股指突破仍需催化

上周A股市場(chǎng)板塊輪動(dòng)較快，TMT和中特估出現(xiàn)調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、存量資金博弈背景下，指數(shù)向上突破仍需催化。數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估仍是全年主線(xiàn)，建議均衡配置，可逢低布局IM和IH。

圖為商品房銷(xiāo)售同比走勢(shì)

上周A股市場(chǎng)整體呈振蕩整理走勢(shì)，板塊輪動(dòng)較快，上證指數(shù)小幅上漲0.34%，科創(chuàng)50指數(shù)漲幅為2.57%。成長(zhǎng)風(fēng)格領(lǐng)漲，TMT和中特估出現(xiàn)調(diào)整。

經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度放緩

4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇進(jìn)程中，但修復(fù)速度放緩，內(nèi)生需求仍待提振。部分?jǐn)?shù)據(jù)同比改善主要是受去年4月低基數(shù)的支撐，如果從兩年復(fù)合增速看，同比增速大多走低。其中固定資產(chǎn)投資整體下行，主要分項(xiàng)增速出現(xiàn)下滑。地產(chǎn)投資降幅擴(kuò)大，基建投資增速延續(xù)年初以來(lái)逐步下降的趨勢(shì)。制造業(yè)投資增速回落反映出當(dāng)前企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)意愿仍需提振。

1—4月份，固定資產(chǎn)投資同比回落至4.7%，低于市場(chǎng)預(yù)期的5.2%，4月當(dāng)月同比為3.6%，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)，季調(diào)環(huán)比為-0.64%，連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增。分項(xiàng)看，4月房地產(chǎn)投資同比下降7.3%，降幅較上月擴(kuò)大1.4個(gè)百分點(diǎn)。4月廣義和狹義基建投資當(dāng)月同比增速均為7.9%，分別較上月回落2個(gè)、0.7個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速為5.3%，較上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，4月房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比增速為5.5%，較上月回升5.3個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售額同比增速為28%，較上月回升19.2個(gè)百分點(diǎn)。地產(chǎn)銷(xiāo)售同比增速改善主要是由于去年同期基數(shù)較低，如果剔除基數(shù)影響，4月以來(lái)地產(chǎn)銷(xiāo)售再度走低，銷(xiāo)售面積兩年復(fù)合增速下降至19.8%，銷(xiāo)售額兩年復(fù)合增速下降至17.3%，降幅均較上月擴(kuò)大，和高頻數(shù)據(jù)走勢(shì)一致。根據(jù)全國(guó)30大中城市商品房銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，春節(jié)后地產(chǎn)銷(xiāo)售明顯回暖，但4月出現(xiàn)回落，且5月以來(lái)延續(xù)下行走勢(shì)。上周銷(xiāo)售數(shù)據(jù)低于近年同期平均水平，僅好于去年同期?？⒐っ娣e同比保持較高增速，新開(kāi)工面積和施工面積同比繼續(xù)走低。

消費(fèi)方面，4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.4%，較上月提高7.8個(gè)百分點(diǎn)，主要是受到去年低基數(shù)的支撐。4月季調(diào)環(huán)比為0.49%，兩年復(fù)合增速為2.6%，較上月小幅下降。盡管社零同比繼續(xù)回升，但消費(fèi)實(shí)際修復(fù)速度放緩。4月汽車(chē)消費(fèi)同比大增38%，但兩年復(fù)合增速為-2.8%，顯示在降價(jià)促銷(xiāo)的刺激下，汽車(chē)消費(fèi)提前釋放后，汽車(chē)消費(fèi)景氣度有所回落。按消費(fèi)類(lèi)型分，4月商品零售同比增長(zhǎng)15.9%，餐飲收入增長(zhǎng)43.8%，餐飲收入仍保持較高的修復(fù)斜率，線(xiàn)下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)后，餐飲表現(xiàn)好于商品消費(fèi)。

生產(chǎn)方面，工業(yè)和服務(wù)業(yè)走低。4月工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)5.6%，較3月回升1.7個(gè)百分點(diǎn)，但兩年復(fù)合增速為1.3%，較上月回落3.2個(gè)百分點(diǎn)，4月環(huán)比為-0.47%。分三大門(mén)類(lèi)看，4月采礦業(yè)同比持平，制造業(yè)同比增長(zhǎng)6.5%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)同比增長(zhǎng)4.8%。從兩年復(fù)合增速看，三大行業(yè)同比增速均有所下滑，制造業(yè)下滑幅度較大，較上月下降3.5個(gè)百分點(diǎn)至0.8%。4月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比回升至13.5%，但兩年復(fù)合增速回落至3.2%。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需加力

央行一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告認(rèn)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好于預(yù)期，但同時(shí)提出經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、需求不足的問(wèn)題，整體對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷偏樂(lè)觀。通脹一直是央行關(guān)注的重點(diǎn)，但此次報(bào)告對(duì)通脹的關(guān)注度有所下降。今年以來(lái)，通脹一直較為溫和，4月CPI同比增速回落至0.1%，PPI同比降幅擴(kuò)大，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)通縮的擔(dān)憂(yōu)升溫。央行強(qiáng)調(diào)“沒(méi)有出現(xiàn)通縮”，短期內(nèi)由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)度放緩，物價(jià)水平預(yù)計(jì)仍將底部振蕩。貨幣政策基本延續(xù)前期穩(wěn)健的基調(diào)，變化不大，本次報(bào)告強(qiáng)調(diào)“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，因此未來(lái)政策利率進(jìn)一步下調(diào)的可能性降低。

整體看，在前期積壓需求釋放后，經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)階段已經(jīng)結(jié)束，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)斜率有所放緩。從就業(yè)率看，雖然整體就業(yè)形勢(shì)穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)性問(wèn)題仍較為突出，16—24歲勞動(dòng)力調(diào)查失業(yè)率上行至20.4%，創(chuàng)近年來(lái)新高。下一階段，貨幣政策調(diào)整空間不大，總量政策可能更為平穩(wěn)，但結(jié)構(gòu)性工具仍有空間。穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)計(jì)更加側(cè)重穩(wěn)就業(yè)、擴(kuò)內(nèi)需等方面，改善居民收入、提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)信心。

中長(zhǎng)期人民幣將再度走強(qiáng)

近兩周美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，10年期美債收益率上行至3.68%，黃金價(jià)格也出現(xiàn)調(diào)整。上周部分美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表鷹派言論，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期有所下修。根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察，目前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的降息開(kāi)始時(shí)間已經(jīng)推遲至11月，11月和12月各降息25BP，年內(nèi)合計(jì)降息50BP，較之前9月開(kāi)始降息且年內(nèi)降息75BP的預(yù)期路徑更為謹(jǐn)慎。

市場(chǎng)關(guān)注度較高的美國(guó)債務(wù)上限談判問(wèn)題目前尚未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，推升市場(chǎng)避險(xiǎn)需求。避險(xiǎn)情緒和經(jīng)濟(jì)韌性對(duì)美元也形成支撐，上周美元兌離岸人民幣匯率破“7”，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)。人民幣貶值一方面是受到美元指數(shù)的影響，另一方面是受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)放緩的拖累。中國(guó)國(guó)債收益率小幅下行，中美利差倒掛程度加深，資金流出壓力加大，上周北向資金從凈流入轉(zhuǎn)為凈流出16.91億元。短期人民幣存在貶值壓力，但今年大趨勢(shì)仍然是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能修復(fù)、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，因此中長(zhǎng)期看，人民幣將再度走強(qiáng)。

圖為美元兌離岸人民幣走勢(shì)

綜上，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度有所放緩，前期積壓需求帶動(dòng)的快速修復(fù)階段已經(jīng)結(jié)束。近期市場(chǎng)仍然是存量資金博弈格局，北向資金、新發(fā)基金等出現(xiàn)邊際降溫，增量資金仍不足。在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、存量資金博弈背景下，指數(shù)將以振蕩運(yùn)行為主，向上突破仍需宏觀或政策的催化。板塊之間將繼續(xù)輪動(dòng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和中特估仍是全年主線(xiàn)，操作上建議均衡配置，可逢低布局IM和IH。TMT板塊4月中旬開(kāi)始調(diào)整，從計(jì)算機(jī)、電子板塊開(kāi)始，接著通信開(kāi)始調(diào)整，之后傳媒板塊補(bǔ)跌，調(diào)整逐漸到位后，數(shù)字經(jīng)濟(jì)配置價(jià)值將重新凸顯。