本輪棕櫚油上漲始于2月初，尤其是2305合約漲幅較大，截至3月2日棕櫚油2305合約漲幅接近10%，而同期棕櫚油2309合約漲幅為6%，因此兩者價差也從2月初的-30元/噸擴大至目前的250元/噸。而且隨著印尼出口限制政策的持續(xù)，以及齋月備貨旺季的到來，兩者價差將進一步擴大。

產(chǎn)量走勢具有季節(jié)性特征

筆者對馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量進行分析發(fā)現(xiàn)，受東南亞地區(qū)雨季和旱季影響，棕櫚油月度產(chǎn)量具有較強的季節(jié)性規(guī)律。通常來說，每年的3至10月是棕櫚油增產(chǎn)周期，每年的11月至次年2月是棕櫚油的減產(chǎn)周期。所以每年5月尚處于棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)初期，而9月則處于棕櫚油季節(jié)性增產(chǎn)高峰期，顯然每年9月比5月供應(yīng)壓力要大。

另外，通過對馬來西亞棕櫚油庫存進行分析發(fā)現(xiàn)，庫存雖然沒有產(chǎn)量有這么明顯的規(guī)律，但從歷史均值來看，5月庫存同樣低于9月庫存，這就形成了棕櫚油5月合約強于9月合約的季節(jié)性原因。

2月6日印尼高管表示將暫停三分之二的棕櫚油出口許可至5月1日，以保障其國內(nèi)供應(yīng)。因為通常在每年的齋月來臨之前，印尼食品價格都會明顯上漲。該國政府實施的國內(nèi)市場義務(wù)（DMO）政策，要求棕櫚油出口商在獲得出口許可之前，將其部分棕櫚油在國內(nèi)市場進行出售。目前，該國實施的DMO政策為1：6，即棕櫚油出口商可以出口國內(nèi)市場銷售量六倍的棕櫚油。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）下屬的海外農(nóng)業(yè)服務(wù)局發(fā)布的全球農(nóng)業(yè)信息網(wǎng)絡(luò)報告，在印尼政府表示暫停三分之二棕櫚油出口后，預計未來三個月將有40萬—80萬噸印尼棕櫚油將被禁止進入全球市場。印尼限制棕櫚油出口使得馬來西亞棕櫚油獲得更大的出口份額，擴大馬來西亞棕櫚油出口，那么在2—4月期間，馬來西亞棕櫚油庫存也將較往年有更大幅度的下降。那么對5月的棕櫚油較為利多，而9月棕櫚油屆時印尼已經(jīng)恢復正常出口，則利多有限。

齋月備貨旺季來臨

馬來西亞棕櫚油局（MPOB）1月報告顯示，馬來西亞棕櫚油1月出口量僅為114萬噸，環(huán)比大幅下降23%，為近9個月來最低水平。不過，這種格局有望在2月份發(fā)生改變，因為2月、3月將迎來齋月前的備貨旺季。今年穆斯林的齋月為3月23日至4月21日，入齋前一個月左右，穆斯林國家會提前采購棕櫚油補充庫存以備節(jié)日消費，對棕櫚油出口需求形成提振。而齋月期間，因假期及前期備貨庫存充足，對棕櫚油進口需求則會減少。筆者對2010年以來歷年馬來西亞棕櫚油出口數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，除了2013年和2020年這兩年，其余年份在齋月前備貨期的出口量較齋月期間的出口量均有明顯增加。目前距離今年穆斯林齋月還有20天左右時間，正處于齋月前的備貨旺季，因此對近月合約支撐較為明顯。

綜上所述，筆者認為，棕櫚油2305與2309合約價差有望進一步擴大。