雖然供應緊張的局面持續(xù)，但3月以來純堿期貨價格重心整體下移，遠月合約下行幅度更大?，F(xiàn)貨市場受下游盈利不佳及低價貨源增多影響，本月底價格小幅下調(diào)。

庫存輪動，堿廠訂單受到一定程度擠壓。由于期現(xiàn)貨價格不完全同步，套利商會在基差較低時采購現(xiàn)貨賣出期貨、在基差較高時出售現(xiàn)貨平倉期貨，賺取基差波動收益。當套利商購銷現(xiàn)貨時，會對現(xiàn)貨市場造成一定影響。本輪期現(xiàn)套利建倉時機主要出現(xiàn)在去年12月及今年1月，當時期貨1月、3月合約理論套利利潤到100元/噸以上。此外，由于今年輕重堿價差達到300元/噸以上的歷史高位，部分套利商參與了輕堿的非標套利。據(jù)統(tǒng)計，純堿交割庫庫存（反映套利商持貨情況）在去年12月至今年2月從不足3萬噸上升至14萬噸左右。3月以來，一方面現(xiàn)貨價格上調(diào)后導致基差走高，另一方面純堿3月合約進入交割，套利商轉(zhuǎn)為出貨，交割庫庫存已降至9萬噸左右。同時，由于今年純堿阿拉善項目將投產(chǎn)，玻璃廠無意補充純堿儲備，套利商出貨無形中對堿廠訂單構(gòu)成一定擠壓。

燒堿價格下跌形成需求替代，施壓純堿價格。輕堿與燒堿的下游有一定重疊，可互相替代部分占純堿總需求的5%左右。這部分下游企業(yè)通常按1.35—1.4的系數(shù)比較輕堿與燒堿的價格，調(diào)整原料配方。1月以來，燒堿價格不斷下跌，當前山東片堿、液堿折百價格按系數(shù)換算后對標的輕堿價格分別為2620、1970元/噸，相比于當?shù)?800元/噸以上的輕堿價格有明顯優(yōu)勢。原本去年以來輕堿下游普遍盈利不佳，隨著燒堿經(jīng)濟性的體現(xiàn)，下游對高價純堿的抵觸情緒增強、拿貨積極性減退，部分堿廠被迫下調(diào)價格“以價換量”。據(jù)了解，目前下游原料從輕堿切換為燒堿的量并不多，可能與原料調(diào)整取決于裝置配備、產(chǎn)品特性等因素有關。但燒堿價格持續(xù)低位會繼續(xù)影響下游拿貨積極性，從而利空純堿價格。

浮法和光伏玻璃走貨邊際好轉(zhuǎn)，但對上游的傳導不明顯。春節(jié)后隨著工地復工，深加工訂單緩步改善，浮法玻璃中下游出現(xiàn)了一輪補庫。截至3月23日，浮法玻璃廠原片庫存5865萬重量箱，較月初下降17%、同比去年明顯改善，浮法玻璃價格較年初小幅抬升。光伏玻璃方面，隨著硅料價格趨于穩(wěn)定，組件廠拿貨增加，加上終端電站項目推進需求向好，光伏玻璃庫存天數(shù)從3月初的29天左右降至25天左右。3月浮法、光伏玻璃產(chǎn)能均有一定上升，目前日熔量合計24.65萬噸，折合純堿日需求4.76萬噸，占當前純堿供應的54%。

雖然純堿主要下游的需求出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但對純堿需求的傳導并不明顯。由于純堿阿拉善項目首條產(chǎn)線計劃于6月出產(chǎn)品，市場對純堿供應格局轉(zhuǎn)為寬松的預期較強，玻璃廠反而降低了純堿原料的儲備。相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，浮法玻璃廠純堿儲備天數(shù)已經(jīng)下降至14—16天，較月初下降了2—3天。

4月檢修計劃不多，預計純堿供應維持高位。去年10月以來，純堿供應緊張、上游利潤高企的局面持續(xù)，堿廠開工率一直保持在90%—95%的極高水平。在新產(chǎn)能投放前，供應難以進一步增加，減少則取決于未來的檢修安排。據(jù)統(tǒng)計，4月僅中鹽紅四方（35萬噸年產(chǎn)能）有檢修計劃，預計純堿供應將保持高位。

綜上，期現(xiàn)套利商出貨、燒堿價格下跌導致下游抵觸情緒增強，雖然玻璃下游消費好轉(zhuǎn)但對純堿需求的傳導不明顯，純堿需求承壓。同時，由于供應保持高位，預計堿廠庫存會有一定累積。