觀點小結(jié)

5月29日至6月2日，在山東東營、濱州、淄博共拜訪了三家地?zé)捄腿屹Q(mào)易商，受到樣本數(shù)的局限性，本報告中的觀點僅具有部分代表性。

本次調(diào)研的主要目的是希望從產(chǎn)業(yè)終端的角度來了解當下市場在關(guān)注什么以及參與者的心態(tài)。整體感受下來，我們發(fā)現(xiàn)對復(fù)蘇程度的預(yù)期降低和對政策層面的不確定性上升的心態(tài)正在產(chǎn)業(yè)中逐步形成共識。

而從長期的產(chǎn)業(yè)格局來看，產(chǎn)業(yè)自身實際上更早、更深入地意識到了長周期轉(zhuǎn)型的必要性：新能源的替代可能比市場預(yù)期的更多；政策的收緊也意味著國家層面對產(chǎn)能出清的路徑并沒有改變，非標企業(yè)的生存空間可能會被進一步擠壓。

降低預(yù)期，接受弱復(fù)蘇

從產(chǎn)業(yè)的角度來看，國內(nèi)的復(fù)蘇預(yù)期是在不斷下調(diào)的。1季度對于放開后的需求回升保持樂觀的心態(tài)，但到2季度，會發(fā)現(xiàn)開工環(huán)比有所回落后維持，沒有繼續(xù)回升的驅(qū)動。

一方面，地?zé)捠艿较♂尀r青原料通關(guān)問題的影響，原料供應(yīng)偏緊，不少煉廠被迫停工或轉(zhuǎn)產(chǎn)，其他煉廠在利潤尚可的驅(qū)動下開工也接近打滿，因此后續(xù)開工的主要約束仍是原料問題；另一方面，從實際的需求來看，國內(nèi)的需求修復(fù)情況低于預(yù)期，無論是制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，還是出口的弱化，都在強化弱復(fù)蘇的事實。傳導(dǎo)至上游，弱需求難以支撐原油的開工。

產(chǎn)業(yè)的心態(tài)也因此發(fā)生了較大的轉(zhuǎn)變，降低預(yù)期，接受弱復(fù)蘇，已經(jīng)逐步在終端形成共識。后續(xù)來看，對于原油，產(chǎn)業(yè)關(guān)注的主要下行邏輯是對弱宏觀下的衰退預(yù)期的悲觀和對歐佩克減產(chǎn)執(zhí)行力的存疑；向上驅(qū)動則是關(guān)注國內(nèi)政策是否會有更大程度的托底支撐以刺激消費。

汽強柴弱，等待機會

從下游產(chǎn)品的角度來看，當前屬于汽油的旺季，柴油的淡季，汽強柴弱的格局具有季節(jié)性特征。但其中，仍有邊際影響因素。

1、短期汽油的強，很大一部分來源于成本支撐

從產(chǎn)銷比來看，汽油今年的情況是接近平均值，產(chǎn)銷比較均衡，整體表現(xiàn)較為不溫不火。汽油價格的高企和裂解的同步強勢，主要來自兩個方面。

一是稅票成本上升。隨著金稅4的推進，監(jiān)管層面對稅票的收緊，正在擠壓小型調(diào)油商的生存空間。今年以來，稅票成本漲幅達到40-50%，從成本端支撐了汽油。

二是原料的價格優(yōu)勢。非標油的貼水給到了比較好的經(jīng)濟性。

2、柴油淡季，季節(jié)性旺季預(yù)期仍有分歧

當前柴油偏弱，產(chǎn)業(yè)的態(tài)度仍然對旺季有期待，更多關(guān)注8/9月季節(jié)性需求回升的程度。綜合來看終端的分歧較大。部分認為旺季能否走出來還是需要看政策的支持力度；另一部分仍在等待階段性多裂解的機會，但裂解反彈的高度認為也比較有限。

策略的角度來看，相比以前，貿(mào)易商在當下需求缺乏強勁支撐、政策也具有較大不確定性的情況下，是愿意付出一定的持倉成本來提前布局的，也就是通過拋遠月鎖利潤，持倉周期略為放長（30-45天），以及輕倉位來把握季節(jié)性需求的反彈機會。

長周期角度下的產(chǎn)業(yè)格局變化

1、新能源的替代速度比想象中快，當下的汽油是最好的時候

產(chǎn)業(yè)的角度來看，長期是看空汽油的。主要的邏輯在于電車的替代程度可能比市場的預(yù)期更快、更大。

近兩年新能源車的滲透率增長迅速，今年5月，新能源乘用車的零售銷量為58萬輛，滲透率超過30%。在新能源汽車下鄉(xiāng)、送牌、鼓勵出海等政策的支持下，新能源車替代油車的趨勢將持續(xù)，預(yù)計后續(xù)新能源車的滲透率將進一步增長。

而同時，細分行業(yè)來看，網(wǎng)約車中新能源車的占比較大，而網(wǎng)約車又是日均里程數(shù)高于平均的類型，從這個角度來看，新能源車對汽油的替代量級可能比預(yù)期的要更高一些。

2、原料問題，政策走向，實際上都是回到去產(chǎn)能的路徑

本次調(diào)研的最大感受，就是產(chǎn)業(yè)認為“不確定性”在上升，主要集中在稅收政策和原料問題上。

① 查稅趨嚴。

正如前文所提到，金稅4的推進進一步完善了企業(yè)供貨時的帶票習(xí)慣，而擠壓小型調(diào)油商的不規(guī)范行為。利益相關(guān)，主營或是規(guī)模較大的批發(fā)商、貿(mào)易商都認為利潤反而會有所增長，而小型調(diào)油商或加油站的生存空間相對被壓縮。后續(xù)政策延續(xù)的話，可能更多的非標企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型。

② 配額收緊，原料矛盾發(fā)酵。

近期關(guān)于稀釋瀝青原料通關(guān)的問題是市場關(guān)注的焦點之一，具體的情況還是要等海關(guān)方面出正式的通告。但從海關(guān)收緊對原料的放行情況來看，政策層面對于缺乏配額但以稀釋瀝青名義進口非標油的行為正在進一步加強監(jiān)管。

從近幾年國家對地?zé)捙漕~的下發(fā)情況可以看出，首先整體的配額量基本沒有將總允許量打滿，也暫停了連年增長的趨勢；其次看分配的明細，一些落后產(chǎn)能的小型煉廠已經(jīng)不再下發(fā)配額，而由大型的一體化裝置來補充。這實際上表明了國家對于出清落后產(chǎn)能、效率轉(zhuǎn)型的思路始終沒有改變。

因此原料問題可能并不單單是對稀釋瀝青的物理性質(zhì)劃分精確的認證標準，更多地反映的是政策層面對產(chǎn)能出清的路徑和企業(yè)生存空間的權(quán)衡結(jié)果。

總結(jié)來看，本次調(diào)研走訪主要和三家地?zé)?、三家貿(mào)易商進行了深入交流，從產(chǎn)業(yè)終端的角度來了解當下市場在關(guān)注什么以及參與者的心態(tài)。針對短期的行情，產(chǎn)業(yè)的預(yù)期正在隨著實際需求的表現(xiàn)而降低，接受弱復(fù)蘇，等待機會再入場可能慢慢形成共識；產(chǎn)品的情況，汽強柴弱除了季節(jié)性因素，也有諸如成本支撐等邊際因素的影響。而從長期的產(chǎn)業(yè)格局來看，產(chǎn)業(yè)自身實際上更早、更深入地意識到了長周期轉(zhuǎn)型的必要性：新能源的替代可能比市場預(yù)期的更多；政策的收緊也意味著國家層面對產(chǎn)能出清的路徑并沒有改變，非標企業(yè)的生存空間可能會被進一步擠壓。

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