上周A股市場主要指數(shù)表現(xiàn)分化，價值風格表現(xiàn)好于成長風格，金融板塊表現(xiàn)亮眼。受海外銀行爆雷事件影響，市場風險偏好明顯回落。預計短期市場將延續(xù)振蕩走勢，待海外市場波動回落后，將出現(xiàn)更好的配置時點。

上周A股市場弱勢振蕩，主要指數(shù)表現(xiàn)分化，除科創(chuàng)50指數(shù)上漲2.23%、上證指數(shù)上漲0.63%外，其余指數(shù)悉數(shù)下跌，創(chuàng)業(yè)板指跌3.24%，滬深300和上證50指數(shù)跌幅相對較小。價值風格表現(xiàn)好于成長風格，金融板塊表現(xiàn)亮眼。受海外銀行爆雷事件影響，市場風險偏好明顯回落。

海外市場波動加劇

硅谷銀行事件發(fā)生后，海外市場波動加劇，市場預期快速調(diào)整。美2月非農(nóng)數(shù)據(jù)公布前，鮑威爾在國會聽證會上發(fā)表鷹派言論，導致美聯(lián)儲加息預期大幅升溫，但隨著非農(nóng)數(shù)據(jù)的公布，美聯(lián)儲加息預期降溫，主要是2月失業(yè)率出現(xiàn)上行，并且薪資增速低于預期，有助于緩解服務通脹壓力。

從通脹數(shù)據(jù)看，美聯(lián)儲仍有緊縮的必要。2月美國通脹整體符合預期，但服務通脹韌性較強。2月美國CPI同比6%，環(huán)比0.4%，均符合市場預期。核心CPI同比5.5%，符合市場預期，環(huán)比0.5%，略高于市場預期。整體服務通脹黏性較大，一方面因為房租價格環(huán)比增速反彈，另一方面非住房核心服務價格也維持高位。具體看，2月住宅價格環(huán)比增長0.8%，上月增長0.7%，由于房租統(tǒng)計方式存在時滯性，下半年租金價格有望下行。2月核心服務環(huán)比增長0.6%，上月增長0.5%。

近期海外銀行的一系列事件對銀行體系的穩(wěn)定性造成了一定沖擊。美聯(lián)儲、財政部、FDIC在硅谷銀行事件后及時行動，美聯(lián)儲設立銀行定期融資計劃（BFTP），部分緩解了市場擔憂情緒。截至3月15日當周，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模增加約3000億美元，美聯(lián)儲再度擴表，為市場提供短期流動性。瑞信事件也取得進展，瑞銀以30億瑞士法郎收購瑞信，市場避險情緒有所降溫。目前市場認為美聯(lián)儲為了避免發(fā)生金融體系的系統(tǒng)性風險，可能會提前結束加息，加息預期快速下修。CME美聯(lián)儲觀察顯示， 3月加息25個基點的概率為62%，5月將停止加息，6月開始降息，年內(nèi)合計降息100個基點。不過上周歐央行繼續(xù)大幅加息50個基點，以達到壓制通脹的目的。但由于不確定性上升，歐央行并未對未來加息路徑提供指引。未來美聯(lián)儲加息幅度，除通脹回落速度外還取決于海外銀行業(yè)風險事件發(fā)展，3月大概率會加息25個基點，關注本周美聯(lián)儲議息會議表態(tài)。

降準釋放中長期流動性

3月17日，央行宣布將于3月27日下調(diào)存款準備金率0.25個百分點，本次調(diào)整后金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%，預計釋放長期資金5000億元左右。此次降準略超市場預期，一方面釋放中長期資金，緩解銀行負債端壓力，繼續(xù)為實體經(jīng)濟提供流動性支持，另一方面也傳遞了積極的政策信號，能在一定程度上提振市場信心。今年以來，隨著經(jīng)濟穩(wěn)步修復，企業(yè)預期好轉，融資需求明顯改善，帶動信貸大幅增長，大量消耗銀行超額儲蓄，使得銀行間資金面偏緊，利率水平有所抬升。

降準的同時，央行也通過公開市場操作來呵護流動性。3月15日，央行超額續(xù)作MLF，凈投放2810億元。今年以來，央行已經(jīng)連續(xù)3次超額續(xù)作MLF。

2月CPI環(huán)比下降0.5%，同比增速回落至1%。2月PPI同比下降1.4%，基本符合預期。目前看，通脹壓力較小，對貨幣政策難以構成壓力。考慮到經(jīng)濟復蘇基礎仍不牢固，穩(wěn)中偏松仍是當前主基調(diào)。此次降準后，預計未來貨幣政策會以結構性工具為主，總量工具再度加碼的可能性有所下降。

國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)修復

1—2月國內(nèi)經(jīng)濟平穩(wěn)修復，尤其是地產(chǎn)超預期改善。投資方面，固定資產(chǎn)投資增速回升，基建投資和制造業(yè)投資仍是主要支撐，地產(chǎn)投資明顯好轉。1—2月，全國固定資產(chǎn)投資同比增長5.5%，較去年12月有所回升?；ㄍ顿Y同比增長9%，仍然保持較高增速。今年財政政策前置發(fā)力，對基建投資提供支持。制造業(yè)投資同比增速回升至8.1%。地產(chǎn)基本面出現(xiàn)回升，數(shù)據(jù)全面好轉。房地產(chǎn)投資同比降幅大幅收窄至5.7%。銷售方面，1—2月商品房銷售面積和銷售額同比降幅分別為3.6%、0.1%，降幅明顯收窄，說明地產(chǎn)銷售快速恢復。生產(chǎn)方面，在保交樓政策下，竣工面積增速轉正，同比增長8%。新開工面積同比降幅收窄至9.4%，施工面積同比降幅收窄至4.4%。節(jié)后地產(chǎn)銷售開始好轉，二手房率先回暖，逐步向新房傳導。從高頻數(shù)據(jù)看，3月上旬30大中城市商品房成交面積出現(xiàn)快速回落，近期再度開始緩慢增長。相對而言，二手房銷售表現(xiàn)相對韌性，成交面積處于歷史同期高位。從土地成交看，目前仍處于歷史同期最低位，房企拿地意愿尚未修復。在積壓需求釋放后，未來房地產(chǎn)銷售修復的持續(xù)性待觀察。

社零同比增速轉正。1—2月份，社會消費品零售總額同比增長3.5%，較去年12月回升5.3個百分點。其中，除汽車以外的消費品零售額增長5.0%，汽車零售額同比下降9.4%，拖累社融表現(xiàn)。新能源汽車補貼退出，部分需求提前透支，導致汽車消費短期有所回落。從不同的消費類型看，商品零售同比增長2.9%，餐飲收入同比增長9.2%。隨著疫情影響消退，消費場景恢復，帶動接觸型、出行類服務消費快速回暖。另外，受益于竣工端修復，建筑裝潢、家具、家電等地產(chǎn)后周期相關消費好轉。1—2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長2.4%，2月環(huán)比增長0.12%，工業(yè)生產(chǎn)復蘇偏慢，部分是受到去年同期高基數(shù)的影響。1—2月服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長5.5%，與去年12月相比由降轉增，服務業(yè)復蘇反彈幅度大于工業(yè)生產(chǎn)。

圖為商品房銷售額和銷售面積累計同比走勢

從1—2月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)步修復得到驗證，尤其是地產(chǎn)基本面明顯改善。上周五央行超預期降準釋放中長期資金，同時也傳遞出積極的政策信號。在經(jīng)濟溫和復蘇、政策穩(wěn)中偏松的環(huán)境下，指數(shù)的上行空間逐步打開，數(shù)字經(jīng)濟和中特股或繼續(xù)輪動。但近期海外風險事件的影響尚未完全結束，美聯(lián)儲加息的不確定性增大，市場風險偏好仍然受到拖累。雖然公募基金發(fā)行邊際回暖，但增量資金尚未明顯入場。短期內(nèi)預計市場將延續(xù)振蕩走勢，新能源產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)調(diào)整對上證50指數(shù)的拖累較小，因此上證50指數(shù)相對占優(yōu)。海外市場波動回落后，將是更好的配置時點。