受海外銀行危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退影響，市場波動(dòng)仍將繼續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)等央行加息周期有望結(jié)束。央行繼續(xù)維持市場資金面合理充裕，機(jī)構(gòu)仍存在較強(qiáng)的債券配置需求，繼續(xù)對國債期貨價(jià)格形成支撐。

一季度，國債期貨市場行情主要分為春節(jié)前后兩段。春季前，居民消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，央行、銀保監(jiān)會(huì)不斷出臺(tái)信貸支持政策，國債期貨價(jià)格以下跌為主。春節(jié)后，受央行超預(yù)期降準(zhǔn)、海外銀行關(guān)閉事件推升市場避險(xiǎn)情緒等因素影響，國債期貨價(jià)格又有所走強(qiáng)。整體一季度國債收益率以小幅上行為主，10年期、5年期和2年期國債收益率分別上行1.27BP、4.89BP和5.31BP。

2022年以來，為保持長期通脹穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)等央行持續(xù)激進(jìn)加息，并大幅縮減資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模，海外債券收益率顯著上行，金融市場動(dòng)蕩加劇。硅谷銀行被關(guān)閉，是本輪美國加息周期中最早爆出風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)。同時(shí)，銀行危機(jī)也蔓延到歐洲，瑞士信貸財(cái)報(bào)出現(xiàn)問題后，再度引發(fā)市場恐慌情緒，最終被瑞銀收購。當(dāng)前，俄烏沖突仍在持續(xù)，全球因美聯(lián)儲(chǔ)等主要央行普遍加息而陷入經(jīng)濟(jì)衰退的可能性增加。

從美林時(shí)鐘角度看，目前海外整體處于滯脹向衰退轉(zhuǎn)向的周期中，隨著通脹有所回落，央行加息周期接近拐點(diǎn)，海外債券和黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)面臨一定的投資機(jī)會(huì)，其他股票和商品資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。

1—2月份，國內(nèi)消費(fèi)由降轉(zhuǎn)增，回升態(tài)勢增強(qiáng)，后續(xù)有望繼續(xù)改善。投資增速高于預(yù)期，其中專項(xiàng)債加速發(fā)行下基建投資也保持較高增速。房地產(chǎn)投資降幅明顯收窄，在央行和各地放松限購、大幅降低貸款利率的情況下，預(yù)計(jì)居民購房信心繼續(xù)恢復(fù)，房地產(chǎn)市場價(jià)格和銷售將繼續(xù)回暖?？傮w上，基建投資維持高位，高儲(chǔ)蓄下消費(fèi)市場有望延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，寬信用效果將不斷顯現(xiàn)，社會(huì)融資增速將繼續(xù)回升，全年完成5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)壓力不大。受基數(shù)影響，二季度將是全年經(jīng)濟(jì)增速的高點(diǎn)。

圖為國債到期收益率、M2與社融同比增速（%）

今年7月份之前到期的MLF金額較低，均不超過3000億元，置換降準(zhǔn)的需求下降。當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%，已經(jīng)不到8%，存款準(zhǔn)備金率的使用空間逐步收窄?？紤]到經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，短期央行繼續(xù)降準(zhǔn)的概率較低。3月初央行行長易綱在“權(quán)威部門話開局”系列主題新聞發(fā)布會(huì)上表示，目前我國貨幣政策的一些主要變量水平是比較合適的，實(shí)際利率水平也是比較合適的。在全球普遍維持高利率和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)的背景下，預(yù)計(jì)政策利率下調(diào)的概率較低。隨著宏觀政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升，貨幣政策沒有實(shí)施超級規(guī)模刺激計(jì)劃的必要。整體看，2023年貨幣政策工具以結(jié)構(gòu)性調(diào)控為主，短期資金面將繼續(xù)保持合理充裕，但后期資金面存在收斂的可能。

展望二季度，受海外銀行危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退影響，市場波動(dòng)仍將繼續(xù)，美聯(lián)儲(chǔ)等央行加息周期有望結(jié)束。央行繼續(xù)維持市場資金面合理充裕，機(jī)構(gòu)仍存在較強(qiáng)的債券配置需求，繼續(xù)對國債期貨價(jià)格形成支撐。不過，國內(nèi)房地產(chǎn)市場已經(jīng)逐步回暖，市場景氣指數(shù)和社會(huì)融資規(guī)模等領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)改善，寬信用效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)企穩(wěn)回升，全年完成5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)壓力不大。受基數(shù)影響，二季度將是全年經(jīng)濟(jì)增速的高點(diǎn)，對債券多頭將形成沖擊。經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)下央行繼續(xù)降準(zhǔn)降息概率較低，資金面存在邊際收斂的可能。預(yù)計(jì)國債收益率仍以上行為主，10年期國債收益率有可能回升至3%上方。