(chǎn)50萬桶/日，各石油公司正在討論按比例分配減產(chǎn)量。俄羅斯計劃3月對其西部港口的石油出口量減少多達25%，超過此前宣布的50萬桶/日的減產(chǎn)幅度。俄羅斯減產(chǎn)不僅是對歐美制裁的反擊，另一方面，也是為了緩解原油出貨量下降壓力，也期望能打破俄油價格大幅折價的局面。

美國：增產(chǎn)意愿不強。美國的原油產(chǎn)量周度持穩(wěn)于1230萬桶/日。貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2月24日的一周，美國在線鉆探油井數(shù)量600座，比前周減少7座；比去年同期增加78座。美國頁巖油公司受投資者約束（分紅、回購、還債）、供應鏈短缺、通脹成本高、政府清潔能源政策等一系列因素影響，資本開支增幅有限，增產(chǎn)意愿不強。EIA庫存報告略偏空，石油總庫存周度略增。其中美國原油庫存增加770萬桶，庫欣庫存增加70萬桶，美國汽油庫存下降180萬桶，美國煉廠開工率周度下降1%至86%，原油產(chǎn)量持穩(wěn)于1230萬桶/日。

圖表3：美國原油產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

1.2 需求由預期主導變?yōu)閮冬F(xiàn)待驗證主導

短期機構看好需求。2月14日，歐佩克2月份的月報預測顯示，2023年全球石油需求增速為230萬桶/日，以前預測為222萬桶/日，同時歐佩克將2023年世界經(jīng)濟增長預期從2.5%提升到2.6%，將2023年歐元區(qū)經(jīng)濟增長預期從0.4%上調至0.8%。這是OPEC幾個月來首次上調原油需求預期，因預期中國需求增長且全球經(jīng)濟前景略有好轉。美國能源信息署最新統(tǒng)計顯示，截至2月17日美國成品油表需周度攀升90萬桶/日，這是一個比較大的增幅，汽油表需增加最多。印度政府周一公布的數(shù)據(jù)顯示，印度1月份原油進口量升至六個月高點，進口環(huán)比增3.5%，同比增1.7%。初步數(shù)據(jù)顯示，隨著寒潮消退，印度2月燃料銷售出現(xiàn)復蘇。上周印度削減了航煤和柴油的出口暴利稅。

中期需求低迷隱患難消。美國1月PCE數(shù)據(jù)超預期——PCE環(huán)比回升0.6%，高于彭博一致預期的0.5%（12月+0.1%），同比增速從12月的5.3%回升至5.4%，高于預期的5.0%。CPI環(huán)比增速大幅上行主要是因為能源價格上行以及核心商品增速回升，，目前CPI數(shù)據(jù)超出預期，有可能導致美聯(lián)儲更激進的加息從而打壓油價。我國1月信貸信貸創(chuàng)紀錄新高，1月信貸新增高達4.9萬億，同比多增超9000億，但難掩居民部門借貸愈加冷淡、企業(yè)部門苦苦支撐之憂。居民中長貸、總信貸新增量分別僅為2231億、2572億，同比少增達5000多億，甚至創(chuàng)出近十年當月新低，顯示持續(xù)超過一年半的房地產(chǎn)需求走弱階段至今尚未出現(xiàn)拐點。

1.3 原油結論

中期看，原油處于供需雙弱局面。供應端表現(xiàn)為可開采資源逐年減少制約供給增加，具體為：OPEC受剩余產(chǎn)能及維護價格意愿限制產(chǎn)量增加，美國市場受資本開支不足影響產(chǎn)量增加；俄羅斯減產(chǎn)。需求看全球經(jīng)濟尚未企穩(wěn)。故中期原油或震蕩偏弱。

短期看，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁引發(fā)美聯(lián)儲可能繼續(xù)加息提振美元匯率，階段性海外股市和銅等大宗商品承壓。對于原油，擔心俄羅斯在3月份減產(chǎn)，供減需增。宏觀壓制背景下，原油震蕩過渡思路。

2.PXN有所承壓

PX小幅下跌至1019美元/噸。受到石腦油小幅上漲的影響，PXN下跌至298美元/噸。上周國內(nèi)PX產(chǎn)量為57.14萬噸，周均開工率78.35%。

2月末PX整體負荷變化不大。裝置方面，遼陽石化負荷6成，浙江石化，鎮(zhèn)海煉化，福建聯(lián)合，青島麗東，中?；葜?，中金石化，中海泉州，烏魯木齊石化，九江石化負荷都在7成左右，福佳大化負荷8成。此外，海南煉化100萬噸，?；惶?0萬均處于停車檢修狀態(tài)。新裝置方面，盛虹400萬噸整體負荷8成偏上，東營威聯(lián)200萬噸目前負荷5成，一期100萬噸12月20日停車檢修，200萬噸PX計劃在4月初左右停車檢修。廣東石化260萬噸PX已投產(chǎn)目前低開工。

整體看，2月PX仍處于偏緊的狀況，短期PXN仍有支撐，3月關注一體化檢修變動，3月后供應逐步寬松。目前評估，2月累庫30萬噸，3月累庫10萬噸。

圖表4：PX與石腦油走勢及價差

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

圖表5：PX開工率情況

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

3.PTA供減需增，持續(xù)性較差

3.1 PTA累庫速度變慢

上周PTA周產(chǎn)能利用率76.93%，較上期漲0.34%；產(chǎn)量為107.86萬噸，環(huán)比減少0.04萬噸；周度產(chǎn)量107.86萬噸，環(huán)比微降0.04萬噸，同比增加1.42萬噸。

1月PTA產(chǎn)量448萬噸，同比下降4.68%。2月末TA負荷小幅回落，主要受威聯(lián)化學250噸臨停檢修影響，預計月底重啟。其他裝置方面變化不大，福海創(chuàng)450萬噸負荷5成，四川能投100萬噸負荷8成，逸盛新材料兩套360萬噸，逸盛海南200萬噸以及福建百宏250萬噸負荷均在9成左右。此外，揚子石化60萬噸，三房巷120萬噸，逸盛大連225萬噸，中泰石化120萬噸均處于停車檢修狀態(tài)，部分裝置預計下周重啟。新裝置方面，嘉通能源250萬噸負荷9成，山東威聯(lián)250萬周中停車，預計月底重啟。截止2月24日，PTA社會庫存308.74萬噸，環(huán)比+4.83萬噸。整體看，PTA累庫速度變慢。

圖表6：PTA產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

圖表7：PTA開工率

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

3.2 聚酯開工率回升與庫存累積落錯配，制約聚酯開工的持續(xù)性

2月末聚酯產(chǎn)能利用率延續(xù)回升；內(nèi)貿(mào)訂單回升，織造企業(yè)開工繼續(xù)上升。隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止2月23日，聚酯開工率79.61%，較前一周四上升3.28個百分點；江浙織造開工率為53.43%，較前一周四上升7.66個百分點。本地織造庫存在34.2天左右；FDY 150D盈利減少，目前盈利至245元/噸；POY 150D盈利大幅減少，目前盈利215元/噸；DTY 150D虧損減少，目前虧損35元/噸。整體看，織造開機率有所恢復，但實際是以消耗年前訂單為主，年后新單下達不如預期，尤其是外貿(mào)方面，訂單較為缺失，新單下達不暢。造成外貿(mào)訂單偏弱的主要原因仍是全球經(jīng)濟未復蘇?？椩鞄齑娌⑽达@著下降。聚酯庫存累積、利潤下降，下游仍制約聚酯開工的持續(xù)性。

圖表8：聚酯產(chǎn)量情況

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

圖表9：滌綸長絲、織機開工率情況

數(shù)據(jù)來源：同花順，寧證期貨

三、行情展望與投資策略

美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)強勁引發(fā)美聯(lián)儲可能繼續(xù)加息提振美元匯率，階段性海外股市和銅等大宗商品承壓。對于PTA，TA裝置負荷下行，下游開工負荷穩(wěn)定上升，提升PTA價格偏強。但聚酯開工率回升與聚酯庫存累積、下游產(chǎn)量回落錯配，下游仍制約聚酯開工的持續(xù)性，預計PTA價格走強空間有限?？紤]宏觀與產(chǎn)業(yè)趨向矛盾，預計PTA偏震蕩運行，波段交易為佳。

操作建議：觀望或短線交易

風險提示：宏觀邏輯變強