宏觀金融衍生品:震蕩分化

股指期貨。昨日大盤走勢分化，滬指沖高回落，創(chuàng)業(yè)板指震蕩走弱，成交量小幅放大，AI全線反彈。4月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示當前仍是弱復(fù)蘇格局，存量資金環(huán)境下博弈加劇，指數(shù)層面仍以震蕩為主，板塊之間繼續(xù)分化輪動。

黑色系板塊：純堿連續(xù)下跌

螺卷。最近人民幣匯率有點弱，也反映市場對國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的預(yù)期轉(zhuǎn)弱，大方向也不太利于商品上漲。基本面來看，短期鋼材需求依然不佳，但產(chǎn)量也比較低了，所以還能保持去庫。大的方向鋼價依然向下，但短期基本面驅(qū)動不太強，預(yù)計盤面震蕩為主。

鐵礦。鐵水產(chǎn)量環(huán)比基本持平，鐵礦略有累庫，主要是前期高發(fā)運到港增加所致，在目前供需下，鐵礦還沒完全轉(zhuǎn)向?qū)捤?，人民幣匯率不斷貶值，美聯(lián)儲暗示6月加息，市場情緒再次轉(zhuǎn)弱，操作上建議鐵礦多單減磅，短期觀望。

雙焦。動力煤迎峰度夏在即，此前神華帶頭挺價，市場對焦煤流向動力煤有預(yù)期，焦煤止跌反彈。但昨日神華下調(diào)外購價格，對焦煤的支撐作用消失，焦煤流向動力煤意愿降低，回歸自身供應(yīng)增加預(yù)期足而需求逐步轉(zhuǎn)入淡季的供需寬松邏輯，雙焦將繼續(xù)向下尋底，維持弱勢。

鐵合金。天津港、欽州港錳礦下行，庫存積壓嚴重，下游采購積極性不強，硅錳成本支撐偏弱，供給端產(chǎn)量已經(jīng)受到高庫存壓制開始減產(chǎn)，利潤也持續(xù)走低，企業(yè)開工意愿不斷下滑。金屬鎂也有一定的減產(chǎn)消息，預(yù)計和蘭炭一樣大幅停產(chǎn)2/3，總的來看供需雙弱，夏季基本面預(yù)期逐漸走弱，4月上旬、中旬粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)拐頭，預(yù)計下旬粗鋼產(chǎn)量跌幅將擴大。粗鋼迫于壓力減產(chǎn)后，主要依賴鋼廠需求的硅錳率先出現(xiàn)規(guī)模庫存積壓，其次是硅鐵。策略上大方向逢高布局空單，短期鋼招可能帶來邊際拉動。

玻璃純堿。純堿本周廠家總庫存54.42萬噸，環(huán)比增加1.86萬噸，目前壘庫勢頭繼續(xù)，因此現(xiàn)貨一直在跌往盤面靠攏。在現(xiàn)貨也大規(guī)?？纯疹A(yù) 期下，下游廠商不會進行大規(guī)模補庫，只會維持剛需采購，但純堿利潤目前還是不錯，上游意愿挺價但略顯無力，平均成本估計在 1600左右，盤面下方空間不大，近月09暫時維持逢高空的觀點，01尋找反彈機會進場。 玻璃現(xiàn)貨產(chǎn)銷數(shù)據(jù)較差，一方面是受到天氣炎熱出貨淡季的影響，另一方面下游對玻璃價格有更低預(yù)期，貿(mào)易商期現(xiàn)商沒有做大庫存的意愿，本周壘庫200.7萬重量箱。本周大量空頭離場推動盤面回升，二次竣工等消息也造成一定的影響。此外玻璃日熔依然增加，月環(huán)比增加約2000噸，下游宏觀面地產(chǎn)表現(xiàn)一般，三方利空，預(yù)計09合約下方空間不大，策略上可以尋找機會逢反彈布局空單。

能源化工：瀝青短期強勢

原油。隔夜油價回落，因美國最新公布的初請失業(yè)金數(shù)據(jù)較好削弱了市場對美聯(lián)儲暫緩加息的押注，由于數(shù)據(jù)同樣緩解了對衰退的預(yù)期因此昨日的跌幅總體受限。此外在美國開始招標收儲后印度也計劃補充920萬桶原油，給予市場一定支撐，我們預(yù)計油價總體低位震蕩，后續(xù)關(guān)注需求端數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

瀝青。瀝青近期走勢偏強，一方面成本端觸底反彈，另一方面市場傳聞北方部分煉廠因原料不足暫時關(guān)停。我們認為今年瀝青總體需求不佳，但庫存結(jié)構(gòu)較好，當前處于淡季煉廠和貿(mào)易商均沒有主動降價理由，盡管上方空間或較有限，短線可輕倉低多參與。

LPG。當前燃燒需求邊際減弱，中東和美國供應(yīng)寬松，美國丙烷超預(yù)期累庫。盡管PDH開工回升至78%，但單靠C3需求對價格支撐力度有限?？紤]到當前現(xiàn)貨端回落明顯期線基差大幅收窄，盤面偏弱短期將持續(xù)，鑒于PDH開工延續(xù)回升，做空利潤可繼續(xù)交易。

PTA。高辛烷值調(diào)油組分估值下跌基本接近尾聲，PX價格觸底反彈，原油價格持穩(wěn)，PTA價格跟隨成本小幅上漲，下游聚酯利潤因前期原料價格大跌而修復(fù)，聚酯開工率反彈至87%附近，TA短期需求尚可，未來TA向上的驅(qū)動還要看到原油和汽油價格共同上漲。策略建議：逢高做空TA09，多EG空TA可全部止盈離場。

MEG。原油價格企穩(wěn)后，乙二醇價格高位回調(diào)，部分裝置檢修完畢后重啟，貨船到港恢復(fù)提貨減少，本周港口庫存沒能延續(xù)去庫格局。乙二醇區(qū)間波動思路不變。策略建議：EG09區(qū)間操作為主，短期近月回調(diào)，底部位置做多完全邊際較高。

PVC。油價止跌反彈，PVC依舊底部偏弱震蕩，基本面偏弱，現(xiàn)貨成交不佳，參與者觀望心態(tài)濃厚。需求中期表現(xiàn)偏弱很難給到微觀需求提升的支持，目前尚未看到改善的信號出現(xiàn)。此外，印度商工部貿(mào)易救濟總局發(fā)布了關(guān)于進口聚氯乙烯（PVC）懸浮樹脂的保障措施調(diào)查的最終結(jié)果。授權(quán)官員建議僅對氯乙烯殘留量高于2 PPM的PVC懸浮樹脂的進口實施數(shù)量限制。策略建議：逢高做空V09合約。

甲醇。神華外購價格下調(diào)，短期供應(yīng)縮減難抵成本端悲觀情緒蔓延，甲醇應(yīng)聲下挫超3%。春檢即將結(jié)束、存量裝置恢復(fù)、新投產(chǎn)能逐步釋放以及進口預(yù)期增加等供應(yīng)端利空壓制仍然較強，供應(yīng)仍將維持充裕基調(diào)。隨著傳統(tǒng)下游步入需求淡季，新興需求端MTO裝置兌現(xiàn)停車和重啟推遲以及單體替代后停車預(yù)期不減，利潤欠佳的情況下總體需求仍將偏弱運行。鑒于港口和社庫已經(jīng)進入累庫周期，成本端也將緩慢下移，在多重利空因素的作用下仍建議逢高做空甲醇09合約和09-01逢高反套。

棉花。短期，天氣炒作階段性降溫，市場進入需求淡季，鄭棉預(yù)計震蕩調(diào)整為主；中長期來看，新年度棉花產(chǎn)量下降已成定局，籽棉搶收預(yù)期仍強，同時國內(nèi)經(jīng)濟緩慢復(fù)蘇，下半年消費預(yù)期樂觀，維持中長期看漲觀點不變。  

有色金屬：美元反彈，有色普跌

銅。美聯(lián)儲加息預(yù)期再度上升，美元反彈銅價承壓。周四倫銅收跌1.80%，滬銅主力日盤收漲2.21%，夜盤收跌0.62%。宏觀面，美國初請失業(yè)金人數(shù)創(chuàng)下了自2021年以來的最大降幅，美聯(lián)儲洛根表示目前的數(shù)據(jù)不足以證明需要暫停加息，美聯(lián)儲掉期數(shù)據(jù)定價6月加息的可能性上升至40%，美元持續(xù)反彈，銅價承壓回落?；久?，隨著銅價回落，下游逢低補庫較多，近期交割單遲遲未見流入市場，進口流入偏少，致使現(xiàn)貨升水攀升至歷史高位，若仍未見倉單釋放，可能促使升水進一步走高，另外需關(guān)注后續(xù)進口流入量級。近期初端開工的抬升可能更多是對遠月訂單的透支，高開工預(yù)計難以持續(xù)。短期基本面支撐有限，關(guān)注市場情緒變化。

鋁。美元走強，鋁價承壓。周四倫鋁收跌0.62%，滬鋁主力日盤收漲1.12%，夜盤收跌0.43%。供應(yīng)端，西南逐步進入汛期，關(guān)注云南降水情況以及對應(yīng)復(fù)產(chǎn)預(yù)期變化。消費端，新增訂單有限，限制開工進一步抬升。電解鋁冶煉綜合成本下滑至16300附近，對鋁價形成拖累。隔夜美聯(lián)儲6月加息預(yù)期抬升，美元走強，同時基本面缺乏驅(qū)動，上方壓力增加，鋁價小幅回落。鋁錠低庫存對鋁價保持支撐，在云南尚未復(fù)產(chǎn)的情況下預(yù)計維持去庫，可以適當關(guān)注跨期正套。

農(nóng)產(chǎn)品:美豆凈出口銷售好于預(yù)期，油脂或短線反彈

油脂。昨日晚間usda公布的周度銷售報告好于預(yù)期，隔夜美豆以及美豆油反彈，預(yù)計今日白天國內(nèi)油脂也將跟隨反彈。不過目前油脂基本面仍然較為利空，預(yù)計反彈幅度有限。另外目前油粕比處于較低水平，預(yù)計會有反彈，操作上可進行多油空粕的套利。

豆粕/菜粕。近期連粕相較美豆走出獨立走勢，主要由于通關(guān)政策的改變，使得國內(nèi)階段性供應(yīng)偏緊，疊加部分油廠五月中下旬有停機檢修的計劃，因此在低庫存低壓榨量的背景下，豆粕震蕩走高。但后續(xù)美豆種植情況良好，且巴西豐產(chǎn)大量出口大豆，一旦進口大豆大量進入油廠，連粕將跟隨美豆下跌。建議逢高做空

生豬。昨日2307合約上漲0.58%。第二批收儲消息利多出盡，回歸基本面行情。氣溫上升，肥豬銷量縮減。樣本屠企日度屠宰量節(jié)后縮量。目前供應(yīng)相對穩(wěn)定較充裕，下游端白條走貨一般。底部初步顯現(xiàn)，有二育和凍品托底。預(yù)計近期盤面小幅技術(shù)性反彈，上方空間不宜過分看高，價格缺乏上行支撐，空單及反套可適當止盈。