期貨和衍生品法相關(guān)配套規(guī)則加速推進(jìn)。3月17日，中國證監(jiān)會(huì)就《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱《辦法》）公開征求意見。

多位業(yè)內(nèi)高管告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，《辦法》進(jìn)一步明確了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場的監(jiān)管框架和監(jiān)管思路，保障參與各方的合法權(quán)益，對(duì)促進(jìn)證券、期貨、衍生品市場互補(bǔ)協(xié)調(diào)發(fā)展，共同構(gòu)成統(tǒng)一的大市場具有里程碑式的意義。

完善衍生品市場法規(guī)體系

結(jié)合證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場相對(duì)獨(dú)立、自成一體的特征，《辦法》僅調(diào)整證券期貨交易場所組織開展的衍生品市場，以及證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的證券公司、期貨公司及其子公司柜臺(tái)衍生品市場，不調(diào)整銀行間衍生品市場，也不調(diào)整銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)組織的柜臺(tái)衍生品市場。

衍生品市場與期貨市場本質(zhì)相同，功能互補(bǔ)，制度相通，高度關(guān)聯(lián)。業(yè)內(nèi)資深人士表示，一方面，交易所標(biāo)準(zhǔn)化的期貨期權(quán)產(chǎn)品，通過發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)價(jià)格、管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源等重要功能服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。另一方面，實(shí)體企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)千差萬別，非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)、互換、遠(yuǎn)期等衍生品則進(jìn)一步滿足了實(shí)體企業(yè)的個(gè)性化、精細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

方正中期期貨總裁許丹良告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，《辦法》建立起與期貨和衍生品法相配套的衍生品市場法規(guī)體系，在法律層級(jí)形成有效合力，增強(qiáng)期貨和衍生品法的實(shí)施效果。

中糧祈德豐商貿(mào)副總經(jīng)理陳越強(qiáng)認(rèn)為，《辦法》全面落實(shí)期貨和衍生品法規(guī)定，進(jìn)一步完善了衍生品市場法規(guī)體系，對(duì)促進(jìn)衍生品行業(yè)良性規(guī)范發(fā)展、保護(hù)交易者合法權(quán)益等方面具有積極作用。

明確衍生品市場發(fā)展宗旨

多位分析人士表示，《辦法》明確了衍生品市場的發(fā)展宗旨：支持證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，滿足市場各類主體的風(fēng)險(xiǎn)管理需求，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。

北京某期貨公司高管表示，《辦法》總結(jié)了近年來證券公司柜臺(tái)衍生品市場、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司柜臺(tái)衍生品市場、證券期貨交易所衍生品市場的發(fā)展實(shí)踐和監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，以功能監(jiān)管、行為監(jiān)管、穿透式監(jiān)管為導(dǎo)向，為證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場制定統(tǒng)一行為規(guī)范和法律責(zé)任，消除監(jiān)管差異和監(jiān)管套利。

該高管表示，《辦法》通過第三章 “禁止的交易行為”，加強(qiáng)監(jiān)管，保障交易者合法權(quán)益，杜絕“證券違規(guī)減持”“內(nèi)幕交易”“操縱市場”“利益輸送”等違法違規(guī)行為，有利于引導(dǎo)衍生品市場在正確的軌道上運(yùn)行。

期貨公司有望直接開展衍生品交易

對(duì)期貨行業(yè)而言，《辦法》為期貨公司直接開展衍生品交易業(yè)務(wù)預(yù)留了空間，這或?qū)⑸羁谈淖儺?dāng)前期貨公司展業(yè)模式。

《辦法》第二條明確，衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)，是指證券公司及其子公司、期貨公司及其子公司等依法從事衍生品交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

長期以來，與券商通過衍生品部直接開展衍生品交易不同，期貨公司必須“借道”其風(fēng)險(xiǎn)管理子公司方可展業(yè)。這一政策，是在業(yè)務(wù)探索期，出于對(duì)期貨公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與衍生品交易業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的考慮。

分析人士預(yù)計(jì)，隨著衍生品市場近年來的蓬勃發(fā)展，衍生品交易模式逐步成熟，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)漸趨明朗，未來或準(zhǔn)許券商、期貨公司等衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)自行選擇通過部門或子公司，開展衍生品交易業(yè)務(wù)。

衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)實(shí)施分級(jí)分類管理

《辦法》第二十九條明確，中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管的要求對(duì)衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)從事衍生品交易業(yè)務(wù)實(shí)施分級(jí)分類管理。

有分析認(rèn)為，監(jiān)管部門或進(jìn)一步出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，明確券商、期貨公司等開展衍生品交易業(yè)務(wù)的分級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)和展業(yè)權(quán)限。

在陳越強(qiáng)看來，《辦法》對(duì)衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)從資本金、公司相關(guān)內(nèi)部控制制度及風(fēng)險(xiǎn)管理制度、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的建立、人才儲(chǔ)備、信息系統(tǒng)建設(shè)、過往合規(guī)展業(yè)記錄等方面提出了更高的要求，并據(jù)此對(duì)其實(shí)施分級(jí)分類管理，為經(jīng)營機(jī)構(gòu)的發(fā)展明確了方向，樹立了標(biāo)桿，有利于促進(jìn)經(jīng)營機(jī)構(gòu)核心競爭力的有效提升。

為期貨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)指明方向

多位分析人士認(rèn)為，衍生品交易將成為期貨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的“重要方向”。

對(duì)期貨公司來說，“綜合化”“全牌照”是做大做強(qiáng)的直接路徑。隨著我國期貨市場、衍生品市場近年來的蓬勃發(fā)展，各類金融機(jī)構(gòu)同臺(tái)競技，期貨公司有被邊緣化的風(fēng)險(xiǎn)。以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主的“期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)”定位，僅能滿足市場最基本的交易需求。《辦法》賦予期貨公司“衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)”的新角色，考驗(yàn)期貨公司產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也是期貨公司轉(zhuǎn)型升級(jí)的突破口。

許丹良建議，期貨公司要把握期貨和衍生品法、《辦法》的政策紅利，立足自身期貨優(yōu)勢(shì)，大力探索衍生品市場，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)步伐。充當(dāng)好“期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)”和“衍生品經(jīng)營機(jī)構(gòu)”雙重角色，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

衍生品交易對(duì)券商、期貨公司的定價(jià)能力、對(duì)沖能力、創(chuàng)新能力有較高要求，因此，首先要做的是打造更加專業(yè)、優(yōu)秀的人才團(tuán)隊(duì)。

衍生品市場前景廣闊

近年來，證券公司柜臺(tái)衍生品市場、期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司柜臺(tái)衍生品市場飛速發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，已處于從量的擴(kuò)張向質(zhì)的提升關(guān)鍵時(shí)期。未來《辦法》的正式推出，及配套細(xì)則的進(jìn)一步完善，將為衍生品市場發(fā)展構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)的法治基礎(chǔ)。

根據(jù)中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《期貨行業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)概覽》，場外衍生品業(yè)務(wù)累計(jì)成交名義本金規(guī)模從2017年的3331.63億元，增長至2022年的20470.37億元；持倉名義本金規(guī)模從2017年的146.63億元增長至2022年的3198.26億元。

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《中國證券業(yè)發(fā)展報(bào)告（2022）》，2021年，全年共新增場外衍生品交易合計(jì)名義本金84038.01億元，同比增長76.56％；截至2021年年末，未了結(jié)的場外衍生品交易合計(jì)共存續(xù)名義本金20167.17億元，同比增長57.80％。

從境外市場來看，場外衍生品市場的規(guī)模，要以場內(nèi)市場的十倍來計(jì)算。根據(jù)國際清算銀行（BIS）統(tǒng)計(jì)，全球場外衍生品規(guī)模遠(yuǎn)高于場內(nèi)衍生品，1998年以來，全球場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模均為場內(nèi)衍生品規(guī)模的6倍以上，其中2008—2014年，場外衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模均為場內(nèi)規(guī)模的10倍以上。根據(jù)國際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）統(tǒng)計(jì)，世界500強(qiáng)企業(yè)中94%參與衍生品市場交易，而這個(gè)衍生品主要是場外衍生品，包括場外期權(quán)和互換等。