隨著OPEC+供應(yīng)端的下降、美國SPR酸油釋放的結(jié)束、酸油與燃油煉廠投料需求的提升、甜油酸油矛盾的緩和、成品油與副產(chǎn)品矛盾的緩解，高硫裂解價差從-37美元/桶持續(xù)上漲至目前的-15美元/桶。

供應(yīng)下降

OPEC+于去年11月減產(chǎn)200萬桶/日，主要減產(chǎn)對象為中東四國，即沙特、阿聯(lián)酋、科威特以及伊拉克。算上伊朗、委內(nèi)瑞拉與俄羅斯，OPEC+七國產(chǎn)量（涉及原油品質(zhì)主要為中重質(zhì)含硫原油，簡單加工下高硫出率偏高）從2022年10月的3471萬桶/日下降至2023年2月的3332萬桶/日。

圖為OPEC+部分國家產(chǎn)量

2月5日歐盟對俄羅斯成品油實施禁運(yùn)以及價格上限，柴油等昂貴的精煉產(chǎn)品價格上限為100美元/桶，燃料油等折價產(chǎn)品上限為45美元/桶，歐盟后續(xù)會進(jìn)行調(diào)整。3月至6月俄羅斯宣布減產(chǎn)原油50萬桶/日，烏拉爾原油產(chǎn)量預(yù)期下降，烏拉爾原油作為中質(zhì)含硫原油，該品質(zhì)原油產(chǎn)量的下降，間接減少高硫燃料油產(chǎn)出，從而對高硫燃料油價格有所支撐。此外，由于有價值的成品油與低價值副產(chǎn)品價差較大，俄羅斯預(yù)計最大程度生產(chǎn)有價值的成品油，降低廉價副產(chǎn)品。根據(jù)船期數(shù)據(jù)來看，2月俄羅斯燃料油出口量大幅下降，對高硫燃料油形成支撐。

盡管美國繼續(xù)釋放SPR，但釋放量全部為甜油，對高硫燃料油影響較小。沙特OSP貼水輕重價差收縮、美國MEH-MARS甜酸價差收縮，均反映輕重價差矛盾的緩解。

圖為俄羅斯DPP海運(yùn)出口

需求回升

從新增煉廠角度來看，新增產(chǎn)能主要為一體化煉廠，多加工酸油，并生產(chǎn)有價值的成品油，例如科威特Al Zour煉油廠在2022年開始初步運(yùn)營，該煉廠可加工61.5萬桶/日的輕質(zhì)原油或53.5萬桶/日的重質(zhì)原油，旨在提高中質(zhì)餾分油產(chǎn)量，并生產(chǎn)低硫燃油和石腦油，三套裝置目前投產(chǎn)兩套。沙特Jazan煉廠共計40萬桶/天產(chǎn)能，原料為Arabian Heavy/Medium中重質(zhì)含硫原油，最終產(chǎn)品為20.99萬桶/天的ULSD、7.14萬桶/天的91&95 RON gasoline、 4.85萬桶/天的HSFO以及6700桶/天的LPG。墨西哥Dos Bocas 34萬桶/日產(chǎn)能的煉油廠，處理Maya重質(zhì)高硫原油，計劃產(chǎn)能汽油17萬桶/日以及超低硫柴油12萬桶/日。新增煉廠的投產(chǎn)，意味著酸油需求的增加、高硫出率的下降、成品油與副產(chǎn)品矛盾的緩解，支撐高硫燃油。

從煉廠加工投料來看，隨著天然氣價格的下降，加工酸油性價比體現(xiàn)，且根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，多國大量進(jìn)口燃料油進(jìn)行加工或調(diào)和。如在中國，燃料油作為稀釋瀝青的替代品，獨(dú)立煉廠大量進(jìn)口燃油進(jìn)行加工；美國隨著酸油SPR釋放的結(jié)束，進(jìn)口燃料油調(diào)和加工需求恢復(fù)。從海運(yùn)需求來看，集裝箱與干散貨航速維持低位，但在運(yùn)船舶量維持高位，油輪在運(yùn)船舶量與航速處于高位，船燃需求獲得支撐。且隨著脫硫裝置持續(xù)安裝，疊加前期較高的低高硫價差，高硫船燃需求持續(xù)增加，新加坡消費(fèi)量已增加120萬噸以上，回到2019年12月的水平。

從煉廠結(jié)構(gòu)來看，隨著天然氣下跌、新增煉廠產(chǎn)能釋放、成品油與副產(chǎn)品矛盾緩解，有價值的成品油裂解價差盡管維持高位，但較前期高點(diǎn)下降明顯，而副產(chǎn)品裂解價差則從低位有所反彈，煉廠利潤逐漸呈現(xiàn)收斂趨勢。

最終高硫燃料油在供應(yīng)端的收縮以及需求端的回升下，裂解價差走強(qiáng)。目前高硫裂解已處于合理區(qū)間中沿位置，且俄羅斯3月DPP供應(yīng)環(huán)比略有提升（但仍低于前期正常水平），短期進(jìn)一步上行驅(qū)動略有不足。不過即將進(jìn)入夏季發(fā)電旺季，中東、南亞國家高硫發(fā)電燃燒需求將有回升。此外，沙特、科威特新增煉廠處理酸油，且處于減產(chǎn)協(xié)議期間，隨著煉廠產(chǎn)能的逐步投放，酸油投料需求增加，或在高硫發(fā)電旺季來臨時形成共振，屆時高硫裂解價差將有小幅的上行區(qū)間。