近期，海外金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)擾動(dòng)市場，市場避險(xiǎn)情緒升溫提振白銀價(jià)格。美聯(lián)儲(chǔ)3月議息會(huì)議如期加息25個(gè)基點(diǎn)，利率聲明表態(tài)偏鴿派，目標(biāo)終點(diǎn)利率與去年12月預(yù)期一致，預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)還將有一次溫和加息，下半年可能結(jié)束本輪加息周期并有降息的預(yù)期，實(shí)際利率或下行。

歐美經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)分化

2月份以來，美國經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期不斷升溫，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性特征比較明顯：服務(wù)業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，但制造業(yè)仍然較弱。美國3月服務(wù)業(yè)PMI初值為53.8，高于2月的50.6，并創(chuàng)下近11個(gè)月來高位；制造業(yè)PMI初值為49.3，高于2月的47.3和市場預(yù)期的47，創(chuàng)近5個(gè)月來新高，但已經(jīng)是連續(xù)第五個(gè)月位于榮枯線下方。美國3月PMI上升顯示出美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，但經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)并不平衡，主要是由服務(wù)業(yè)推動(dòng)的，制造業(yè)表現(xiàn)仍然偏弱。而近期服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲是推動(dòng)通脹上行的重要?jiǎng)恿?，這很大程度上與工資增長有關(guān)。

歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI初值為47.1，遠(yuǎn)低于市場預(yù)期的49，創(chuàng)2022年10月以來新低。但服務(wù)業(yè)PMI表現(xiàn)強(qiáng)勁，服務(wù)業(yè)PMI從2月的52.7躍升至55.6，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的52.5，創(chuàng)近10個(gè)月來的新高。隨著對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和能源市場的擔(dān)憂消退，經(jīng)濟(jì)增長從去年年底的低點(diǎn)得到了提振，工資成本的不斷上升，表明歐央行抗通脹壓力依然較大。

在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息下，美國通脹進(jìn)一步回落，但回落速度放緩。美國2月CPI同比增長6%，連續(xù)第八個(gè)月下滑，為2021年9月以來新低；核心CPI同比增長5.5%，已連續(xù)第六個(gè)月下降，但核心CPI環(huán)比略高于預(yù)期0.4%，為0.5%，達(dá)到近5個(gè)月來的最高水平，表明經(jīng)過一年的加息之后美國通脹仍然具有彈性。美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的核心服務(wù)CPI同比僅小幅下滑至6.14%，但環(huán)比上漲0.5%，連續(xù)5個(gè)月回升。

美國通脹壓力由供給端轉(zhuǎn)向需求端：能源、二手車價(jià)格等分項(xiàng)拉動(dòng)有所減弱；運(yùn)輸服務(wù)、食品等價(jià)格具有一定韌性，住房租金等核心服務(wù)價(jià)格仍將維持高位。未來需求將放緩至何種程度，成為美國通脹能否徹底回落的關(guān)鍵因素。但整體而言，通脹大方向仍然是回落趨勢，但回落速度或放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)加息或接近尾聲

在硅谷銀行爆雷導(dǎo)致美國金融風(fēng)險(xiǎn)上升的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議上繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率提高至4.75%—5%。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾表示，將繼續(xù)評(píng)估信貸緊縮帶來的影響，現(xiàn)在因?yàn)殂y行風(fēng)波改變政策方向還為時(shí)尚早。在決議聲明中刪除了“持續(xù)加息適宜”，改為“一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)摹?，被解讀為鴿派論調(diào)。點(diǎn)陣圖顯示的終點(diǎn)利率與去年12月一致，仍維持今年年底利率預(yù)期在5.1%不變，預(yù)計(jì)今年還有一次溫和加息。

在硅谷銀行等“爆雷”后，出于對(duì)銀行業(yè)流動(dòng)性和穩(wěn)定性的擔(dān)憂，金融市場出現(xiàn)明顯波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)未來加息將更為謹(jǐn)慎。綜合銀行信貸增速呈現(xiàn)觸頂跡象、核心CPI高度、核心PCE反彈趨勢，美聯(lián)儲(chǔ)終點(diǎn)利率或?yàn)?%—5.25%。目前市場對(duì)降息時(shí)點(diǎn)和幅度的博弈尚不充分，隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布、風(fēng)險(xiǎn)事件等發(fā)酵，降息預(yù)期或逐漸明朗。

短期流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)市場，避險(xiǎn)情緒對(duì)貴金屬價(jià)格有支撐。此外，由于風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)加息變得更加謹(jǐn)慎，但年中是否降息依然受到通脹制約，預(yù)計(jì)二季度貴金屬或振蕩偏強(qiáng)運(yùn)行為主。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注政策收緊節(jié)奏、流動(dòng)性危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期與地緣政治等宏觀因素能否助力貴金屬持續(xù)上漲。