近期隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的特征及斜率與投資者預(yù)期存在差距，利率上限預(yù)期被修正，期債市場(chǎng)脫離橫盤振蕩踏入上行區(qū)間。目前2月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已披露完畢，至3月31日公布3月官方PMI數(shù)據(jù)之前，并無重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布。3月高頻數(shù)據(jù)顯示，主要工業(yè)品開工率環(huán)比小幅上升，其中螺紋鋼、線材開工率及產(chǎn)量環(huán)比均有所提升，與基建關(guān)系密切的水泥發(fā)運(yùn)率、磨機(jī)運(yùn)轉(zhuǎn)率、石油瀝青開工率均呈現(xiàn)同向變化，表明基建投資開工加速。與需求端相關(guān)，無論是汽車鋼胎開工率、汽車銷售量，抑或是商品房銷售量，高頻數(shù)據(jù)均顯示3月修復(fù)動(dòng)能不足，環(huán)比增速不盡如人意。整體來看，內(nèi)需不振問題仍突出，短期內(nèi)基本面回升超預(yù)期的潛在風(fēng)險(xiǎn)有限。

同時(shí)，流動(dòng)性寬松將接力基本面預(yù)期修正成為支撐期債上行的主要驅(qū)動(dòng)因素。上周五，央行宣布于3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。此次降準(zhǔn)有三點(diǎn)特殊之處，一是央行加大逆回購(gòu)凈投放規(guī)模、超額續(xù)作MLF與降準(zhǔn)同步運(yùn)用并不常見。二是降準(zhǔn)時(shí)間點(diǎn)提前，2021年、2022年首次降準(zhǔn)時(shí)間分別為4月及7月。三是本次“主動(dòng)式”降準(zhǔn)旨在支撐寬信用以及提前應(yīng)對(duì)季末資金趨緊的問題，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好保駕護(hù)航。隨著春節(jié)后存款回流、央行加大力度呵護(hù)流動(dòng)性等影響，3月以來銀行資金壓力邊際緩和，1年期CD到期收益率自3月7日觸頂后回落至政策利率2.75%以下。資金市場(chǎng)利率波動(dòng)較大，上周流動(dòng)性一度“收緊”，DR001、DR007踏上2%，而在3月22日和23日快速回落。隨著3月27日降準(zhǔn)落地實(shí)施，預(yù)計(jì)流動(dòng)性重回寬松局面，資金價(jià)格回落將逐步傳導(dǎo)至長(zhǎng)端利率，期債仍有上行動(dòng)力。

海外市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所緩和但不確定性仍大。自瑞信銀行后暫無系統(tǒng)重要性銀行爆雷，這很大程度得益于歐美監(jiān)管當(dāng)局的快速反應(yīng)。3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，貨幣政策聲明表示近期發(fā)生的銀行業(yè)風(fēng)波讓未來進(jìn)一步加息的必要性下降。從直接影響看，與美債、貴金屬、日元等資產(chǎn)相比，我國(guó)國(guó)債避險(xiǎn)屬性不強(qiáng)。但歐美貨幣當(dāng)局不得不重視金融風(fēng)險(xiǎn)，貨幣緊縮節(jié)奏及路徑必然受到影響，外部環(huán)境對(duì)我國(guó)貨幣政策的掣肘將降低。

流動(dòng)性寬松行情下，跨品種套利空間較大。T合約與TS、TF合約的價(jià)差本周以來小幅收窄，但整體處于歷史較高分位點(diǎn)。截至3月23日，T主力合約與TF主力合約的價(jià)差處于歷史88%分位數(shù)水平，與TS主力合約的價(jià)差處于歷史82%分位數(shù)水平。從過去降準(zhǔn)實(shí)施效果及期市行情看，在降準(zhǔn)實(shí)施落地后1—2周時(shí)間內(nèi)，T合約與其他品種合約的價(jià)差會(huì)實(shí)現(xiàn)快速收斂，建議關(guān)注跨品種套利策略。