2月信貸增速再超預(yù)期，應(yīng)如何解讀，未來有何可期？

新增人民幣貸款超預(yù)期

2月新增人民幣貸款1.81萬億，高于市場預(yù)期（彭博調(diào)查均值為1.49萬億），同比多增5800億元，主要由企業(yè)中長期貸款（新增1.1萬億、同比多增6050億元）和短期住戶貸款（新增1220億元、同比多增4130億元）推動(dòng)。企業(yè)中長期貸款持續(xù)同比多增，呼應(yīng)了監(jiān)管部門要求銀行信貸“應(yīng)放盡放”（包括房地產(chǎn)開發(fā)商融資），以及政策性銀行對(duì)基建項(xiàng)目持續(xù)提供信貸支持。短期住戶貸款反彈可能由于隨著經(jīng)濟(jì)迅速重啟，消費(fèi)貸和/或經(jīng)營貸有所提升推動(dòng)，也可能由于一些居民通過舉借短期貸款提前償還部分房貸（前者利率顯著低于后者）。另一方面，新增中長期住戶貸款（主要是房貸）較去年也有所上升（新增860億元、同比多增1320億元），為2021年底以來首次同比多增，這呼應(yīng)了近期30個(gè)大中城市房地產(chǎn)銷售有所反彈的趨勢(shì)（參見瑞銀中國每日活動(dòng)跟蹤）

推動(dòng)新增社融大幅走強(qiáng)，其中政府債券和影子信貸也同比多增

2月新增社會(huì)融資規(guī)模3.16萬億，大幅強(qiáng)于預(yù)期（彭博調(diào)查均值為2.2萬億），且較去年同期多增1.9萬億元。新增社融超預(yù)期主要是因?yàn)樯缛诳趶较碌娜嗣駧刨J款大幅走強(qiáng)（新增1.82萬億，同比多增9120億元）。另一方面，企業(yè)債凈發(fā)行量（新增3640億元，同比多增30億元）和政府債券凈發(fā)行量均基本符合我們的預(yù)期。其中，政府債券凈發(fā)行量上升至8140億元（同比多增5420億元），表明地方政府債券發(fā)行繼續(xù)靠前發(fā)力。新增影子信貸小幅下降80億元，不過大幅好于去年同期（同比少減4970億元）。

社融增速反彈至9.9%；信貸脈沖回升轉(zhuǎn)正

2月官方社融和調(diào)整后社融（剔除股票融資）同比增速均上升0.5-0.6個(gè)百分點(diǎn)至9.9%。2月新增信貸流量上升至26%（占GDP 比重，3個(gè)月移動(dòng)平均）。我們估算的信貸脈沖由負(fù)轉(zhuǎn)正，從1月的-1.4%回升至+0.7%（占GDP比重）。1-2月合計(jì)新增銀行貸款較去年同期上升1.5萬億，主要由中長期企業(yè)貸款和短期企業(yè)及住戶貸款推動(dòng)，疊加政府債券發(fā)行量同比多增，從而帶動(dòng)1-2月新增社融持續(xù)超預(yù)期（同比多增1.75萬億）。

未來信貸增速保持穩(wěn)健，有望支撐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

2月信貸增速再次強(qiáng)于市場預(yù)期，主要由企業(yè)中長期貸款提升、消費(fèi)貸和房貸小幅改善、以及政府債券發(fā)行走強(qiáng)推動(dòng)。兩會(huì)政府工作報(bào)告小幅提高一般公共預(yù)算赤字率和地方政府專項(xiàng)債新增限額，并保持貨幣信貸政策溫和積極的支持基調(diào)，從而支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。朝前看，房地產(chǎn)相關(guān)信貸需求或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)，同時(shí)隨著消費(fèi)反彈，消費(fèi)信貸可能也將有所恢復(fù)。盡管如此，由于金融產(chǎn)品投資回報(bào)下降、新增貸款利率（包括房貸）遠(yuǎn)低于存量房貸利率，居民提前償還房貸的壓力仍存。另一方面，整體制造業(yè)和基建相關(guān)信貸需求增速可能較2022年有所放緩。我們預(yù)計(jì)2023年信貸增速可能保持10%左右的穩(wěn)健增長；如果政策支持力度強(qiáng)于預(yù)期，信貸增速也可能會(huì)升至11%甚至更高（參見兩會(huì)解讀）。此外，考慮到2023年初新增信貸大幅高于預(yù)期和去年同期，未來幾個(gè)月監(jiān)管層可能會(huì)對(duì)信貸增長的節(jié)奏有所調(diào)控，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)信貸支持。