在經(jīng)濟(jì)周期的推動(dòng)下，A股二季度或表現(xiàn)為振蕩偏強(qiáng)，但難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，多為結(jié)構(gòu)性行情。各個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)分化，且輪動(dòng)較快，投資者需要密切關(guān)注指數(shù)品種的盤(pán)面表現(xiàn)。

我國(guó)當(dāng)前處在“非典型”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，在周期驅(qū)動(dòng)下，指數(shù)整體上行動(dòng)力仍存，但短期擾動(dòng)限制指數(shù)突破振蕩區(qū)間，中短期股市以結(jié)構(gòu)性行情為主，區(qū)間突破或需等待需求拐點(diǎn)到來(lái)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，股市表現(xiàn)卻并不突出，有多方面的原因：

一是經(jīng)濟(jì)上行力度弱于預(yù)期，投資者信心不足。一方面，由于今年市場(chǎng)預(yù)期普遍偏強(qiáng)，所以盡管當(dāng)前月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入復(fù)蘇階段，但相對(duì)于之前較高的預(yù)期仍有差距，對(duì)投資者信心形成一定壓制。另一方面，因?yàn)椤敖?jīng)濟(jì)周期”多由歷史經(jīng)驗(yàn)總結(jié)而來(lái)，盡管我們發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)與歷史上某些復(fù)蘇周期有相似之處，但并不能保證“歷史一定會(huì)重演”，所以投資者信心不強(qiáng)。因此在信心不足的背景下，投資者的入市態(tài)度普遍偏謹(jǐn)慎，能給A股提供的資金支持不大。

二是企業(yè)利潤(rùn)低抑制股價(jià)。影響股價(jià)的因素眾多，但核心落腳點(diǎn)還是企業(yè)利潤(rùn)。首先，從量上來(lái)看，下游需求并未完全恢復(fù)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)收入仍處于下降區(qū)間。數(shù)據(jù)顯示，2023年1—2月，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比下降1.3%，降幅較上年12月份擴(kuò)大1個(gè)百分點(diǎn)。其次，從利潤(rùn)空間來(lái)看，盡管當(dāng)前通脹處于歷史同期低位，給企業(yè)提供了較低的成本，但營(yíng)業(yè)收入下降幅度大于成本降幅，導(dǎo)致企業(yè)毛利下降。最后，從價(jià)格的角度來(lái)說(shuō)，目前較低的通脹水平限制了產(chǎn)品價(jià)格，在需求不足的背景下擠壓了企業(yè)的利潤(rùn)空間。不論是回溯歷史數(shù)據(jù)，還是從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，企業(yè)的利潤(rùn)趨勢(shì)大致決定股指走勢(shì)，因此在當(dāng)前企業(yè)利潤(rùn)下行周期中股票價(jià)格會(huì)受到壓制。

綜合來(lái)看，當(dāng)前股票價(jià)格走勢(shì)與傳統(tǒng)復(fù)蘇周期下的股票價(jià)格走勢(shì)不符，主要是由一些“非典型”擾動(dòng)引起的。但是需要明確，我們所說(shuō)的股市在本輪復(fù)蘇期間表現(xiàn)偏弱，是相較于歷史而言，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段權(quán)益類資產(chǎn)價(jià)格是整體上行的，站在半年的時(shí)間維度上來(lái)看指數(shù)的價(jià)格重心已經(jīng)上移。A股表現(xiàn)與我國(guó)經(jīng)濟(jì)情況息息相關(guān)，因?yàn)槲覈?guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好且沒(méi)有短期內(nèi)不可調(diào)和的問(wèn)題，留給貨幣政策和財(cái)政政策的操作空間較大，所以2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)將較為突出。

短期內(nèi)指數(shù)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要來(lái)自兩方面：

一是匯率走強(qiáng)帶來(lái)的人民幣資產(chǎn)升值機(jī)會(huì)。由于近期國(guó)際政治交往頻繁，我國(guó)簽署大量以人民幣結(jié)算的外貿(mào)訂單，提高了人民幣的國(guó)際認(rèn)可度，增加了離岸人民幣需求，為人民幣匯率走強(qiáng)助力。此外，歐美地區(qū)先有通脹危機(jī)，后有流動(dòng)性危機(jī)，經(jīng)濟(jì)走向衰退進(jìn)程不斷加速，相對(duì)而言中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性強(qiáng)，給人民幣資產(chǎn)價(jià)格提供保障，從而吸引外資流入。數(shù)據(jù)顯示，近半年來(lái)，北向資金凈流入約2200億元，近期流入速度仍有增勢(shì)，當(dāng)前外資入場(chǎng)增持資產(chǎn)主要集中在消費(fèi)、大金融和有色等順周期板塊，表明海外投資者比較看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景。

二是一季度季報(bào)即將陸續(xù)披露，市場(chǎng)集中關(guān)注業(yè)績(jī)向好的個(gè)股與板塊。季報(bào)作為獲取上市公司盈利狀況最直觀的資料，歷來(lái)受到投資者的重視。一般在季報(bào)披露季，基本面表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定的板塊會(huì)獲得更多資金青睞。

綜合來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)周期的推動(dòng)下，A股二季度表現(xiàn)為振蕩偏強(qiáng)，但難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，多為結(jié)構(gòu)性行情，可持續(xù)性不強(qiáng)。各個(gè)指數(shù)的表現(xiàn)會(huì)較為分化且輪動(dòng)較快，投資者需要更加密切關(guān)注指數(shù)品種的盤(pán)面表現(xiàn)。