調(diào)研背景及主要結(jié)論

（1）近幾年隨著部分煤礦的整改，包括部分落后危險產(chǎn)能的退出，其他地區(qū)的焦煤產(chǎn)能逐漸減少，焦煤供應(yīng)逐漸向山西地區(qū)集中，國產(chǎn)端山西煤占比提升。從去年延續(xù)至今的煤炭保供大背景下，穩(wěn)定的焦煤供應(yīng)仍是主要任務(wù)。所以看到今年一些供應(yīng)端的擾動因素對焦煤的生產(chǎn)影響逐漸減小，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化，焦煤產(chǎn)量高位持穩(wěn)。

（2）今年以來隨著疫情的逐漸緩解，蒙煤進口量逐步上升。今年一季度進口蒙煤1122萬噸，同比增加433%。其中3月份進口蒙煤476萬噸，日均進口量15.8萬噸。因此蒙煤的邊際增量使得焦煤供應(yīng)處于高位。

（3）本次JM2305合約山西廠庫交割量將突破歷史。隨著合約的變化，此次山西廠庫交割意愿大幅提升。同時此次交割廠庫民營企業(yè)參與度較高，因此在期貨參與于交割方面更加的靈活。并且部分廠庫是首次交割，如果此次交割順利，將會給未來山西地區(qū)煤炭企業(yè)參與期貨市場帶來指導(dǎo)性意義，給上下游的焦煤庫存管理和銷售打開新的途徑。

投資建議：焦煤方面國產(chǎn)端煤礦在保供政策下維持高開工率。同時利潤尚可，因此國產(chǎn)煤礦暫無主動降低開工意愿。但由于下游補庫意愿一般，煤礦端庫存脹庫造成短時間被動減產(chǎn)。因此短期國產(chǎn)供應(yīng)小幅下降。今年供應(yīng)除了國產(chǎn)高位以外，最大的邊際增量來自于蒙煤進口的大幅增加，因此造成焦煤供應(yīng)寬松的情況。后期來看，焦煤由于短期的供應(yīng)下降逐漸企穩(wěn)，但目前需求端未看到明顯起色，因此焦煤難言轉(zhuǎn)勢頭，短期震蕩企穩(wěn)，中長期仍處于供需寬松偏弱勢格局。

風(fēng)險提示：調(diào)研樣本代表性有限，不足以全面反映市場情況

一、調(diào)研背景

由于近期焦煤價格大幅下跌，期現(xiàn)市場雙弱，加之進入交割月，因此近期我們對山西地區(qū)焦煤焦炭市場進行了調(diào)研，同時了解山西地區(qū)焦煤交割情況。調(diào)研主要涉及焦煤、焦炭等商品，調(diào)研對象包括山西部分煤礦、洗煤廠和焦化廠。

二、調(diào)研主要結(jié)論

2.1、焦煤供應(yīng)—國產(chǎn)供應(yīng)高位

（1）隨著其他地區(qū)煤礦去產(chǎn)能進行，山西地區(qū)焦煤產(chǎn)量集中度提升

近幾年隨著部分煤礦的整改，包括部分落后危險產(chǎn)能的退出，其他地區(qū)的焦煤產(chǎn)能逐漸減少，焦煤供應(yīng)逐漸向山西地區(qū)集中。因此山西地區(qū)焦煤產(chǎn)量的增減將會直接影響國內(nèi)焦煤供應(yīng)量。

（2）煤炭保供大背景下，焦煤產(chǎn)量穩(wěn)中有增

從去年延續(xù)至今的煤炭保供大背景下，山西省今年也有保供指標(biāo)，因此穩(wěn)定的焦煤供應(yīng)是主要任務(wù)。所以看到今年一些供應(yīng)端的擾動因素對焦煤的生產(chǎn)影響逐漸減小，焦煤的生產(chǎn)更趨向于平穩(wěn)化。對于國企大礦來看，完成產(chǎn)量指標(biāo)更為重要。

（3）在看弱后市預(yù)期情況下，當(dāng)前利潤產(chǎn)量高位

雖然近期焦煤價格大幅下行，但對于目前的煤礦來說利潤尚可，因此在市場對未來需求預(yù)期下滑情況下，部分民營煤礦在當(dāng)前利潤維持較高產(chǎn)量來獲得現(xiàn)金流，以免后續(xù)煤價下滑后利潤收縮。

2.2、焦煤供應(yīng)— 蒙煤進口高位

2022年以來，隨著疫情的逐漸緩解，蒙煤進口量逐步上升。至今年前四個月，蒙煤進口量持續(xù)維持高位。數(shù)據(jù)來看，今年一季度進口蒙煤1122 萬噸，同比增加 433%。其中 3月份進口蒙煤476 萬噸，日均進口量 15.8 萬噸，去年同期日均蒙煤進口量 3.2 萬噸，日均同比增加 12.6 萬噸。因此蒙煤的邊際增量使得焦煤供應(yīng)處于高位。

山西省是國內(nèi)焦煤資源最為豐富的地區(qū)，以前當(dāng)?shù)亟够瘡S全部使用山西本地焦煤進行煉焦，但隨著蒙煤進口量的增加，加之價格相對偏低，山西部分焦化廠開始使用蒙煤進行配煤，因此蒙煤對市場影響逐漸增加。

2.3、焦煤庫存—焦化廠焦煤庫存低位，庫存多累積在上游

今年以來焦煤庫存結(jié)構(gòu)一直為焦化廠低庫存，煤礦高庫存。在焦煤供需偏寬松情況下，加之2 月后焦煤價格不斷下滑， 焦化廠多維持低庫存狀態(tài)，目前多數(shù)焦化廠存煤量為兩到四天，高位的基本在七天左右。焦化廠基本不再自己囤原料庫存，而是把煤礦和洗煤廠等上游作為庫存儲備地。

焦化廠的低庫存也再一次反映了焦煤寬松的格局，因為在購買相較容易的情況下才會降低常備庫存。

而對于煤礦來看，在“煤不落地”政策下，煤炭都以筒倉和大棚儲存為主，因此大大降低了煤礦端的存煤能力，在下游采購下降情況下，煤礦被動壘庫從而造成脹庫現(xiàn)象，因此煤礦不得不被動減產(chǎn)。

2.4、未來焦煤交割重心逐漸轉(zhuǎn)向山西

2022 年 4 月 大商所修改了焦煤期貨合約細則，其中兩項內(nèi)容的修改更加有利于山西煤的交割。一方面是修改焦煤交割品標(biāo)準，降低灰分和硫分要求，由之前的低硫煤變?yōu)?/span>中硫煤。雖然一定程度上降低了交割品品質(zhì)，但更貼近于國內(nèi)煤，雖山西煤硫分分布寬泛，但中硫煤產(chǎn)量和產(chǎn)地范圍相較低硫煤更廣。

另一方面是修改了區(qū)域升貼水，由于之前是以進口煤為標(biāo)的進行交割的低硫煤，因此原交割體系以港口為中心，例如以唐山地區(qū)倉庫為主。此次交割品規(guī)則和交割地升貼水修改后，更貼近我國焦煤的主產(chǎn)地山西。依據(jù)焦煤現(xiàn)貨“內(nèi)循環(huán)”為主的現(xiàn)狀，提高山西參與便利性，更有利于產(chǎn)業(yè)客戶參與。

因此本次JM2305 合約山西廠庫交割量將突破歷史。根據(jù)調(diào)研的情況來看，隨著合約的變化，此次山西廠庫交割意愿大幅提升05 合約山西廠庫預(yù)計交割量在 2 萬噸左右(實際交割量或有變化)。

同時此次交割廠庫民營企業(yè)參與度較高，因此在期貨參與于交割方面更加的靈活。并且部分廠庫是首次交割，如果此次交割順利，將會給未來山西地區(qū)煤炭企業(yè)參與期貨市場帶來指導(dǎo)性意義，給上下游的焦煤庫存管理和銷售打開新的途徑。

并且就交割利潤來看，廠庫交割的優(yōu)勢就在于能夠很好的控制交割煤的成本，尤其是在煤價下跌的過程中，可以通過輪庫來降低交割成本。因此就05 合約廠庫交割來看，基本交割利潤尚可。

同時從交割品質(zhì)來看，此次山西廠庫交割品質(zhì)把控較好，大部分為中硫標(biāo)準品交割，有部分低硫煤交割，并且此次交割煤強度較好，CSR 大于 65 從而得到 80 升水補貼。因此就2305 合約廠庫交割質(zhì)量來看，較往年交割品質(zhì)量較好，買家也更愿意接貨。

經(jīng)過此次JM2305 合約交割后，如果山西地區(qū)廠庫交割順利，部分現(xiàn)有廠庫有意愿擴大庫容，同時其他企業(yè)也意愿繼續(xù)申請新的焦煤交割庫。

因此后續(xù)來看，隨著未來焦煤交割重心逐漸轉(zhuǎn)向山西，同時交割規(guī)則修改后焦煤交割更加規(guī)范化和合理化，降低了焦煤期現(xiàn)參與的難度，后期焦煤期現(xiàn)結(jié)合度和參與度將逐漸提高，期現(xiàn)模式也將豐富化和多樣化，更加有利于焦煤市場的發(fā)展，盤面焦煤定價權(quán)也將逐漸向山西傾斜。

三、投資建議

通過此次對樣本企業(yè)調(diào)研，焦煤方面國產(chǎn)端煤礦在保供政策下維持高開工率，以完成試生產(chǎn)量任務(wù)為主，國產(chǎn)高位持穩(wěn)。同時利潤尚可，因此國產(chǎn)煤礦暫無主動降低開工意愿。但由于下游補庫意愿一般，煤礦端庫存脹庫造成短時間被動減產(chǎn)。因此短期國產(chǎn)供應(yīng)小幅下降。今年供應(yīng)除了國產(chǎn)高位以外，最大的邊際增量來自于蒙煤進口的大幅增加，因此造成焦煤供應(yīng)寬松的情況。若后期蒙煤進口有所下降，供應(yīng)壓力才能減小。目前下游庫存極低，備庫意愿差，庫存多累積在煤礦端。因此后期來看，焦煤由于短期的供應(yīng)下降逐漸企穩(wěn)，但目前需求端未看到明顯起色，因此焦煤難言轉(zhuǎn)勢頭，短期震蕩企穩(wěn)，中長期仍處于供需寬松偏弱勢格局。

四、詳細紀要

1、山西某洗煤廠

公司簡介：該公司位于山西省晉中市靈石縣，公司以煤礦為依托，形成了以煤礦，洗煤，物流等產(chǎn)品的集團企業(yè)。

生產(chǎn)情況：該公司洗煤廠現(xiàn)已擁有幾條洗煤生產(chǎn)線，包括數(shù)控跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線，年生產(chǎn)量可達360 萬噸。煤炭質(zhì)檢方面，擁有嚴格的質(zhì)量檢驗檢測體系和高精密的質(zhì)檢設(shè)備，以保證生產(chǎn)質(zhì)量。同時公司物流運輸系統(tǒng)較為完善，輻射范圍廣闊。

目前洗煤廠主要洗自己的家煤礦的煤，少量采購其他原煤選洗，因為市場在下滑過程中，因此減少了采購量。目前洗煤廠的庫存中等偏高，下游貿(mào)易商居多，長協(xié)量少。近期開工率較前期有所下降，市場不好，會選擇適當(dāng)降低開工率。

2、山西某煤礦

公司簡介：該公司目前有四座煤礦，合計產(chǎn)能約300 多萬噸，目前該公司煤礦產(chǎn)量多供于集團公司使用。公司配有洗煤廠，年選洗能力達600 萬噸，生產(chǎn)線包括跳汰洗煤生產(chǎn)線和重介洗煤生產(chǎn)線

生產(chǎn)情況：公司生產(chǎn)煤種主要為主焦煤，還有部分肥煤。主焦煤主要以中硫和高硫主焦為主，其中中硫主焦和盤面交割品對標(biāo)。

下游主要以長協(xié)為主，包括部分大型鋼廠。由于有自有煤礦，因此雖然價格下跌，但整體盈利尚可，鋼廠拿貨正常。目前正在嘗試結(jié)合期貨盤面進行期現(xiàn)操作和交割。

3、山西某洗煤廠

該公司主要為集洗煤、配煤、倉儲和煤焦檢測服務(wù)為一體的公司。該公司主要為洗煤配煤服務(wù)，年洗煤能力為120 萬噸，同時還有 500 多萬噸配煤能力。該公司為大商所制定交割廠庫之一，本次 JM2305 合約也會進行嘗試交割，如果交割順利后期將會擴大交割庫容。

4、山西某洗煤廠

該公司為民營洗煤廠，沒有自有煤礦，都為采購原煤進行選洗，年選洗能力為一百多萬噸，配有物流業(yè)務(wù)。

該公司下游有穩(wěn)定長協(xié)，由于近期焦煤價格持續(xù)下行，因此采購原煤進行選洗使得洗煤廠處于連續(xù)虧損狀態(tài)，但為了給下游穩(wěn)定供煤且維持合作關(guān)系，只能在虧損最小化的情況下持續(xù)運營，因此洗煤廠開工率偏高。

同時就今年的選洗率來看，依然處于不斷下滑狀況，相較于去年選洗率更差，部分煤種選洗率不足30%。

5、山西某煤炭貿(mào)易商

就目前的整體銷售情況來看較差，尤其是煤種之間分化較大。有的煤種銷售情況較好，但是大部分煤種銷售較差。前段時間在跌到一千七八百的時候補庫了一些，然后市場繼續(xù)跌，前期拿的煤都是在虧損出的，每噸虧200-400 元/噸不等。

目前煤礦的煤也不好賣，因此頂庫的情況比較多，如果煤礦庫存繼續(xù)上漲，將會降低開工率，但煤礦的降低開工率也是權(quán)宜之計。

6、某資訊機構(gòu)

目前焦煤的倉單由之前錨蒙古煤現(xiàn)在逐漸轉(zhuǎn)為錨山西煤，當(dāng)然也有部分為蒙古原煤拉到山西去進行選洗。由于選洗率的問題，目前焦煤的實際倉單價格可能要略低于市場上部分機構(gòu)算出來的價格。

對于后市，今年的沖擊主要是來自于蒙煤，除去需求下滑的影響，供應(yīng)增量也是很明顯的，因此在后期的需求下，若要焦煤的反轉(zhuǎn)，得看到供應(yīng)的減量。

7、山西某焦化廠

公司簡介：該焦化廠位于孝義市，共有焦化產(chǎn)能300 萬噸，分為兩期項目，其中一期項目 150 萬噸，兩個焦?fàn)t，二期項目正在試運行。

生產(chǎn)情況：

（1） 目前焦化廠利潤很低 ，按照點對點現(xiàn)采焦煤的價格來算是有利潤，但是有之前買的一部分高價煤，因此利潤一般?，F(xiàn)在煤價邊采邊掉，因此不敢過多囤煤，都是按需采購，并且周邊洗煤廠可以送到，按需采購。如果后續(xù)市場轉(zhuǎn)好之后，會適當(dāng)?shù)倪M行原料采購，但是今年以來焦化廠都不會存一個星期以上的煤。

（2）目前焦化廠開工率不高 ，一是因為利潤確實不好 ，利潤偏低開工意愿偏低 。二是因 為鋼廠采購意愿一般，港口貿(mào)易商詢價也較少，因此開工率一般 。目前降低開工率 可以延長結(jié)焦時間。

（3）廠內(nèi)焦炭庫存不高，  多數(shù)為已經(jīng)簽訂的單子 。下游主要為鋼廠，也有部分貿(mào)易商。鋼廠拿貨的量是可以的 ，就是價格在不斷壓價。

（4）對后續(xù)市場持悲觀態(tài)度，基本焦炭價格跟隨入爐煤價格。

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