5月出臺(tái)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性很低，但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段，指數(shù)層面也不會(huì)大幅下跌，投資者無需對(duì)此過度擔(dān)憂。

5月上旬，在金融股、“中特估”等低估值、高股息個(gè)股帶動(dòng)下，上證綜指一度向上突破3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，并創(chuàng)下年內(nèi)新高3418點(diǎn)。然而，上周和本周發(fā)布的部分國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，顯示出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率較一季度平緩。受此影響，指數(shù)振蕩調(diào)整。市場結(jié)構(gòu)方面，5月以來成長風(fēng)格整體表現(xiàn)不如價(jià)值風(fēng)格，本周雖然新能源和半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)稍好，但由于TMT板塊大幅調(diào)整，前期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的傳媒股出現(xiàn)補(bǔ)跌，導(dǎo)致中小指數(shù)表現(xiàn)弱于大指數(shù)。在市場存量博弈格局并未打破的背景下，價(jià)值、成長風(fēng)格將繼續(xù)輪動(dòng)。

經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)

4月30日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI和綜合PMI分別錄得49.2%、56.4%和54.4%，較3月分別回落2.7個(gè)百分點(diǎn)、1.8個(gè)百分點(diǎn)和2.6個(gè)百分點(diǎn)。這表明當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于溫和復(fù)蘇階段，面臨的突出問題是內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、存量需求釋放后新增需求仍然不足。上周和本周公布的經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率平緩的判斷。

具體而言，5月11日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月CPI同比上漲0.1%、PPI同比下降3.6%。當(dāng)日盤后，央行公布4月金融數(shù)據(jù)，人民幣貸款增加7188億元，同比多增649億元。從結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長貸增加6669億元，創(chuàng)歷史新高，顯示出穩(wěn)增長政策支持下信貸對(duì)基建、高技術(shù)制造業(yè)的支持依舊較強(qiáng)。而居民短貸、中長貸分別減少1255億元和1156億元，表明居民消費(fèi)和購房意愿還需進(jìn)一步穩(wěn)固。社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬億元，比上年同期多增2729億元。M2同比增長12.4%，比3月低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)。物價(jià)和金融數(shù)據(jù)公布后，部分投資者預(yù)期5月16日的MLF利率將調(diào)降。但16日央行在續(xù)作MLF時(shí)，并未對(duì)MLF中標(biāo)利率進(jìn)行調(diào)整。

5月16日，國家統(tǒng)計(jì)局公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，國內(nèi)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.6%，較3月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，但不及預(yù)期值10.9%，顯示出4月工業(yè)生產(chǎn)因需求恢復(fù)不足而有所放緩。4月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長4.7%，較3月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。在企業(yè)利潤不佳、外需走弱、穩(wěn)增長政策邊際改善空間有限及高基數(shù)影響下，制造業(yè)、基建（不含電力）和房地產(chǎn)投資同比增速分別回落0.6個(gè)百分點(diǎn)、0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.4個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)月社會(huì)消費(fèi)品零售總額季調(diào)環(huán)比由3月的0.78%降至0.49%，復(fù)合增長率為2.6%，表明當(dāng)前消費(fèi)的修復(fù)動(dòng)力尚不強(qiáng)勁。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇斜率平緩，為政策提供了操作空間。但從5月15日央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告來看，央行對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的判斷相對(duì)中性，在強(qiáng)調(diào)著力支持?jǐn)U大內(nèi)需的同時(shí)，開始關(guān)注“保持貨幣信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)”，利率水平適當(dāng)向“穩(wěn)健的直覺”靠攏，并刪除逆周期調(diào)節(jié)的表述，表明央行對(duì)于總量政策進(jìn)一步放松更加謹(jǐn)慎。

風(fēng)格趨向均衡

上證綜指自5月9日盤中創(chuàng)下3418點(diǎn)階段性新高后持續(xù)調(diào)整。從4月底中央政治局會(huì)議和5月15日央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表態(tài)來看，5月出現(xiàn)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性較低，但由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然處于復(fù)蘇階段，指數(shù)層面大幅下跌的可能性不大，投資者無需對(duì)此過度擔(dān)憂。

市場結(jié)構(gòu)方面，自上周開始，滬深兩市成交額明顯縮量，表明當(dāng)前增量資金入場意愿不足、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好較前期有所回落。在此背景下，市場資金將更加青睞防御性板塊，而與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較高的順周期板塊盈利復(fù)蘇預(yù)期相對(duì)降低，成長風(fēng)格的TMT板塊依舊處于盤整階段。此外，存量博弈狀態(tài)下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好有限，A股市場更多表現(xiàn)為板塊輪動(dòng)，風(fēng)格趨于均衡。