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原油價格反彈空間受限

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2023-05-09 09:01:49 來源:方正中期期貨 作者:隋曉影

全球宏觀風(fēng)險籠罩


近期全球宏觀風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵后暫時有所緩和,油價連續(xù)大幅下挫后企穩(wěn)修復(fù)。短期來看,全球宏觀陰霾仍未消散,不排除情緒面反復(fù)令油價再度承壓,且短線反彈空間受限。中期來看,全球宏觀面對油價驅(qū)動仍然向下,而原油供需面與其改善狀況對油價形成底部支撐,油價預(yù)計維持低位區(qū)間波動。


A 宏觀風(fēng)險加劇歐美經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂


歐美經(jīng)濟(jì)形勢依舊偏弱,4月歐元區(qū)制造業(yè)PMI進(jìn)一步下滑,且連續(xù)10個月處于萎縮區(qū)間;歐元區(qū)4月CPI初值仍處在7%的高位。而近期美國銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步發(fā)酵,美國多地銀行股持續(xù)暴跌,美國第一共和銀行被摩根大通接管,銀行業(yè)危機(jī)進(jìn)一步蔓延。除此之外,美國債務(wù)上限問題也引發(fā)市場擔(dān)憂,美國財政部長耶倫表示,如果國會無法在6月之前再次提高債務(wù)上限,美國最早將于6月1日突破債務(wù)上限,產(chǎn)生債務(wù)違約,這將是美國歷史上的首次債務(wù)違約。受此影響,美國一年期信用違約互換創(chuàng)新高,6月到期的短債收益率升破5%。


整體來看,在高利率環(huán)境以及歐美銀行業(yè)危機(jī)的影響下,海外經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力,尤其是歐美經(jīng)濟(jì)衰退的可能性加大,市場預(yù)計美國在今年上半年將逐步退出加息。芝商所美聯(lián)儲觀察工具數(shù)據(jù)顯示,美聯(lián)儲6月將結(jié)束加息,9月預(yù)計開始降息,年內(nèi)預(yù)計有兩次降息。但近期美國銀行業(yè)危機(jī)加劇了美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不穩(wěn)定性,因此未來美聯(lián)儲貨幣政策的調(diào)整仍存在不確定性。


B OPEC+5月減產(chǎn)加速原油供給收縮


全球油氣上游投資低位限制原油供給增量。在能源轉(zhuǎn)型壓力下,過去10年全球油氣上游資本支出整體呈現(xiàn)下滑趨勢。受公共衛(wèi)生事件影響,2020年全球油氣上游資本支出降至3150億美元的歷史低點,此后幾年有所回升,2023年全球油氣上游資本支出同比仍會保持小幅增長態(tài)勢。目前在各國碳減排政策壓力下,以石油巨頭為代表的傳統(tǒng)上游產(chǎn)業(yè)投資增長受到持續(xù)束縛,整體投資增量明顯受限。全球油氣上游勘探投資較低導(dǎo)致全球原油剩余產(chǎn)能下降,中東等主要產(chǎn)油國原油剩余產(chǎn)能普遍較低,目前僅沙特、阿聯(lián)酋有一定的剩余產(chǎn)能,其他國家均不具備大幅增產(chǎn)的潛力。疊加地緣政治對俄羅斯、伊朗等主要產(chǎn)油國供給的束縛,預(yù)計2023年全球原油供給增長繼續(xù)受限,同時原油供給整體仍然缺乏彈性。


OPEC+5月減產(chǎn)將加速原油供給收縮。4月初,OPEC+意外宣布自愿減產(chǎn),自5月起合計減產(chǎn)量為160萬桶/日,并將持續(xù)到年底。OPEC+此次聯(lián)合減產(chǎn)有提振油價的目的,對于產(chǎn)油國來說,其自身財政收入嚴(yán)重依賴石油出口,而在近幾年產(chǎn)油國不斷減產(chǎn)以及削減出口的背景下,油價上漲一定程度上能緩解產(chǎn)油國財政壓力。而若5月以后OPEC+能很好地落實減產(chǎn),原油供應(yīng)偏緊的局面將進(jìn)一步強(qiáng)化,同時全球原油市場供需結(jié)構(gòu)也將發(fā)生明顯變化。


俄羅斯石油出口維持高位。3月,俄羅斯宣布減產(chǎn)50萬桶/日,并承諾減產(chǎn)至6月,而在OPEC+宣布減產(chǎn)后,俄羅斯將減產(chǎn)措施延長至年底。但根據(jù)IEA的數(shù)據(jù),俄羅斯3月的石油產(chǎn)量下降了29萬桶/日,至958萬桶/日,未能達(dá)到50萬桶/日的減產(chǎn)目標(biāo);俄羅斯3月石油出口量達(dá)到810萬桶/日,為俄烏沖突后的最高水平。另外,由于煉廠檢修,4月俄羅斯西部港口的石油裝運量升至2019年以來的最高水平,4月俄羅斯石油出口總量同樣居于相對高位。


我們認(rèn)為,即便減產(chǎn),今年俄羅斯大規(guī)模削減石油出口的可能性較小。因去年以來,由于油價的下跌以及歐美制裁的約束,俄羅斯石油出口收入已經(jīng)明顯下降,3月石油出口收入較俄烏沖突前下降了44%。俄羅斯若再減少出口將進(jìn)一步打擊其財政收入,而在歐美制裁下,俄羅斯石油出口量很難增長,因此俄羅斯此輪聯(lián)合OPEC產(chǎn)油國減產(chǎn)有提振油價進(jìn)而提升自身財政收入的目的。當(dāng)前尚未看到俄羅斯石油出口有減量的跡象,預(yù)計未來該國出口維持平穩(wěn)狀態(tài)。


美國頁巖油行業(yè)景氣度明顯下降。在經(jīng)歷了疫情之后,北美油氣公司注重股東回報而減少上游勘探投資的策略并沒有變化。雖然2021—2022年油價連續(xù)上漲并突破100美元/桶,但由于經(jīng)營策略發(fā)生了轉(zhuǎn)變,北美油氣上游勘探公司資本支出仍未顯著增長。2011年到2017年,美國頁巖油生產(chǎn)商將100%的現(xiàn)金流用于投資鉆井以擴(kuò)大產(chǎn)能,但到2022年年底,這個數(shù)字已經(jīng)降至35%。


今年以來,美國原油產(chǎn)量增長仍然緩慢,截至4月底,美國原油產(chǎn)量為1230萬桶/日,較年初增長10萬桶/日,但較峰值水平低約80萬桶/日。去年年底以來,美國活躍石油鉆機(jī)數(shù)連續(xù)走低,當(dāng)前較去年12月的高點下降了約40座,與此同時,美國七大頁巖油產(chǎn)區(qū)鉆井?dāng)?shù)和完井?dāng)?shù)自去年四季度也開始下降。從達(dá)拉斯聯(lián)儲對美國第十一區(qū)147家能源公司(95家生產(chǎn)商和52家油田服務(wù)提供商)的能源調(diào)查來看,一季度該區(qū)域能源行業(yè)的商業(yè)活動與去年四季度相比停滯不前,其中資本支出與產(chǎn)出指數(shù)增長均明顯放緩,表明美國頁巖油行業(yè)景氣度有所下降。另外,2022年美國大型頁巖油生產(chǎn)商對頁巖油產(chǎn)量進(jìn)行對沖的比例達(dá)到40%,然而今年由于對油價預(yù)估出現(xiàn)偏差,美國大型頁巖油生產(chǎn)商僅對27%的原油預(yù)期產(chǎn)量進(jìn)行了對沖,這也將進(jìn)一步加劇頁巖油生產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營困境以及削弱其油氣上游投資。


圖為俄羅斯原油出口裝載量


圖為美國石油鉆機(jī)數(shù)與WTI價格


C 全球石油消費將受到進(jìn)一步?jīng)_擊


全球石油消費受限。2023年歐美經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力,尤其是在歐美銀行業(yè)危機(jī)爆發(fā)后,市場對歐美經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加悲觀,歐美石油消費將受到進(jìn)一步?jīng)_擊。基于歐美經(jīng)濟(jì)下行的預(yù)期,機(jī)構(gòu)預(yù)計2023年全球石油消費增幅將有所下降,EIA、IEA、OPEC預(yù)計2022年全球石油消費增量分別為186萬、220萬、249萬桶/日,2023年增量預(yù)計分別為144萬、200萬、232萬桶/日。我們預(yù)計,2022年全球石油消費增速在2%—2.5%,2023年的增速預(yù)計會回落到2%以內(nèi)。二季度在歐美經(jīng)濟(jì)仍進(jìn)一步下行的背景下,全球石油消費絕對水平預(yù)計仍然受壓制。


美國汽油消費有所弱化。今年年初以來,由于美國經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)仍然低迷,美國石油消費受到一定抑制,但3月以來,美國汽油消費進(jìn)入季節(jié)性回升階段,汽油需求表現(xiàn)相對好于柴油需求,并帶動美國煉廠開工負(fù)荷回升至90%以上。但近期美國汽油、柴油裂解利潤明顯走跌,且美國汽油庫存下降趨勢也明顯放緩,汽油消費有弱化跡象,煉廠開工負(fù)荷及原油加工需求已處于歷史同期高位,進(jìn)一步提升空間不大。而由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較弱,柴油消費預(yù)計將繼續(xù)受到抑制,美國石油消費總量增幅有限。


中國石油需求緩慢復(fù)蘇?;谔紲p排政策及能源消費結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級等因素影響,近幾年國內(nèi)石油消費增長放緩。2022年中國原油進(jìn)口量為5.08億噸,同比下降1%,為連續(xù)兩年下降,而國內(nèi)非國營原油進(jìn)口配額連續(xù)3年維持在2.43億噸;2022年中國原油加工量累計達(dá)到6.76億噸,同比下降3.9%;2022年中國成品油(汽柴煤合計)表觀消費量累計達(dá)到3.33億噸,同比下降6%。預(yù)計2023年國內(nèi)石油消費整體較2022年會有一定增長,尤其是航空煤油消費將有較大的恢復(fù)空間。1—3月,國內(nèi)原油進(jìn)口量累計同比增長6.7%,3月進(jìn)口量達(dá)到5231萬噸;而1—3月國內(nèi)原油加工量累計同比增長了5.2%。3—4月為國內(nèi)煉廠集中檢修期,3月主營煉廠開工負(fù)荷有一定下降,但4月已有明顯回升,地方煉廠開工負(fù)荷仍在下降,原油加工需求將受到一定抑制,但在政策影響下,未來國內(nèi)石油消費逐步恢復(fù)的方向不會發(fā)生變化。


圖為機(jī)構(gòu)對全球石油需求增長的預(yù)測


D 中期油價預(yù)計維持低位區(qū)間波動


從宏觀層面來看,全球經(jīng)濟(jì)仍面臨進(jìn)一步下行壓力,美聯(lián)儲5月加息25BP,6月預(yù)計將結(jié)束加息。與此同時,美國銀行業(yè)危機(jī)、債務(wù)上限問題持續(xù)發(fā)酵,并加劇了市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂,未來宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險與潛在危機(jī)并存。


從原油供需面來看,5月以后OPEC+減產(chǎn)將加速原油供給端收縮,而美國頁巖油上游投資活動進(jìn)一步放緩,在線活躍鉆機(jī)數(shù)、鉆井?dāng)?shù)及完井?dāng)?shù)同步走低,頁巖油產(chǎn)出將繼續(xù)受限,不排除未來頁巖油產(chǎn)出出現(xiàn)下降,整體上原油供給端將呈現(xiàn)偏緊格局。然而全球石油消費表現(xiàn)仍不盡如人意,歐美經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期下今年全球石油消費增量預(yù)計低于去年的水平,當(dāng)前歐美石油消費絕對水平仍然偏低??傮w來看,當(dāng)前原油供需相對匹配,若后續(xù)OPEC+各產(chǎn)油國較好地落實減產(chǎn),原油供需格局將有所改善。


從油價走勢來看,短線宏觀避險情緒有所緩和推動油價企穩(wěn)修復(fù),但整體反彈高度受限,同時不排除情緒反復(fù)令油價再度承壓。中期來看,宏觀面對油價驅(qū)動仍然向下,而原油供需面改善對油價形成底部支撐,中期油價預(yù)計維持低位區(qū)間波動。

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