市場(chǎng)觀點(diǎn)

回顧3月市場(chǎng)：海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)抑制全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、兩會(huì)政策預(yù)期預(yù)期落空，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度和宏觀政策力度預(yù)期下修，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在確定性，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性寬松，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)震蕩格局，結(jié)構(gòu)上繼續(xù)呈現(xiàn)多變特征。TMT受數(shù)字中國(guó)、AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)，在整個(gè)3月中全程占優(yōu)。展望4月，市場(chǎng)將更加樂(lè)觀，受基數(shù)效應(yīng)影響預(yù)計(jì)4月經(jīng)濟(jì)增速提速，低基數(shù)下4月社零數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)高增速，制造業(yè)、基建投資也將繼續(xù)發(fā)力提振投資增速，地產(chǎn)行業(yè)已出現(xiàn)較多復(fù)蘇的積極信號(hào)，通脹風(fēng)險(xiǎn)解除，流動(dòng)性總量穩(wěn)步抬升。整體判斷4月份A股走勢(shì)將比3月更樂(lè)觀。配置上更多聚焦于前期滯漲的低估值板塊，建議關(guān)注三條主線：一是TMT方向，二是關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇方向，三是回暖趨勢(shì)確定的地產(chǎn)鏈方向。

低基數(shù)影響，4月經(jīng)濟(jì)增速不悲觀。3月發(fā)布的1-2月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，其中服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比漲5.5%，顯示防疫政策優(yōu)化后經(jīng)濟(jì)仍具有內(nèi)生修復(fù)的韌性?？紤]到從去年3月中下旬開始上海、吉林等地疫情拉低基數(shù)，4月社零數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)高增速，制造業(yè)、基建投資也將繼續(xù)發(fā)力提振投資增速，地產(chǎn)行業(yè)已出現(xiàn)較多復(fù)蘇的積極信號(hào)。

通脹風(fēng)險(xiǎn)解除，勞動(dòng)力供應(yīng)充足服務(wù)價(jià)格難快速上行。僅公務(wù)差旅火爆難以推動(dòng)CPI進(jìn)一步上行。根據(jù)我國(guó)疫情前后的服務(wù)類CPI與調(diào)查失業(yè)率之間的菲利普斯曲線來(lái)看，服務(wù)類CPI同比要回歸2%左右的疫情前中樞水平，需要調(diào)查失業(yè)率降低到5%附近，而1-2月失業(yè)率為5.6%，服務(wù)類CPI將繼續(xù)維持低位。

流動(dòng)性總量穩(wěn)步抬升，整體充裕無(wú)憂。貨幣政策方面合理充裕時(shí)間再延長(zhǎng)，總量流動(dòng)性穩(wěn)步抬升，利率穩(wěn)定；微觀流動(dòng)性方面增量資金向好概率較大，春節(jié)后基金發(fā)行增多，etf持續(xù)流入，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位開始反彈。

行業(yè)配置

(1)“數(shù)字中國(guó)”、AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)下TMT有望繼續(xù)占優(yōu)?！皵?shù)字中國(guó)”與AI商用雙輪驅(qū)動(dòng)，TMT產(chǎn)業(yè)進(jìn)入升級(jí)擴(kuò)張周期。數(shù)字基建與數(shù)據(jù)要素發(fā)展前景明確，計(jì)算機(jī)、通信、傳媒可期待景氣驗(yàn)證支撐未來(lái)的長(zhǎng)期行情。數(shù)字基建和AI商用增加半導(dǎo)體需求，全球電子周期有望迎來(lái)上行，支持電子走強(qiáng)。

(2)經(jīng)濟(jì)上行對(duì)消費(fèi)風(fēng)格存催化。經(jīng)濟(jì)超預(yù)期上行可能性較大，且當(dāng)前高端消費(fèi)方面顯示出韌性，優(yōu)選食品飲料、醫(yī)藥生物和美妝護(hù)理中的可選消費(fèi)方向上行可能性較大，主要關(guān)注白酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療美容及化妝品。

(3)復(fù)蘇方向確定的地產(chǎn)鏈方向。當(dāng)前房地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體上跌幅已經(jīng)開始收窄，在政策寬松的態(tài)勢(shì)下其復(fù)蘇趨勢(shì)較為確定，在行業(yè)高速輪動(dòng)的當(dāng)下存在配置機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)下游的家具用品、家用電器、裝修裝飾。

風(fēng)險(xiǎn)提示

疫情二次感染或反復(fù)感染；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期；政策解讀存在偏差；盈利預(yù)測(cè)與實(shí)際存在偏差；其他黑天鵝事件等。