宏觀金融衍生品:震蕩整理

股指期貨。 周二市場縮量震蕩，滬指再度失守3300點，AI 板塊大幅調整，醫(yī)藥板塊走強，個股跌多漲少。4月經濟數據顯示當前仍是弱復蘇格局，存量資金博弈下市場分化較大，板塊輪動加速，指數短期仍以震蕩為主。

黑色系板塊：玻璃維持弱勢

螺卷。4月的經濟金融數據還是比較弱，地產新開工和施工同比下滑都比較明顯，市場有所回落，但不是太明顯，主要原因是3月偏弱的數據后市場已經有了預期，且市場對政策刺激有期待。大的方向定義目前還是區(qū)間震蕩的走勢，從成本端看，短期鋼廠沒有進一步減產下，往下跌的驅動也不足，當然需求不佳，向上也面臨供給的壓力，操作上建議波段操作。

鐵礦。鐵礦走勢強于其它黑色品種，4月生鐵和粗鋼產量還是保持高位，5月有所減產，但鐵礦價格反映了比較悲觀的預期，短期鋼廠減產放緩，鐵礦有望延續(xù)反彈，但空間受鋼材需求不佳影響也有限，總的來說區(qū)間震蕩的行情。

雙焦。受礦山停產及通關下滑影響，雙焦價格重心略微上移，但在下游需求仍舊不佳的情況下，難以形成趨勢性上漲，上方空間不大，但下方由于市場對動力煤旺季或帶來的焦煤的流出有預期，短期在動力煤應峰度夏旺季需求尚難證偽的情況下，下方空間也不大，雙焦將維持區(qū)間震蕩，短期建議波段操作為主。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫存積壓嚴重，下游采購積極性不強，硅錳成本支撐偏弱，供給端產量已經受到高庫存壓制開始減產，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產消息，預計和蘭炭一樣大幅停產2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產量已經出現拐頭，預計下旬粗鋼產量跌幅將擴大。粗鋼迫于壓力減產后，主要依賴鋼廠需求的硅錳率先出現規(guī)模庫存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來邊際拉動。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫存52.56萬噸，環(huán)比下降0.23萬噸，下降0.44%，目前壘 庫趨勢有所放緩，得益于夏季部分廠家檢修，開工率產量下滑，但實際純堿需求并沒有得以好轉，現貨一直在跌往盤面靠攏。在現貨也大規(guī)?？纯疹A 期下，下游廠商不會進行大規(guī)模補庫，只會維持剛需采購，但純堿利潤目前還是不錯，上游意愿挺價但略顯無力，平均成本估計在 1600左右，近月09暫時維持逢高空的觀點，謹慎追空，01尋找反彈機會進場。 玻璃繼續(xù)深跌，周末現貨產銷數據較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對玻璃價格有更低預期，貿易商期現商沒有做大庫存的意愿，本周壘庫1.88%。上周五午后回升是受到沙河安全保價策略的影響，但效果不好。此外玻璃日熔依然增加，環(huán)比增加約2000噸，下游宏觀面地產表現一般，三方利空，預計09合約下方空間不大，策略上空單可以適當止盈，可以尋找機會逢反彈布局空單。

能源化工：宏觀壓力抵消原油基本面利好

原油?；久婵?，IEA預計下半年存一定供應缺口，美國也開始招標收儲，當前價格略有低估。但經濟數據疲軟和美國債務上限談判陷入僵局令市場承壓，美國違約產生的信用危機或導致金融風暴并影響后續(xù)原油供需基本面。預計上限擴充前市場仍然弱勢。

瀝青。5月第2周瀝青產業(yè)數據顯示煉廠開工率上行而出貨量環(huán)比下行，廠庫社庫紛紛走高，廠庫總體維持低位。周度產業(yè)數據維持樂觀但邊際走弱，隔夜油價小幅回落，預計總體區(qū)間波動為主。

LPG。當前燃燒需求邊際減弱，中東和美國供應寬松，美國丙烷超預期累庫。盡管PDH開工回升至78%，但單靠C3需求對價格支撐力度有限。考慮到油價在宏觀壓力下震蕩回落，LPG價格偏弱短期將持續(xù)，鑒于PDH開工延續(xù)回升，做空利潤可繼續(xù)交易。

PTA。昨日TA延續(xù)頹勢持續(xù)震蕩下跌，逸盛大化600萬噸裝置負荷提滿，現貨偏緊格局開始松動，更長周期來看，TA將在第二、三季度進入累庫周期。高辛烷值調油組分的估值開始高位回落，PXN壓縮至389美元/噸，成本支撐不足，5月份PX同樣存在小幅累庫的格局，預計PX仍然有部分壓縮預期，利空TA。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA。

MEG。本周開始乙二醇短期出現回調，前期利多因素交易透徹，近期國內裝置中鎮(zhèn)海煉化、貴州黔西和河南濮陽裝置均開始重啟，短期供應壓力較大。EG去庫幅度較前期有所收窄疊加原油價格企穩(wěn)后，避險品種功效減退。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，短期近月回調，底部位置做多完全邊際較高。

PVC。V09昨日保持低位震蕩走勢，估值矛盾不突出，沒有向上修復的驅動，但是需求端現實和預期都較差，目前尚未見到供應端因利潤虧損而減產的情況。短期來看，做多沒有驅動且商品宏觀氛圍較悲觀。依靠需求恢復帶動估值修復的可預見性不高，只能通過等待減產的到來。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。港口與內地價差進一步擴大，華東貨源再次倒流內地對價格形成壓制。春檢已近尾聲、存量裝置恢復以及進口預期增加等供應端利空壓制仍在，供應料將維持充?；{。傳統下游迎來需求淡季，新興需求端MTO裝置兌現停車和重啟推遲以及單體替代后停車預期不減，總體需求仍將偏弱運行。鑒于港口和社庫已經進入累庫周期，成本端也將緩慢下移，在多重利空因素的作用下建議逢高做空甲醇09合約和09-01逢高反套。

有色金屬：宏觀再度承壓

銅。宏觀再度承壓，銅價偏弱運行。周二倫銅收跌1.87%，滬銅主力日盤收跌0.72%，夜盤收跌0.91%。宏觀面，昨日公布的國內多項數據不及市場預期，市場情緒再度承壓，同時美國債務上限X日的臨近將放大波動?；久?，隨著銅價回落，下游逢低補庫增多，初端開工出現明顯抬升，但終端需求依舊表現平平，地產汽車基建均未看到更多實物工作量的釋放。近期開工抬升可能更多是對遠月訂單的透支，高開工預計難以持續(xù)。進口窗口再度打開，關注進口流入量級。短期基本面支撐有限，關注市場情緒變化。

鋁。驅動不足，鋁價震蕩運行。周二倫鋁收跌0.18%，滬鋁主力日盤收漲0.44%，夜盤收漲0.44%。供應端，西南逐步進入汛期，關注云南降水情況以及對應復產預期變化。消費端，新增訂單有限，限制開工進一步抬升。電解鋁冶煉綜合成本下滑至16300附近，對鋁價形成拖累。關于宏觀利空以及云南降水抬升復產預期增加的交易可能告以段落，鋁價進一步下行需要看到云南實質復產的出現或者轉產壓力的抬升。短期鋁錠歷史低位的庫存對價格形成支撐，消費預期偏弱對價格形成壓制，預計鋁價維持震蕩運行。

農產品:美國作物前景強勁，豆類再度下跌

油脂。昨日油脂未能延續(xù)周一午盤的反彈，價格再度回落，主要因美豆生長前景強勁，USDA作物報告顯示美豆最新播種率為49%，遠高于去年同期的27%和5年均值的36%。再加上巴西大豆大量上市，5月巴西大豆出口將達到1576萬噸，高于此前預期的1535萬噸。因此，預計油脂將繼續(xù)走弱。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨立走勢，主要由于通關政策的改變，使得國內階段性供應偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產大量出口大豆，一旦進口大豆大量進入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議高位輕倉試空

生豬。昨日2307合約上漲0.19%。第二批收儲消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現，有二育和凍品托底。預計近期盤面小幅技術性反彈，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，空單及反套可適當止盈。