4月21日，30年期國(guó)債期貨正式在中國(guó)金融期貨交易所（下稱中金所）上市交易。昨日，中金所公布30年期國(guó)債期貨首批上市合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)。其中，TL2306合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為95.86元，TL2309合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為95.3元，TL2312合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)為94.8元。

建信期貨分析師黃雯昕向期貨日?qǐng)?bào)記者表示，首批合約掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)整體符合市場(chǎng)預(yù)期?！拔覀兏鶕?jù)過(guò)去一段時(shí)間的現(xiàn)券估值和平均市場(chǎng)資金水平計(jì)算出的理論價(jià)為95.8—96.45元，與掛牌價(jià)接近，凈基差偏低，主要可能是30年國(guó)債收益率長(zhǎng)期在3%以上，國(guó)債期貨隱含的期權(quán)價(jià)值偏小。”

東證衍生品研究院宏觀策略組分析師張粲?xùn)|表示，當(dāng)前TF2306和TS2306合約CTD券的凈基差分別約為0.10元和0.00元。而根據(jù)4月19日的估值計(jì)算，TL2306合約CTD券的凈基差約為0.17元，略高于TF和TS，考慮到30年期國(guó)債收益率持續(xù)高于3%，TL凈基差的水平應(yīng)該與TF及TS接近，故掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)的定價(jià)較為合理。同時(shí)，當(dāng)前10年期、5年期和2年期2306-2309合約價(jià)差分別約為0.62元、0.39元和0.2元，以掛盤(pán)基準(zhǔn)價(jià)計(jì)算，TL2306-TL2309的價(jià)差為0.56元，低于T，略高于TF，跨期價(jià)差的定價(jià)也是較為合理的。

黃雯昕預(yù)計(jì)，當(dāng)季合約TL2306將成為主力合約。從可交割券方面來(lái)看，根據(jù)中金所4月18日公布的可交割券表，當(dāng)季合約TL2306有10只可交割券，存量規(guī)模為1.66萬(wàn)億元，高于2年期和5年期的可交割券規(guī)模，能充分滿足交割需求。從活躍度看，標(biāo)的現(xiàn)券活躍度較好，有望保障期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮。

同時(shí)，她表示，30年國(guó)債期貨合約的標(biāo)的現(xiàn)券和其他三個(gè)品種一樣均為票面利率為3%的名義國(guó)債，按照經(jīng)驗(yàn)法則“當(dāng)收益率相同且大于3%時(shí)，久期更大的國(guó)債是CTD；當(dāng)收益率相同且小于3%時(shí)，久期最小的國(guó)債是CTD”，由于30年國(guó)債到期收益率一直都處于3%上方，且30年國(guó)債發(fā)行頻次偏低，因此預(yù)計(jì)久期最大的活躍新發(fā)券將成為CTD，且應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)頻繁切換。

南華期貨債券分析師高翔表示，30年期國(guó)債期貨上市后將一定程度抬升對(duì)應(yīng)現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性，從流動(dòng)性溢價(jià)壓縮的角度來(lái)看將會(huì)推動(dòng)期限利差收窄，可以關(guān)注包括“30Y-10Y”、“30Y-5Y”在內(nèi)的做平收益率曲線機(jī)會(huì)。另外，以往國(guó)債期貨新合約上市之后由于定價(jià)并未完全成熟，基差波動(dòng)也往往較為劇烈，建議關(guān)注波段操作機(jī)會(huì)。

黃雯昕認(rèn)為，30年期國(guó)債期貨的上市將使得曲線策略進(jìn)一步豐富。一方面，30年國(guó)債期貨上市后有助于豐富“30Y-10Y”策略，這兩個(gè)期限的利差與“10Y-5Y”“5Y-2Y”走勢(shì)不同，更多地反映基本面的變化，可以構(gòu)造與反映流動(dòng)性變化的其他兩個(gè)期限不一樣的策略。另一方面，同樣是反映基本面和流動(dòng)性定價(jià)偏差的“30Y-2Y”“10Y-2Y”，也是“30Y-2Y”利差振幅更大，有助于進(jìn)一步增厚收益。

張粲?xùn)|表示，30年期國(guó)債期貨上市后會(huì)帶來(lái)較多的投資機(jī)會(huì)。首先，可以關(guān)注基差變動(dòng)帶來(lái)的套利機(jī)會(huì)。目前10年期國(guó)債期貨、5年期國(guó)債期貨和2年期國(guó)債期貨均不存在明顯的正套或反套機(jī)會(huì)。而在30年期國(guó)債期貨的上市初期，基差波動(dòng)可能較高，正套和反套的機(jī)會(huì)均有可能出現(xiàn)?？紤]到TL2306合約距離交割的時(shí)間不長(zhǎng)，當(dāng)基差偏高時(shí)，布局基差收斂的相關(guān)策略勝率或比較高。

其次，在品種流動(dòng)性較為合適的情況下，可以布局“多TL、空T”的策略。一方面，當(dāng)TL2306基差偏高時(shí)布局相關(guān)策略，可以在短期內(nèi)獲得基差收斂的收益，而目前T2306合約的基差已經(jīng)逐漸回歸季節(jié)性正常水平，上漲空間或不如TL大；另一方面，30年期國(guó)債期貨的上市也會(huì)有效提升現(xiàn)券市場(chǎng)的流動(dòng)性，“30Y-10Y“利差有望進(jìn)一步收窄。當(dāng)然，也可以直接布局“30Y-10Y”利差收窄相關(guān)的策略。

最后，套保策略可能要視基差收斂的節(jié)奏而定。在基差偏高的情況下，空頭套保的成本可能會(huì)較高，若基差能夠迅速收斂，則可以逢低布局空頭套保策略。

總體而言，東海期貨研究所認(rèn)為，30年期國(guó)債期貨合約的上市，標(biāo)志著收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)管理工具最后一塊拼圖的完成，實(shí)現(xiàn)了國(guó)債期貨品種從國(guó)債收益率曲線中短端到超長(zhǎng)端的完全覆蓋。同時(shí)作為超長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具，30年期國(guó)債期貨可以有效地滿足市場(chǎng)長(zhǎng)期資金的套保需求，幫助超長(zhǎng)期限國(guó)債精確定價(jià)，進(jìn)一步完善我國(guó)國(guó)債基準(zhǔn)收益率曲線結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步豐富現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與投資套利工具箱的同時(shí)，有望提高不同需求市場(chǎng)投資者的參與度，吸納更多資金入市，推升國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)活躍度。