從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，5月以來股指行情主要靠銀行和非銀金融板塊支撐，而食品飲料、家用電器、有色金屬、建筑材料板塊跌幅較大。

本周股指上漲后有所回落。截至5月18日，上證50、滬深300、中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)分別上漲0.50%、0.46%、0.60%、0.73%。其中，國防軍工和通信領(lǐng)漲。資金方面，本周北向資金流入5.35億元，杠桿資金流入17.31億元。近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略不及預(yù)期，市場需求仍然不足，股指面臨方向選擇。

圖為股指期貨當月合約升貼水走勢

經(jīng)濟修復(fù)斜率放緩

今年以來，我國物價漲幅逐步回落，主要受食品、能源價格拖累。其中，食品 CPI 一季度環(huán)比持平，明顯低于往年1%的水平，車企降價促銷力度較大也帶來短期下拉影響；服務(wù)CPI環(huán)比累計漲幅已接近疫情前水平，尤其是機票、住宿、文娛等線下活動分項回升明顯。PPI在高基數(shù)影響下保持低位運行。當前我國經(jīng)濟還處于恢復(fù)發(fā)展過程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI漲幅可能繼續(xù)保持低位。

4月社會融資規(guī)模增量為1.22萬億元，市場預(yù)期為1.72萬億元，前值5.38萬億元；新增人民幣貸款7188億元，預(yù)期1.13萬億元，前值3.89萬億元。分部門看，住戶貸款減少2411億元。其中，短期貸款減少1255億元，中長期貸款減少1156億元。從數(shù)據(jù)上來看，社融增速、人民幣貸款等數(shù)據(jù)不及預(yù)期，特別是居民部分，無論是短貸和長貸均減少，我們認為居民短貸減少是因為消費呈現(xiàn)弱復(fù)蘇，中長期貸款減少一方面是因為歷史存量房貸利率較高，居民提前還貸，另一方面是買房需求仍然較弱。

4月份我國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長5.6%。從環(huán)比看，4月份規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月下降0.47%。分行業(yè)看，電氣機械行業(yè)表現(xiàn)最佳，電子設(shè)備、專用設(shè)備、通用設(shè)備等外需型行業(yè)出現(xiàn)回落，地產(chǎn)相關(guān)的建材、鋼鐵等行業(yè)表現(xiàn)較差。4月社會消費品零售總額同比增長18.4%，環(huán)比增長0.49%，環(huán)比增速較前一個月回落，這說明消費雖然在修復(fù)中，但修復(fù)的斜率已開始放緩。4月的固定資產(chǎn)投資當月同比為4.7%，增速相較上月進一步放緩。從分項來看，房地產(chǎn)投資是主要的拖累，隨著購房需求短期釋放完畢，商品房銷售面積和銷售額開始下降，施工和開工面積也出現(xiàn)下滑。

5月15日，央行發(fā)布《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》表示，今年以來，國際環(huán)境嚴峻復(fù)雜，國內(nèi)改革發(fā)展穩(wěn)定任務(wù)艱巨繁重，今年以來貨幣政策堅持穩(wěn)健取向，實現(xiàn)了較好的調(diào)控效果。當前，我國經(jīng)濟社會全面恢復(fù)常態(tài)化運行，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力得到緩解，但也要看到國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強，需求仍然不足；全球經(jīng)濟增長趨緩，通脹仍處高位，地緣政治沖突持續(xù)，主要央行政策緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，國際金融市場波動加劇，不穩(wěn)定、不確定、難預(yù)料因素較多。從國內(nèi)看，疫情“傷痕效應(yīng)”尚未消退，居民收入預(yù)期還在恢復(fù)，青年人就業(yè)壓力較大，消費復(fù)蘇動能的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，政府投資撬動社會投資仍存制約，全球經(jīng)濟增長放緩也可能使外需持續(xù)承壓。

我們認為，在當前的宏觀背景和基本面下，股指較難出現(xiàn)大漲行情。

IC和IM仍存收益增強空間

當前上證50和滬深300股指期貨當月合約和下月合約以升水為主，對于賣出套保的機構(gòu)來說，套保收益年化可達2%—3%，該收益和無風(fēng)險利率大致相同。對于季月和下季月合約，雖然仍保持貼水，但考慮到分紅的影響，修正后的價差也轉(zhuǎn)為升水為主，符合理論定價的規(guī)律。

而中證500和中證1000股指期貨各個合約仍然以貼水為主，對于賣出套保的機構(gòu)來說，套保成本大概在年化2%—5%，由于這兩個指數(shù)成分股分紅的比例不高，受分紅影響幅度較小，剔除掉分紅影響后，價差仍以貼水為主，利于進行買入套保策略增強收益。

圖為申萬一級行業(yè)5月漲跌幅（%）

當前，四個股指期貨品種的保證金均已經(jīng)統(tǒng)一調(diào)整為12%，保證金水平的整體下調(diào)，有利于降低資金交易成本，提高市場活躍度，增強股指期貨和股指期權(quán)流動性，利于投資者更好地進行風(fēng)險管理。

5月9日以來，股指整體走弱，五一長假利好對股市提振有限。隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露，市場做多熱情逐步消退。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，5月以來股指行情主要靠銀行和非銀金融板塊支撐，而食品飲料、家用電器、有色金屬、建筑材料板塊跌幅較大。

從股指期貨角度來看，近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)未明顯企穩(wěn)，市場整體需求不足。從股指期權(quán)的角度來看，持續(xù)振蕩后指數(shù)可能會選擇方向，從當前走勢判斷，短期向下的可能性較高，隨之伴隨的可能是波動加大。