同樣作為能源的上游，煤價對大宗商品也起著舉足輕重的左右?！俺杀咎笔呛芏嗌唐房疹^的主要驅(qū)動，這包括尿素，甲醇等煤化工，也包括硅鐵，鋁，PVC等耗電量大的品種，2023年2月秦皇島Q5000動力煤價格一度跌至800元每噸，隨后反彈至1100元/噸。3月以來煤價重回弱勢，而此前看好煤價“底部已現(xiàn)”的觀點(diǎn)實際并未能有足量的邏輯支撐。

雖然動力煤期貨成交持倉大幅減少，但煤價仍作為關(guān)鍵的錨影響著大宗定價，本文嘗試做些邏輯補(bǔ)充。

來源：行業(yè)公開數(shù)據(jù)，中信建投期貨

PART 01

工業(yè)品生產(chǎn)煤耗對比（按行業(yè)平均數(shù)）

每噸PVC需1.42噸電石，每噸電石需耗電3300kWh，從電石生產(chǎn)1噸PVC耗電約500千瓦時，則每噸電石法PVC耗電總量約5200千瓦時，按照煤電標(biāo)準(zhǔn)煤耗0.29kg/kWh，每噸電石法PVC總計耗煤1.5噸。

每噸電解鋁耗電13000度，按照煤電標(biāo)準(zhǔn)煤耗 0.29kg/kWh，每噸電解鋁耗煤3.77噸。

每噸硅鐵耗電9000度，按照煤電標(biāo)準(zhǔn)煤耗 0.29kg/kWh，每噸電解鋁耗煤2.61噸。

單噸煤制甲醇企業(yè)單噸耗煤2.2噸，其中原料煤用量在1.6噸，燃料煤0.6噸。

單噸煤制尿素企業(yè)單噸耗煤1.5噸。

單噸煤制乙二醇企業(yè)單噸耗煤3.2噸。

按以上數(shù)據(jù)比較，鋁單噸耗煤最多，但甲醇的生產(chǎn)成本中煤的占比最高。

PART 02

略煤供需驅(qū)動：供應(yīng)大增的現(xiàn)實VS 預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)的需求

2022年我國原煤產(chǎn)量44.95億噸，同比增加4.24億噸，2022年全年進(jìn)口2.93億噸，同比減少3000萬噸。進(jìn)入2023年以來，我們已經(jīng)看到多條關(guān)于穩(wěn)供應(yīng)的政策出臺:

A.中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求加強(qiáng)重要能源、礦產(chǎn)資源國內(nèi)勘探開發(fā)和增儲上產(chǎn)，積極擴(kuò)大能源資源等產(chǎn)品進(jìn)口。

B.全國能源工作會議要求全力提升能源生產(chǎn)供應(yīng)保障能力，發(fā)揮煤炭兜底保障作用，夯實電力供應(yīng)保障基礎(chǔ)。

C.中國煤炭工業(yè)協(xié)會在2022煤炭行業(yè)年度新聞發(fā)布會上表示預(yù)計我國將繼續(xù)釋放煤炭先進(jìn)產(chǎn)能，推進(jìn)煤礦產(chǎn)能核增和分類處置，推動在產(chǎn)煤礦穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、在建煤礦投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)，晉陜蒙新黔等煤炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量繼續(xù)增加，大型智能化煤礦生產(chǎn)效率提高、生產(chǎn)彈性增強(qiáng)。預(yù)計2023年我國煤炭產(chǎn)量將保持增長、增幅回落。煤炭進(jìn)口形勢逐步改善，進(jìn)口煤進(jìn)一步發(fā)揮調(diào)節(jié)補(bǔ)充國內(nèi)煤炭市場的積極作用。

供應(yīng)局面：市場預(yù)計2023年國內(nèi)煤炭產(chǎn)量將達(dá)到47.5億噸，同比增加2.5億噸增長5.6%，市場供應(yīng)將得到極大緩解。其中，山西13.65億噸（增0.65億噸），內(nèi)蒙古12.5億噸（0.3億噸）增，陜西7.5億噸（增0.1億噸），則三省合計增1.05億噸。若其他省份煤炭產(chǎn)量保持不變，則2023年全國新增煤炭產(chǎn)量1.05億噸，同比增加2.36%。

產(chǎn)量新高：2023年1-2月產(chǎn)量大增。國家統(tǒng)計局3月15日發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月份，全國原煤產(chǎn)量73423萬噸，同比增長5.8%，增幅較2022年12月擴(kuò)大3.4個百分點(diǎn)。

來源：Wind，中信建投期貨

進(jìn)口同比顯著增長，蒙煤增量最為突出

來源：Wind，中信建投期貨

中國海關(guān)總署3月7日發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年1-2月，我國進(jìn)口煤及褐煤6064.2萬噸，較去年同期的3549.8萬噸，增加2514.4萬噸，同比增長70.8%。從結(jié)構(gòu)上看，2023年1-2月，從蒙古國、俄羅斯和印度尼西亞進(jìn)口煤炭數(shù)量同比均出現(xiàn)明顯增加，同比漲幅分別為524%、127%和84%。

來源：Wind，中信建投期貨

澳煤進(jìn)口有望放寬，打破2020年年末以來對澳煤的進(jìn)口量驟減的局面

2020年，澳大利亞是中國第二大煤炭進(jìn)口來源國、最大的煉焦煤進(jìn)口來源國。2020年，中國進(jìn)口了約3500萬噸澳大利亞煉焦煤，占總進(jìn)口量的48.4%；澳大利亞動力煤（其他煙煤、其他煤和褐煤）的進(jìn)口量約4236萬噸，占比19%。但是，從2020年底開始，我國從澳大利亞的煤炭進(jìn)口大幅降低，2021年僅進(jìn)口澳煤1171萬噸。2023年伊始，澳煤進(jìn)口喜得春風(fēng)。

來源：Wind，中信建投期貨

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年2月，中國進(jìn)口煉焦煤約691.4萬噸，進(jìn)口動力煤（其他煙煤、其他煤和褐煤）約2060.2萬噸。其中，中國從澳大利亞進(jìn)口煤炭20.7萬噸，同比增加約兩成，包括煉焦煤約7.3萬噸、動力煤約13.43萬噸。

2023年煤市供應(yīng)寬松的局面難以證偽

從國內(nèi)原煤產(chǎn)量和進(jìn)口雙雙提升的角度看，2023年供給總體寬松的論斷難以證偽，全年我國產(chǎn)量47-48億噸，進(jìn)口3-4億噸都有望兌現(xiàn)。短期供應(yīng)上的擾動主要來自于大秦線檢修和印尼齋月對進(jìn)口的擾動。

大秦線非施工日為130萬噸，而集中修期間，施工日為100-105萬噸/日。通過調(diào)研，我們了解到今年大秦線春季集中檢修施工時間初步安排于4月6日—5月5日，檢修時間30天，較施工日合計減產(chǎn)約820萬噸，從絕對數(shù)量上或難以對供應(yīng)造成嚴(yán)重威脅。

煤市需求的分行業(yè)對比

按照用煤的行業(yè)對比看，電力行業(yè)用煤占煤消費(fèi)總量的比重最高，約55%;其次為鋼鐵行業(yè)用煤，鋼鐵行業(yè)煤炭消費(fèi)占比約18%。建材和化工行業(yè)煤炭消費(fèi)規(guī)?；痉€(wěn)定，占比分別為12%和8%，其他行業(yè)占比7%。

來源：Wind，中信建投期貨

電力需求：發(fā)電量同比微增，火電下降

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年1-2月，發(fā)電13497億千瓦時，同比增長0.7%，增速比上年12月份放緩2.3個百分點(diǎn)，日均發(fā)電228.8億千瓦時。分品種看，1-2月，火電、水電由增轉(zhuǎn)降，核電增速放緩，風(fēng)電、太陽能發(fā)電增速加快。其中，火電同比下降2.3%，水電下降3.4%，核電增長4.3%，風(fēng)電增長30.2%，太陽能發(fā)電增長9.3%。

來源：Wind，中信建投期貨

工業(yè)需求：有序恢復(fù)但難以顯著超預(yù)期

2023年1-2月全國水泥產(chǎn)量與去年同期相比下降。2023年1-2月全國水泥產(chǎn)量為19854.9萬噸，同比下降0.6%。2023年1-2月份我國生鐵產(chǎn)量為14426萬噸，同比增長7.3%。

考慮到市場對于2023年生鐵產(chǎn)量并不抱有過高期待，市場預(yù)期2023年全國粗鋼產(chǎn)量-1.0%，生鐵產(chǎn)量-2.3%，由此當(dāng)前的生鐵增量或正透支未來產(chǎn)量，遠(yuǎn)期此類煤炭需求尚難以顯著樂觀，2023年生鐵或同比減產(chǎn)1600萬噸，反饋到煤炭消耗量上降低800萬噸左右。

來源：Wind，中信建投期貨

需求局面：隨著北方供暖結(jié)束，煤炭行業(yè)正式迎來傳統(tǒng)需求淡季，5月份后電廠或開啟補(bǔ)庫周期，但當(dāng)前的電廠庫存同比偏高，市場或難以開啟需求利多計價，電廠采購的積極性或持續(xù)不足。長期的需求局面雖有我國經(jīng)濟(jì)回暖的預(yù)期，但用煤需求也受到綠色轉(zhuǎn)型影響，新能源和可再生能源的長期趨勢性替代也難以在供應(yīng)寬松局面下需求交易。

來源：Wind，中信建投期貨

面向未來的思考

煤作為夕陽下的傳統(tǒng)能源，從當(dāng)下的供需局面下看產(chǎn)量增，進(jìn)口渠道擴(kuò)的利空計價或尚未出清，大批滿載著源自蒙古煤炭的貨車正排隊穿過巴彥淖爾的甘其毛都口岸駛來，這是趨勢性的進(jìn)口增量。此外，隨著季節(jié)性進(jìn)口順價的窗口打開，澳煤的增量或也將被證實。

來源：Wind，中信建投期貨

供應(yīng)相對確定性的寬松，很難立刻讓市場去計價乏善可陳的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實下的強(qiáng)預(yù)期，未來2個月國內(nèi)煤價有跌破2月份低點(diǎn)的可能，因此我們理解以煤炭作為主要成本的商品“成本坍塌”的邏輯或再度上演。

由此，直覺邏輯是尿素，甲醇，乙二醇，硅鐵，鋁，PVC等商品若存在需求轉(zhuǎn)弱的預(yù)期，或都有逢高試空的機(jī)會，其中尿素的高利潤可視之為安全邊際的來源。第二個兌現(xiàn)的場景是若后期成材需求良好，焦煤或仍是黑色中空配之選。