第一部分 行情回顧及邏輯梳理

一、走勢(shì)回顧

圖1：美棉指數(shù)

資料來(lái)源：大越期貨整理

美棉走勢(shì)情況分析：美國(guó)農(nóng)業(yè)部USDA3月報(bào)告略偏空。22/23年度美國(guó)植棉意向1125萬(wàn)英畝，21/22年度美國(guó)實(shí)際植棉面積1376萬(wàn)英畝。美國(guó)通脹有所減緩，貨幣購(gòu)買力下降支撐物價(jià)。美棉總體延續(xù)底部震蕩，利空減弱，未來(lái)有望觸底反彈。

圖2：鄭棉指數(shù)

資料來(lái)源：大越期貨整理

國(guó)內(nèi)棉花走勢(shì)跟外棉基本一致，3月份，消費(fèi)預(yù)期回暖。各地關(guān)注金三銀四旺季訂單行情。紡織企業(yè)信心回暖，下游消費(fèi)有所提高。國(guó)內(nèi)棉花已經(jīng)觸底反彈，技術(shù)上看進(jìn)入右側(cè)走勢(shì)，未來(lái)震蕩上行為主，下方14000附近有較強(qiáng)支撐。

二、邏輯梳理

拜登政府對(duì)華政策進(jìn)一步打壓，低端紡織訂單轉(zhuǎn)移至東南亞趨勢(shì)加速。美國(guó)加大限制進(jìn)口新疆棉產(chǎn)品，海關(guān)扣押棉紡產(chǎn)品。中國(guó)對(duì)美服裝出口大幅減少，部分出口只能采購(gòu)?fù)饷蓿瑢?duì)國(guó)內(nèi)疆棉銷售影響較大。歐洲跟隨美國(guó)腳步打壓新疆棉，瑞典的BCI組織號(hào)召會(huì)員不采購(gòu)新疆棉。部分出口紡織品用滌綸等代替，也導(dǎo)致棉花需求減少。目前正值新棉生長(zhǎng)關(guān)鍵期，國(guó)內(nèi)新疆地區(qū)天氣因素變化，可能會(huì)成為市場(chǎng)炒作對(duì)象。前期利空因素依然存在，但轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)。疫情結(jié)束，伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，未來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)回暖，底部已經(jīng)探明，中長(zhǎng)期震蕩走高，走勢(shì)維持進(jìn)三退二緩慢上行。

第二部分 基本面分析

一、供需數(shù)據(jù)

1、庫(kù)存消費(fèi)比結(jié)束三年下降趨勢(shì)，新一年度有所增加。22/23年度全球產(chǎn)量略微下降，消費(fèi)下降幅度增加，庫(kù)存增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克 美國(guó)農(nóng)業(yè)部 單位：千噸

2、中國(guó)供需情況變化不大，22/23年度產(chǎn)量小幅增加，消費(fèi)有所減少，進(jìn)口略微增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)的庫(kù)存小幅增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：農(nóng)業(yè)部 單位：萬(wàn)噸

二、供需格局分析

1、ICAC全球產(chǎn)銷預(yù)測(cè)報(bào)告略偏空（3月）。

數(shù)據(jù)來(lái)源：ICAC 上海國(guó)際棉花交易中心制表

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克農(nóng)業(yè)數(shù)據(jù)終端

2、國(guó)內(nèi)下游產(chǎn)業(yè)情況。

以上數(shù)據(jù)來(lái)源：中棉行協(xié)

3、進(jìn)口同比有所減少。

進(jìn)口方面，進(jìn)口配額97萬(wàn)噸，配額外進(jìn)口有所減少。

（1）1-2月份棉花進(jìn)口23萬(wàn)噸，同比減45.5%。

（2）1-2月份棉紗進(jìn)口9萬(wàn)噸，同比減3.7%。

（3）紡織出口外貿(mào)疲軟，人民幣匯率走低，進(jìn)口價(jià)偏高，棉花進(jìn)口大幅減少。

總結(jié)：春節(jié)假期前后，國(guó)內(nèi)疫情高峰時(shí)期，內(nèi)需減少，歐美消費(fèi)疲軟，1-2月份外貿(mào)出口訂單大幅減少。

圖表來(lái)源：布瑞克

4、替代品方面

滌綸和短纖產(chǎn)量逐年增加，聚酯纖維面料紡織品對(duì)棉花替代作用增加。聚酯纖維等出口紡織品不受歐美制裁限制。

圖表來(lái)源：布瑞克

三、產(chǎn)業(yè)狀態(tài)

1、新疆棉花生產(chǎn)成本。

新疆棉花產(chǎn)量占比逐年升高，內(nèi)地棉花逐漸減少。2023年中國(guó)植棉意向同比減少4.9%。

2、棉花目標(biāo)補(bǔ)貼價(jià)格18600元每噸。

棉農(nóng)種植積極性較高，基本旱澇保收，國(guó)家兜底。新疆推廣大規(guī)模種植技術(shù)，機(jī)械化采集，北疆基本做到90%以上機(jī)采棉，南疆目前能做到80%以上機(jī)采棉，未來(lái)機(jī)采棉率進(jìn)一步提高，生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步降低。

3、新疆棉受制裁問(wèn)題。

內(nèi)地部分棉紡企業(yè)轉(zhuǎn)移至新疆產(chǎn)棉區(qū)。由于歐美認(rèn)為我們的企業(yè)存在“強(qiáng)制勞動(dòng)”現(xiàn)象，對(duì)新疆各地的產(chǎn)品不予進(jìn)口，并且采用基因溯源抽檢。關(guān)注后期政策和國(guó)際局勢(shì)走向。

4、國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存低于200萬(wàn)噸，商業(yè)庫(kù)存為主。

儲(chǔ)備棉的功能目前交給市場(chǎng)，下游企業(yè)近期采購(gòu)有所增加，總體庫(kù)存向下游轉(zhuǎn)移。

四、宏觀環(huán)境及資金：歐美通脹緩解

1．全球通脹有所緩解，歐美消費(fèi)開始復(fù)蘇。

2．俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致不確定性增加。

3．歐美對(duì)疆棉制裁延續(xù)。

4．歐美扶植東南亞意圖明顯，中低端紡織訂單轉(zhuǎn)移持續(xù)。

5．原油價(jià)格波動(dòng)，影響種植成本。

6.5月份前后，棉苗關(guān)鍵生長(zhǎng)期，天氣炒作因素增加。

五、關(guān)鍵變量

1．中美貿(mào)易糾紛

對(duì)疆棉產(chǎn)品的制裁延續(xù)，影響紡織品貿(mào)易。美國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)上進(jìn)一步打壓。

2．中歐政治糾紛影響經(jīng)濟(jì)

歐洲打人權(quán)牌，暫?！吨袣W雙邊投資協(xié)定》，未來(lái)雙方關(guān)系是否進(jìn)一步惡化有待觀察。

3．新棉播種天氣情況

新棉播種關(guān)鍵期，天氣影響較大。

4．關(guān)于新疆棉受西方制裁情況

BCI組織各成員對(duì)于采購(gòu)新疆棉的態(tài)度，外貿(mào)企業(yè)回避疆棉原料。

第三部分 期貨市場(chǎng)表現(xiàn)及技術(shù)面

1．基差：期貨主力合約09貼水現(xiàn)貨850點(diǎn)左右。

2．合約價(jià)差：遠(yuǎn)月維持小幅升水狀態(tài)，對(duì)后市棉花價(jià)格相對(duì)樂(lè)觀。

3．進(jìn)口成本：外棉進(jìn)口價(jià)高于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)格，進(jìn)口成本有所升高。

4．倉(cāng)單情況：倉(cāng)單數(shù)量略低于往年同期。

第四部分 綜述及操作策略

一、價(jià)格分析

1．影響因素：2023年，歐美通脹緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息減弱，美元維持高位震蕩。國(guó)內(nèi)疫情結(jié)束，消費(fèi)預(yù)期回暖，各方期待金三銀四消費(fèi)旺季行情。

2．行情節(jié)奏：棉花現(xiàn)貨價(jià)格堅(jiān)挺，報(bào)價(jià)有所上漲。

3．演變邏輯：基本面略偏空，3月份消費(fèi)回暖，經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇。

4．技術(shù)分析：棉花進(jìn)入右側(cè)，震蕩反彈階段。

二、操作策略

棉花價(jià)格底部反彈，中長(zhǎng)期走勢(shì)震蕩上行。短期關(guān)注金三銀四消費(fèi)旺季情況。主力合約09價(jià)格在14000附近支撐明顯，可能維持在14000-15000區(qū)間震蕩。