從4月下旬市場(chǎng)走勢(shì)來看，A股先抑后揚(yáng)。4月19—25日，受美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派表態(tài)、美國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)事件再生波瀾和中美關(guān)系波動(dòng)影響，市場(chǎng)情緒偏向謹(jǐn)慎。此外，雖然一季度和3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇階段，但隨著A股上市公司年報(bào)和一季報(bào)披露接近尾聲，部分公司業(yè)績(jī)爆雷風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)板塊劇烈波動(dòng)。在此背景下，A股陷入調(diào)整行情，上證綜指從距離3400點(diǎn)一步之遙下行至3250點(diǎn)、滬深300指數(shù)從4169點(diǎn)回落至3925點(diǎn)。4月26—29日，一季報(bào)披露結(jié)束、中央政治局會(huì)議再度釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)、“五一”假期出行旅游預(yù)期火爆進(jìn)一步提振投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，A股企穩(wěn)回升，上證綜指從3229點(diǎn)一路上漲至3324點(diǎn)，滬深300指數(shù)也從3925點(diǎn)持續(xù)反彈至4030點(diǎn)。

重要會(huì)議提振A股信心

4月28日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。從會(huì)議通稿來看，其所釋放的穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)整體符合市場(chǎng)預(yù)期。

具體而言，由于一季度GDP超預(yù)期增長(zhǎng)4.5%，會(huì)議認(rèn)為“需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開局”。然而，通稿同時(shí)指出“當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好轉(zhuǎn)主要是恢復(fù)性的，內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)，需求仍然不足”，這表明一季度經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇主要是得益于生產(chǎn)生活快速回歸常態(tài)和前期一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地起效。

從GDP數(shù)據(jù)就可以看出，盡管一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于市場(chǎng)預(yù)期，但目前國(guó)內(nèi)需求不足的問題依然存在。地產(chǎn)方面，在“保交樓”政策推動(dòng)下，3月竣工面積同比上升至32%，但由于期房銷售不佳，新開工面積和施工面積同比分別下降29%和34%，地產(chǎn)投資增長(zhǎng)持續(xù)性有待觀察。消費(fèi)方面，盡管服務(wù)業(yè)與部分接觸型消費(fèi)迎來爆炸式增長(zhǎng)，但地產(chǎn)鏈后周期以及受居民部門收入預(yù)期影響較大的通訊器材、家電、汽車等耐用消費(fèi)品增長(zhǎng)并不理想。從上述表述中可以看出，一季度超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度意味著短期內(nèi)出臺(tái)大力度刺激政策的可能性較低，但考慮到內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足的掣肘，未來可能繼續(xù)出臺(tái)針對(duì)居民消費(fèi)和民間投資的支持性政策。

產(chǎn)業(yè)政策方面，會(huì)議提出“要加快建設(shè)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為支撐的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，既要逆勢(shì)而上，在短板領(lǐng)域加快突破，也要順勢(shì)而為，在優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域做大做強(qiáng)”。具體提及兩個(gè)方向，一是國(guó)內(nèi)具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的新能源領(lǐng)域，要求“鞏固和擴(kuò)大新能源汽車發(fā)展優(yōu)勢(shì)，加快推進(jìn)充電樁、儲(chǔ)能等設(shè)施建設(shè)和配套電網(wǎng)改造”；二是需要加快突破、逆勢(shì)而上的人工智能領(lǐng)域，會(huì)議提出“要重視通用人工智能發(fā)展，營(yíng)造創(chuàng)新生態(tài)，重視防范風(fēng)險(xiǎn)”。宏觀政策層面，會(huì)議強(qiáng)調(diào)“恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在”，積極的財(cái)政政策要“加力提效”，穩(wěn)健的貨幣政策要“精準(zhǔn)有力”，與去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議以來的政策基調(diào)完全一致。此外，會(huì)議還指出“破除影響各類所有制企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展的法律法規(guī)障礙和隱性壁壘，持續(xù)提振經(jīng)營(yíng)主體信心，幫助企業(yè)恢復(fù)元?dú)狻薄耙苿?dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”“要推動(dòng)平臺(tái)企業(yè)規(guī)范健康發(fā)展，鼓勵(lì)頭部平臺(tái)企業(yè)探索創(chuàng)新”，顯示出當(dāng)前政策面對(duì)于優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境、提振民企信心、吸引外商外資的重視度明顯提升。

4月30日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月PMI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI分別錄得49.2%、56.4%和54.4%，較3月分別回落2.7%、1.8%和2.6%。這表明當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于溫和復(fù)蘇階段，面臨的突出問題是內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、存量需求釋放后新增需求不足。從三大行業(yè)來看，制造業(yè)回落幅度最大。其中，4月新訂單指數(shù)錄得48.8%，環(huán)比回落4.8個(gè)百分點(diǎn)，是主要分項(xiàng)指數(shù)中回落幅度最大的；外需同樣回落，新出口訂單指數(shù)錄得47.6%，環(huán)比回落2.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，服務(wù)業(yè)PMI為55.1%，較3月回落1.8個(gè)百分點(diǎn)，但高于上年同期15.1個(gè)百分點(diǎn)。隨著消費(fèi)場(chǎng)景的陸續(xù)恢復(fù)，疊加各地促消費(fèi)政策的發(fā)力，居民前期積累的需求得到集中釋放，服務(wù)業(yè)與部分接觸型消費(fèi)因此迎來脈沖式復(fù)蘇，后續(xù)大概率有所回落。另外，建筑業(yè)PMI為63.9%，連續(xù)3個(gè)月位于高位景氣區(qū)間，新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)分別錄得53.5%和64.1%，較3月上升3.3和0.4個(gè)百分點(diǎn)，表明建筑業(yè)景氣度預(yù)期向好。

“五一”假期美股表現(xiàn)不理想

“五一”假期前的三個(gè)交易日，A股企穩(wěn)回升。而“五一”假期，受經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)降溫、銀行風(fēng)險(xiǎn)事件余波再起以及債務(wù)上限問題等因素影響，美股表現(xiàn)并不理想。具體而言，5月1日，美國(guó)第一共和銀行宣布關(guān)閉，由銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)公司接管。同日，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫警告說，如果國(guó)會(huì)不盡早采取行動(dòng)提高債務(wù)上限，那么美國(guó)可能最早于6月1日出現(xiàn)債務(wù)違約。5月2日，美國(guó)勞工部公布的3月職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）顯示，空缺職位數(shù)量連續(xù)3個(gè)月下降，從一個(gè)月前的近1000萬個(gè)降至959萬個(gè)，為2021年4月以來新低，遠(yuǎn)低于預(yù)期的977.5萬個(gè)。

綜合上述分析判斷，5月4日A股或因海外市場(chǎng)影響出現(xiàn)振蕩，但其演化趨勢(shì)主要取決于國(guó)內(nèi)基本面運(yùn)行情況。風(fēng)格方面，4月下旬中證500、中證1000在新能源產(chǎn)業(yè)鏈、TMT部分行業(yè)、醫(yī)藥等板塊回調(diào)的情況下大幅下跌，從而導(dǎo)致多IC空IH、多IM空IH價(jià)差大幅收縮。就TMT行業(yè)而言，一季度雖然得到公募加倉(cāng)，但并未達(dá)到超配水平，當(dāng)前的問題在于交易集中度過高、交易結(jié)構(gòu)分化使得板塊波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加大。隨著交易熱度的釋放，TMT中后期若基本面向好趨勢(shì)和政策面支持都能得到驗(yàn)證，則其仍有上行空間，預(yù)計(jì)多IC空IH、多IM空IH價(jià)差在調(diào)整過后，有望再次拉大。