宏觀金融衍生品:震蕩整理

股指期貨。昨日午后滬指V型反轉(zhuǎn)，以金融股為主的中特估大漲，新能源也迎來反彈。5月MLF超額平價續(xù)作，央行Q1報告基本延續(xù)前期政策基調(diào)。當前市場對經(jīng)濟的悲觀預(yù)期反映較為充分，弱復(fù)蘇疊加存量博弈，指數(shù)仍以震蕩為主。

黑色系板塊：階段性反彈

螺卷。雖然MLF降息預(yù)期落空，但市場還是延續(xù)反彈。主要還是在于隨著鋼廠不斷的減產(chǎn)，供需矛盾已經(jīng)沒那么大，即將進入淡季，但螺紋總體還能保持去庫，且近期投機需求有所改善，盤面處于階段性反彈周期，操作上輕倉做反彈。

鐵礦。鐵礦盤面止跌反彈，主要是由于鋼廠盈利好轉(zhuǎn)后，限產(chǎn)驅(qū)動放緩，開始復(fù)產(chǎn)，對應(yīng)鐵礦需求增加，同時基差太高，上漲修復(fù)下基差。但大的方向鋼材需求很難有樂觀預(yù)期，鋼材也只有減產(chǎn)才能止跌，短期可以輕倉做反彈，中期仍找做空機會

雙焦。受榆林地區(qū)煤礦接到口頭停產(chǎn)10天通知的影響，雙焦價格重心上移，但目前雙焦價格走勢主要影響因素仍在于需求端表現(xiàn)情況。目前產(chǎn)業(yè)鏈上各企業(yè)拿貨均不積極，以按需采購為主，保持警戒線以上的低位存庫，對雙焦需求不佳。因此，盤面僅為反彈而非反轉(zhuǎn)，中期價格重心仍會回落，操作上建議逢高逢反彈繼續(xù)布空。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫存積壓嚴重，下游采購積極性不強，硅錳成本支撐偏弱，供應(yīng)端部分復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)量走高，雙硅均有小額增量，但硅鐵受到蘭炭和金屬鎂減產(chǎn)預(yù)期壓制，且黑色情緒偏弱，粗鋼存在減產(chǎn)預(yù)期，產(chǎn)量回調(diào)，終端預(yù)期不足，短期對比看來硅錳基本面更為弱勢。本周庫存基本持平，雙硅小幅壘庫，整體呈現(xiàn)出弱需求弱供給的局面，下游主要按剛需拿貨，對市場呈觀望態(tài)勢。五月鋼招短期對盤面有邊際拉動，整體市場多空情緒交織，可以采取空硅錳多硅鐵的套利策略，中期收儲影響，硅錳有上行趨勢。

玻璃純堿。純堿本周庫存數(shù)據(jù)出爐，純堿廠家總庫存52.56萬噸，環(huán)比下降0.23萬噸，下降0.44%，目前壘 庫趨勢有所放緩，得益于夏季部分廠家檢修，開工率產(chǎn)量下滑，但實際純堿需求并沒有得以好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨一直在跌往盤面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)?？纯疹A(yù) 期下，下游廠商不會進行大規(guī)模補庫，只會維持剛需采購，但純堿利潤目前還是不錯，上游意愿挺價但略顯無力，平均成本估計在 1600左右，近月09暫時維持逢高空的觀點，謹慎追空，01尋找反彈機會進場。 玻璃繼續(xù)深跌，周末現(xiàn)貨產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對玻璃價格有更低預(yù)期，貿(mào)易商期現(xiàn)商沒有做大庫存的意愿，本周壘庫1.88%。上周五午后回升是受到沙河安全保價策略的影響，但數(shù)據(jù)顯示策略效果不好。此外之前提到的玻璃日熔依然增加，環(huán)比增加約2000噸，下游宏觀面地產(chǎn)表現(xiàn)一般，三方利空，預(yù)計09合約還有部分下調(diào)空間，策略上空單可以適當止盈，謹慎入場，可以逢反彈布局空單。

能源化工：關(guān)注做空PDH利潤

原油。隔夜原油反彈，受助于美國計劃在8月回補300萬桶SPR以及加拿大山火肆虐可能令減產(chǎn)增量。不過對經(jīng)濟衰退的憂慮依然令油價承壓，關(guān)注明天凌晨的美國債務(wù)上限會議，美國財長耶倫稱若不擴充上限美國可能在6月1日違約。預(yù)計油價總體維持弱勢震蕩走勢。

瀝青。5月第2周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開工率上行而出貨量環(huán)比下行，廠庫社庫紛紛走高，廠庫總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂觀但邊際走弱，隔夜油價反彈帶動瀝青，預(yù)計總體區(qū)間波動為主。

LPG。當前燃燒需求邊際減弱，中東和美國供應(yīng)寬松，美國丙烷超預(yù)期累庫。盡管PDH開工回升至78%，但單靠C3需求對價格支撐力度有限?？紤]到油價在宏觀壓力下震蕩回落，LPG價格的弱勢短期將持續(xù)，鑒于PDH開工延續(xù)回升，做空利潤可繼續(xù)交易。

PTA。TA加工費斷崖式下跌至256元/噸附近，基差大幅走弱，現(xiàn)貨偏緊格局開始松動，更長周期來看，TA將在第二、三季度進入累庫周期。高辛烷值調(diào)油組分的估值開始高位回落，PXN壓縮至389美元/噸，成本支撐不足，5月份PX同樣存在小幅累庫的格局，預(yù)計PX仍然有部分壓縮預(yù)期，利空TA。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA。

MEG。乙二醇供應(yīng)端損失逐步開始兌現(xiàn)，顯性庫存去庫明顯，未來市場還會有對EG裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)的炒作空間，短期來講乙二醇整體表現(xiàn)較為堅挺，更長周期來講，乙二醇也即將進入去庫周期之中。策略建議：EG09區(qū)間操作為主。

PVC。估值矛盾不突出，沒有向上修復(fù)的驅(qū)動，但是需求端現(xiàn)實和預(yù)期都較差，目前尚未見到供應(yīng)端因利潤虧損而減產(chǎn)的情況。短期來看，做多沒有驅(qū)動且商品宏觀氛圍較悲觀。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。山西部分裝置限產(chǎn)20%左右，中原大化50萬噸/年甲醇裝置推遲重啟，空頭減倉后甲醇小幅反彈。春檢已近尾聲、存量裝置恢復(fù)以及進口預(yù)期增加等供應(yīng)端利空壓制仍在，供應(yīng)料將維持充?；{(diào)。傳統(tǒng)下游迎來需求淡季，新興需求端MTO裝置兌現(xiàn)停車和重啟推遲以及單體替代后停車預(yù)期不減，總體需求仍將偏弱運行。鑒于港口和社庫已經(jīng)進入累庫周期，成本端也將緩慢下移，在多重利空因素的作用下建議逢高做空甲醇09合約和09-01逢高反套。

有色金屬：有色走勢分化

銅。擔(dān)憂情緒緩和，銅價企穩(wěn)回升。周一倫銅收漲0.39%，滬銅主力日盤收漲0.93%，夜盤收漲0.35%。宏觀面，國內(nèi)悲觀情緒略有好轉(zhuǎn)，但短期弱復(fù)蘇預(yù)期以及海外衰退臨近的擔(dān)憂預(yù)計仍將持續(xù)，美國債務(wù)上限X日的臨近將放大波動。基本面，隨著銅價回落，下游逢低補庫增多，初端開工出現(xiàn)明顯抬升，但終端需求依舊表現(xiàn)平平，地產(chǎn)汽車基建均未看到更多實物工作量的釋放，近期開工抬升可能更多是對遠月訂單的透支，高開工預(yù)計難以持續(xù)。另外前期進口窗口短暫打開后關(guān)閉，關(guān)注進口流入量級?？傮w上行驅(qū)動不足，預(yù)計回調(diào)空間有限。

鋁。空單止盈離場，鋁價止跌回調(diào)。周一倫鋁收漲1.11%，滬鋁主力日盤收漲1.26%，夜盤收漲0.67%。供應(yīng)端，西南逐步進入汛期，關(guān)注云南降水情況以及對應(yīng)復(fù)產(chǎn)預(yù)期變化。消費端，新增訂單有限，限制開工進一步抬升。電解鋁冶煉綜合成本下滑至16300附近，對鋁價形成拖累。關(guān)于宏觀利空以及云南降水抬升復(fù)產(chǎn)預(yù)期增加的交易可能告以段落，鋁價進一步下行需要看到云南實質(zhì)復(fù)產(chǎn)的出現(xiàn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn)壓力的抬升，前期空單止盈離場，鋁價止跌回調(diào)。短期鋁錠歷史低位的庫存對價格形成支撐，交割完成后預(yù)計back有所收窄，后續(xù)若庫存持續(xù)去化，月差存在再度擴大的可能，建議適當關(guān)注正套機會。

農(nóng)產(chǎn)品:市場整體回暖，農(nóng)產(chǎn)品普遍止跌反彈

油脂。昨日油脂探底回升。受usda5 月報告利空影響，昨日早盤油脂一度大幅下跌，但午后跟隨商品市場集體反彈。由于近期跌幅較大，以及黑海糧食出口協(xié)議續(xù)簽尚未達成，短期內(nèi)可能有所止跌反彈。不過基本面數(shù)據(jù)仍然利空，因此預(yù)計油脂中長期仍將走弱。操作上，昨日已經(jīng)建議此前空單可逢低減倉，近期可輕倉持有空單或者暫時觀望，等待做空的機會。

豆粕/菜粕。USDA公布截至5月14日當周，美豆播種率為49%，市場預(yù)期為51%，去年同期為27%，前一周為35%。昨日宏觀情緒有所轉(zhuǎn)好，帶動CBOT大豆反彈，短期由于國內(nèi)的低庫存及低開工，使得階段性國內(nèi)供需偏緊。

生豬。上周五2307合約上漲1.8%。第二批收儲消息利多出盡，回歸基本面行情。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計近期盤面小幅技術(shù)性反彈，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，空單及反套可適當止盈。