觀點(diǎn)小結(jié)

5月29日至6月2日，在山東東營(yíng)、濱州、淄博共拜訪了三家地?zé)捄腿屹Q(mào)易商，受到樣本數(shù)的局限性，本報(bào)告中的觀點(diǎn)僅具有部分代表性。

本次調(diào)研的主要目的是希望從產(chǎn)業(yè)終端的角度來(lái)了解當(dāng)下市場(chǎng)在關(guān)注什么以及參與者的心態(tài)。整體感受下來(lái)，我們發(fā)現(xiàn)對(duì)復(fù)蘇程度的預(yù)期降低和對(duì)政策層面的不確定性上升的心態(tài)正在產(chǎn)業(yè)中逐步形成共識(shí)。

而從長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，產(chǎn)業(yè)自身實(shí)際上更早、更深入地意識(shí)到了長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)型的必要性：新能源的替代可能比市場(chǎng)預(yù)期的更多；政策的收緊也意味著國(guó)家層面對(duì)產(chǎn)能出清的路徑并沒(méi)有改變，非標(biāo)企業(yè)的生存空間可能會(huì)被進(jìn)一步擠壓。

降低預(yù)期，接受弱復(fù)蘇

從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)的復(fù)蘇預(yù)期是在不斷下調(diào)的。1季度對(duì)于放開(kāi)后的需求回升保持樂(lè)觀的心態(tài)，但到2季度，會(huì)發(fā)現(xiàn)開(kāi)工環(huán)比有所回落后維持，沒(méi)有繼續(xù)回升的驅(qū)動(dòng)。

一方面，地?zé)捠艿较♂尀r青原料通關(guān)問(wèn)題的影響，原料供應(yīng)偏緊，不少煉廠被迫停工或轉(zhuǎn)產(chǎn)，其他煉廠在利潤(rùn)尚可的驅(qū)動(dòng)下開(kāi)工也接近打滿，因此后續(xù)開(kāi)工的主要約束仍是原料問(wèn)題；另一方面，從實(shí)際的需求來(lái)看，國(guó)內(nèi)的需求修復(fù)情況低于預(yù)期，無(wú)論是制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，還是出口的弱化，都在強(qiáng)化弱復(fù)蘇的事實(shí)。傳導(dǎo)至上游，弱需求難以支撐原油的開(kāi)工。

產(chǎn)業(yè)的心態(tài)也因此發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，降低預(yù)期，接受弱復(fù)蘇，已經(jīng)逐步在終端形成共識(shí)。后續(xù)來(lái)看，對(duì)于原油，產(chǎn)業(yè)關(guān)注的主要下行邏輯是對(duì)弱宏觀下的衰退預(yù)期的悲觀和對(duì)歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行力的存疑；向上驅(qū)動(dòng)則是關(guān)注國(guó)內(nèi)政策是否會(huì)有更大程度的托底支撐以刺激消費(fèi)。

汽強(qiáng)柴弱，等待機(jī)會(huì)

從下游產(chǎn)品的角度來(lái)看，當(dāng)前屬于汽油的旺季，柴油的淡季，汽強(qiáng)柴弱的格局具有季節(jié)性特征。但其中，仍有邊際影響因素。

1、短期汽油的強(qiáng)，很大一部分來(lái)源于成本支撐

從產(chǎn)銷比來(lái)看，汽油今年的情況是接近平均值，產(chǎn)銷比較均衡，整體表現(xiàn)較為不溫不火。汽油價(jià)格的高企和裂解的同步強(qiáng)勢(shì)，主要來(lái)自兩個(gè)方面。

一是稅票成本上升。隨著金稅4的推進(jìn)，監(jiān)管層面對(duì)稅票的收緊，正在擠壓小型調(diào)油商的生存空間。今年以來(lái)，稅票成本漲幅達(dá)到40-50%，從成本端支撐了汽油。

二是原料的價(jià)格優(yōu)勢(shì)。非標(biāo)油的貼水給到了比較好的經(jīng)濟(jì)性。

2、柴油淡季，季節(jié)性旺季預(yù)期仍有分歧

當(dāng)前柴油偏弱，產(chǎn)業(yè)的態(tài)度仍然對(duì)旺季有期待，更多關(guān)注8/9月季節(jié)性需求回升的程度。綜合來(lái)看終端的分歧較大。部分認(rèn)為旺季能否走出來(lái)還是需要看政策的支持力度；另一部分仍在等待階段性多裂解的機(jī)會(huì)，但裂解反彈的高度認(rèn)為也比較有限。

策略的角度來(lái)看，相比以前，貿(mào)易商在當(dāng)下需求缺乏強(qiáng)勁支撐、政策也具有較大不確定性的情況下，是愿意付出一定的持倉(cāng)成本來(lái)提前布局的，也就是通過(guò)拋遠(yuǎn)月鎖利潤(rùn)，持倉(cāng)周期略為放長(zhǎng)（30-45天），以及輕倉(cāng)位來(lái)把握季節(jié)性需求的反彈機(jī)會(huì)。

長(zhǎng)周期角度下的產(chǎn)業(yè)格局變化

1、新能源的替代速度比想象中快，當(dāng)下的汽油是最好的時(shí)候

產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)看，長(zhǎng)期是看空汽油的。主要的邏輯在于電車的替代程度可能比市場(chǎng)的預(yù)期更快、更大。

近兩年新能源車的滲透率增長(zhǎng)迅速，今年5月，新能源乘用車的零售銷量為58萬(wàn)輛，滲透率超過(guò)30%。在新能源汽車下鄉(xiāng)、送牌、鼓勵(lì)出海等政策的支持下，新能源車替代油車的趨勢(shì)將持續(xù)，預(yù)計(jì)后續(xù)新能源車的滲透率將進(jìn)一步增長(zhǎng)。

而同時(shí)，細(xì)分行業(yè)來(lái)看，網(wǎng)約車中新能源車的占比較大，而網(wǎng)約車又是日均里程數(shù)高于平均的類型，從這個(gè)角度來(lái)看，新能源車對(duì)汽油的替代量級(jí)可能比預(yù)期的要更高一些。

2、原料問(wèn)題，政策走向，實(shí)際上都是回到去產(chǎn)能的路徑

本次調(diào)研的最大感受，就是產(chǎn)業(yè)認(rèn)為“不確定性”在上升，主要集中在稅收政策和原料問(wèn)題上。

① 查稅趨嚴(yán)。

正如前文所提到，金稅4的推進(jìn)進(jìn)一步完善了企業(yè)供貨時(shí)的帶票習(xí)慣，而擠壓小型調(diào)油商的不規(guī)范行為。利益相關(guān)，主營(yíng)或是規(guī)模較大的批發(fā)商、貿(mào)易商都認(rèn)為利潤(rùn)反而會(huì)有所增長(zhǎng)，而小型調(diào)油商或加油站的生存空間相對(duì)被壓縮。后續(xù)政策延續(xù)的話，可能更多的非標(biāo)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型。

② 配額收緊，原料矛盾發(fā)酵。

近期關(guān)于稀釋瀝青原料通關(guān)的問(wèn)題是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一，具體的情況還是要等海關(guān)方面出正式的通告。但從海關(guān)收緊對(duì)原料的放行情況來(lái)看，政策層面對(duì)于缺乏配額但以稀釋瀝青名義進(jìn)口非標(biāo)油的行為正在進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管。

從近幾年國(guó)家對(duì)地?zé)捙漕~的下發(fā)情況可以看出，首先整體的配額量基本沒(méi)有將總允許量打滿，也暫停了連年增長(zhǎng)的趨勢(shì)；其次看分配的明細(xì)，一些落后產(chǎn)能的小型煉廠已經(jīng)不再下發(fā)配額，而由大型的一體化裝置來(lái)補(bǔ)充。這實(shí)際上表明了國(guó)家對(duì)于出清落后產(chǎn)能、效率轉(zhuǎn)型的思路始終沒(méi)有改變。

因此原料問(wèn)題可能并不單單是對(duì)稀釋瀝青的物理性質(zhì)劃分精確的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，更多地反映的是政策層面對(duì)產(chǎn)能出清的路徑和企業(yè)生存空間的權(quán)衡結(jié)果。

總結(jié)來(lái)看，本次調(diào)研走訪主要和三家地?zé)?、三家貿(mào)易商進(jìn)行了深入交流，從產(chǎn)業(yè)終端的角度來(lái)了解當(dāng)下市場(chǎng)在關(guān)注什么以及參與者的心態(tài)。針對(duì)短期的行情，產(chǎn)業(yè)的預(yù)期正在隨著實(shí)際需求的表現(xiàn)而降低，接受弱復(fù)蘇，等待機(jī)會(huì)再入場(chǎng)可能慢慢形成共識(shí)；產(chǎn)品的情況，汽強(qiáng)柴弱除了季節(jié)性因素，也有諸如成本支撐等邊際因素的影響。而從長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)格局來(lái)看，產(chǎn)業(yè)自身實(shí)際上更早、更深入地意識(shí)到了長(zhǎng)周期轉(zhuǎn)型的必要性：新能源的替代可能比市場(chǎng)預(yù)期的更多；政策的收緊也意味著國(guó)家層面對(duì)產(chǎn)能出清的路徑并沒(méi)有改變，非標(biāo)企業(yè)的生存空間可能會(huì)被進(jìn)一步擠壓。

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