供應(yīng)偏緊態(tài)勢(shì)延續(xù)

本輪原糖價(jià)格走強(qiáng)始于3月下旬，印度超預(yù)期減產(chǎn)逐步落實(shí)使得其第二批食糖出口配額增發(fā)落空，同時(shí)泰國產(chǎn)量不及預(yù)期，使得國際食糖貿(mào)易流持續(xù)偏緊。ICE原糖主力合約從3月20日的低點(diǎn)20.42美分/磅上行至4月末的26.83美分/磅，短短月余時(shí)間，漲幅超25%，其間創(chuàng)下2011年以來的價(jià)格新高。隨著ICE原糖5月合約交割，行情暫告一段落，原糖主力合約維持26美分/磅高位整理。短期來看，在供給緊平衡背景下，國際糖價(jià)或仍以高位運(yùn)行為主。

A供應(yīng)過剩或轉(zhuǎn)為短缺

近幾個(gè)月來，糖業(yè)研究機(jī)構(gòu)不斷下調(diào)2022/2023榨季全球食糖供給過剩預(yù)估數(shù)值。國際糖業(yè)組織（International Sugar Organization，ISO）于2月末下調(diào)全球食糖供給過剩預(yù)估值至420萬噸（前值為620萬噸）；咨詢機(jī)構(gòu)Stone X在5月初預(yù)估全球食糖過剩110萬噸（前值為250萬噸）。估值下調(diào)的原因?yàn)橹鳟a(chǎn)國食糖產(chǎn)量下降及消費(fèi)需求保持旺盛。國際大型貿(mào)易商Czarnikow在下調(diào)2022/2023榨季全球食糖過剩量至160萬噸（前值為320萬噸）的同時(shí)，預(yù)測(cè)2023/2024榨季全球食糖產(chǎn)量為1.788億噸，食糖消費(fèi)量為1.789億噸，供給短缺約10萬噸。

泰國2022/2023榨季已經(jīng)結(jié)束，產(chǎn)糖定格在1103萬噸，較上榨季增產(chǎn)約88萬噸，增幅8.67%，但不及榨季之初預(yù)估的產(chǎn)量1150萬噸。由于種植木薯收益高于甘蔗，且高溫少雨天氣也促使農(nóng)民更傾向種植耐旱、易采收的木薯，泰國甘蔗生產(chǎn)聯(lián)合會(huì)預(yù)計(jì)2023/2024榨季甘蔗種植面積減少5%，甘蔗產(chǎn)量下降至7000萬—8000萬噸，遠(yuǎn)低于2022/2023榨季的9388萬噸。

圖為泰國甘蔗產(chǎn)糖量和收購價(jià)對(duì)比（單位：萬噸、泰銖/噸）

印度的產(chǎn)糖量大幅下修。2022/2023榨季截至4月底，印度累計(jì)產(chǎn)糖3203萬噸，同比減少220.7萬噸，降幅6.45%，僅有67家糖廠開榨。印度糖廠聯(lián)合會(huì)（NFCSF）在5月初修正了2022/2023榨季的產(chǎn)糖量預(yù)估，從原來的3550萬噸下調(diào)至3270萬噸。

5月10日，隨著云南糖廠全面收榨，我國2022/2023榨季的產(chǎn)糖量落定，預(yù)計(jì)總產(chǎn)量為898萬噸，較上榨季減產(chǎn)約58萬噸。

綜上，北半球2022/2023榨季食糖生產(chǎn)基本落幕，幾大主產(chǎn)國的產(chǎn)糖量較榨季初期的預(yù)估下降400萬—500萬噸，由此產(chǎn)生了較大的短期供給缺口。

供給缺口能否彌補(bǔ)及何時(shí)彌補(bǔ)的關(guān)鍵國家是巴西。2023/2024榨季截至4月下半月，巴西中南部累計(jì)入榨甘蔗3481.8萬噸，同比增加551.6萬噸，增幅達(dá)18.82%；累計(jì)制糖比為41.61%，同比增加6.31個(gè)百分點(diǎn)；累計(jì)產(chǎn)糖量為153.1萬噸，同比增加46.5萬噸，增幅達(dá)43.65%。得益于甘蔗單產(chǎn)及制糖比雙雙上升，巴西食品和統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)Conab預(yù)估2023/2024榨季巴西甘蔗入榨量增加4.4%至6.371億噸，產(chǎn)糖量增加4.7%至3877萬噸；其中中南部地區(qū)甘蔗入榨量增加4.9%至5.773億噸，產(chǎn)糖量增加4.8%至3515萬噸。

B貿(mào)易流保持偏緊格局

圖為原糖、白糖主力合約價(jià)差（單位：美元/噸）

由于北半球食糖產(chǎn)量減少，可供出口的糖源數(shù)量下降，國際食糖出口貿(mào)易保持偏緊態(tài)勢(shì)。倫敦白糖期貨主力合約價(jià)格從3月初的576.5美元/噸上漲至5月初的700美元/噸之上，漲幅超19%。同期，原糖、白糖價(jià)差維持在130美元/噸上方運(yùn)行，顯示出市場(chǎng)旺盛的白糖消費(fèi)需求。

在經(jīng)歷了連續(xù)兩個(gè)榨季的順利去庫存后，印度政府將2022/2023榨季的首批食糖出口配額限制在610萬噸，同比減少500萬噸。截至5月初，印度糖廠已經(jīng)簽訂610萬噸的出口合同，其中約602萬噸糖已經(jīng)發(fā)運(yùn)，第一批出口配額基本全數(shù)用完。在產(chǎn)糖量下降背景下，為保證國內(nèi)食糖供應(yīng)，印度政府沒有再公布第二批出口配額（100萬—200萬噸）。

2022/2023榨季截至3月底，泰國已出口食糖378.95萬噸，同比增加27.25萬噸，增幅7.19%。在剔除國內(nèi)食糖消費(fèi)量250萬噸后，本榨季泰國可供食糖出口量約為850萬噸，比上榨季增加約90萬噸，但也不能完全彌補(bǔ)印度造成的出口食糖數(shù)量缺口。

巴西食糖生產(chǎn)正在加速，但港口物流擁堵將延遲巴西糖順利進(jìn)入國際市場(chǎng)的時(shí)間。本榨季，巴西將生產(chǎn)創(chuàng)歷史次高位水平的食糖，同時(shí)巴西的大豆和玉米產(chǎn)量也將達(dá)到歷史天量，其中的大部分用于出口，由此產(chǎn)生了對(duì)其內(nèi)陸運(yùn)輸和港口物流資源的激烈爭(zhēng)奪。

根據(jù)巴西航運(yùn)機(jī)構(gòu)Williams的數(shù)據(jù)，截至5月10日當(dāng)周，巴西港口等待裝運(yùn)食糖的船只數(shù)量為81艘，等待時(shí)間為26天，待裝運(yùn)食糖360.58萬噸，均為近5年最高水平。

C高糖價(jià)抑制市場(chǎng)需求

階段性供需錯(cuò)配直接導(dǎo)致各國食糖價(jià)格飆升。國際糧農(nóng)組織食糖價(jià)格指數(shù)4月平均值為149.4點(diǎn)，環(huán)比上漲22.4點(diǎn)（增幅為17.6%），連續(xù)第三個(gè)月上行，創(chuàng)2011年10月以來的新高。英國3月食物和非酒精飲料價(jià)格同比上漲19.1%，再次刷新45年來最大漲幅紀(jì)錄，其中牛奶、糖和橄欖油同比漲幅約40%；食糖也成為歐盟地區(qū)價(jià)格漲幅最大的食品之一，3月食糖價(jià)格平均比2022年同期高出61%以上。

快速走高的糖價(jià)已經(jīng)對(duì)食糖凈進(jìn)口國的采購需求產(chǎn)生抑制，如中國加工糖廠已于5月初獲得2023年度的進(jìn)口許可證額度，但原糖價(jià)格高企且進(jìn)口持續(xù)深度負(fù)利潤，使得糖廠被迫推遲采購需求，等待糖價(jià)回落。

D后市宏觀面風(fēng)險(xiǎn)仍存

國際糖市基本面向好，但宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)性仍存。截至5月9日，ICE原糖期貨+期權(quán)投機(jī)凈多持倉為218290手，為歷史較高水平，但美國債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)衰退，大宗商品市場(chǎng)投資情緒趨于謹(jǐn)慎，WTI原油市場(chǎng)圍繞70美元/桶弱勢(shì)運(yùn)行。

巴西食糖增產(chǎn)預(yù)期已經(jīng)在盤面充分消化，接下來需要關(guān)注其生產(chǎn)進(jìn)度與總產(chǎn)量是否與預(yù)期一致。截至5月6日，巴西含水乙醇價(jià)格為2.7664雷亞爾/升，價(jià)格平穩(wěn)，但原糖期價(jià)持續(xù)攀升，使得兩者之間的價(jià)差達(dá)到9美分/磅之上，糖廠更傾向于最大化產(chǎn)糖而不是乙醇，預(yù)計(jì)2023/2024榨季巴西糖廠制糖比將達(dá)到47%—48%。此外，圣保羅地區(qū)自去年10月醇油比價(jià)持續(xù)在70%之上，民眾更偏向于使用汽油而不是乙醇，但巴西石油公司近日發(fā)布聲明稱將結(jié)束石油及其衍生燃料與國際市場(chǎng)平價(jià)的政策，使巴西國內(nèi)燃料價(jià)格的不確定性增加。

北半球的產(chǎn)量故事已經(jīng)講完，接下來的市場(chǎng)焦點(diǎn)將是天氣。據(jù)美國氣候預(yù)測(cè)中心預(yù)計(jì)，今年8月厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)的可能性超過90%，美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）預(yù)估2023年有50%的概率成為有記錄以來最熱的一年。厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)將使得北半球氣溫升高、降雨減少。5月以來，印度多地持續(xù)出現(xiàn)高溫天氣，北部部分地區(qū)氣溫甚至超40℃，局部干旱發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)增加，如果接下來的季風(fēng)雨不足，則印度下榨季的甘蔗產(chǎn)量堪憂。泰國夏季高溫少雨也會(huì)對(duì)甘蔗的生長(zhǎng)造成較大負(fù)面影響，比如2019年的高溫干旱造成甘蔗大面積減產(chǎn)，食糖產(chǎn)量由2018/2019榨季的1450萬噸下降至2020/2021榨季的759萬噸。

此外，厄爾尼諾現(xiàn)象會(huì)造成巴西降雨增加，這也將影響糖廠生產(chǎn)進(jìn)度與港口裝運(yùn)效率。巴西中南部4月的暴雨影響甘蔗收割作業(yè)導(dǎo)致下半月甘蔗入榨量同比減少12.54%,所幸5月上半月的降雨預(yù)計(jì)有所減少，利于上半月甘蔗入榨與食糖生產(chǎn)。

預(yù)計(jì)巴西食糖大規(guī)模順利出口至國際市場(chǎng)的時(shí)間將從三季度開始，在此之前，國際糖市偏緊的貿(mào)易流格局難以短期緩解，原糖期價(jià)二季度或以高位盤整為主，預(yù)計(jì)ICE原糖主力合約價(jià)格將在24—27美分/磅區(qū)間波動(dòng)。