3月下旬以來，國內(nèi)鋁期貨自18000元/噸的低位持續(xù)回升，近期上行至18700元/噸一線后勢頭趨緩，轉(zhuǎn)入窄幅振蕩格局。目前，令投資者迷惑的是，2月云南超預期限電減產(chǎn)落地，疊加金三銀四旺季下游消費持續(xù)回暖，為何鋁價未有明顯強勢表現(xiàn)呢？

海外衰退預期壓制

3月以來，海外銀行風險事件頻發(fā)，商品市場情緒不佳，壓制有色等工業(yè)金屬價格。從海內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)來看，歐美經(jīng)濟衰退預期正逐步得到強化。最新數(shù)據(jù)顯示，美國3月ISM制造業(yè)PMI為46.3，連續(xù)第5個月處于榮枯線下方，錄得近3年以來最低水平。美國3月ISM非制造業(yè)PMI錄得51.2，顯著低于預期及前值，意外降至3個月新低，主要因為新訂單明顯放緩，商業(yè)活動走軟。美國2月工廠訂單月率錄得-0.7%，跌幅也高于預期。在美聯(lián)儲高利率環(huán)境且銀行業(yè)危機導致信貸環(huán)境收縮背景下，預計后續(xù)美國制造業(yè)仍將保持弱勢，服務(wù)業(yè)面臨的壓力也將邊際增加，市場對經(jīng)濟前景的憂慮有所升溫。勞動力市場也驗證了經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱預期，4月5日晚間公布的美國3月ADP就業(yè)人數(shù)錄得14.5萬人，且薪資增速有所放緩，反映美國勞動力市場緊張狀況也有所降溫。

歐洲方面，制造業(yè)仍延續(xù)弱勢，歐元區(qū)3月制造業(yè)PMI為47.3,法國3月制造業(yè)PMI為47.3，德國3月制造業(yè)PMI為44.7，英國3月制造業(yè)PMI47.9，均低于榮枯線，處于收縮區(qū)間。持續(xù)加息導致需求疲軟，商品需求連續(xù)走弱，當前歐洲CPI及核心CPI仍處絕對高位，歐央行后續(xù)加息壓力較高，將繼續(xù)壓制需求打擊經(jīng)濟前景。

供減需增提供支撐

供應(yīng)方面，鋁土礦環(huán)節(jié)，當前干擾較少，雖然面臨6月印尼鋁土礦出口禁令，但國內(nèi)使用印尼礦的工廠都已布局采購幾內(nèi)亞礦或者切換國產(chǎn)礦，預計整體影響有限。氧化鋁環(huán)節(jié)，產(chǎn)能仍明顯過剩，但供給彈性較高，預計后續(xù)供給及價格基本持穩(wěn)為主。電解鋁方面，去年12月至今年1月，貴州連發(fā)三輪限電減產(chǎn)通知削減74萬噸產(chǎn)能，2月云南限電減產(chǎn)落地再降約80萬噸產(chǎn)能，國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能持續(xù)回落，2月末國內(nèi)電解鋁運行產(chǎn)能下行至3987.7萬噸，近1年來首次降至4000萬噸下方。3月下旬以來，貴州、四川等地區(qū)運行產(chǎn)能啟動部分復產(chǎn)，但新啟動的電解槽對產(chǎn)量貢獻較小，難抵前期減產(chǎn)影響。展望后市，云南豐水期前預計復產(chǎn)難以推進，四川、貴州待復產(chǎn)產(chǎn)能全面達產(chǎn)仍需時日，供應(yīng)中期制約仍存。

需求方面，加工環(huán)節(jié)，下游開工率持續(xù)回升。截至3月30日當周，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率比前一周繼續(xù)上漲0.3個百分點至64.7%，型材及線纜板塊為主要帶動因素。1—2月國內(nèi)光伏新增裝機容量為20.37GW，同比增長87.6%，光伏行業(yè)延續(xù)高增速訂單旺盛背景下，光伏鋁邊框及鋁支架需求延續(xù)增長，鋁型材開工率預計后續(xù)仍有上行空間。

鋁線纜方面，目前國網(wǎng)施工基本開始，行業(yè)交貨量增加，開工延續(xù)上行，今年電網(wǎng)投資額新高及特高壓密集規(guī)劃開工背景下，特高壓輸電用鋼芯鋁絞線需求預期仍高，鋁線纜需求將保持旺盛。整體來看，地產(chǎn)用鋁需求環(huán)比弱勢改善，電力及新能源行業(yè)用鋁需求走強，后續(xù)國內(nèi)鋁需求預期仍偏好。

展望后市，近期受海外衰退及降息預期影響，市場情緒較為反復。但中期來看，宏觀層面以壓制為主，而基本面供減需增對鋁價形成支撐。在市場對歐美衰退集中大量交易之前，鋁價將延續(xù)寬幅振蕩走勢。