4月21日,30年期國債期貨正式在中國金融期貨交易所(下稱中金所)上市交易。昨日,中金所公布30年期國債期貨首批上市合約掛盤基準(zhǔn)價。其中,TL2306合約掛盤基準(zhǔn)價為95.86元,TL2309合約掛盤基準(zhǔn)價為95.3元,TL2312合約掛盤基準(zhǔn)價為94.8元。 建信期貨分析師黃雯昕向期貨日報記者表示,首批合約掛盤基準(zhǔn)價整體符合市場預(yù)期?!拔覀兏鶕?jù)過去一段時間的現(xiàn)券估值和平均市場資金水平計算出的理論價為95.8—96.45元,與掛牌價接近,凈基差偏低,主要可能是30年國債收益率長期在3%以上,國債期貨隱含的期權(quán)價值偏小。” 東證衍生品研究院宏觀策略組分析師張粲?xùn)|表示,當(dāng)前TF2306和TS2306合約CTD券的凈基差分別約為0.10元和0.00元。而根據(jù)4月19日的估值計算,TL2306合約CTD券的凈基差約為0.17元,略高于TF和TS,考慮到30年期國債收益率持續(xù)高于3%,TL凈基差的水平應(yīng)該與TF及TS接近,故掛盤基準(zhǔn)價的定價較為合理。同時,當(dāng)前10年期、5年期和2年期2306-2309合約價差分別約為0.62元、0.39元和0.2元,以掛盤基準(zhǔn)價計算,TL2306-TL2309的價差為0.56元,低于T,略高于TF,跨期價差的定價也是較為合理的。 黃雯昕預(yù)計,當(dāng)季合約TL2306將成為主力合約。從可交割券方面來看,根據(jù)中金所4月18日公布的可交割券表,當(dāng)季合約TL2306有10只可交割券,存量規(guī)模為1.66萬億元,高于2年期和5年期的可交割券規(guī)模,能充分滿足交割需求。從活躍度看,標(biāo)的現(xiàn)券活躍度較好,有望保障期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的正常發(fā)揮。 同時,她表示,30年國債期貨合約的標(biāo)的現(xiàn)券和其他三個品種一樣均為票面利率為3%的名義國債,按照經(jīng)驗法則“當(dāng)收益率相同且大于3%時,久期更大的國債是CTD;當(dāng)收益率相同且小于3%時,久期最小的國債是CTD”,由于30年國債到期收益率一直都處于3%上方,且30年國債發(fā)行頻次偏低,因此預(yù)計久期最大的活躍新發(fā)券將成為CTD,且應(yīng)該不會出現(xiàn)頻繁切換。 南華期貨債券分析師高翔表示,30年期國債期貨上市后將一定程度抬升對應(yīng)現(xiàn)券市場的流動性,從流動性溢價壓縮的角度來看將會推動期限利差收窄,可以關(guān)注包括“30Y-10Y”、“30Y-5Y”在內(nèi)的做平收益率曲線機(jī)會。另外,以往國債期貨新合約上市之后由于定價并未完全成熟,基差波動也往往較為劇烈,建議關(guān)注波段操作機(jī)會。 黃雯昕認(rèn)為,30年期國債期貨的上市將使得曲線策略進(jìn)一步豐富。一方面,30年國債期貨上市后有助于豐富“30Y-10Y”策略,這兩個期限的利差與“10Y-5Y”“5Y-2Y”走勢不同,更多地反映基本面的變化,可以構(gòu)造與反映流動性變化的其他兩個期限不一樣的策略。另一方面,同樣是反映基本面和流動性定價偏差的“30Y-2Y”“10Y-2Y”,也是“30Y-2Y”利差振幅更大,有助于進(jìn)一步增厚收益。 張粲?xùn)|表示,30年期國債期貨上市后會帶來較多的投資機(jī)會。首先,可以關(guān)注基差變動帶來的套利機(jī)會。目前10年期國債期貨、5年期國債期貨和2年期國債期貨均不存在明顯的正套或反套機(jī)會。而在30年期國債期貨的上市初期,基差波動可能較高,正套和反套的機(jī)會均有可能出現(xiàn)??紤]到TL2306合約距離交割的時間不長,當(dāng)基差偏高時,布局基差收斂的相關(guān)策略勝率或比較高。 其次,在品種流動性較為合適的情況下,可以布局“多TL、空T”的策略。一方面,當(dāng)TL2306基差偏高時布局相關(guān)策略,可以在短期內(nèi)獲得基差收斂的收益,而目前T2306合約的基差已經(jīng)逐漸回歸季節(jié)性正常水平,上漲空間或不如TL大;另一方面,30年期國債期貨的上市也會有效提升現(xiàn)券市場的流動性,“30Y-10Y“利差有望進(jìn)一步收窄。當(dāng)然,也可以直接布局“30Y-10Y”利差收窄相關(guān)的策略。 最后,套保策略可能要視基差收斂的節(jié)奏而定。在基差偏高的情況下,空頭套保的成本可能會較高,若基差能夠迅速收斂,則可以逢低布局空頭套保策略。 總體而言,東海期貨研究所認(rèn)為,30年期國債期貨合約的上市,標(biāo)志著收益率曲線風(fēng)險管理工具最后一塊拼圖的完成,實現(xiàn)了國債期貨品種從國債收益率曲線中短端到超長端的完全覆蓋。同時作為超長端利率風(fēng)險管理工具,30年期國債期貨可以有效地滿足市場長期資金的套保需求,幫助超長期限國債精確定價,進(jìn)一步完善我國國債基準(zhǔn)收益率曲線結(jié)構(gòu)。在進(jìn)一步豐富現(xiàn)有的風(fēng)險對沖與投資套利工具箱的同時,有望提高不同需求市場投資者的參與度,吸納更多資金入市,推升國債現(xiàn)券市場活躍度。 責(zé)任編輯:唐正璐 |
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