3月以來(lái)，股指期貨市場(chǎng)企穩(wěn)反彈，指數(shù)表現(xiàn)依舊分化，其中IM和IC表現(xiàn)偏強(qiáng)，IF和IH走勢(shì)偏弱，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)仍然突出。筆者認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)基本面會(huì)加速修復(fù)，進(jìn)而推動(dòng)指數(shù)上行，但考慮到市場(chǎng)存量資金博弈特征仍較為明顯，指數(shù)分化特點(diǎn)將延續(xù)。

第一，近期公布的官方制造業(yè)PMI和非制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，并可能在二季度加速修復(fù)。3月全國(guó)制造業(yè)PMI為51.9%，雖然較上月小幅回落，但依然處于擴(kuò)張區(qū)間，制造業(yè)景氣度尚可。且大、中、小型企業(yè)PMI均在擴(kuò)張區(qū)間，說(shuō)明各規(guī)模企業(yè)均維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)循環(huán)加速恢復(fù)，制造業(yè)生產(chǎn)和需求穩(wěn)步回升，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)處于近期高點(diǎn)，反映制造業(yè)產(chǎn)需處于修復(fù)過(guò)程中。3月非制造業(yè)PMI為58.2%，呈加速修復(fù)態(tài)勢(shì)。

第二，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)入筑底階段，后期大概率會(huì)有所改善。雖然1—2月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比出現(xiàn)大幅下滑，但后期伴隨經(jīng)濟(jì)基本面的修復(fù)，有望觸底反彈。1—2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降22.9%，原因在于營(yíng)收降幅大于成本降幅，PPI繼續(xù)下行進(jìn)一步推動(dòng)了工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的下滑。隨著人們生產(chǎn)生活秩序逐步恢復(fù)正常，市場(chǎng)需求有望逐步修復(fù)，產(chǎn)銷銜接水平會(huì)有所提升，預(yù)計(jì)基數(shù)效應(yīng)影響將逐漸消退，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望逐級(jí)抬升。從目前兩市上市公司已披露年報(bào)、快報(bào)或預(yù)告情況看，后期企業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)進(jìn)一步修復(fù)預(yù)期增強(qiáng)，受益于基本面支撐和業(yè)績(jī)改善預(yù)期，A股仍有進(jìn)一步上行的空間。

第三，雖然近期銀行間市場(chǎng)回購(gòu)利率出現(xiàn)明顯回落，但流動(dòng)性預(yù)期仍不樂(lè)觀，意味著A股很難出現(xiàn)普漲行情。3月份以來(lái)，受央行降準(zhǔn)及增量續(xù)作MLF影響，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性得到改善，但目前流動(dòng)性分層現(xiàn)象仍較明顯，非銀行機(jī)構(gòu)融資成本相對(duì)偏高。由于4月是繳稅大月，資金面預(yù)期不太樂(lè)觀，考慮到5月匯算清繳和6月的跨季影響，預(yù)計(jì)二季度流動(dòng)性壓力仍較明顯。

第四，A股結(jié)構(gòu)性特征較為明顯。3月以來(lái)，兩市成交額日均仍然不足1萬(wàn)億元，且資金的增長(zhǎng)主要集中在4月份。從結(jié)構(gòu)上看，成交額放大主要得益于TMT行業(yè)獲得市場(chǎng)資金的認(rèn)可。目前市場(chǎng)熱點(diǎn)從前期的消費(fèi)板塊擴(kuò)散至AI相關(guān)行業(yè)，尤其是芯片、半導(dǎo)體相關(guān)概念漲幅較為明顯。這也是導(dǎo)致3月以來(lái)股指行情分化的主要原因，由于IM和IC對(duì)應(yīng)標(biāo)的的行業(yè)分布主要集中在電子、電力設(shè)備和計(jì)算機(jī)行業(yè)，而IF和IH對(duì)應(yīng)標(biāo)的的行業(yè)分布更多集中在金融、消費(fèi)，所以3月以來(lái)IM和IC的漲幅明顯超過(guò)IF和IH。筆者認(rèn)為，在A股成交額未出現(xiàn)明顯放大的情況下，市場(chǎng)分化行情將持續(xù)。實(shí)際上，由于注冊(cè)制的逐步全面實(shí)施，在沒(méi)有更多資金介入的情況下，A股近年來(lái)一直延續(xù)分化行情，只是從前期的白馬消費(fèi)、新能源切換到了現(xiàn)在的AI+相關(guān)領(lǐng)域。

第五，海外利空因素逐步釋放，海外通脹及加息因素對(duì)于國(guó)內(nèi)的影響逐步消退，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)股市的影響會(huì)更加積極。近期，歐美銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)陸續(xù)釋放，美國(guó)2月核心PCE物價(jià)指數(shù)低于預(yù)期和前值，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息25個(gè)基點(diǎn)后會(huì)結(jié)束本輪加息周期。海外流動(dòng)性拐點(diǎn)進(jìn)一步確認(rèn)，有利于提振全球資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股的配置價(jià)值將進(jìn)一步體現(xiàn)。從3月以來(lái)北向資金的凈流入情況看，雖然流入節(jié)奏有所放緩但仍然為凈流入狀態(tài)，這對(duì)A股市場(chǎng)仍有支撐。

綜上，在兩市成交額未出現(xiàn)明顯放大的前提下，伴隨著基本面的逐步修復(fù)，A股市場(chǎng)將延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和全球流動(dòng)性拐點(diǎn)的雙重驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)AI+相關(guān)領(lǐng)域會(huì)有更好表現(xiàn)。期指市場(chǎng)上，IM和IC會(huì)有更好表現(xiàn)，建議投資者后市仍以逢低做多IM和IC為主，或維持前期的多IM（IC）空IH的套利對(duì)沖操作。