5月9日，上期所就氧化鋁期貨合約和相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

根據(jù)公布的氧化鋁期貨合約（征求意見稿），氧化鋁期貨的交易代碼為AO，交易單位為20噸/手，報價單位為元（人民幣）/噸，最小變動價位為1元/噸，漲跌停板幅度為上一交易日結(jié)算價±4%，合約月份為1—12月，最后交易日為合約月份的15日（遇國家法定節(jié)假日順延，春節(jié)月份等最后交易日上期所可另行調(diào)整并通知）。

合約規(guī)則設(shè)計科學(xué)合理   貼近現(xiàn)貨市場實際

業(yè)內(nèi)人士表示，此次氧化鋁期貨合約設(shè)計較為合理，不僅貼近現(xiàn)貨市場實際情況，而且符合期貨市場運行規(guī)律。

中信建投期貨有色金屬研究員王賢偉告訴期貨日報記者，氧化鋁期貨合約交易單位為20噸/手，按2022年氧化鋁現(xiàn)貨均價3039元/噸計算，每手合約價值在6萬元左右，處于國內(nèi)工業(yè)品期貨中游水平。這有利于更多中小投資者參與交易，有助于提高該合約的流動性。同時對于電解鋁企業(yè)來說，可以通過買入1手氧化鋁期貨（20噸）和賣出2手電解鋁期貨（10噸）來鎖定利潤，便于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的套期保值操作。

另外，氧化鋁期貨合約的最小變動單位為1元/噸，現(xiàn)貨市場報價變動為5元/噸或10元/噸。王賢偉認為，這是考慮到期貨交易是連續(xù)的、高頻的，報價單位過大可能不利于買賣雙方交易的達成，不利于形成連續(xù)有效的價格。依據(jù)期貨市場運行特點，設(shè)定最小變動單位為1元/噸，有助于提高市場流動性、降低交易風(fēng)險。

“漲跌停盤幅度為上一交易日結(jié)算價±4%，最低交易保證金為合約價值的5%，這兩項制度的科學(xué)設(shè)計是市場平穩(wěn)運行的重要保障?！蓖踬t偉稱，通過對氧化鋁的歷史價格進行測算發(fā)現(xiàn)，相鄰兩個交易日，價格變動幅度在±4%以內(nèi)的概率在99%以上。在95%的置信水平下，5%的保證金能夠覆蓋99%的交易價格波動風(fēng)險。另外，這也和銅、鋁、鋅期貨合約的最低交易保證金保持一致。

從交割角度來看，中原期貨研究所高級研究員劉培洋表示，氧化鋁期貨的最小交割單位設(shè)置為300噸（15手合約），符合現(xiàn)貨市場鐵路運輸和公路運輸?shù)男枨?。交割品級設(shè)定為新國標(biāo)的AO-1和AO-2牌號，且二者沒有牌號差，符合現(xiàn)貨市場的最新標(biāo)準(zhǔn)和下游電解鋁企業(yè)的實際需求。

同時，氧化鋁倉單有效期的設(shè)置會減少交割環(huán)節(jié)可能出現(xiàn)的風(fēng)險。因為氧化鋁長時間存放容易受潮結(jié)塊，需要進行物理性破碎變成粉狀才能用于電解鋁生產(chǎn)；同時氧化鋁外包裝材質(zhì)為聚丙烯，內(nèi)部防潮袋是聚乙烯，這兩種材質(zhì)在長期高溫、陽光暴曬的情況下，會出現(xiàn)袋子質(zhì)量問題，導(dǎo)致氧化鋁裝卸困難或出現(xiàn)漏袋的情況。

另外，廠庫加倉庫的交割模式設(shè)置，一是考慮到氧化鋁噸位價值相對較低，倉儲物流成本相對較高，廠庫模式能夠顯著降低整個產(chǎn)業(yè)鏈的物流成本。二是氧化鋁包裝使用的是集裝袋，廠庫模式有利于降低氧化鋁包裝運輸中破損概率。三是氧化鋁的存儲時間受限，廠庫模式有利于減少氧化鋁倉儲中受潮和結(jié)塊的現(xiàn)象。廠庫模式能夠確保在庫品的質(zhì)量，有利于氧化鋁期貨品種市場參與度的提升。

國泰君安期貨研究所所長助理兼有色板塊行政負責(zé)人王蓉認為，總體來看，在氧化鋁期貨合約設(shè)計以及相關(guān)交易、交割和風(fēng)控規(guī)則的設(shè)定上，切實遵循了產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)貨市場的運行規(guī)律，同時又很好地兼顧了期貨作為一種金融衍生品在上市運行過程中必要的流動性和活躍度，這為實體企業(yè)更好地運用期貨工具管理風(fēng)險提供了有力的合約制度保障。

“當(dāng)然，這與氧化鋁期貨品種的研發(fā)設(shè)計過程中，交易所進行了非常充分的市場調(diào)研，同實體企業(yè)進行多輪討論及反復(fù)修訂，以及氧化鋁市場主要參與主體提供的建議有很大關(guān)系。”她說。

市場翹首以盼  氧化鋁期貨推出正當(dāng)時

劉培洋認為，電解鋁期貨經(jīng)過多年精心培育，具有扎實的根基。氧化鋁期貨等產(chǎn)業(yè)鏈延伸品種的推出上市，可以實現(xiàn)由點到線，再到面，更好地服務(wù)整個鋁產(chǎn)業(yè)鏈。

王蓉表示，滬鋁期貨與中國期貨市場相伴相生，如今已在全球電解鋁市場中占據(jù)重要地位?！跋嘈虐殡S上期所氧化鋁期貨的上市，在滬鋁期貨的先發(fā)優(yōu)勢基礎(chǔ)上，將進一步促進國內(nèi)鋁產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)融結(jié)合的深度拓展。在實體企業(yè)科學(xué)合理運用氧化鋁期貨管理風(fēng)險的同時，也會逐步產(chǎn)生一定的外部效應(yīng)，更有效地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游利潤的合理分配，同時進一步提高行業(yè)整體運行效率，實現(xiàn)資源優(yōu)化，驅(qū)動我國鋁產(chǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展。”

具體來看，上市氧化鋁期貨將進一步完善企業(yè)風(fēng)險管理工具，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場合理定價，有效提高我國在氧化鋁國際貿(mào)易中的議價能力。

王蓉表示，氧化鋁期貨上市將更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險管理功能。由于氧化鋁市場本身的特殊性以及氧化鋁與電解鋁價格走勢之間的不一致性，越來越多的企業(yè)急需更多期貨工具來滿足自身的風(fēng)險管理需求。對于氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)而言，企業(yè)經(jīng)營利潤直接受到氧化鋁價格的影響，未來氧化鋁期貨上市后，企業(yè)可利用氧化鋁期貨直接對沖銷售價格下跌帶來的風(fēng)險，更好地“熨平”自身的利潤曲線。

劉培洋認為，氧化鋁期貨上市將為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更為透明和公平的市場定價機制。目前氧化鋁現(xiàn)貨市場的定價通常采取比例定價和現(xiàn)貨指數(shù)定價模式，前者是根據(jù)電解鋁價格的15%—17%進行定價，后者是利用第三方資訊機構(gòu)制定的指數(shù)價格。但這兩種定價方式都不能完全透明、公平地反映氧化鋁現(xiàn)貨市場的真實情況。因此，氧化鋁期貨上市能發(fā)揮其重要的價格發(fā)現(xiàn)功能，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供更為透明、公平的市場交易機制。

同時，王賢偉告訴記者，目前氧化鋁現(xiàn)貨在包裝重量、包裝規(guī)格、產(chǎn)品質(zhì)量等方面存在標(biāo)準(zhǔn)不一的問題。隨著氧化鋁期貨上市，主要生產(chǎn)商的產(chǎn)品在申請交割品牌的過程中，將在各個指標(biāo)上達成規(guī)范和統(tǒng)一。

最為關(guān)鍵的是，氧化鋁期貨的上市將有效提高中國氧化鋁產(chǎn)業(yè)的國際話語權(quán)。我國是全球最大的氧化鋁生產(chǎn)國與消費國，均占全球一半以上的份額，越來越多的國際貿(mào)易商與生產(chǎn)商開始關(guān)注我國氧化鋁市場的發(fā)展情況。然而，當(dāng)前我國氧化鋁市場的主體地位仍未在國際貿(mào)易中體現(xiàn)。

據(jù)王蓉介紹，目前國際上主流的氧化鋁貿(mào)易均采用價格指數(shù)定價模式，比如普氏能源咨詢（Platts）、英國金屬導(dǎo)報（MB）或英國商品研究所（CRU）等國外機構(gòu)公布的氧化鋁價格指數(shù)。這些指數(shù)均為國外機構(gòu)編制，雖在編制中有考慮到中國貿(mào)易因素，但并沒有將我國氧化鋁占據(jù)全球“半壁江山”的地位體現(xiàn)出來。

她表示，我國急需一個自己的氧化鋁貿(mào)易定價指數(shù)。氧化鋁期貨的上市，將有助于我國將自身的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢以及市場地位轉(zhuǎn)化為與之匹配的市場影響力，從而提高我國在國際氧化鋁市場中的議價能力。這也將有助于完善國際氧化鋁貿(mào)易體系，促進全球氧化鋁市場的健康發(fā)展。

總體而言，王賢偉表示，未來氧化鋁期貨的上市，一方面，將豐富鋁企風(fēng)險管理的工具箱，不僅使氧化鋁企業(yè)有了直接有效的套保工具，還提高了電解鋁企業(yè)套保的有效性，幫助更多的鋁企平抑價格波動風(fēng)險，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營；另一方面，其價格發(fā)現(xiàn)功能將使氧化鋁定價更加市場化，有利于鋁產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)利潤的合理分配，幫助我國鋁行業(yè)健康有序發(fā)展。