上半年，中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先企穩(wěn)回升，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇代價(jià)較高，經(jīng)濟(jì)增長主要靠國內(nèi)投資拉動，刺激政策加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但持續(xù)性不容樂觀。

下半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長仍將持續(xù)，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整不可避免?！邦A(yù)防過熱，逐步退出”將成為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的看點(diǎn)。

下半年，股指期貨的“猴市”特征明顯；除農(nóng)產(chǎn)品外，其他商品期貨將迎來“震蕩”型行情機(jī)會。

核心觀點(diǎn)：

溫家寶總理曾經(jīng)多次提出，2010年是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢最為復(fù)雜的一年。上半年，中國經(jīng)濟(jì)延續(xù)2009年下半年以來的復(fù)蘇勢頭，消費(fèi)、投資和出口均出現(xiàn)大幅增長。受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和國內(nèi)調(diào)控政策影響，全年經(jīng)濟(jì)將走出前高后低的態(tài)勢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性并不大。不過，從內(nèi)部來看，中國經(jīng)濟(jì)固有的發(fā)展模式的弊端仍在不斷累積，金融危機(jī)后積極寬松的政策刺激使中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“被增長”的局面；從外部來看，全球經(jīng)濟(jì)喜憂參半，但針對中國出口的貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，外匯儲備和人民幣升值問題突出。如果無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型，解決好對外經(jīng)貿(mào)和外匯結(jié)構(gòu)問題，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨巨大挑戰(zhàn)。目前，中國政府已經(jīng)在宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整方面做出努力并產(chǎn)生影響。與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和相應(yīng)市場形勢相對應(yīng)，不同期貨市場也會迎來相應(yīng)的市場機(jī)會。

1.上半年宏觀經(jīng)濟(jì)評述

上半年，中國經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)率先企穩(wěn)回升，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇代價(jià)較高，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并不穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)增長主要靠國內(nèi)投資拉動，刺激政策加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)尚可，但持續(xù)性不容樂觀。

1.1.經(jīng)濟(jì)剛擺脫危機(jī)，就面臨過熱危險(xiǎn)

2008年9月，中國為應(yīng)對危機(jī)，開始實(shí)行超寬松的貨幣政策；11月，政府提出旨在擴(kuò)大內(nèi)需的“4萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”，并啟動出口退稅、增值稅等稅收政策改革。在積極的財(cái)政政策和超寬松的貨幣政策影響下，2009年中國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)8.7%的增長，領(lǐng)先于全球各經(jīng)濟(jì)體。

2010年上半年，中國經(jīng)濟(jì)已無二次探底之虞，并出現(xiàn)過熱苗頭。第一季度GDP高達(dá)11.9%，進(jìn)口和出口分別同比增長65%和29%。已公布的最新數(shù)據(jù)顯示，5月工業(yè)增加值增長16.5%，固定資產(chǎn)投資增長25.9%，社會消費(fèi)品零售額增長18.7%。經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)在很多方面已經(jīng)接近、甚至超過歷史最高水平，表明中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入過熱預(yù)警區(qū)。

1.2.通脹預(yù)期強(qiáng)化，管理政策頻出

由于超寬松的貨幣政策，流動性過剩的風(fēng)險(xiǎn)累積，通脹預(yù)期不斷強(qiáng)化。5月，貨幣供應(yīng)繼續(xù)維持高位，M1和M2分別增長29.9%和21.0%，與2009年的平均增長率相當(dāng)；CPI和PPI分別增長3.1%和7.1%，創(chuàng)下19個(gè)月以來的新高。各種資產(chǎn)炒作此起彼伏，大有“按下葫蘆起了瓢”之勢。

為管理通脹預(yù)期，政府一方面開放更多的投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)管理窗口，如推出“非公經(jīng)濟(jì)新36條”、融資融券、股指期貨等，另一方面出臺了一系列管制措施，如推出旨在調(diào)控房地產(chǎn)的“新國10條”。但無論如何，超量的流動性并沒有得到有效的管理和疏導(dǎo)，下半年中國存在較大的通貨膨脹壓力。

1.3.內(nèi)需結(jié)構(gòu)不合理，持續(xù)增長堪憂

中國經(jīng)濟(jì)固然沒有二次探底之虞，但存在持續(xù)增長乏力之憂，主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不合理。在消費(fèi)上，雖然社會消費(fèi)品零售總額一直保持較高增長，但消費(fèi)增長的整體趨勢仍然處于低位，尤其是過高的房價(jià)，畸形的教育、醫(yī)療和社會保障，嚴(yán)重?cái)D壓了居民的其他消費(fèi)，占有三分之二人口比例的農(nóng)村消費(fèi)市場仍有待培育。在出口面臨倒退的形勢下，消費(fèi)需求對對2009年和2010年第一季度的GDP貢獻(xiàn)度分別只有53%和51%，很不理想。

投資需求已成為拉動中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的主要?jiǎng)恿Γ瑫r(shí)加劇了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡。由于“4萬億”的外溢效應(yīng)，中國的投資需求迅猛增長，對2009年和2010年第一季度的GDP貢獻(xiàn)度分別達(dá)到92%和58%。盡管如此，投資結(jié)構(gòu)不合理和過度投資的負(fù)面效應(yīng)也已顯現(xiàn)，成為當(dāng)前亟待處理的“燙手山芋”，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是以政府投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資為主，投資期長，收益回報(bào)期長，決策失誤多，導(dǎo)致當(dāng)前地方融資平臺“債臺高筑”。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，已高達(dá)7萬億人民幣，不僅未能拉動民間投資，而且綁架了當(dāng)前的“賣地財(cái)政”。二是過度投資造成產(chǎn)能過剩。據(jù)國務(wù)院發(fā)展研究中心報(bào)告，中國產(chǎn)能過剩已經(jīng)達(dá)到40%-50%，投入—產(chǎn)出比嚴(yán)重不合理。由于產(chǎn)能過剩，鋼鐵、水泥等行業(yè)都面臨行業(yè)性虧損的窘境。

1.4.全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，對外貿(mào)易環(huán)境惡化

由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國的出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但主要得益于金融危機(jī)期間過低的出口基數(shù)和人民幣升值預(yù)期下的提前下單或搶關(guān)出口。凈出口對對2009年和2010年第一季度的GDP貢獻(xiàn)度分別達(dá)到-45%和-9%。傳統(tǒng)的中國第一大需求支柱的倒坍，讓人不禁對金融危機(jī)和中國的對外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)唏噓不已。雖然出口數(shù)據(jù)還會持續(xù)改善，但過去的輝煌不會再現(xiàn)，因?yàn)橹袊膶ν赓Q(mào)易環(huán)境今不如昔。

在中國的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)中，美、歐、日三大經(jīng)濟(jì)體約占中國全部出口的50%。由于金融危機(jī)的影響，這些發(fā)達(dá)國家的借貸消費(fèi)觀念正在發(fā)生變化，實(shí)際消費(fèi)正經(jīng)歷去杠桿化過程。更何況，當(dāng)前歐債危機(jī)陰霾不散，寬松政策面臨退出，對人民幣升值的聲浪不絕于耳，貿(mào)易保護(hù)主義重新抬頭。盡管中國正在將東盟、印度、非洲作為潛在的主要貿(mào)易對象，但這些國家或地區(qū)與中國市場存在同質(zhì)化的趨勢，發(fā)展空間有限。以上種種因素表明，中國的對外貿(mào)易環(huán)境在惡化，出口在未來數(shù)年內(nèi)都不可能回到危機(jī)之前的水平。

2．下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望

上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢較好的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將有助于下半年經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，但解決困難和問題也將成為下半年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)目標(biāo)。展望下半年，中國宏觀經(jīng)濟(jì)的高速增長仍將持續(xù)，但結(jié)構(gòu)性調(diào)整不可避免?！邦A(yù)防過熱，逐步退出”將成為下半年宏觀經(jīng)濟(jì)的看點(diǎn)。

2.1.經(jīng)濟(jì)維持高速增長

“早穿棉襖午穿紗，圍著火爐吃西瓜”。下半年，國家主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激政策影響依然有效，各項(xiàng)消費(fèi)、投資還將持續(xù)，有望維持GDP的高位增長，出口將出現(xiàn)恢復(fù)性增長，對GDP的貢獻(xiàn)度有望轉(zhuǎn)正。但從經(jīng)濟(jì)增長的趨勢來看，考慮到2009年前低后高的經(jīng)濟(jì)增速特點(diǎn)，今年的經(jīng)濟(jì)增長高點(diǎn)已在上半年出現(xiàn)，下半年的增速略有回落，全年呈現(xiàn)前高后低的特點(diǎn)，總體經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)在9.7%左右。

2.2.投資回落，消費(fèi)增長，出口不確定

當(dāng)前，中國已經(jīng)完成“經(jīng)濟(jì)起飛”的任務(wù)，但仍然投資和出口拉動的階段。下半年，政府可能采取“有保有壓”策略?！皦骸钡目赡苁切刨J和投資，“?！钡目赡苁窍M(fèi)和出口。我國消費(fèi)率偏低，略高于50%，遠(yuǎn)低于77%的世界平均水平，其中最主要的原因在于收入分配制度不合理，社會保障體系不健全。中國基尼系數(shù)已從改革開放初的0.28上升到2007年的0.48，近三年已超過0.5，貧富分化嚴(yán)重。再加上居民對社會保障體系的不信任情緒，導(dǎo)致“高儲蓄、低消費(fèi)”，抑制了消費(fèi)率的增長。下半年，政府將通過財(cái)政稅收制度調(diào)節(jié)收入差距，加快社會保障體系的建設(shè)投入，并繼續(xù)推出鼓勵(lì)消費(fèi)的政策，有望拉動消費(fèi)增長。在出口上，出口增長和貿(mào)易順差都不成問題，但持續(xù)性收到諸多外部不確定性因素的影響，如歐洲債務(wù)危機(jī)、貿(mào)易保護(hù)主義、出口成本上升、人民幣升值等。

2.3.自然災(zāi)害和投機(jī)頻仍，通脹預(yù)期增強(qiáng)

上半年，CPI連續(xù)增長，創(chuàng)出19個(gè)月來新高。自去年以來，全國累計(jì)有16個(gè)省份遭受各種大強(qiáng)度的自然災(zāi)害，尤其是西南地區(qū)的特大旱災(zāi)和今年夏天的洪澇災(zāi)害相重疊，導(dǎo)致農(nóng)作物受災(zāi)嚴(yán)重，2010年全國糧食減產(chǎn)預(yù)計(jì)在3%左右。此外，在流動性充裕和找不到出口的前提下，國際投機(jī)資金的輪番炒作不可避免。2009年以來，能源、金屬、油脂等大宗商品都已經(jīng)遭受爆炒，不排除下半年對農(nóng)產(chǎn)品的投機(jī)炒作，目前已現(xiàn)端倪。此外，勞動力成本的不斷上升，原材料成本的居高不下。以上諸多因素導(dǎo)致居民通脹預(yù)期增強(qiáng)，下半年的CPI還將會見到高點(diǎn)，全年要實(shí)現(xiàn)保持在3%以內(nèi)的通貨膨脹率目標(biāo)存在困難，預(yù)計(jì)全年通脹膨脹率會在3.5%左右。