宏觀金融衍生品:震蕩整理

股指期貨。 周二市場(chǎng)縮量震蕩，滬指再度失守3300點(diǎn)，AI 板塊大幅調(diào)整，醫(yī)藥板塊走強(qiáng)，個(gè)股跌多漲少。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)前仍是弱復(fù)蘇格局，存量資金博弈下市場(chǎng)分化較大，板塊輪動(dòng)加速，指數(shù)短期仍以震蕩為主。

黑色系板塊：玻璃維持弱勢(shì)

螺卷。4月的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)還是比較弱，地產(chǎn)新開(kāi)工和施工同比下滑都比較明顯，市場(chǎng)有所回落，但不是太明顯，主要原因是3月偏弱的數(shù)據(jù)后市場(chǎng)已經(jīng)有了預(yù)期，且市場(chǎng)對(duì)政策刺激有期待。大的方向定義目前還是區(qū)間震蕩的走勢(shì)，從成本端看，短期鋼廠沒(méi)有進(jìn)一步減產(chǎn)下，往下跌的驅(qū)動(dòng)也不足，當(dāng)然需求不佳，向上也面臨供給的壓力，操作上建議波段操作。

鐵礦。鐵礦走勢(shì)強(qiáng)于其它黑色品種，4月生鐵和粗鋼產(chǎn)量還是保持高位，5月有所減產(chǎn)，但鐵礦價(jià)格反映了比較悲觀的預(yù)期，短期鋼廠減產(chǎn)放緩，鐵礦有望延續(xù)反彈，但空間受鋼材需求不佳影響也有限，總的來(lái)說(shuō)區(qū)間震蕩的行情。

雙焦。受礦山停產(chǎn)及通關(guān)下滑影響，雙焦價(jià)格重心略微上移，但在下游需求仍舊不佳的情況下，難以形成趨勢(shì)性上漲，上方空間不大，但下方由于市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力煤旺季或帶來(lái)的焦煤的流出有預(yù)期，短期在動(dòng)力煤應(yīng)峰度夏旺季需求尚難證偽的情況下，下方空間也不大，雙焦將維持區(qū)間震蕩，短期建議波段操作為主。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫(kù)存積壓嚴(yán)重，下游采購(gòu)積極性不強(qiáng)，硅錳成本支撐偏弱，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫(kù)存壓制開(kāi)始減產(chǎn)，利潤(rùn)也持續(xù)走低，企業(yè)開(kāi)工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計(jì)和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來(lái)看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計(jì)下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴(kuò)大。粗鋼迫于壓力減產(chǎn)后，主要依賴鋼廠需求的硅錳率先出現(xiàn)規(guī)模庫(kù)存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來(lái)邊際拉動(dòng)。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫(kù)存52.56萬(wàn)噸，環(huán)比下降0.23萬(wàn)噸，下降0.44%，目前壘 庫(kù)趨勢(shì)有所放緩，得益于夏季部分廠家檢修，開(kāi)工率產(chǎn)量下滑，但實(shí)際純堿需求并沒(méi)有得以好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨一直在跌往盤(pán)面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)模看空預(yù) 期下，下游廠商不會(huì)進(jìn)行大規(guī)模補(bǔ)庫(kù)，只會(huì)維持剛需采購(gòu)，但純堿利潤(rùn)目前還是不錯(cuò)，上游意愿挺價(jià)但略顯無(wú)力，平均成本估計(jì)在 1600左右，近月09暫時(shí)維持逢高空的觀點(diǎn)，謹(jǐn)慎追空，01尋找反彈機(jī)會(huì)進(jìn)場(chǎng)。 玻璃繼續(xù)深跌，周末現(xiàn)貨產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對(duì)玻璃價(jià)格有更低預(yù)期，貿(mào)易商期現(xiàn)商沒(méi)有做大庫(kù)存的意愿，本周壘庫(kù)1.88%。上周五午后回升是受到沙河安全保價(jià)策略的影響，但效果不好。此外玻璃日熔依然增加，環(huán)比增加約2000噸，下游宏觀面地產(chǎn)表現(xiàn)一般，三方利空，預(yù)計(jì)09合約下方空間不大，策略上空單可以適當(dāng)止盈，可以尋找機(jī)會(huì)逢反彈布局空單。

能源化工：宏觀壓力抵消原油基本面利好

原油。基本面看，IEA預(yù)計(jì)下半年存一定供應(yīng)缺口，美國(guó)也開(kāi)始招標(biāo)收儲(chǔ)，當(dāng)前價(jià)格略有低估。但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟和美國(guó)債務(wù)上限談判陷入僵局令市場(chǎng)承壓，美國(guó)違約產(chǎn)生的信用危機(jī)或?qū)е陆鹑陲L(fēng)暴并影響后續(xù)原油供需基本面。預(yù)計(jì)上限擴(kuò)充前市場(chǎng)仍然弱勢(shì)。

瀝青。5月第2周瀝青產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯示煉廠開(kāi)工率上行而出貨量環(huán)比下行，廠庫(kù)社庫(kù)紛紛走高，廠庫(kù)總體維持低位。周度產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)維持樂(lè)觀但邊際走弱，隔夜油價(jià)小幅回落，預(yù)計(jì)總體區(qū)間波動(dòng)為主。

LPG。當(dāng)前燃燒需求邊際減弱，中東和美國(guó)供應(yīng)寬松，美國(guó)丙烷超預(yù)期累庫(kù)。盡管PDH開(kāi)工回升至78%，但單靠C3需求對(duì)價(jià)格支撐力度有限?？紤]到油價(jià)在宏觀壓力下震蕩回落，LPG價(jià)格偏弱短期將持續(xù)，鑒于PDH開(kāi)工延續(xù)回升，做空利潤(rùn)可繼續(xù)交易。

PTA。昨日TA延續(xù)頹勢(shì)持續(xù)震蕩下跌，逸盛大化600萬(wàn)噸裝置負(fù)荷提滿，現(xiàn)貨偏緊格局開(kāi)始松動(dòng)，更長(zhǎng)周期來(lái)看，TA將在第二、三季度進(jìn)入累庫(kù)周期。高辛烷值調(diào)油組分的估值開(kāi)始高位回落，PXN壓縮至389美元/噸，成本支撐不足，5月份PX同樣存在小幅累庫(kù)的格局，預(yù)計(jì)PX仍然有部分壓縮預(yù)期，利空TA。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA。

MEG。本周開(kāi)始乙二醇短期出現(xiàn)回調(diào)，前期利多因素交易透徹，近期國(guó)內(nèi)裝置中鎮(zhèn)海煉化、貴州黔西和河南濮陽(yáng)裝置均開(kāi)始重啟，短期供應(yīng)壓力較大。EG去庫(kù)幅度較前期有所收窄疊加原油價(jià)格企穩(wěn)后，避險(xiǎn)品種功效減退。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，短期近月回調(diào)，底部位置做多完全邊際較高。

PVC。V09昨日保持低位震蕩走勢(shì)，估值矛盾不突出，沒(méi)有向上修復(fù)的驅(qū)動(dòng)，但是需求端現(xiàn)實(shí)和預(yù)期都較差，目前尚未見(jiàn)到供應(yīng)端因利潤(rùn)虧損而減產(chǎn)的情況。短期來(lái)看，做多沒(méi)有驅(qū)動(dòng)且商品宏觀氛圍較悲觀。依靠需求恢復(fù)帶動(dòng)估值修復(fù)的可預(yù)見(jiàn)性不高，只能通過(guò)等待減產(chǎn)的到來(lái)。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。港口與內(nèi)地價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，華東貨源再次倒流內(nèi)地對(duì)價(jià)格形成壓制。春檢已近尾聲、存量裝置恢復(fù)以及進(jìn)口預(yù)期增加等供應(yīng)端利空壓制仍在，供應(yīng)料將維持充?；{(diào)。傳統(tǒng)下游迎來(lái)需求淡季，新興需求端MTO裝置兌現(xiàn)停車(chē)和重啟推遲以及單體替代后停車(chē)預(yù)期不減，總體需求仍將偏弱運(yùn)行。鑒于港口和社庫(kù)已經(jīng)進(jìn)入累庫(kù)周期，成本端也將緩慢下移，在多重利空因素的作用下建議逢高做空甲醇09合約和09-01逢高反套。

有色金屬：宏觀再度承壓

銅。宏觀再度承壓，銅價(jià)偏弱運(yùn)行。周二倫銅收跌1.87%，滬銅主力日盤(pán)收跌0.72%，夜盤(pán)收跌0.91%。宏觀面，昨日公布的國(guó)內(nèi)多項(xiàng)數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)情緒再度承壓，同時(shí)美國(guó)債務(wù)上限X日的臨近將放大波動(dòng)?；久?，隨著銅價(jià)回落，下游逢低補(bǔ)庫(kù)增多，初端開(kāi)工出現(xiàn)明顯抬升，但終端需求依舊表現(xiàn)平平，地產(chǎn)汽車(chē)基建均未看到更多實(shí)物工作量的釋放。近期開(kāi)工抬升可能更多是對(duì)遠(yuǎn)月訂單的透支，高開(kāi)工預(yù)計(jì)難以持續(xù)。進(jìn)口窗口再度打開(kāi)，關(guān)注進(jìn)口流入量級(jí)。短期基本面支撐有限，關(guān)注市場(chǎng)情緒變化。

鋁。驅(qū)動(dòng)不足，鋁價(jià)震蕩運(yùn)行。周二倫鋁收跌0.18%，滬鋁主力日盤(pán)收漲0.44%，夜盤(pán)收漲0.44%。供應(yīng)端，西南逐步進(jìn)入汛期，關(guān)注云南降水情況以及對(duì)應(yīng)復(fù)產(chǎn)預(yù)期變化。消費(fèi)端，新增訂單有限，限制開(kāi)工進(jìn)一步抬升。電解鋁冶煉綜合成本下滑至16300附近，對(duì)鋁價(jià)形成拖累。關(guān)于宏觀利空以及云南降水抬升復(fù)產(chǎn)預(yù)期增加的交易可能告以段落，鋁價(jià)進(jìn)一步下行需要看到云南實(shí)質(zhì)復(fù)產(chǎn)的出現(xiàn)或者轉(zhuǎn)產(chǎn)壓力的抬升。短期鋁錠歷史低位的庫(kù)存對(duì)價(jià)格形成支撐，消費(fèi)預(yù)期偏弱對(duì)價(jià)格形成壓制，預(yù)計(jì)鋁價(jià)維持震蕩運(yùn)行。

農(nóng)產(chǎn)品:美國(guó)作物前景強(qiáng)勁，豆類再度下跌

油脂。昨日油脂未能延續(xù)周一午盤(pán)的反彈，價(jià)格再度回落，主要因美豆生長(zhǎng)前景強(qiáng)勁，USDA作物報(bào)告顯示美豆最新播種率為49%，遠(yuǎn)高于去年同期的27%和5年均值的36%。再加上巴西大豆大量上市，5月巴西大豆出口將達(dá)到1576萬(wàn)噸，高于此前預(yù)期的1535萬(wàn)噸。因此，預(yù)計(jì)油脂將繼續(xù)走弱。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨(dú)立走勢(shì)，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國(guó)內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機(jī)檢修的計(jì)劃，因此在低庫(kù)存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進(jìn)口大豆大量進(jìn)入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議高位輕倉(cāng)試空

生豬。昨日2307合約上漲0.19%。第二批收儲(chǔ)消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷(xiāo)量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計(jì)近期盤(pán)面小幅技術(shù)性反彈，上方空間不宜過(guò)分看高，價(jià)格缺乏上行支撐，空單及反套可適當(dāng)止盈。